交易記錄

以開市價沽出1828和2823，本週將重整組合。

交易記錄

買入兩張恒指11月17600 PUT@132點。

IVI開市前曕 (2011-11-22)

• 穆迪表示債息上升及法國經濟前景惡化，對法國主權債務評級有負面影響; 歐洲債務市場較為平靜，只有西班牙10債息繼續上升美國成屋銷售數據較預期好;
• 最近兩星期美國經濟數據有回暖的跡象
• 內房、內銀、內險以及建材基建股為

互動價值組合 --- 本年至今回報 10.97%

回顧

歐債危機已傳染其他歐洲核心國家，法國與西班牙息率繼續抽升，與德國10年債息差創歷史新高。其他信貸指標亦有惡化的跡象，如Libor-OIS spread、Ted Spread、以及2年期Swap Spread都創近期新高。歐債繼續惡化，但德法兩國始終未能就歐州央行(ECB)作為最後貸款人達成共識。德國和ECB的官員認為

IVI開市前曕 (2011-11-21)

• 市場傳出歐洲央行經IMF注資EFSF，又傳出歐央行每周限買200億歐元主權債券
• 意西兩國10年債息略為回落，但仍然處於高位6.8%及 6.46%
• 大市沽空比率上升至11.1%，為近一個月高位，下跌動力未止，市況難樂觀
• 一直較強勢的美股亦連續三日高開低收，納斯達克指數更跌穿自10月中

交易記錄

以820點沽出11月的19000點認沽期權(平倉)。

IVI開市前曕 (2011-11-18)

• 法國發行5年期債券息率升至2.82%, 較10月同年期債券高0.51%
• 西班牙今日標售的10年期新債，平均收益率從5.43%升至6.975%
• 今天希臘13億歐元短期國債到期
• 從基本面看，中國、歐洲及美國經濟均出現不同程度危機，

IVI開市前曕 (2011-11-17)

• 歐央行入市大手購意債，市場傳出今次買債規模更大，但10年意債息率仍在7%以上
• 惠譽發表報告指一旦歐債問題惡化，將令美國銀行業面臨嚴重風險
• 意大利和愛爾蘭相對德國息差輕微上升，其他歐豬債息均下跌
• 美國10月份工業生產增長及美國住房建築商協會的11月

IVI開市前曕 (2011-11-16)

• 美國昨晚公佈經濟數據較預期中好，其中零售數據增長較為突出
• 意大利的10年國債孳息，一度衝穿7厘水平; 意、西、法三國與德國10年債息差繼續上升至歷史新高
• 美匯升至接近3日前高位
• 昨夜美股從低位反彈，

IVI開市前曕 (2011-11-15)

• 意大利國債拍賣收益率創14年以來新高，重燃投資者對歐債危機的憂慮; 西班牙10年債息升穿6%
• 正如昨日所說雖然大市跟隨外圍反彈，但是短線調整壓力持續，大市下跌動力繼續增加
• 最明顯的情況是恒指開市沖高回落後便沒有再升回開市位，顯示

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以320點買入1張即月19,000點恒指認沽期權。

IVI開市前曕 (2011-11-14)

開市前瞻

• 週未較重要新聞: 希臘新政府上台及意大利通過緊縮政策
• 意大利國債息率暫時回落至7%以下，市場恐慌情緒可稍為舒緩
• 雖然大市會跟隨外圍反彈，但是

互動價值組合 --- 本年至今回報 9.2%

回顧
上星期歐洲結算所提高意債保證金率要求，令全球資本市場急挫，恒指全星期下跌3.56%。現時意大利息率雖然回落至約6.4%，但仍屬於偏高水平，上月通過救援的法案，提高歐洲銀行資本比例，已令歐洲銀行減低持有歐豬債券的比重，加上最近MF Global及Jefferies的事件，只會歐洲銀行進一步減持歐豬債券。目前可解決意債息高企的情況，只剩下歐央行從二級市場買入意債。不過歐央行因受里斯本條約所限，不能無止境買入意債，加上德國反對修改條例，所以未有

IVI開市前曕 (2011-11-11)

市傳歐央行昨日入市買入意債，10年債息跌穿7%的危險水平，昨日事件反而加速意大利政局發展，原定於下星期安排財政緊縮議案將提前至本星期六，有助暫時舒緩市場惡化情緒。不過要留意10年法國債息率創四個月來新高，德法息差繼續擴闊。另外今次跌市風險資產原油價格跌幅相對輕微，可能跟天氣轉冷有關。前日大市出現一個向上突破後，一天內便以裂口低開跌穿支持位，雖今天恒指有機會向上小幅反彈，但歐債發展不進反退，匯豐、內

IVI 開市前曕 (2011-11-10)

昨日恒指收市後，兩個壞消息突然湧現。1)歐洲最大清算調高意國國債孖展按金要求引發斬倉，令意債10年息率單日上升0.74%；2)德國總理表示希望訂立措施令歐元國脫離歐元後，仍能維持歐盟地位，令市場憂慮歐元區將有機會解散；上述第2和第3個消息引致全球資本市場急跌。另一方面，匯豐出業績後於倫敦急跌，加上工行又遭減持，所以恒指今日應較外圍更弱，估計恒指應於19,100開市，要留意即日恒指能否守住50天線，並觀察這次熊市反彈是否已完結。若昨日有好倉過夜，可等待反彈時減持。

意德息差急速擴闊

歐洲最大結算機構LCH.Clearnet SA大幅調高意大利國債的保證金。7至10年期國債的保證金，由原先的6.65%大幅調高至11.65%，令意債券收益率升穿7%，纏上了七厘魔咒，其他歐豬債息率亦大幅上升。

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以168點開3張即月21000點call 。

IVI開市前曕 (2011-11-09)

昨日大市繼續橫行，欠缺方向，最近強勢的內險、汽車板塊都下跌，資金不斷借消息輪流炒作不同的板塊，如昨日的內地電力及飲料股都被炒起。市場上其他指標未見特別趨勢，中港股市等一個催化劑突破近期橫行局面。今日9時30分公佈中國CPI數據，市場預期應從高位繼續回落，令人行放水的

希德息差惡化

報導指希臘仍未能就臨時政府的新總理人選達成協議，希德息差繼續惡化。

IVI開市前曕 (2011-11-08)

最近兩星期意大利10年債息率上升至危險水平，歐洲各國公佈的經濟數據較預期還差，歐洲股市卻反映較樂觀的看法。意債息急升雖然令人憂慮，但銅價企穩，布蘭特期油上升至接近3個月高位，商品市場未受意大利的壞消息影響，顯示市場認為意大利危機未到危急關頭。昨日內銀及內房較

互動價值組合 --- 本年至今回報 15.51%

回顧

受歐洲救援計劃刺激，資金重返風險資產，可是希臘總理卻突然提出全民公投讓民眾決定是否接受歐洲援助，令全球股市急瀉。最後歐洲減息及希臘總理撤回公投和可能辭職，令股市再度上揚。本港股市方面，大市出現超買，較上星期回落，唯恒指在19,000點有支持，即使期間出現大跌，沽空比率亦未有大升，顯示好淡雙方在此種混亂的局勢中均保持觀望。

展望

雖然歐債問題緩和，但是當中仍有一大堆問題未知如何解決，

IVI開市前曕 (2011-11-07)

雖然上星期五恒指大幅高開後，不少公司的股價都回落，但中小型內地銀行、內險都繼續上升，顯示市場繼續熱炒中國放鬆銀根概念。人行會否如市場預期將存款準備金率調低，相信取決於本星期三公佈的消費者物價指數能否從高位下降，所以星期三之前中資股仍然是主題。今早消息指出希臘

IVI開市前曕 (2011-11-04)

希臘政府有機會取消公投，令減低市場短期憂慮，加上歐洲央行減息的利好消息，歐美股市已反彈至接近星期一跌勢前的位置。昨日恒指大跌超過2.5%，但走勢上有異於先前的跌市，例如先前內房、金屬等板塊往往是跌市中跌幅較大，但昨日跌幅則較輕微。內險表現亦較大市強，二三線股表現不太差，最近市場明顯將投資放在”中國放水”的主題。最近市況大上大落，顯示大市待變，雖

IVI開市前曕 (2011-11-03)

昨日下午市場傳出中國政府有機會將存款準備金率調低，令A股及恒指大幅反彈，恒指更升穿前日高位收市，水泥、資源、內房及內地金融股上升動力明顯較其他板塊強。昨晚聯儲局沒有任何新措施出台，但對調低明年的經濟增長及上調失業率的預期，伯南克如先前會議一樣，表示已有措施在

IVI開市前曕 (2011-11-01)

昨日除日本政府入市干預日元新聞較為重要外，近200年歷史的MF Global申請破產保護亦令人關注。歐美主要股市下挫，歐元及美債都跌回上星期四大升前位置，回調速度較快，令人擔心解決歐債方案對市場的短期刺激作用是否已經消失。今早中國將公佈10月份PMI數據為50.4，低於上月份

IVI開市前曕 (2011-10-31)

人民日報指出中國炒樓熱錢有流入股市的跡象，自9月底開始內地股票開戶數目持續上升，留意熱錢能否刺激A股脫離下跌趨勢。而事實上，熱錢能適量地從樓市流入股市，除了解決樓市過熱問題，亦能製造財富效應推動中國內銷，減低樓市大跌所造成的社會不穩，因此這現象應該是中央所樂見的。上星期五大市上升動力明顯減慢，恒指雖然上升331點，但升跌比例只有62%，升勢集中

互動價值組合 --- 本年至今回報 9.6%

回顧

上星期歐盟就解決歐債危機達成協議，(1)希臘債務獲私人投資者“自願”減免50%，(2)歐洲銀行一級資本比例需於明年中提高至9%，(3) 歐洲金融穩定基金(EFSF)透過槓桿化將規模增加至10,000億歐元。 上述的措施可見歐盟對解決債務危機的決心，但相信未能完全解決歐債危機。私人投資者“自願性”減免50％希債，希臘避免信貸違約，但致希債CDS未能行使，有可能減低

IVI開市前曕 (2011-10-28)

昨日歐洲公佈救市方案，全球風險資產大升，市場解釋股票市場因基金持貨比重較低，而出現恐慌性追貨的情況。不過不少分析仍然對歐洲危機有否解決存有懷疑，首先歐洲救市方案雖符合市場預期，但欠缺實質操作詳程，以及信貸指標未見明顯回落 (i.e. Libor-OIS Spread, Ted Spread)

交易記錄

當恒指見19400或收市前，192 call 平倉。

IVI開市前曕 (2011-10-27)

由於未能就希臘減債幅度上取得進展，歐洲會議上仍未取得重要成果，但歐元及美股昨日急插後反彈，市場並未因歐洲的消息而看淡。另外，溫家寶總理提出現時宏觀調控可以微調，令機械、水泥等相關板塊大升，港股亦先跌後反升。歐債發展仍然模糊，操作上可暫時跟隨股市方向繼續持倉，並等待轉勢跡象。本星期已接近19200的目標位，即使有機會繼續挾上，但現時再追貨值搏率已低。

波動市隨想

VHSI升至較高水平已一段時間，顯示現時市況十分波動，以往花費一個多月的上落幅度，現時壓縮到兩三天便完成，變相令投資時期縮短，長線變中線，中線變短線，短線變day trade。這種急速上落的環境，基本分析無用武之地，取而代之風險管理及時間捕捉變得十分重要，難怪大家都去炒窩輪牛熊證。如果這種劇烈波動是短期現象還好，但以現在的發展看，這種不健康的市況可能漸漸變成常態。習慣在股價之間穿梭的投機者都可能吃不消這種震盪，更何況是不貼市的中長線投資者。因此，一般投資者最好把注碼減低，對自己的投資亦要看緊一點。

另外最近一些分析開始轉呔看好，樂觀理據不少，其實細心想想，這也不過是半杯水情況，是好是壞隨看倌意願而轉，要找事後孔明式的解釋對號入座往往容易。不久前也提過，熊市反彈是可以很急很勁，甚至可造出牛市假象。其實我們不用為牛熊煩惱，我們只是投資者，摸著石頭過河便對了，如果牛市可以繼續，也是可以乘勢而上的。

交易記錄

以現價回補5張即月192call，每張約70點。如恒指跌穿186止蝕。

IVI開市前曕 (2011-10-26)

昨晚公佈原定今晚歐洲財長會議突然取消(但歐盟會議如期舉行)，傳因在其他的援助的措施未決定前，對歐洲銀行重組計劃亦難以商討(因對希臘減債多少，直接影響重組計劃援助的金額)，故取消財長會議，同時亦反映歐盟現時尚未有一個完整援助方案在手。歐美股市雖下跌，但商品及外匯市

交易記錄

明晚歐峰會將公布方案，依照周一的策略以收市價減持持有的call，明天再決定如何對沖。

IVI 開市前曕 (2011-10-25)

中國匯豐10份採購經理指數為51.1，高於9月份49.9，須留意官方公佈的數據是否同樣有回升的跡象，昨日Forbes有文章指出如官方PMI數據高於先前三個月平均值，恒生綜合指數於三個月後有67%機會較現價上升。歐洲債務問題未有重要消息公佈，歐美股市繼續上升，美國公用股、防

交易記錄

以開市價買入5張即月19200 call。

IVI開市前曕 (2011-10-24)

上星期五美股S&P上升約2%，不過要留意先前較強勢的Apple、Amazon及賭業股表現較弱，中國科網股表現同樣較大市差。美國商品期貨交易委員會(CFTC)公佈投機客繼續增持美元淨長倉，同時增持歐羅凈短倉位，反映市場對歐債危機獲解決持懷疑態度。由於歐盟會議上暫沒有重要消息公

互動價值組合 --- 本年至今回報 -3.48%

回顧

恒指一週內下跌了千多點，主要原因是短線超賣，其下跌觸發點是德國總理默克爾表示10月23日峰會將不會解決歐債危機的所有問題，並暗示危機可能會持續至明年。不過，其後德法兩國發表聯合聲明，表示在周日歐盟峰會之後，於本周三會加開一次峰會，市場憧憬歐盟最終會對歐債

以O-Metrix 選股

在熊市反彈中，選股策略主要以跌得殘的高Beta股作買入目標，基本因素良好的公司可以暫時放到一旁。當恐慌過後，股價跌得殘的時候，以基本因素選股的價值投資法又可以大派用場。O-Metrix 評分系統是價值投資法的其中一種工具，主要以股息率和盈利增長審核公司估值是否合理，跟彼得林治的PEG理念同出一轍，其公式是 :

Cherry Picking

經過一輪急劇的恐慌拋售後，跌破8月中底價的股票比比皆是。不過仍有一小部份股票可反覆向上，沒有跌穿8月中的底位。雖然這類股票在這轉反彈並非升得最多，卻為我們的部署提供一些啟示，這些公司主要分布於科技電子及醫療保健行業，部份值得跟進的有 0522.HK ASM Pacific、

IVI開市前曕 (2011-10-21)

昨日繼續受歐債消息主導，先在歐洲股市收市前傳出德國不同意穩定歐洲財務機制槓桿化，又在今早傳出歐洲援助基金規模增大，令美市先跌後升。由於德法兩國公佈將於10月26日再次舉行會議解決歐債問題，因此投資者不要對本星期歐盟會議抱有太大期望。商品市場繼續回調(昨日銅價急

交易記錄

恒指跌穿17800，雖未到預期的17600，但相信這個星期的低位已接近，再下跌空間不大，在此開兩套bull spread，Long Put 176 和 Short Put 180，期權價分別約220和350。

IVI開市前曕 (2011-10-20)

昨日下午期指先後於18,260-18,400多次急升急落，除因市場好淡爭持外，相信亦和昨日牛熊證及窩輪高成交量有關。雖然昨日大市反彈，但部份板塊如水泥、澳門賭博都先升後跌，有轉弱的跡象。市場在缺少重要財經消息下，歐盟會議前投資者繼續觀望，好淡將繼續爭持，今日出現如昨日

交易記錄

以開市價開兩套 Long 184 Put, Short 180 Put

IVI開市前曕 (2011-10-19)

昨晚美股上升超過2%，但收市後Apple公佈業績遜預期，加上西班牙主權評級被下調，現時美期暫時下跌約0.5%。恒指昨日大幅度下跌，投資者入市的意慾已極低。不過美元對新興市場貨幣未見反彈，商品市場繼續相對平靜，現時市場由消息主導，已由反彈市變為震盪格局，所以估計恒指於本星期完結前將於18,000點上下500點

IVI開市前曕 (2011-10-18)

德國總理發言人表示市場不要期望一個解決所有問題的方案，消息令歐洲市場高開後倒跌，言論或暗示歐盟區內仍然未達成共識。留意德法兩國債息率在最近歐元的低位反彈下，息差反而拉闊，現時10年法國債券價格接近10年期捷克債券，反映市場憂慮法國政府因希臘債券的減值，需為國內銀行而作出援助。昨日美股全面下跌，但部份強勢股如Amazon、Google跌幅輕微，Apple更曾於昨

超賣反彈選股法

現在的反彈主要由弱勢股推動，升幅數十%比比皆是。如細心一點看，升幅最大的股份不少都跟基本因素有點脫節。看似不合情理，但這是熊市反彈的普遍現象，以往的熊市也有相似情況，這或許是在極度超賣的情況下，稍有利好消息便引發淡倉全面冚倉所致，而反彈幅度往往可以是跌幅的一半。另一方面，在觀察大市是否見頂

交易記錄

以收市價沽出英皇鐘錶珠寶(0887.HK)及中交建(1800.HK)

IVI開市前曕 (2011-10-17)

週未G20會議結果對今早亞洲市場沒有特別的利好刺激，但起碼可增加造空歐債危機的投機者的戒心，有助維持過去一個多星期的樂觀情緒，

IVI開市前曕 (2011-10-14)

德國等部份歐盟國家要求私人投資者承擔更大的債券減值損失，但歐洲央行警告對歐洲銀行業造成打擊，甚至會令歐元匯率波動惡化，反映歐洲政府及央行間對解決歐債危機上仍存在分歧。另一方面，評級機構繼續出手，繼昨日英國數間銀行被降級後，今早西班牙主權評級亦被下調，但市場

IVI開市前曕 (2011-10-13)

昨日較特別財經消息只有聯儲局內有”數名”成員支持繼續以QE政策刺激美國經濟，相信再次進行QE會成為聯儲局手段，但對短線股市升跌影響不大。歐美消息欠奉下，恒指昨日跟隨A股從低位反彈500點，建材水泥、資源、金屬等板塊升幅強勁。匯金入市後A股表現失色，但昨日急彈，走勢雖

IVI開市前曕 (2011-10-12)

昨日IMF、歐盟和歐央行三巨頭的評審報告指出希臘”很可能”會於下月獲得新一輪貸款，不過意大利外長反對德法兩國自行制定應付歐債危機的方案，應由歐盟成員國共同制定，加上斯洛伐克議會未能通過擴大歐洲金融穩定基金(EFSF)的議案，令歐債危機的不確定性增加。昨日上海A股高開

IVI開市前曕 (2011-10-11)

昨早歐洲銀行進行資本重組的消息，令歐美股市大升，S&P500更自9月中以來首次升穿50天平均線。同時歐元對美元上升接近2%，商品亦因美元轉弱而走強。不過要留意歐洲銀行進行資本重組不能解決歐債危機，昨日Ted Spread繼續上升，恒指見底亦言之尚早。昨日恒指並未受惠於歐洲消息

互動價值組合 --- 本年至今回報-7.43%

回顧
上星期四歐洲及英國央行相繼出招，歐洲央行向銀行提供兩個分別為期12個月及13個月的無限額融資，同時於下月起於擔保債券市場投入400億歐元，另外英國央行加大資產購買計劃至2750鎊，希望進一步降低長債息率，刺激國內經濟。不過此次量寬的規模較小，所以預期今次措施只有短暫舒緩作用，對長遠經濟刺激有限。另一方面，歐洲央行的措施以提供銀行流動性為主，但不能解決目前市場對歐債主權違約的問題。

IVI開市前曕 (2011-10-10)

今早德法兩國就歐洲銀行進行資本重組問題上達成協議，但協議內容詳程將會留待11月G20會議上公佈，兩國領袖議後聲明中強調會盡一切方法去維持歐元的體制，但未有對會否救助希臘發表意見。歐洲銀行進行資本重組雖然未能對完全解決歐債危機的困擾，不過已踏出重要的一步，減低

IVI開市前曕 (2011-10-07)

昨晚歐洲央行雖沒減息，但一如市場預期購買400億歐元有擔保債券及提供無限量低息貸款，為歐洲銀行提供流動性，另外英國央行加大資產購買計劃，以刺激國內的經濟。雖然以上的措施利好短期股市的表現，但實際上未能解決歐債危機的核心問題。原訂於10月中發放給希臘的新一輪援助，

IVI開市前曕 (2011-10-06)

意大利信貸被降評級和比利時銀行DEXIA要求法國比利時兩國出手救助，歐美股市對兩則壞消息沒有太大反應，尤其美股在後段走勢凌厲實屬利好現象。市場預期今晚歐洲央行減息及向銀行提供無限量低息貸款。即使如此，但新興市場貨幣及商品市場弱勢未改，加上人心虛怯，預期恒指於16,950點高開後有沽壓，大家可趁機觀察是否死貓彈，穩健的投資者若要入市則宜分析今晚歐央行的行動後再作部署。

入市的十條問題

在打算撈底前，大家可以嘗試回答文章中的十條問題才作決定。文章是針對美股討論，各位可把中國和香港的因素加以考慮。

http://www.thestreet.com/story/11265589/1/10-questions-for-the-bulls.html

問題
1. Pace of domestic economic growth
2. The U.S. economic recovery
3. Europe
4. Washington, D.C.
5. Appropriate net invested percentage
6. Earnings warnings
7. Timing of reallocation trade
8. Validity of valuation models
9. Volatility
10. S&P 500 target

IVI開市前曕 (2011-10-04)

昨日公佈歐洲的PMI數據及美國的ISM製造業採購經理人指數都好於市場預期，但未能刺激股市反彈，相反S&P500跌穿自8月以來的橫行區間的底部，美國高息債ETF破底，油、銅不斷試低位，歐元急挫，全部市場都是熊市的反應。恒指亦續創新低，昨日不同的板塊相繼洗倉，濠賭、保險、本

IVI開市前曕 (2011-10-03)

中國於週末公佈9月份的PMI指數，指數為51.2%仍然略高於重要50%水平以上，反映中國經濟仍未出現負增長的情況，不過要留意未來數個月PMI或者會急降。今晚歐洲財長將進行會議，但並不會就希臘新一輪的援助進行討論，達成其他協議的機會甚微。今早亞洲股市偏弱，油、銅繼續下挫，

互動價值組合 --- 本年至今回報-6.66%

回顧
9月最後一個星期出現一個較大的技術反彈，恒指從星期一的低位反彈約1100點，可惜反彈只維持一天便完結，全星期共下跌80點。歐洲主權債務危機沒有重大進展，市場不斷傳出不同的解決方法，但各歐洲政府持有不同的意見，短期出現共識的可能性不大。一日政治上矛盾未解決，歐債的發展仍然是一個死結。另外禍不單行，除歐美遇到困境外，最近中國硬著陸的機會愈來愈大，內銀及部份內房股價穿底，溫州民企倒閉潮亦加深投資者對民間高利貸泡沫的憂慮。即使大部份投資者均長期看漲的人民幣，亦出現連續三日跌停的情況

IVI開市前曕 (2011-09-30)

昨晚德國議會通過加大對ESFS的金額，雖然對投資者情緒有所舒緩，但對現時歐債危機的實際幫助不大，所通過的金額只是根據歐盟7月底時所訂立的協議，而當時協議的金額並不可解決現時歐洲的危機(特別是意西兩國信貸的惡化)，所以市場沒有特別的反應亦是理所當然。歐洲主權危機仍然是一個死結，但要注意投資者已對中國經濟失去信心，擔心硬著陸。最近銅價急跌(昨早亞洲市場

IVI開市前曕 (2011-09-28)

美國消費者信心維持低位，未阻歐美股市繼續反彈，雖然美股收市仍上升約1%，但要留意走勢最後從高位回落接近2%。恒指昨日急升700點，但成交只有714億，未算太大。大部份弱勢的二三線股反彈接近10%，不過歐債危機以及全球經濟哀退因素未變，相信今次的急升情況，有如先前8、9月

IVI開市前曕 (2011-09-27)

昨日市場傳出舒緩歐債危機措施出台，不過實際上只有歐洲官員穩定市場的言論，實質措施未見。較特別是巴郡40年以來計劃首次回購公司股份。昨日下午，恒指曾跌穿17,000點，即日波幅約735點為近期高位，其間商品價格大跌，白銀曾跌至約$26美元。雖然隨後恒指反彈接近400點，但留

IVI開市前曕 (2011-09-26)

上星期五商品市場繼續洗倉下跌，白銀下跌15%，銅跌穿一年低位後繼續下插，黃金亦下跌接近5%。今早因市場憧憬歐洲政客會推出一些救援措施，美國期貨上升，不過日韓股市走勢偏弱，較開市價下跌1%，估計恒指今早亦有機會跟隨外圍於17,600點低開，其後走勢難測。雖本星期有機會

互動價值組合 --- 本年至今回報-4.6%

回顧

本星期金融市場風雲變色，美聯儲局長伯南克於上星期聯儲局會議後表示，因受歐洲債務危機影響，美國經濟下跌風險明顯上升，加上聯儲局新刺激經濟措施Operation Twist (OT) 缺乏驚喜，全球股、匯、商品市場繼續向下走。美元轉強是最近金融市場的

IVI開市前曕 (2011-09-23)

昨日沒有重要的財經消息，投資者對中美歐經濟危機出現恐懼式拋售，歐美股市繼續急挫，跌幅超過3%。昨晚美股跌幅全面，原材料、工業用品、能源成為重災區，反而先前領跌的金融股跌幅相對較少。商品市場跌幅更為驚人，WTI原油曾跌穿80美元關口，白銀下跌10%，銅亦下挫一年低位

IVI開市前曕 (2011-09-22)

昨晚聯儲局公佈一如市場預期推出4000億美元扭曲操作(OT)，以買6年期以上長債沽短債拉平美債息率曲線，希望壓低借貸成本去刺激經濟，另外亦表示美經濟有明顯下跌的風險，較上月的言論更為負面。加上聯儲局並沒有推出新一輪QE，令市場擔憂經濟惡化，昨晚美股跌勢全面，再加上

IVI開市前曕 (2011-09-21)

昨晚希臘繼續與IMF、歐洲央行及歐盟進行電話會議，歐盟於會後表示歐盟的調查官員將於下星期重返希臘，而調查結果將影響歐盟下個月對希臘新一輪援助的決定，因此希臘危機繼續拖延。市場指標方面，雖然昨晚歐洲股市反彈，但德、意、希三國的CDS都破頂，另外近期銅價跌穿今年的新

IVI開市前曕 (2011-09-20)

昨晚希臘與IMF、歐洲央行及歐盟舉行電話會議尚未有突破，將會今晚再進行另一次會議，但昨晚希臘政府於會後表示會談有進展，但內容欠奉，只表示希臘政府有足夠資金運作至10月。希臘債務消息雖令全球股市下跌，但昨日美股表現有一些啟示，下跌主要由金融股板塊下挫所帶動，其他板

IVI開市前曕 (2011-09-19)

上週未舉行歐盟財長會議，就確定新一救助希臘的計劃沒有任何進展，同時對發放援助貸款的決定推遲至下月，增加短期不明朗的因素。值得留意華爾街日報報導指瑞士羅氏大藥廠拒絕向未付清餘

互動價值組合 --- 本年至今回報3.84%

回顧

上星期市場目光仍然集中在歐洲主權債務危機上，雖然穆迪降低法興及法國農業信貸銀行的信貸評級，但是歐洲央行宣佈聯同其他主要央行對歐洲銀行提供3個月期美元貸款，穩定了市場投資者信心，令歐美股市反彈。歐洲央行的臨時措施對於歐債危機只有暫時止痛的效果，卻不能治

IVI開市前曕 (2011-09-16)

昨晚歐洲央行宣佈聯同其他主要央行對歐洲銀行提供3個月期美元貸款，雖然此措施不能解決歐元主權危機，但暫時可穩定投資者信心。昨日下午開市後傳出UBS魔鬼交易員新聞，期指曾於兩分鐘內以大成交大插至18,900; 再加上在最近公布的經濟數據強差人意的背景下，

IVI開市前曕 (2011-09-15)

雖然昨日港股如預期先跌後升，但初段跌勢卻惡劣得多。而昨夜歐美股市上升，市場解釋歐盟可能推出歐元共同債券及德法兩國表態支持希臘繼續留在歐元區。雖然實際措施仍然欠奉，但已完全抵銷法興和法國農業銀行被穆迪降低評級、及兩間歐盟區銀行需向歐洲央行借入美元的壞消息。歐洲銀行需要向央行借入美元，反映銀行同

IVI開市前曕 (2011-09-14)

歐洲主權債務危機未見任何突破性發展，但近日傳言滿天飛，如中國政府將購買意大利政府國債、金磚五國出手救助歐洲各國，及法巴未能在市場作美元融資等。在悲觀的情況下，歐美股市表現卻有企穩的跡象，不過要留意最近兩日歐美股市即日走勢異常反覆，單日多次轉向，反映市場好淡爭持力度增大，

2011上半年績優股

2011上半年的業績期已告一段落，以下為一些值得留意及深入研究的公司，排名不分先後：

13, 1114, 1828, 670 , 753, 1055, 23, 1288, 1299, 2328, 215, 315, 728, 762, 2, 1038, 270, 27, 200, 880, 1128, 1928, 322, 506, 1044, 3331, 1088, 1898, 81, 410, 688, 1387, 493, 709, 1880, 1212, 992, 210, 1836。

互動價值組合 --- 本年至今回報6.26%

回顧

中國公佈8月份消費者物價指數，升幅為6.2%，略低於7 月份的6.5%，主要因食品價格上升幅度減慢，核心消費物價指數升幅仍處於高位。現時中國收緊金融政策方向應不會短期內改變，但在歐美經濟的不明朗因素下，進一步收緊的機會不大。另外，

IVI開市前曕 (2011-09-12)

上星期五市場傳出希臘將於上週未破產，加上德國已有計劃一旦希臘達約，會立即出手援助國內銀行，令希臘破產的傳聞更言之鑿鑿，希臘的CDS爆升。另外，歐洲央行對買入意西兩國國債的做法意見分歧，令一名高級官員離任，顯示歐央行內部分歧嚴重，同樣加速上星期五股市跌勢。由於短期不明朗因素充斥市場，

IVI開市前曕 (2011-09-09)

今早美國總統奧巴馬公佈4470億的刺激經濟法案，金額較先前市場的估計3000億為高，措施內容主要為增加基建及對僱員及中小企入息稅的減免，暫時市場對此消息反應不大，相信早於先前的反彈市場已將消息消化。另外昨日歐洲央行行長特里謝表示歐洲的經濟下跌風險增大，暗示歐央行暫停加息，令歐元對美元跌穿1.4的心理關

IVI開市前曕 (2011-09-08)

德國憲法法庭裁定EFSF向希臘發放援助金沒有違憲，更重要是市場對美國總統奧巴馬的3000億刺激經濟法案有憧憬，令歐美股市均大升超過2-3%，但要留意美國共和黨已表明不會照單全收，所以除非刺激經濟法案有特別驚喜，否則藉純炒這個消息有一定風險。避險指標有緩和的跡象，歐洲除希臘外，

IVI開市前曕 (2011-09-07)

昨日下午瑞士央行"突然"宣佈(其實已事先宣揚)與歐元掛鈎，並把歐元兌瑞郎的下限定於 1.2瑞郎水平，令昨午的資本市場出現異動。市場暫時失去瑞郎作為避險天堂，但暫時未見資金湧入其他避險指險，日元及黃金價格下跌，而美國10及30年長債息率繼續尋底。今次瑞士央行措施較先前強硬，可留意市場會否如先前般和瑞士央

曹仁超觀點

以下為曹仁超昨日在信報上的一篇文章

2011年9月5日

曹仁超 投資展望
股市仍處牛二 繼續「揀股唔睇市」

前事不忘後事之師。附圖是1950年到2010年CRB商品指數，可以見到由1950年至1967年全球商品價格基本上穩定，1968年美元宣布貶值引發全球價格上升到1980年為止共12年。1979年底伏爾克出任聯儲局長後把利率提升

IVI開市前曕 (2011-09-06)

昨日美國休市，沒有重要的經濟數據公佈，市場的目光仍然注視歐洲主權債務的消息上。德意志銀行行政總裁阿克曼昨日表示，一旦歐洲銀行接受歐央行建議，把手上的希臘債務根據市價作重新評估，相信不少銀行有機會因此而倒閉。此消息加快銀行股的跌勢。歐豬及區內主要國家的CDS急升，其中意法兩國的CDS更創歷史新高。市

IVI開市前曕 (2011-09-05)

上星期五美國股市就業數據欠佳，加上又有消息指希臘政府減赤進度未如理想，令緊急貸款有機會出現變數，歐美主要股市均跌超過2%，避險資產美債、黃金價格均上升，其中10年美債息率更首次跌穿2% (以收市價計)，同時油價亦急挫，市場避險情緒明顯轉強。本星期三德國憲法法庭將就EFSF向希臘發放援助金是否違憲進行裁決，市況將繼續波動，如上星期有將部份股票套現的投資者，可考慮繼續持有現金，另外亦可考慮將部份現金買入指數認沽期權作對沖。較為進取的投資者，可用揸強沽弱的操作對沖大市下跌，即持有較強勢的股票並利用認沽期權等衍生工具，選擇弱勢股作沽空，特別可留意基本因素仍差，但上星期股價因挾淡倉而上升的公司作攻擊對象。

互動價值組合 --- 本年至今回報7%

回顧

雖然德國政府批准了增加歐洲金融穩定基金規模，這對歐債危機有一定的穩定作用，然而仍要等待德國聯邦憲法法院、聯邦議院和參議院的表決，加上希臘表示該國的經濟惡化將威脅到財政緊縮計劃，歐元轉跌。另一方面，中國人民銀行擬對商業銀行的三類保證金存款納入存款準備金的繳存範圍，有分析估計是次將凍結9000億元人

維達國際 (3331.HK) --- 2011半年業績簡評

+ 營業額為21億9500萬港元(下同)，按年上升30%，平均售價上升16%，銷售量增加12.5%，管理層解釋較慢的銷售增長是受產能影響，今年第四季新的產能投產後將再加快增長

+ 木槳價格上升33%，毛利率由32.1%下跌至27.7%

國美電器 (0493.HK) --- 2011半年業績簡評

+ 上半年收入增長19.8%，毛利39.5%，每股盈利增長15.6%

+ 銷售毛利率雖然由去年上半年10.8%上升至12.5%，綜合毛利率18.3%(綜合毛利率 =（毛利＋其他收入）／收入）

+ 同店銷售7.4%，主要對手蘇寧電器為3.1%,。二線城市的同店增長較一線城市店鋪快

+ 較特別是管理層預期今年的租金相對銷售比率上升0.3%，員工支出對銷售上升0.3%-0.5%，

IVI開市前曕 (2011-09-02)

昨日歐美公佈的8月份製造業採購指數及美國上周初請失業金人數，好壞消息皆半，歐美市場受經濟數據影響，令走勢波動，上下波幅接近2%。較特別是前日下跌的歐債CDS再次急升，雖然歐洲股市沒有異樣，但歐元已走弱，要留意9月7日德國議會將決定是否通過歐洲金融穩定基金(EFSF)，對歐州及至全球資本市場的信心影響甚

IVI開市前曕 (2011-09-01)

昨日港股的走勢較預期強勁，在外圍沒有重要數據及消息的公佈下，昨夜歐洲股市繼續反彈，美國股市收市亦輕微上升。避險指標個別發展，美債及黃金價格輕微下跌，瑞士法郎因市場對瑞士央行入市干預以抑制本幣漲勢的預期降溫而上升，但銅價繼續向上，加上歐洲主要國家CDS大幅下跌，短期股市反彈的走勢並沒有改變。本星期

IVI開市前曕 (2011-08-31)

昨晚美國公佈消費者信心指數，創自兩年來的新低，但美股消費板塊沒有異動。另外美聯儲公佈8月份議息會議顯示部份成員支持推出更加進取刺激經濟的措施，令市場有憧憬9月會議時有實際措施出台。另一方面，雖然意大利債券拍賣結果較上一次差，但歐洲主要國家的CDS都有收窄的跡象。避險指標黃金、美債價格雖然上升，但

IVI開市前曕 (2011-08-30)

昨晚歐美股市大升超過2%，市場解釋因美國消費支出上升及受希臘銀行合併消息刺激，避險指標黃金、美債及瑞郎都下跌，反映市場避險情緒略為降低。因中國人民銀行將保證金存款納入存款準備金率範圍，昨日上海A股消息下跌1.4%，但保證金存款佔大銀行存款只有3.8%，佔細銀行存款則達13.8%，所以昨日受較少影響的工行

英皇鐘錶珠寶 (0887.HK) --- 簡評

英皇鐘錶珠寶（00887）於上星期公布2011年上半年業績，整體收入為26.3億港元（下同），較去年同期上升48.3%；撇除可換股債券之虧損淨額後，每股盈利上升超過72%。每股盈利大幅上升，除因收入大增外，另一主要原因是毛利率由去年同期24.3%上升至今年28.6%，管理層解釋主要因銷售產品結構改善所致

互動價值組合 --- 本年至今回報1.2%

回顧

過去一週歐債危機惡化，投資者對銀行體系失去信心，多家歐洲銀行的CDS創出新高，甚至超出金融危機時的水平。雖然恐慌已擴散，大市反彈力度極弱，不過相對之前穩定，其中一個原因是投資者觀望伯南克於星期五的講話，期望會推出新一輪救市措施。話雖如此，不論是報章和報告的分析及評論均指出伯南克並不會於短期內推出

IVI開市前曕 (2011-08-29)

上星期五全球焦點集中於美聯儲主席伯南克的講話，內容只是重覆以往觀點，演說後道指由全日低位反彈3.6%，反映投資者對暫未有QE3已有心理準備。先前兩星期壞消息盡出，以收市價計，恒指亦能守穩上次低位，加上股市已極之超賣，部份股票的走勢已領先大市出現改善跡象，期望大市有一個較大幅度的反彈，以回補部份

IVI開市前曕 (2011-08-26)

由於昨晚市場傳言法意西等國家將廷長禁止沽空的期限(消息最終被證實)，炒家轉攻未有沽空限制的德國，DAX指數於15分鐘內下跌接近4%，令歐洲主要市場急收市前。另一方面，股神畢菲特終出手買入美銀，曾令美銀股價上升接近20%。昨日港股即日波幅只有不足200點，在上海A股的大升下，期指即日多次進攻均未能衝破

IVI開市前曕 (2011-08-25)

昨日港股被金融股拖累急跌，但昨晚在耐用品訂單好過預期的消息帶動下，美國股市繼續反彈，較前晚反彈不同之處是金融股反彈力度較強，連最近積弱的美銀亦強力反彈10%。另一方面，避險指標亦有緩和的跡象，黃金及美債均下跌，整體看反映市場風險胃納正在上升。歐洲方面，德法意希四國CDS再次接近先前高位，雖然不阻歐

英皇鐘錶珠寶 (0887.HK) --- 2011半年業績簡評

英皇鐘錶珠寶 (0887.HK) --- 2011半年業績簡評

+ 2011年收入$2,629M，較同期增長48.3%
+ 受惠產品結構改善，毛利率較高的珠寶銷售比重增加至18%，毛利率由去年上半年的24.3%，增加至今年上半年的28.6%，因此毛利達$752M，按年增長

IVI開市前曕 (2011-08-24)

昨日公佈的德國經濟景氣指數、美國新屋銷售月率等經濟數據均欠佳，加上美國東岸地區地震，均是利淡消息，但反而成為市場憧憬聯儲局推行QE3的原因，美股大升接近3%。同樣情況亦於港股身上發生，特別是前日被洗倉的強勢股昨日表現亦非常強勁，恒指亦由前日低位至昨日收市反彈接近900點，雖預期這次反彈可較上次強，但

IVI開市前曕 (2011-08-23)

昨日恒指走勢反覆，出現兩次大轉向，最後倒升87點收市，但一些先前的強勢股，如水泥、珠寶鐘錶及澳門賭博等板塊被洗倉，市場有傳歐洲股神的安東尼波頓旗下基金減持令大市出現人踩人的情況。在強勢股亦被長倉基金洗倉下，期望大市跌勢有機會喘定。外圍走勢同樣反覆，除金價再創新高外，避險指標沒有大變動，加上昨日

大昌行 (1828.HK) -- 簡評

上星期五大市大跌超過3%，被洗倉的股票比比皆是，但也有上升的股票，除了上星期提到的中移動（00941），早前介紹的大昌行（01828）亦是其中之一強勢股。

大昌行上星期交出一份亮麗的成績表，