神州數碼 (0861.HK) --- 估值篇

估值假設 :

1) 營業額中，佔最大份額的分銷部門的市場競爭和週期性大，毛利率卻十分低， 不過由於市民卡仍然在發展階段，管理層計劃把服務分部的營業額提高至3成以上，是增長動力。

2) 可是，即使是管理也很難對剛起步的業務的營業額估得準確，在不同業務的此消彼長後，我們會為未來五年營業額的增長作保守一點的估計，期望會有溫和的15%增長；

3) 由於服務分部的毛利率較高，相信未來數年平均毛利率可維持在約6.5%；

4) 以此推斷，未來五年的盈利增長約在12%至18%之間；

5) 不過由於公司的業務受到政策和高度的行業競爭影響，即使有經驗豐富的八達通作為市民卡的合作伙伴，業績表現失準機會也會很高，投資者應密切監察公司每季公布的營運表現；

6) 以PEG作參考，合理估值約$14.5，估值範圍介乎$11.64至$17.46，以我們對2011財年的預測每股盈利.97計，現價$14.8，PE約15倍，估值合理。