Value in Motion: 開市前曕

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2014年6月17日星期二

AE觀點 (2014-06-17) --- 賭波必勝術

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臨近半年結，但股市有如通宵睇波的投資者般在打盹，昨日大市成交不過480億。世界盃效應及星期三美國聯儲局議息前的慣性觀望，令這兩天的市場氣氛持續沉悶。昨日消息瑣碎，較有看頭的是習近平在中央財經領導小組第六次會議上鼓勵啟動東部沿海地區新的核電項目建設，核電概念股(如哈爾濱電氣1072.HK, 上海電氣 2727.HK,東方電氣1072.HK等升幅介乎3-5.5%。而市傳多家股份制銀行如興業銀行、招商銀行(3968.HK)、民生銀行(1988.HK)等，獲人行降準0.5%，消息後股價反應正面，但沒有急升。伊拉克內戰，推高油價，中石油(0857.HK)和中石化(0386.HK)創52週新高。

現時股市悶局，除了等之外，便是看世界盃。詹培忠在「香江怒看」裏揭露了他的賭波必勝術。就是以注碼1、2、3、6、12、24、48、96....來下注。必勝原因是和波的賠率是3倍，而和波的機會率高，只要有一場打和便會有錢贏。今屆世界盃會否沒有和波出現? 大家可拭目以待。

其實，此種下注策略在賭博上很常見，而股票和期指也可以用類似方式操作。其原理是：期指價格理論上可以升無限，下跌則最多是零。操作方法是：機械式地買入一注期指(如一張)，如果上升一定點數(如5,000點)便沽出獲利, 萬一不幸下跌了5,000點，便買兩張，再跌5000點便多買4張、8張、16張，如此類推。假設在25,000點買入一張後，跌至15,000點，理論上便已買入7張期指，平均價為17,857.14點，只要恒指反彈回20,000點，便可沽出4張，賬面獲利2142.86點，持有其餘3張，再升再沽。

講到此處你一定會問，跌到0點咪血本無歸? 是的。可是，當恒指跌到0點，也可能是香港末日之時。錢，對你又有何意義呢?

香江怒看 : http://goo.gl/HuzfDX

*由今日開始，開市前瞻改名為AE觀點。

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2014年6月12日星期四

開市前瞻 (2014-06-12) --- 炒「A/H股縮差」前，你要知道的一些事

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炒「A/H股縮差」前，你要知道的一些事

六月已過了快兩個星期，恒指還在反彈階段，整體大市走勢持續改善，雖未見超買，卻像拉牛上樹，股票升得頗吃力。大市上升比例已連續十三天沒有大幅高於60%，上一次上升比例高於60%已是在5月22日。行業方面，升跌互見，昨日早上我們剛加入Ae組合(A)的濠賭股表現最好。另外，因傳港交所已完成滬港通的內部測試，AH差價概念股（中港兩地上市的公司）急升。如一切順利，香港券商的市場演習應在9月進行。

炒滬港通，主要理由是希望A/H股的差價可大大收窄，甚至平價。的確，從公布滬港通至今，A/H差價已因資金炒作的關係而有所收窄。不過滬港通究竟可否令大部分內地的股民放棄昂貴的A股，走到香港買H股，從而令到AH差價大幅收窄，甚至零差價呢? 答案是否定的。

首先，A/H股不能互換，所以不能以套戥來縮差價。

其次，從市場效率假說的角度，香港股市是開放的“弱式效率”市場，股票定價應較封閉的“非效率”A股市場準確。也就是說，若差價要一定要收窄，最大可能性是H股不變而A股跌 -- 正如普選方案我們也希望是跟國際標準，而非跟不合理的中國標準接軌。

最後，有些A股的溢價大幅高於H股(或B股)，股價能長期維持超高水 -- 這多數不是因為哪些A股的基本因素良好，而是因為其公司被某些內地資金操控。這些有特殊目的的資金，是不會因滬港通而來買H股的。隨手取一家來討論 : 年初以高價推出圈錢計劃的淅江世寶，業績糟糕，其於深圳A股（002703.SZ）的P/E 是113倍，H股（1057.HK)在最近急升後P/E也不過22倍，其位於A股市場的眾多同行業公司，P/E也不過就是十多廿倍。為甚麼香港的股民以為其H股要以一家P/E比Facebook還要高的A股做標的是合理的呢? 這個概念旺得如火如荼，跟炒一轉無礙，但不要太認真。

說回大市，從恒生綜合指數的板塊輪動角度看(下圖)，除了電訊(HSCITC)、和科技(HSCIIT)、服務(HSCISV)表現較差外，其餘行業雖偏離中心點不遠，但都位於改善區域，並且指向領先區域。因此，大市反彈應該未完。以恒指作參考，關鍵參考位上移到22,600，只要本月不跌穿此水平，便維持上月的部署。不過在此要再次提醒各位，大市悶了很久，不會長期維持小波幅上落。尤其是昨夜美股回落，中國的微刺激政策密集出台可能告一段落(市場將留意政策執行的效果和其後的經濟數據)，因此這幾天的走勢至關重要，如往後向下突破關鍵位，走勢定會又快又急，請切記止蝕。

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2014年6月10日星期二

中國金融改革將進入白熱化

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開市前瞻（2014-06-10）--- 中國金融改革將進入白熱化

人民銀行昨晚公布，6月16日起 "對符合審慎經營要求且「三農」和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行（不含2014年4月25日已下調過準備金率的機構）下調人民幣存款準備金率0.5個百分點"。另財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司亦同時受惠。不久前人行已暗示下調部分金融機構的存款準備金率，因此市場未必意外。反而另外兩則關於人行的新聞更吸引。第一則為昨晨華爾街日報指人行、財政部、發改委等部委，就是否採取減息展開激辯，人行力抗有關減息措施的建議，國務院最後也聽從周小川的意見。第二則是周小川的頭馬易鋼出任中央財經領導小組辦公室副主任，華爾街日報評論稱他有可能成為下任人行行長。但此新聞很快被內地網站移除。

以習近平班子對新聞審查的嚴謹，這種涉及貨幣政策矛盾及央行接班人的敏感消息，似乎不可能隨便就被境外媒體獲得。那麼，此兩則新聞流出的目的就更像是「出口轉內銷」-- 既表達了習李對周小川的加持，也把此種加持經外媒增輻後，重新導向回國。

在「胡溫」時代，周小川似乎常被投閒置散。但在以改革為首要任務的「習李」上場後，被稱為「經濟沙皇」的朱鎔基的多位愛將被受重用，當中包括周小川。當時在人事安排上已隱約見到新領導人將採取有如朱鎔基般強硬的改革方針。其實朱鎔基的思想回歸並非偶然，而是刻意模仿。近日李克強怒拍桌子斥罵官員，便很有朱鎔基的影子。

從以上一連串零碎新聞推測，阿爺有意藉外銷的新聞公告所有中國官員，笑容可掬的周小川不再是無牙老虎，地位和權力已大大提升，人行的施政不再軟弱無力。以往被不少被既得利益者阻撓的政策，將以人行為先鋒來推進(如國企一直反對的銀行存款保險制度，今年便有望推出)。雖然既得利益集團根深蒂固，但其已在習李履新後被逐一拔除爪牙，再加上阿爺主意已定，中國的新一輪經濟及金融改革將進入白熱化階段。

2014年6月5日星期四

開市前瞻（2014-06-05）--- 解構彩票業

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開市前瞻（2014-06-05）--- 解構彩票業

星期二股市被內地的「微刺激」刺激了一下，藥力不過一日便失效。加上股市逢六四例淡，多數行業或乏善足陳，或見沽壓，唯有彩票股一枝獨秀急升。推升彩票股的是以下兩則新聞：1) 早前進軍彩票業的匯銀(1280.HK)與揚州市體育彩票管理中心，訂立體育彩票代理銷售協議。2) 有傳騰訊(0700.HK)將收購部分華彩控股(1371.HK)股份，並且成為第一大股東。1280及1371單日分別升18.75%和17.39%。經過最近一連串消息流互相印證，再加上整個行業都已經過深度調整，彩票股憑其基本面和估值上的優勢，再一次吸引投資者目光。

彩票股並非第一次炒得如火如荼，但過往引發其炒風的原因卻變來變去，令投資者覺得混亂。最初說是炒濠賭影子股，跟著又說是炒世界盃概念、再之後便是炒發牌 - 這其中只有最後一個算是比較靠譜的理由。但是 - 發的是甚麼牌呢?

坊間不少報導和專欄文章以為內地只發了兩個互聯網牌照，所以便指市場在炒的概念是內地將發放更多互聯網牌照，沒有攪清楚牌照的分別 - 功課做得不夠深，分析也自然流於人云亦云。首先，我們要知道，國內的彩票分為福利彩票（福彩）和體育彩票（體彩）。然後，我們要了解，彩票的銷售渠道包括傳統彩票和互聯網彩票。市場主要在炒的概念，便是電話和互聯網的彩票銷售牌照。此兩種渠道分別受兩條列規管 : <電話銷售彩票管理暫行辦法>(電話應用軟件受此辦法規管)及<互聯網鎖售彩票暫行辦法>。已發的兩個互聯網牌照的擁有者是500彩票網和中國競彩網，但兩者皆只限體彩，由國家體育總局批准，互聯網福彩牌照則暫未發出。而體彩及福彩的電話牌照已由財政部發放，但是僅限於數個省份。

所以我們可以預期，市場在炒彩票股的憧憬時，將會是階段性地、循序漸進地炒。首先是會見到財政部發放更多福彩和體彩的電話牌照給各省，然後是互聯網體彩牌照，最後便輪到互聯網福彩牌照。而這個互聯網福彩牌照正是各彩票分銷商都想要的。因為內地最受歡迎的雙色球玩法，現在只能在實體店鋪購買 - 若互聯網福彩牌照可被發放，則必會為分銷商創造無限商機。更重要的是，在4月下旬，財政部在<電話銷售彩票管理辦法>中刪除了 "禁止將電話銷售彩票系統以任何方式與互聯網聯結銷售彩票”的規定，明顯是爲了放行以手機上網作為渠道的銷售行為。

這便不難理解為何騰訊對早已為互聯網彩票系統作好策略部署的華彩有興趣。不過投資者要注意，好事還要等等，因華彩昨中午已發出通告稱不知其股價異動的原因。不過股價於午市繼續炒上，可見即使互聯網發牌還未有期，騰訊入股短期也未必成事，投資者已甚為看好。

2014年6月3日星期二

開市前瞻（2014-06-03）--- 股債齊升之迷

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開市前瞻（2014-06-03）--- 股債齊升之迷

年頭至今，環球三大主要發達市場 - 美、歐、日基本上股債齊升，而具有抗通漲及避險雙重功能的黃金則在第一季過後捱沽。此種市況確實有點令人糊塗 - 股債皆漲是否反映市場預期經濟正增長將會與通縮共存呢?

從歐、美、德、日的商業信心指數，以及麥肯錫本年第一季的全球執行官調查來看，投資者對經濟增長並不樂觀。除了地緣政治問題外，投資者更擔心的是環球經濟未能為增長找到新出路，以至有青黃不接之虞。近日的經濟數據也令人更趨審慎：美國剛公布的第一季GDP被下調；歐洲經濟仍疲弱得要繼續靠類固醇來續命；日本的經濟數據不振也使人懷疑安倍經濟學的功效。

故此，債市上升所反映的通縮憂慮不難被理解，只是股市這般堅韌又代表了甚麼呢？首先，自各大央行相繼並持續出招干預市場後，投資者已逐漸相信各國政府保衛經濟的決心。更妙的是，各央行不約而同地允諾，將在“必須時”出手救市 - 如此一來，股市便好像有了層保底安全網。另外，即使去年的科網股熱潮沸沸揚揚，但因有實質業績支持，且估值亦跟過往泡沬的瘋狂程度相去甚遠，並已適時爆破，故沒有引發出另一場金融風暴。在下一波危機爆發前，去年勁賺的資金仍在股市盤桓不去，厚積薄發，等待機會。

以現時的情況看，此種模凌兩可的格局會維持一段時間。除了債市，持有高現金的優質公司也能受惠，大家不妨多加留意。

本地方面，第二季已過了大半，正如之前分析，大市在極為超買下反彈，現已回復正常水平，恒指和國指顯然跑贏大市。以走勢論，恒指中線弱勢未轉，而且已多次重遊23,000，可見此水平壓力甚大，但只要守穩一直強調的22,400點，本月還是看漲的值博率較高。不過大家要注意的是，投資者於五月躊躇，當六月走出迷霧看清前方時，不論上升或下跌，波幅很有可能會相對大得多。

2014年5月29日星期四

開市前瞻（2014-05-29）--- MSCI 換馬日進階策略！

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開市前瞻（2014-05-29）--- MSCI 換馬日進階策略！

昨日恒指重上23,000，7成恒指成份股上升，大市卻熱情不足，只得5成多上升。指數明顯是在結算前走強，行業間表現卻相對平淡,。石油化工股較好，之前我們曾推薦的燃氣管道股勝利管道(1080.HK)升13.33%; 另基金Waddell & Reed把持有的金沙中國(1928.HK)轉倉至母公司金沙集團(LVS); 其餘則缺乏焦點。不過大家也不用灰心，暫時大市仍在依照劇本推進，6月的市場或會有驚喜。

明天是MSCI換馬日，早前的開市前瞻介紹過的MSCI換馬的玩法(如有興趣可至我們的Youtube Channel重溫 :http://goo.gl/qrdtTw)，但那只是前半部的玩法，今天再討論下半部的玩法：

明天從被剔除的MSCI成份股中找出心水股，趁低吸納。原因是當MSCI公布換馬後，被剔除的股份都會遇到偷步的沽壓，直至實施日後，這種非基本因素的沽盤消息已被全部消化，股價表現趨於回歸正常。據統計以往表現，這些被MSCI剔走的股票在實施日後平均都有正回報，被加入的成份股同期反而會出現負回報。所以如果跟了我們建議買入了MSCI換馬股的戰友, 也可趁明天食糊，然後反手買入被遺棄的落後者。下表列出了是次MSCI換馬股第一部分玩法的回報, 同期恒指上升2.2%。

2014年5月27日星期二

開市前瞻 (2014-05-27)

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開市前瞻 (2014-05-27)

在今年的首個交易日創了彼時的2014年高位 - 21,469點後, 恒指便一直在 21,000 至 23,000之間震盪。昨日恒指早段今年第三次挑戰 23,000點, 市場謹慎且冷淡, 加上英美假期(德國DAX昨夜升1.28%), 大市成交不過400億。各行業間, 軟件和汽車股繼續反彈；藥業股也跑出。中國生物製藥(1177)業績好, 最多升7.8%。金屬資源和煤炭股下跌。正如一直所說, 最近升市主要因大市過份超賣所致。經過最近反彈, 超賣壓力已消除，若恒指要再上一層樓，本週出現整固屬正常, 但22,400點必不可失守 -- 這是本週和下月的關鍵位。

上段提到藥業股, 或可以再多談一點。國家統計局公布了今年第一季醫藥業的盈利增長為14%, 有點令人失望。不過在本港上市的醫藥股卻有不錯的(已公布/預測)盈利增長, 這或許跟醫藥股的行業特性有關。普通行業的小型公司因規模小，基數低，很容易得到高於市場平均的增長率。不過, 醫藥業因需要投入大筆研究費, 公司規模和資金實力便十分關鍵。資金不足的公司只能製造一些低技術、競爭大、毛利低的仿藥; 但實力強的藥企卻可投入巨額資金研發利潤極高的專利藥。因此, 資金面充裕的醫藥類上市公司之盈利增長跑贏整體行業便不那麼令人吃驚了。

預測今年第一季盈利增長高於市場平均數(14%)的藥企 : 460,503,570,587,853,867,874,950,1093,1099,1177,1345,1349,2005,2196,2348,3933等。

以上股票中我們持有2348。這家公司也是造仿藥, 但跟葛蘭素史克合作, 可間接證明此公司有質素, 有望在此領域突圍而出。

2014年5月22日星期四

開市前瞻 (2014-05-22)

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開市前瞻 (2014-05-22)

直至昨日, 雖有中國救市的憧憬支持, 恒指仍能穩守22,400, 但大市只輕微改善, 整體仍躇踌不前, 欠缺動力。大部分板塊乏善足陳, 一個"悶"字可作總結, 較突出的汽車股也是反彈而已。今早將公布中國5月HSBC製造業PMI 初值, 銅價偷步炒上, 稍為反彈。另今晨公布的上月美聯儲會議紀錄指, 曾討論過退出超寬鬆貨幣政策時可能使用的一系列工具, 但意見分歧, 未有最終決定, 或暗示短期內不會加息。會議紀錄後, 匯市反應不大。現時大家應耐心等待, 維持我們日前提及的審慎樂觀策略。

另外, 前日中國政府禁止公營機構電腦安裝視窗8, 刺激軟件股再升。如果中國不用微軟的視窗，那可以用甚麼呢?

中國現時未見有商用化的原創作業系統, 暫時可取代視窗的唯有基於自由軟件Linux之上建構的作業平臺。可惜中國最大的「紅旗Linux」開發商已於今年2月10日倒閉。其他選擇還有「優麒麟Linux」、「中標普華Linux」等, 但普及度成疑, 如政府采用,技術支援不足是重要問題。雖然這些Linux作業系統的桌面設計盡量模仿視窗系統, 使用者在一般的文書處理和網頁瀏覽應該不會遇到障礙, 但是不少應用軟件都不支援Linux系統, 尤其是內地九成多使用者都是視窗用戶, 應用軟件大多是為視窗度身訂造, 很少會再投放資源多製作一套Linux版本。

因此, 已因此消息迅速入市分一杯羹的投資者要問自己一條問題 : 你在炒的那隻軟件股是否支援Linux? 如否的話, 你可能炒錯股了。首先, 若這間不支援Linux的軟件公司是中國政府的供應商, 便可能會失去合約。其次，如此公司想嘗試開發一套Linux版軟件, 便需要花費大量額外的人力和物力。再次，就算升級成功, 也不能保證新的Linux版能和舊視窗版一樣好, 因為視窗和Linux的編程技術大相徑庭, 習慣了視窗的程式員要重新學習Linux編程, 會花耗不少時間。而且，除錯過程更是使用者和開發者之共同噩夢。

所以要炒, 也要選一間有Linux經驗的公司。那麼哪間公司的軟件支援Linux呢? 「金山軟件」 (3888)的 WPS Office 和「金山毒霸」等常用軟件都支援Linux。

話到最後, 炒還炒, 但要明白現時的國產作業系統還沒有足夠實力取代視窗, 此消息可能很快炒完。若中國有決心支持國產作業系統的發展, 只以行政手段排斥國外競爭者似乎有本末倒置之嫌。中國政府應為國內軟件業提供更健康的發展條件, 因為除了技術層面的問題，知識產權意識薄弱、缺乏創意等都是國產作業系統開發商及整個軟件業有待解決的困難。

2014年5月20日星期二

開市前瞻 (2014-05-20)

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開市前瞻 (2014-05-20)

昨日恒指先高開39點, 之後低見22555.97, 跌157點, 最後以跌8點收市, 上升比例26%。傳媒主要解釋為投資者擔心中越開戰, 關於中越分析可看我們的FB影片 :https://www.facebook.com/moneytank "環球市場追擊 --- 中越快開戰了？！"。反觀整體大市上升比例42%, 雖低仍低於一半, 但總算擺脫之前有理無理全面皆跌的局面, 即使早段恒指急跌, 還是有約3成股票上升。話雖如此，這種升跌比例實難令人十分樂觀, 從創新高和新低的股票比例接近 1:3 來看, 不少股票仍在尋底。

行業方面，環保能源股有不錯的升幅, 除此之外, 有傳6月世界盃前會發出互聯網彩票牌照, 彩票股反彈。此消息在5月8日已傳出過一次, 今次舊調重彈卻令股價異動, 可能好事真的不遠矣。在多隻彩票股中, 以1371潛力較大；555雖較穩陣, 卻有市場佔有率被侵蝕的風險。其他世界盃概念股還有運動用品、零食、飲料和超市便利店股等, 不過大家都知只是炒完便散的概念, 不用太認真。

五月已過半, 恒指還未應「五窮」的預言, 那麼現時仍是沽出的機會嗎? 更令人擔憂是美股已出現興登堡凶兆, 港股會否受拖累? 如早前所說, 觀最近股市的反彈, 新國九條和放寬DSD只是藉口和催化劑, 市場之前的過分超賣才是主因。而這種反彈在沒有良好的基本因素配合之下, 尚未可形成真正的上升動能。

以恒指計, 根據我們用期指衍生波幅模型，輔以指數期權未平倉合約動力分析所進行的推算，若恒指未來能守穩22,400, 在第二季季結（即六月）前仍有望見24,000。若一旦失守並無法回穩在22,400之上, 今年的低位可能還要再一試。可是22,400離現在不過300點, 可謂是十分脆弱的支持。因此即使五月未窮, 市場卻暫仍未改混濁反覆的格局, 故要挑戰24,000, 戰場應放在六月, 本週即使部署進攻, 也宜步步為營。