2010年9月30日星期四

電視廣播 (0511.HK) --- 短評



對於電視廣播(0511.HK)有三點值得注意:

1. 近日「四叔」李兆基長子李家傑跟「六叔」邵逸夫的洽購邵氏兄弟股權,以間接控制上市公司電視廣播(0511.HK)。相信收購對上市公司股價的刺激只是虛火,而更換老闆對公司運作不會有重大影響。

2. 廣管局將批出三個新的免費電視牌照,申請者分別有城市電訊、奇妙電視及香港電視娛樂。以亞視跟電視廣播多次對壘的經驗推斷,三間新電視台對電視廣播的衝擊只屬輕微,電視廣播能以自身雄厚的有形和無形資產維持領先優勢。

3. 廣播事務管理局正對電視廣播濫用支配性優勢的投訴進行全面調查。主觀判斷,電視廣播的確壟斷了電視市場,不過由於香港沒有反壟斷法或公平競爭法,而《競爭條例》草案只剛刊憲,要多年後才能成功立法,因此是次調查最後也只會不了了之。

簡言之,因為收購和政策風險不高,所以對電視廣播的投資決定,只須著重基本業務因素。因篇幅關係,下一篇再作深入一點的觀察。

2010年9月29日星期三

中國自動化 (0569.HK) --- 估值篇



1. 根據國家發改委投資研究所測算,“十二五”鐵路將投資3萬億元人民幣。而公司能從中取得約0.1%為收入(表一);

2. 未來五年(2011-2015)石化業務複合增長25%,鐵路業務複合增長30%,總收入增長約27%(表二);

3. 持有現金4億7100萬人民幣,淨現金2億5800萬,資產負債比率34.3%;

4. 合理值 $6.1港元, 估值範圍由$4.25 – $8.23,風險頗高。











2010年9月28日星期二

境不轉,心轉



愛爾蘭的信貸違約掉期繼續創新高,不過卻無損投資者的信心,VI X仍然在中低位置徘徊,未有大升。受美元貶值影響,金價一度挑戰 1300美元歷史高位,不過同樣以美元計價的原油價格卻只維持在 75美元左右振盪,顯示經濟增長動力仍然虛弱。

不過,現時信貸正在改善,以及聯儲局保證其極度寬鬆的貨幣政策, 美元成為套息交易的工具,波動難免。而且中國經濟又正在軟著陸,有望穩定全球經濟。除了風險胃納回升, 資金泛濫和債市回報極低的情況,令股市的吸引力便大大提高, 尤其之前被市場忽略的一些藍籌股。

若以現時股市表現看,雖然我們在短線上捕捉了這次升浪的底部,但是較保守的態度明顯是走漏眼了。然而, 股價的部份變動是受人類貪婪與恐懼影響, 這因素可以在風險溢價上反映,但要準確評估卻十分困難。而這種情緒上的變化, 不僅反映投資者對未來經濟的預測,同時亦是引領經濟走向的關鍵。 那麼,現時經濟外強中乾的表現,是否會受投資者風險胃納上升和股市轉強, 而在短暫回軟後又再次上升?換句話說,環球經濟增速回升會否較我們在《看穿霧中市》中的預期早一季出現?

中國自動化 (0569.HK) --- 簡介篇



投資要點

1. 集團業務主要為石化及鐵路工業作系統設計、整合及銷售安全及緊急控制系統為主(表一)。石化業和鐵路訊號業系統市佔率分別為72%和30%;

2. 鐵路現代化建設穩步開展,預計2010年全國鐵路固定資產投資人民幣(下同)8,235億元,上半年完成其中的33%,至八月亦只完成49%。據2010年半年業績資料,「十二五」鐵路投資計劃金額為3萬億元,為鐵路訊號系統的主要動力;

3. 中國工業復甦為石化安全系統業提供新的增長動力;

4. 國家政策支持煤化行業及安全健康發展,擴大應用領域至煤制天然氣工業,可成為公司未來新的亮點;

5. 除了有機增長外,收購合併也是管理層預期增長方式之一。其中公司計劃在年底前增持已持有25%的吳忠儀表到75%,約再使用1.8億元;

6. 公司現時持有8億元鐵路項目及5.5億元石化項目億元項目合約,其中8億元合約將於今年內交付;

7. 管理層預計2010年下半年,包括增持合營公司吳宗儀表的金額,資本開支共2.5億元。












2010年9月27日星期一

超越基金經理 (二)



上一篇說到用問問題的方法來啟動基金經理的思維過程。然而,問問題只是個形式,更重要的通過提問去思考,通過思考去理解,通過理解去預測,再根據預測來篩選。這就是一個基金經理在選股時的基本思考模式。大家不難發現,這種篩選的方法主要是以細緻觀察和邏輯推理為依據,與普通投資者只看重結果,而不細究過程和方法的投機思路大相徑庭。筆者接觸過不少業餘股票炒家,有年長的,有年輕的,參與市場的時間由四年至二十二年不等,投入的資金皆不菲。撇除在教育程度、風險承受能力、和性格上的不同,他們有一個共通點:在多年的投資生涯中蝕多過賺。除了和基金經理的思維過程不能同步之外,一定還有些其它因素導致了這些普通投資者的平均年複合回報率為負。

戰勝不確定因素

以香港最受歡迎的賽馬為例,投注者通常會根據馬匹過往的賽績和排位作出一個贏面較大的投注。這種方法看上去穩穩陣陣,但為什麼仍常常出現大熱倒灶的情況呢?很簡單,主要原因就是「不確定因素 (Uncertainty)」-- 此即所有和機會率有關之遊戲的風險根源。在賽馬中,草坪的耗損和天氣的變化等不確定因素,讓我們以往績作為基礎的分析出現偏差,導致賽果與預期不符 。在證券投資中,諸如911和SARS之類的不確定因素會直接衝擊大市,並影響股票的合理價值。當不確定因素出現時,每個投資者都有不同的理解,導致其做出不同的投資決定。首先,投資者會衡量不確定因素所帶來的風險,再以風險和預期的回報比較,如投資者認為這些風險令股價變得不吸引,會選擇離場或甚至選擇短倉;持相反意見的投資者則會趁股價受壓,價值吸引時大手增持。所以,投資者在應對不確定因素時,應在基本分析的基礎上,衡量當時風險,並比照自己的風險承受能力來推算出預期回報,再評估此預期回報對自己的吸引力,最終作出最有利於自己的投資決定。最終,市場將把回報獎勵給作出正確決定的投資者。

投資是一種風險遊戲,很難有一勞永逸的必勝方法。市場參與者在憧憬回報的同時,應未雨綢繆,密切注意不確定因素所帶來的風險,並做到「時刻準備著」。故此,最危險的投資方法便是以借貸或以孖展的方式去換取投資本錢。首先,被投資者忽略的不確定因素有機會使股市走向與預期完全相反,致使投資者把借貸的本錢全部輸掉;再者,就算有十足擭利的把握,股價短時間的方向及波動是無法通過任何理性分析去捉摸的。即使可能最後股價走勢跟預期一樣,但在其間所付出的昂貴利息和maintenance cost,也會讓投資者分分鐘得不償失。大家尤其需要注意的是,短線投資的回報因不確定因素的存在而變得難以預測,風險較長揸大。因此,投資者切勿讓自己沉迷於一夜暴富的自我催眠中,並因之而選擇增加自己投資風險的入市方法。戰勝不確定因素的唯一方法是謹慎的風險管理和全方位的分析,而非賭博式的投注。風險管理的原理和方法我們已在之前解釋分散投資時提過,這裡就不再贅述了。而全方位的分析有一個必不可少的組成部份,那就是針對所投資公司的基本分析。

買股票=買生意

大中華地區的投資環境有一個怪現象:一般散戶的投資決定通常不會基於對其所投資公司的了解。他們對公司的負債比率、市帳率、市盈率、流動比率、投資回報率、息稅折舊前利潤等等財務會計比率不聞不問;對公司前景、營運模式、行業及公司獨有風險等基本因素一無所知,可想而知擭利的機會甚微。在決定買進股票前,投資者應從收購這間公司業務的角度出發。根據過往公司營運的數據,徹底清楚了解公司的生意模式。如能夠對公司前景投下信心一票,則可再以公司每股內在價值(intrinsic value)及折讓衡量其現時股價是否合理,作出投資與否的決定。

寫到這裡就,筆者便很自然地想到了巴菲特著名的「護城河」理論。簡單來說,此理論是將經濟學的進入屏障(Barriers to Entry)和市場學的波特市場劃分策略(Porter Generic Strategies)疊加起來評估公司的競爭力,及其將此競爭力反應到盈利上的能力和年限。當大家選公司的時候,不但要從其過往年報中評估其管理層的盈利能力,更要分析此公司提供的產品或服務有無可以持續的競爭力。這將直接關係到此公司未來的成長和獲利,亦會進一步和公司的股價掛鉤。舉例來說,沃爾瑪採用「店大欺客」式的經營模式,將供應商的來貨價格壓到極低,並用系統化方法管理存貨,大量減少營運成本,使得其能夠承擔低過其它大型連鎖商鋪的商品出售單價 – 這便是一條又深又寬的護城河。

筆者接觸到的很多市場參與者都對基本分析嗤之以鼻,並將小道消息和技術分析作為其做投資決定的唯二指標。其實,一般散戶擭得精確市場資訊的機會較專業投資機構少太多。當然,基本分析並非能醫百病的靈藥,但在即時資訊不平衡的情況下,卻絕對是散戶可以信賴的少數分析工具之一。將基本分析用作基礎,再將技術分析和其它資訊來源的分析疊加於其上,則得出的推論及之後的決定之誤差將被最小化。反之,若無基本分析做基礎,其它分析便如無根之木,在瞬息萬變的市場裏,很可能因小小變化而失之毫釐,謬以千里。

選股生活化

在證券市場的資訊平衡上處於下風的散戶,其實可以利用本身的知識, 或自己對某些行業的熟識 ,增加自己投資的勝算。舉例來說,如果您是一間玩具廠的管理人員,發現最近公司玩具訂單急升,便可循此徵兆去尋找投資機會。當然,您首先去尋找的公司一定是受惠最大的玩具生產商。但除此之外,下一步您亦可考慮受惠較間接的原材料、機器、包裝紙盒及運輸等行業。雖然這些行業受惠的程度各不同,但只要多加思考及分析,勝算自然較投資其他行業為高。

但如果身處的行業並沒為您帶來任何投資的主意,其實也可從生活上多加觀察,同樣能增加擭利的機會。以六褔珠寶為例,最初引起我們對黃金零售業興趣的,是黃金價格的不斷上升和內地消費概念的興起。在銅鑼灣門市細加觀察後,我們發現六褔珠寶的內地顧客數目明顯較其他競爭者多。在參考其公司年報後,我們瞭解到六褔珠寶的業務以特許經營權(Franchise)方式拓展,內地銷售點較多,品牌形象亦較之其它競爭者強,於是我們把六褔珠寶加入觀察名單。此公司今年回報已達154%,大幅跑贏主要競爭對手周生生。

一般散戶若希望做自己的基金經理,並跑贏大市,則必須儘量避免步入不做風險管理、不做基本分析的誤區。並從生活及工作上的一切細節找尋投資靈感。投資不是賭博,後者可以一注獨贏,或一次輸光。但前者是一份持續一生的全職工作。一個認真的投資者只要有做功課,勤加思考,則必有回報。而懶人和賭徒在投資時所能依靠的就只有祈禱了。

模擬組合 --- 跑贏盈富6.67%



模擬組合 : +10.09%

互動價值投資組合 : +23.02% (請參考Weekly Special)

盈富基金: +3.42%



模擬組合和互動價值投資組合相對盈富基金表現:





模擬組合:


2010年9月24日星期五

旭光 (0067.HK) --- 短評



原料藥是其中一個受惠新醫改的分部,旭光(0067.HK)是其中之一。

旭光主要從事芒硝的開採和相關產品的製造,為全球第二大生產商。根據旭光的招股書介紹,芒硝主要用於洗滌粉、紡織品、玻璃、牛皮紙漿、化學原料及藥品。芒硝是從鈣芒硝溶於水後脫鈣提煉出來,而中國是鈣芒硝蘊藏量最高的國家。招股書內預期,現時西方對芒硝的需求趨向穩定,中國的需求則將會由2008年的6.5百萬噸輕微上升至2010年的6.8百萬噸。對中國而言,由於西方市場能自給自足,除了內部需求外,主要出口到巴西、印尼、南韓等地區。

從2010年中期業績看,特種芒硝(用以生產水泥和動物飼料等工業用途)和藥用芒硝(作輕瀉及消炎劑)為主要收入來源,分別佔營業額49.3%和43.6%。但是若論增長,特種芒硝的銷售在2010上半年按年增長只得25.6%,而藥用芒硝則上升249%,是公司增長的主要動力。

2010年集團的芒硝總產能220萬噸 (表一),加上仍未獲批準的牧馬礦場的100萬噸產能,2011年的總產能將達320萬噸,預期2010年產量為205萬。若集團以現時的速度增長,現在礦場的總產能只足夠支持公司未來三至五年的擴充,如公司如未能收購更多礦場或企業,增長將不能維持。因此,管理層表示希望每年收購一間公司以擴展產能。集團正計劃在年底前以3億元人民幣收購一家芒硝粉末生產商,可額外提供60萬噸產能。

藥用芒硝將會續漸成為公司的主要產品,利潤亦較高,管理層更表示打算涉足下游業務,將投資2.6億發展芒硝藥品,預計明年可以推出,變身為資源藥物股混合體。

以現時公司的產能和增長預測,未來五年每年盈利複式增長約10-15%,現價$2.9,市盈率9.4倍,以折現現金流計算,合理值為$3.16,估值範圍為$2.23至$4.17,風險頗高。


















短期轉向機會加大



昨日,中國總理溫家寶跟美國總統奧巴馬會面,人民幣理所當然成為焦點,雖然美國眾議院將在下週對人民幣匯率問題的法案投票,不過兩人依舊自說自話,並沒有擦出太大火花。事實上上年年底起,奧巴馬還聯同一班主要官員接連到訪中國,笑意盈盈地討好中國買美債,還說「中美不一定是對手」,事隔不夠一年卻突然變臉強硬地要求人民幣急速升值,這正正應了鄧小平的名言:「中美關係好也好不到那裡去,壞也壞不到那裡去」,相信人民幣爭議將會隨美國中期選舉結束而漸漸平息。

回看金融市場,昨日港股休市,道指下跌77點,新聞報導的理由是申請失業救濟人數較預期差,抵消不了成屋銷售稍微超出預期的正面影響。不過從趨勢上看,以上兩項數據並沒有顯示明確的方向。外圍方面,較值得留意的依然是歐豬問題,愛爾蘭的CDS差價急升,葡萄牙的CDS也升近五月的高位,而其餘三國則暫時靠穩。不過,在英鎊和歐元並沒有對此情況有太大反應,市場似乎仍然把歐豬問題以獨立事件看待,並不會造成骨牌效應。

話雖如此,我們還是要小心歐洲的系統性風險。純技術上而言,股市有點超買,雖然訊號並不明顯,但轉向調整機會加大,再加上傳媒言論變得十分樂觀,在投資上還是慬慎一點比較好。

2010年9月22日星期三

中國生物製藥 (1177.HK) --- 短評



今次為中國生物製藥(1177.HK)進行一次速檢。

要點:

1. 主要藥物多元化,有148種藥物納入醫療保險目錄,以兩款銷售額超過6億的藥物為主力,亦有8隻銷售額超過1億的藥物(表一);

2. 研發力強 (表二),現有發明專利授權224項,較2009年增加6項,實用新型專利授權3項,並有41項在研發產品,每年投資銷售額約5%作研究經費;

3. 在今年3月推出用以治療乙肝的新藥潤眾分散片,短短3個月內的銷售額己達3千800萬港元,相信此藥的年收入將能過億。

4. 營業額超過3億的天晴甘美增長強勁,成為另一主要增長動力;

5. 收購合拼的協同效應明顯,集團仍然持有大量現金可作收購擴展用途;

6. 往績派息慷慨,顯示公司管理良好,現金流充裕;

7. 中央對藥品流通行業進行整頓,或會令中生製藥的多層分銷模式續漸轉為直銷為主。

現價$2.97,假設未來五年複式盈利增長25%,PEG為1.43,如以折現現金流計算,合理估值$3.28,估值範圍由$2.6至 $4。














2010年9月21日星期二

評中國醫藥行業 --- 後篇



投資者看好未來十年的醫療保健業主要基於:1) 中國經濟高速增長,2) 人口增加、壽命延長,3) 收入增加,4) 生活水平提高,5) 健康意識提高,6) 醫療開支水平低,7) 政府積極支持等。

第1)至5)是老生常談,基本上適合套用在任何行業,單就第6)和7)點來說,2009年中國的醫療保健開支佔GDP只得4.1%,較其他已發展國家低得多(英國8.6%、德國10.2%、美國16.3%)。而中國政府亦計劃在2009年至2011年額外為醫療保健計劃投入8500億人民幣,使每名城鎮居民和新農村合作保險參與者的補貼由原來約人民幣$100提升至$120,並計劃在2011年前把社會醫療保險覆蓋率擴大至90% (現在城鎮保險覆蓋率約65%,新農村合作保險覆蓋率約95%)。

因此,我們預期未來數年中國的醫藥市場將達到20%的複式增長。不過政府為了打擊上篇文章提及的「醫藥一家親」衍生的歪風,也為了真真正正解決困擾民眾已久的醫療問題,新醫改對打擊貪污的政策已如箭在弦。仍在諮詢階段的藥物定價機制亦成為醫療保健業最大的不明朗因素。建議的定價機制主要針對藥物製造商和分銷商(表一及二),限制了他們的利潤上限。以前文提及的蘆筍片為例,出廠價$15.5人民幣,根據新定價準則分銷商最多只能以$20.65賣給醫院,再經醫院提價15%,最後病患者只需為藥物支付$23.7,相比舊價$213大大降低。

雖然新的藥品價格管理辦法對病患者得以受惠,不過執行上卻有困難,不排除有其他新的建議出台,令到藥業板塊能見度更低。穩健的投資者如要安全地享受醫療保健行業的高速增長,選擇上還是要謹慎挑剔。這裏列出一些注意事項:

1. 醫療器材公司或有規模效益的分銷商對藥品降價的影響較藥物製造商低;

2. 避開規模細小的藥物製造公司;

3. 選擇研發技術高、擁有多種專利藥品的公司;

4. 擁有健全銷售網絡的藥業製造商受新政打擊較輕微。

最後,不少醫療保健股升幅已巨,是否能在合理的估值範圍買入亦是致勝關鍵。之後我們會再為一些個股作檢視。









簡世勛看人民幣升值



昨天我們寫了一篇關於人民幣升值的文章,今天匯豐首席經濟師簡世勛亦在金融時報上談論人民幣,文章主要反駁美國財長蓋待納把一切全球失衡的問題都歸咎於人民幣,可作為我們文章的補充。他認為中國在國際貿易比重增加,是由於中國的開放政策吸引了高質量資本和管理,再加上廉價的勞動力,才使中國極具競爭力。他認為現在中國的問題是資源錯配,勞動力使用率低,而限制了工資上漲,如果人民幣大幅升值,問題只會惡化,更會損害中國的勞動力。他並質疑美國由於債務過多,逼使人民幣升值,中國持有的美債便會大幅貶值,變相是一種違約。他認為美國人應該要明白美國的量化寬鬆政策是得中國的支持才能成事,兩國其實是唇齒相依。他建議美國應該協助中國推動社會保障,讓中國人學會消費。把罪名冠在人民幣頭上,並對中國實施強硬性的制裁,只會激起貿易保護主義抬頭、匯率動盪和利率衝擊。

原文 : http://www.ft.com/cms/s/0/d78229b2-c41f-11df-b827-00144feab49a.html



2010年9月20日星期一

再看中國貨幣政策(上)--- 人民幣升值



人民幣升值和人行加息就這兩個話題,從本年第一季尾開始就已經被炒得火熱。然而,任媒體說得天花亂墜,周小川仍自巍然不動,中國的貨幣政策至今都沒有大變化。我們在三月曾寫過一篇文章,解釋了爲什麽當時加息和升值的可能性均低。時過境遷,在即將邁入2010年第四季的今天,情況有什麽不同?應該有什麽新的預期?讓我們先來看看人民幣升值這個話題。

和“黨指揮槍”一樣,“政策指揮市場”亦是中國的獨特國情之一。以壓低人民幣價值為手段,增強出口貨物的競爭力,再將此種競爭力轉化為GDP成長,在內需型經濟尚未完成轉型的現在,對中國的金融政策決策者仍有極大吸引力。但是,美國本土經濟低迷,大市值公司2Q10的亮眼業績多數建立在海外營業額大幅增長的基礎之上。作為中國最大的貿易順差國(順差值為2268億美元),美國自然希望人民幣升值 – 這可以使其出口占GDP的比例由現時的12.1%提升至更高水平,並為其整體經濟復甦增加動力。中美立場不同,自然爭鋒相對。而人民幣是否大幅升值的決定性因素,就在於中國能否扛得住美國和其它貿易夥伴所施加的壓力。

美國財長蓋特納(Tim Geithner)在參議院銀行事務委員會九月十六號的聽證會上向人仔開炮,炮火之猛烈前所未見。在給參眾兩院相關委員會的文稿中,蓋特納指出了人民幣升值太慢和升幅太小這兩大問題,並要求人民幣價值必須有“顯著和持續”的提升。他明示美國會利用其所能應用的一切“工具”(政治、經濟、外交)來從不同途徑“鼓勵”中國政府放鬆對人民幣價值的干預。其所陳述的可能的鼓勵性措施有:1)在十月十五號的匯率報告(一年發佈兩次)中將中國定義為匯率操控國;2)在國會發起議案,將人民幣匯率錯位定義為非法出口入帳,並以之為理據向中國徵收緊急入口關稅;3)向WTO提出訴訟。

美國強勢原因

從過去五年美中貿易逆差和人民幣對美元匯率的月平均數據來看,人民幣價值與美中貿易赤字相關性極低,且不呈反相關關係。從去年第三季至今的國際收支經常帳戶(current account)來看,美國逆差呈明顯下降趨勢。而且,人行已於本年六月十九日將人民幣與美元再次脫鉤,并在三個月內使之對美元的匯率升約0.8%(中國官方說法是1.6%,美國官方說法是1%)。無論從哪方面來看,美國現在強硬要求人仔升值的姿態都好像有點突兀。但若將美國十一月二號的中期選舉(重選參議院三分一議席,眾議院全部議席,以及36州州長)納入考量,則一切都順理成章。

奧巴馬在九月十號談及中期選舉時表示,即使他和內閣已經做了努力,但是所取得的進展離經濟完全復甦的目標仍相去甚遠。所以,他能夠理解“(美國)人民很憤怒”。而銀行委員會主席,民主黨議員道得(Chris Dodd)則表示,中國的經濟和貿易政策“毫無疑問”是美國經濟復甦的障礙。把此兩者的話相結合,則民主黨執政團隊把人民幣當做替罪羊,轉移選民怒火,並在中期選舉前設立停損點的動機就很明顯了。

威脅未必可行

蓋特納所說的三種鼓勵方式都非常嚇人,但是我們對其可行性存疑。如果中國被定義為匯率操縱國,則美國可引“綜合外貿暨競爭力草案(Omnibus Foreign Trade and Fairness Act)”為依據,向中國徵收嚴重的懲罰性關稅。美國對上一次這樣做是在1971年。當時其和德、日為首的大出口國在外匯問題上談判不果之後,向後者所有出口美國的貨物添加了10%的關稅。在持續了幾個月後,德、日屈服,允許其貨幣對美元升值。雖然懲罰性關稅效果顯著,但在環球貿易還很脆弱的今天,這種做法無異飲鴆止渴。如果美國真的如此做,則中國必以拋售美債來進行報復。而美元會因為投資者避險而被拋售,並因此大幅貶值。在美國出口業未受惠前,物價已隨美元急速貶值而暴漲,原材料和進口物品價格高企,生產發展減緩,民眾消費力減弱,經濟再次衰退 – 這完全是末日一般的情景。美國朝野對此都應該有認知,故我們不預期他們會如此兵行險招。

美國的盟友日本在上週三剛剛強行調控日元匯率。故如果美國在WTO對中國操控人民幣匯率提告,是否要連日本一起告?而且,WTO處理訴訟的時間從兩年到四年不等。等到有結論的時候,總統都可能要換人做了 – 這和美國當前急切要求人民幣升值的訴求好像並不相符。而且,中國不是已經做出讓步了嗎?

中國姿態已低

因其市場廣博,潛力巨大,以及其美國最大債權人的身份,中國在國際貿易和匯率問題上一向企硬,鮮見其向誰服軟。美國自去年十月尾起就要求人民幣升值,但得到的回答是中國在2009年十一和十二月創紀錄拋售美債。與之相比,中國現在的身段已放得非常柔軟。就在蓋特納出席國會聽證會之前,美國財政部的月結報告顯示,中國在七月增持了30億美元的美債。而在2010年開頭的七個月裡,美中出口比去年同期增加了36%,而中美出口只增加了21%,這使得中國成為美國的第三大出口市場。此外,由商務部副部長王超所帶領的50名官員和公司代表已於十五號抵達美國,並開始高調及大量向美國工廠下訂單。如此種種,再加上中國官方喉舌變相示好的言論,顯示出中國已經給足了美國面子。

但是,中國政府亦反復強調,他們已增加了人民幣的靈活度,期望人民幣緩慢升值,不希望看到大幅價值波動。我們認為,這是中國的底線。如果中國真的屈服於美國的壓力,則上述的一系列動作就變得不必要,人行除了放鬆干預外就什麽也不必做了。正是因為中國想在平息美國國會怒火的同時保持其既定外匯策略,才不得不在一些無關緊要的項目上低頭。然而,如若美國以為一味施壓可以迫使中國放棄底線,那就有點不切實際了。

人民幣走向

美國的威脅舉動大抵是為中期選舉造勢的前戲,就算不能用虛張聲勢來形容,也離不開色厲內荏這四個字。中國爲了反制,在十一月之前可能會暫時放鬆對人仔的干預,這兩三個月的月平均增幅可能會達到七月0.6%的水平。故此,短期內人仔價值應會溫和增長,但不會大幅飆升。而我們預計美國終不會將威脅變成事實,所以中國在十一月二號過後可能會再次逐步收緊對人民幣的控制,令其升值速度放緩。

下篇文章將和諸君談談人行加息的話題。

模擬組合 --- 跑贏盈富6.52%



上周五,恒指收報21971,超出8月份的高位21802,由第三季開始到現在恒指上升了9.16%。事實上我們對第三季看得比較慬慎,策略以穩守突擊為主,最近這兩個多月股市的表現有點超出我們意料之外。雖然如此,幸好我們組合內個股表現出色,得以彌補保守的策略,不致跑輸大市太多,亦能保持按月的正回報,已算萬幸。現時最多人問我們的問題是「見頂未」?從恒指短線來說,未有明確沽出訊號,不過已漸漸有點超買,是否沽出便要以組合可承受的風險水平決定,如果是買入的話,我們便不會建議了。


模擬組合 : +9.02%

互動價值投資組合 : +21.26% (請參考Weekly Special)

盈富基金: +2.51%



模擬組合和互動價值投資組合相對盈富基金表現:









模擬組合: