混沌中的秩序

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混沌中的秩序

在佔中三子宣布佔中啟動一刻開始，便再次證明了他們欠缺謀略。早在正式佔中的前一個下午，佔中三子到政總聲援罷課學生，還重覆說著佔中時機未到，被在場學生厲聲責備和埋怨，他們雖沉默不語，心頭的怒氣卻蠢蠢沉不住。當時我跟太太說，很快便佔中了。果然在當晚凌晨時份，三子興奮地宣布時機未成熟的佔中行動匆忙啟動，實在以氣用事。另外，原來的罷課，頓變成佔中，活動瞬間被騎劫。如果三子並非刻意，便是心思粗疏，缺乏政治意識。不過這也未必礙事，只要學聯不介意，並能跟和平佔中良好合作，也是好事。

其後人群中出現一些衝擊事件，警方態度變強硬，漸見學聯和和平佔中操作得力不從心。及後警方投擲催淚彈欲以平亂卻更添混亂(警方的錯誤策略是後話)，學聯慌忙呼籲撤退，現場亂作一團，兩大組織者完全無力駕馭大局。學聯及和平佔中回答記者提問，均聲稱當日活動已是市民自發，沒有團體主導，也不從屬任何組織。這等不負責任的說話，令人震驚。

未出現白皮書事件前，因佔中三子缺乏能力，筆者估計佔中成事機會不大。至前晚，也以為佔中行動只是一晚貨仔便告終。

不過被捨棄的示威者並沒有在催淚彈的煙火中離去，爆炸聲反而喚醒更多市民加入，更神奇的是在失去組織和領導後的佔中運動，竟然更和平和更有秩序，顯得格外神聖。不論我的立場是否認同佔中，不能不為香港人精神致敬。


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Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評

恒指終止了十二連陰，來了一個似樣些的反彈，如之前所說，這個星期是博反彈的時機。不過這次整固，大市調整的深度還是未夠，從每天的表現也可以發現整體大市的表現是較指數強。可是相對的強並不是上升，事實上不少股份都處於橫行待變的階段，咁嘅市況絶對悶親不少人。不過照預期下季市場表現應不會差，實際情況要看十月的開局，現在可以做的是買末日call，結算的阻力大約在24,400，水位未必太多，在行使價上要小心選擇。中線部署方面，現在也是分注買入的機會。

另外，昨日建議買入的華南城(1668.HK)，原因當然是騰訊的附屬公司行使華南城全數2.448億股購股權，斥資8.225億元，每股作價$3.36，佔華南城已發行股份總數約3.15%，交易完成後，將持有華南城11.55%股權。這當然是好消息，正如華南城所講，騰訊全數行使購股權，顯示其認同華南城的業務模式，也鞏固華南城與騰訊在O2O的戰略合作關係，騰訊也可能進一步增持也令人憧憬，或者可消除投資者對華南城的一些疑慮。現時華南城的預測PE約7倍，息率4%，相對NAV折讓4成。以一間正在轉型到電子商貿和物流平台的公司，業績仍有改善空間，現估值應該有吸引力。

*筆者及客戶持有1668

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Ae觀點 --- 逆市奇葩

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Ae觀點 --- 逆市奇葩

恒指跌穿7月23日之收市價，跌351點，大市共有29%股票上升，恒指更只得4隻成份股上升，整體表現強差人意。不過這次跌浪並不令人意外，早在各位預期之內。現在我們除了睇個市會有幾差，跌市的另一功用是可讓我們發掘逆市奇葩。其中一個方法是從創52周新高的股票中去找尋。昨日共有47隻股票破了52周新高(52周新低的股票共有26隻，這是早前所講大市跑贏指數的另一跡象)，剔除ETF、市值太低(少於20億)以、先升後跌及技術過份超買的股票後，篩了出了以下的股票，可再深入跟進其基本因素。

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Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評

恒指連跌八日，在跌稍為跌穿預測的支持位後，於昨日藉人行放水的新聞反彈，不過整日波幅低，只有131點，恒指收市價較開市價低約不足4點，基本上係好睇唔好炒。大多數行業出現反彈，醫藥股繼續為表現最好的行業，表現最差是濠賭股，不過技術超賣得厲害，開始吸引不少投資者博反彈。話雖濠賭股由高位跌得多又急，但主要原因是之前炒得過了火位，即使股價由高位回落至現水平，也只是返回歷史平均估值水平。因此出現技術反彈機會雖高，但是要令市場對其基本因素復甦信心，似乎要等到2015年。大市整體表現不過不失，上升比例約6成，恒指較好有77%。

大市調整完畢了? 雖然恒指今個月已跌得多，但大市仍然頗為硬淨，應驗了之前大市會跑贏指數的預測，但從另一角度看則是大市還有下跌空間。今個星期應是關鍵，昨晚美聯儲議息(執筆時還未有結果)、今天的蘇獨公投、明天阿里巴巴上市和富時中國25指數重組，也可影響短線市場走勢。所以筆者在此支持水平暫不估方向，不過也是無嘢好做，萬一任何負面消息觸發股市下跌，下週便是捕捉短線反彈的時機，現在可以先搵定心水目標。

早前個個都仲叫"GoGoGo~"，現在叫買卻"NoNoNo!"，今年不少戰友都慨歎難炒，指數係升得幾靚，但係好Chok，個股又唔生性，回報只係麻麻。當然啦，市場只炒「大舊衰」概念，即大市值、舊經濟、衰業績的股票。理由好簡單，資金由已漲得不少的歐美股市湧來炒中國落後概念，只買ETF，大市值股受惠；新經濟股泡沬爆爆地，資金又返去便宜的舊經濟股；「生意淡薄，不如賣殼」，那堆生意已變成雞肋、盈利年年倒退的公司，遇正內地公司爭住買殼，殼價越炒越高，賣盤好過做生意，令到低市值的殼股炒到不亦樂乎。除此之外，其他二三線股卻無人問津。咁可以點算? 我認為如果忍受不了眼白白望住其他人賺錢，拎少部分資金跟風適可而止的炒炒，未尚不可。不過投資不只是爭一日之長短，長遠來說，堅持買有高質量盈利的公司，才是可持續的致富正道。


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Ae觀點 --- 神州租車

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Ae觀點 --- 神州租車

IPO超額認購160倍的內地最大汽車租賃公司神州租車(0699.HK)反應熱烈絶對是意料中事。單看牌面就已經令人眼前一亮，其大股東為Grand Union，是聯想持股20%的私募，以及Warburg Pincus和Hertz。基石投資者也是星光熠熠: Hillhouse、Waddle & Reed、Falcon Edge、Davis Selected Advisors及中國誠通。更重要是，計計埋埋上市後街貨只有約16%多一點，要炒上應該無難度，真係未上市先興奮。不過，諗住長線投資的朋友，最好思考一下以下幾點 :

1) 神州在2007年才成立，短短幾年間便成為龍頭，除了是跟Hertz中國合併以擴大市場份額，亦因為呢幾年不斷燒錢搶佔市場，要到上市前呢半年才轉虧為盈，日後能否保持仍未可知。中國的租車市場不但是高資本密集，也是極分散且惡性競爭嚴重的行業，全中國現時便有超過10000家租車公司了。要打低其他對手，睇怕要燒掉股東更多的錢。不過，市場期望神州好快不用燒錢，會以改善盈利為目標。我相信在上市後的首兩年會很易做到，因為只要停止燒錢，盈利便上來，所以上市後三年才能看清楚真面目。

2) 此股另一賣點是中國限購車輛政策提高競爭車的入行門檻，少了競爭，對龍頭(即神州)有利。但諗深一層，限購也不同樣限制了龍頭的增長嗎?

3) 除了租車，公司另一門生意是賣二手車，把年期過三年的出租車轉售，以回籠的資金再買新車。此業務對公司2014年上半年轉虧為盈有很大供獻，收入高達人民幣4.8億，同比增長238%。不過當公司規模越大，要出售退役汽車難度大增。

4) 點解一間盈利能見度低，攪了七年仍在燒錢，看似不太誘人的公司，會吸引咁大堆頭的投資者? 難道是老闆陸正耀的魅力不亞於馬雲? 非也，相信真正有動員力的是聯想。是咁的，話就話攪了七年，但差不多近十年了。早於2005年，陸先生模仿美國的AAA，在中國創辦了UAA，以燒錢的方式推廣。可惜經營不善出現危機，卻竟找到聯想入股，但最後也是失敗收場。到2007年，他轉營租車業務，同樣以燒錢方式搶佔市場得到快速增長，但錢未開始賺，便遇上金融海嘯，神州租車再陷危機。此時同樣是得到聯想的幫助，除了再注資，也得到聯想的銀行額度借貸，以及其他投資者入股，最終成就今日的神州租車。睇到呢度你可能會好奇陸先生跟聯想有乜關係呢? 咁要問佢哋本人了，不過聯想在神州租車上應該輸了，sorry，是「投資」了很多錢，現在出盡全力幫佢以高價上市實在是win-win多贏，更重要是散戶炒得開心嘛。

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Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評

在沒有重大利淡消息的情況下，恒指跌485點，嘔突9月3日的升幅有餘，報章解釋是驚提早加息。事實上，恒指在9月3日那天急升也是無風起浪，市場解釋是因為跟A股，但A股又因乜升呢? A股的上升更早於8月29日便啟動，即使其間公布的經濟數據不濟，也沒有中斷其升勢，令坊間不少專家十分疑惑。對此市況，筆者在9月初也有跟部分朋友分享了一些假設和分析，而近日事態的發展和股市的反應暫時引證假設正確。如一直所言，投資者對中國前景的信心受到現時政局的左右。若有留意近日中國政治傳聞，便不難聯想到當中關係。不過始終是非正統的分析，而且不影響長線觀點，便不在此詳述了。
講番大市表現，昨日的逆市奇葩為醫藥保健股，但大部分都是穩守，絶對的升幅不大，其他主要板塊都下跌，整體大市共7成下跌，是8月28日以來最大比例的跌幅，而恒指成份股更差，出現100%下跌比率。

9月份已過了10天，恒指暫時出現先高後低情況，走勢維持之前整固的看法，關鍵調整警戒線仍然是設定在24,200點。如能守穩，暫時最有可能出現的劇情是經過9月的整固後，第四季便可再展新升浪。

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Ae觀點 --- 富時25、50時

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Ae觀點 --- 富時25、50時

「富時中國25指數」將由原來25隻成分股，增至50隻成分股，並改名為「富時中國50指數」，9月19日收市後生效。睇番金融海嘯之後，富時中國25指數便跑輸覆蓋範圍更大的富時中國指數，主要原因係前者受到比重過大的金融股拖累。現時富時中國25指數持有的金融股近55%，等於斷了一臂，表現自然唔好得去邊。過去幾年中國金融股的表現是全港市民心中的一枝刺，重倉持有的當然無眼睇，即使你冇直接持有，你供緊果份MPF都或多或少會幫你買咗。

新增的25隻「新貴」將佔總組合市值20%，金融股權重將下降10%至近45%，消費股權重將上升4%。重組後，不但可令偏重金融股的情況改善，也該指數更具代表性。

現時追蹤富時中國25指數的ETF超過300隻，規模最大的一隻是在美國掛牌的FXI，資產淨值已起過60億美元，單計此一隻ETF已將為港股尾市帶來200多億的額外成交。因此相信今次指數變動的影響力會較以往的一般指數換馬厲害。咁當中有乜危險和機遇? 要點做? 以前都講過好多次，有興趣可以睇番以往的文章。下圖係用FXI、FXC、2838、XX25等等的規模估計部分股票換馬時的影響，大家部署時可以參考吓。

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Ae觀點 --- 市況簡評

前日大市忽然急升後，昨日稍為整固，整體不過不失，表現最好的行業都是弱勢板塊，航空和煤炭。上月底市場傳言國務院會在9月1日向入口煤徵稅，由0%升至3%。最終傳聞沒有實現，可是不代表不會加稅，相信只是時間問題而已。這將對一直受價格下跌而他累的內地煤股有幫助。而對一直受惠於煤價低迷的電力股，是屬於負面，但會否扭轉大勢，便要繼續觀察。

在過去一周，最強勢的行業非保險莫屬，幾乎全線錄得升幅。表現最勁的是中國財險(2328.HK)和中國太平(0966.HK)。表現最落後的莫過於中港兩地的零售股和濠賭股。

今天收市後為恒指公司第一輪改變指數權重計算方法，比重上限會由15%下降至14%，對941及700有利，但應已反映。而前日富時集團公布富時中國25指數會由25隻成份股增至50隻，並改名為富時50指數，最後交易日為9月19日。現時境外最大的中資股ETF追蹤富時25指數的富時中國大型股基金(FXI)，其資產淨值為60.7億美元，最大持倉為騰訊(0700.HK)和中移動(0941.HK)，分別佔比達10.1%和9.6%。中資金融股總計更佔超過52%。若重新調整，將對騰訊、中移動和中資金融股股價造成短期負面影響。而被加入指數的萬科(2202.HK)和聯想(0992.HK)便是受益者。

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Ae觀點 --- 市況簡評

正如肥佬黎所講「佔中三子」係唔幫唔掂的書生，「佔中」在一開始不但是空有理論和理念的運動，更錯判了中港的政治形勢，注定失敗。現在佔中如箭在弦，相信最驚的不是阿爺，而係勢估唔到「佔中」意外地得到「白皮書」的加持而玩到咁大的「佔中三子」。現在局勢已超出他們能力控制範圍，唯一可以做的就是學明末猛將袁崇煥之名言「掉哪媽！頂硬上！」了。以非科學的調查，筆者身邊大多數的朋友都不支持「佔中」。特別是，在普選公投之後。估計其中一個原因是蘋果日報為了替普選公投造勢，希望促使中間派歸邊，急於使用跟中共宣傳機器同出一轍的批鬥和煽動式手法，引起不少溫和民主或中間派人士對「佔中」整體印象上的反感。雖然中港的文化矛盾加深，不少港人也對中共沒有好感，但是人心仍未去到非反「假」普選不可的程度。現在「佔中」唯一成功的機會，是在於泛民在抗爭期間，可否挑撥起中共的怒火，使其失理智地作出超越港人底線的報復舉動，才能召喚更多死士加入。否則，在「政治疲勞」的效應下，今次運動到最後可能只會如「十個救火的少年」般黯然落幕。若最後普選方案被否決，沿用舊有選舉方式，「佔中三子」或會被接受「袋住先」的市民埋怨，代替躲在他們背後的政客受靶。

雖然「佔中運動」或已是強弩之末，但是香港人抗爭的意識已漸漸擴散，不管受中央祝福的政改方案過不過到關，香港政府的政策發展也是舉步維艱，激進民主派的行動只會變本加厲，這種政治上的不確定風險或會令香港資本市場長期出現折讓。

如一直所講，投資者並不驚「佔中」，中國的政經改革成敗、經濟增長質素改善程度，才是落注香港的外地投資者所關注，筆者對此一直都傾向樂觀，但中短期反覆是不可避免。

現在大市正如預期調整，昨日表現最好的行業是醫藥，過百億市值的康哲(0867.HK)和復星醫藥(2196.HK)更升逾4%。電力股也有追捧，大唐發電(0991.HK)升幅最勁，達5.81%，較七月中於研討會時推介已升超過一成多。澳門8月博彩收入288.76億澳門元，按年下跌6.1%，跌勢加速，市值首六大的濠賭股全跌，均跌至去年10月以來的低位。

現時大市開始整固不久，仍有下跌空間，以恒指作參考，24,200點是重要支持，一旦失守，今月要見23,700，且看未來一兩周市況再作評估。


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環球市場追擊 --- 上週資金流簡報

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環球市場追擊 --- 上週資金流簡報

環球資金再次回到銀行股、高收益債及歐洲股票。

上週股票及債券市場雙雙錄得強勁流入(分別為50億及53億美元)，但貴金屬卻錄得接近3個月內最大流出。銀行股出現12週內最大流入，顯示投資氣氛轉趨樂觀。高收益債經過一輪淨流出後，連續2週錄得流入....隨著S&P 500指數再創新高，高收益債如市場預期出現反彈。

要點一：
受市場對歐洲央行的期望及地緣政治憂慮稍為降溫帶動(截至8月28日)，歐洲股票結束連續7週淨流出，再次轉向淨流入。

要點二：
新興市場連續12週錄得流入(亦為18月內最長流入週數)，上週美銀美林EM Flow Trading Rule出現策略性賣出訊號，顯示短期內新興市場表現將會較為疲弱。

以環球股票計，上週錄得50億美元淨流入(當中78億從ETF流入而28億從long- only funds 流出)；上週ETF最大流入包括XLI, XLF, IWM 及SPY。新興市場連本週流入24億美元(連續12週出現淨流入，亦為自2013年2月以來最長流入週數)。歐洲8週內首次錄得流入(16億)。美國本週流輕微流出3億美元(當中55億美元流入至ETF而58億美元則從long only funds流出)。而日本本週流出9億美元(自14年6月以來最大)，板塊方面，金融本週錄得12週以來最大流入(6億美元)。

以環球債券計，上週流入53億美元。浮動利率債連續7週錄得流出。新興市場債4週內首次錄得流入(5億美元)。高收益債本週流入10億美元，亦是2週錄得流入。投資級別公司債連續36週淨流入，本週流入43億美元。公債本週錄得11億美元流出，為8週內首次錄得流出。



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