互動價值組合 --- 本年至今回報 14.69%

本年至今：


互動價值投資組合 : 14.69%


盈富基金: -20.64%



交易記錄

本來已放假，但從不同媒體讀到的看法均較保守甚至悲觀，尤其是對長假期都有所顧慮，這樣反而為短線買上創造了較高的值搏率。因此今天以現價(227)買入兩張下月國企10,400 Call，假期後再作去留決定。

IVI開市前曕 (2011-12-22)

Doing Nothing is doing something!


A Merry & Peaceful Christmas to everyone.

IVI開市前曕 (2011-12-21)

• 昨夜歐美股市上升，報導理由是德國商業信心指數，西班牙債券拍賣結果理想及美國11月新屋動工數據良好；
• 英國央行副總裁指若有必要，將在2月實施進一步的量化寬鬆。應留意明年2月開始將開始有大量歐債到期，可能令英國不得不再推QE；
• 法國金融市場監管局主管表示，

IVI開市前曕 (2011-12-20)

• 北韓領導人金正日逝世，令投資者擔心地緣政治不穩。不過相信這影響只屬短暫，真正影響大市走勢的因素仍然是歐債消息，相關消息如下：
• 西班牙銀行業公布10月壞帳率創17年新高
• 法國央行行長諾亞表示歐洲央行將

互動價值組合 --- 本年至今回報 14.11%

回顧

歐債危機仍然困擾市場，美元繼續走強，加上受星期五的商品期貨結算影響，商品價格大跌，金價亦曾一度跌至1565美元。匯市及債市都同樣波動，歐元在大成交下跌穿1.3的心理關口，10年及30年美債息率跌至自今年10月4日新低，

IVI開市前曕 (2011-12-19)

• 由於歐盟峰會未有為歐債危機提供完善解決方案，惠譽可能調低歐洲六國(意大利、西班牙、愛爾蘭、比利時、斯洛伐克及塞浦路斯)的主權評級，和下調法國的展望至負面
• 穆迪亦降低比利時評級至AA3，展望評級為負面
• 由於匈牙利突然向國會提出把央行與財政部合併的法案，

交易記錄

財險$10.5即月CALL以$0.6平倉。

IVI開市前曕 (2011-12-16)

• 昨夜沒有重要新聞
• 美國上週初請失業人數較市場預期好；西班牙拍賣數據理想
• 標普降低10間西班牙銀行的評級，

交易記錄

財險納入富時中國25指數於明天生效，因此買入20張財險(2328.HK)即月$10.5 CALL@0.23，作短線投機，明天收市前離場。

IVI開市前曕 (2011-12-15)

• 歐洲消息繼續混亂而向淡
• 德國總理表示ESM及EFSF總上限不超過5,000億歐元，會比先前計劃10,000億援助基金規模少
• 5 年意債拍賣息率為6.47%，

交易記錄

以$10.16買入4000股昆侖能源(0135.HK)。

IVI開市前曕 (2011-12-14)

• 歐羅金融穩定基金首次賣短債，反應理想
• 不過，希臘首11月預算赤字按年增加5.1%，其CDS及國債跟德國息差擴闊
• 市場傳出德國首相表示不會擴大穩定歐洲機制(ESM)的規模，

IVI開市前曕 (2011-12-13)

• 穆迪指上週的歐盟會議並沒有提出解決債務危機的新措施，歐債危機仍可能受到進一步衝擊，將檢討調低歐洲國家評級
• 除了希臘，其餘歐豬四國相對德國息差擴闊，CDS亦上升
• 意大利昨日拍賣國價，有傳歐央行買入，

交易記錄

因跌穿反彈支持，以收市價沽出(平倉)196CALL。

互動價值組合 --- 本年至今回報 12.23%

回顧
歐盟峰會於星期五完結後提出三樣措施：1) 歐盟向國際貨幣基金組織(IMF)借出2,000億歐元貸款，援助受主權國家債務困擾的歐洲國家；2) 預計於明年3月簽下新條約，目標加強歐盟成員國的財政記律； 及3) 提早一年成立(2012年7 月)為數5000億

IVI開市前曕 (2011-12-12)

• 美國12月消費者信心指數較預期好，創6月以來的新高，繼續證明美國短期經濟回暖
• 另外，備受市場注視的歐峰會推出三項措施暫時穩定了市場的憂慮，但真正危機並沒有解除
• 歐洲峰會後匯市及債市表現相對股市平靜，

IVI 開市前曕 (2011-12-09)

• 歐洲央行一如市場預期減息及推出措施解決銀行流動性問題，不過央行行長表示不會加大買歐債的規模，令股市急瀉，歐洲債息及CDS亦反彈
• 歐洲央行隔夜借貸打破上星期新高，

IVI開市前曕 (2011-12-08)

• 昨日德國官員否認將EFSF及ESM並存，加上表示監督預算方案難以獲得所有成員國支持，歐洲股市高開後下跌
• 歐央行美元互換操作規模超出預期，加上歐央行隔夜存貸的數目仍然高企，歐洲區內流動性問題仍然嚴重
• 其後市場又傳出G20透過IMF援助歐洲，

IVI開市前曕 (2011-12-07)

• 上海A股繼續弱勢，連跌三日後已跌至接近10月底低位。
• 標普將歐元區列入負面觀察名單，但歐元區主權國債息率並沒有大幅度抽高，意大利10年債息不升反跌，歐洲股市表現同樣靠穩，市場未見恐慌
• 缺乏更多利好消息，

交易記錄

沽出(平倉)即月恒指190Call@475。

IVI開市前曕 (2011-12-06)

• 歐洲10月零售數據表現較市場預期好，投資者先憧憬德法會議有好消息
• 其後德法宣布將在本周峰會簽訂新歐盟條約，以加強成員國的財政紀侓
• 意大利亦公布削赤計劃，紓緩了市場對歐債的擔憂
• 不過標普將歐元區列入負面觀察名單，並表示在歐盟峰會後，

互動價值組合 --- 本年至今回報 12.76%

回顧

上星期三全球六大主要央行聯手下調美元互換掉期利率0.5%，同日中國人行亦先行下調存款準備金，巴西亦減息，風險資產大幅反彈，恒指全星期上升7.64%。今次六大央行動主要針對歐洲銀行的融資困難的問題，解決短期資金流動性不足的問題。其實在措施公佈後一天，

IVI開市前曕 (2011-12-05)

• 歐洲收市後市場傳出西班牙評級可能會被下調，至歐元尾段大幅回落
• 而美股在失業率意外下降的消息刺激下高開，但尾市乏力，可見市場對歐洲區的情況依然擔憂
• 今日市場將繼續觀望今晚德法兩國的會議結果，

IVI開市前曕 (2011-12-02)

• 昨夜多國相繼公布PMI數據皆顯示製造業收縮，唯獨美國的工業見擴張，而且零售數據亦見增長
• 因此美國聖路易斯儲備銀行總裁James Bullard認為聯儲局並不急於推出新一輪的刺激經濟措施
• 法國及西班牙拍賣債券，雖債息上升，但入標的比率亦上升，有助進一步紓緩市場氣氛
• 市場普遍認為各大央行入市只能解燃眉之急，

交易記錄

買恒指即月196 Call@280。

IVI開市前曕 (2011-12-01)

• 日前意大利拍賣國債息率創新高，昨夜意德息差繼續上升，不過歐債CDS則下跌
• 情緒變得樂觀主要由於美聯儲局、歐洲央行、英倫銀行、日本央行、瑞士央行和加拿大央行忽然聯手下調美元掉期利率50點子
• 另一邊廂，人民銀行亦不約而同地突然採取行動，

IVI開市前曕 (2011-11-30)

• 意大利拍賣國債，3年期國債收益率高達7.89%，逼近8%
• 希臘跟德國息差繼續拉闊，但希臘已獲發放57億歐羅的第六期援助貸款
• 德國外貿協會估計今年德國出口增長將達12%，不過明年將放緩
• 有傳歐洲金融穩定機制只有6000多億歐元，但歐羅區財長會議重申正商討擴充規模至1萬億歐元; 最新消息指歐洲財長同意加大規模，

交易記錄

買入恒指12月190 CALL@270點。

IVI開市前曕 (2011-11-29)

• 昨夜歐美股市跟隨亞洲市場上升，上升原因除了美國感恩節銷售理想外，更重要是市場傳出IMF向意大利提供援助
• 不過昨日亞洲時段有報導指IMF否認向意大利融資，港股及匯市曾一度急挫，但很快又再上升
• 事後解釋，這可能是由於德國財政部長確認將設立穩定聯盟以加快經濟上的融合
• 同時，亦有傳德法兩國正研究修訂歐盟憲章，令一部份國家嚴格遵守財政指標
• 加上，上星期大市有一點超賣，以上消息觸發昨日的反彈
• 雖然歐債危機取得一點進展，

互動價值組合 --- 本年至今回報 9.86%

回顧
歐洲發展繼續惡化：意西兩國的10年債息高企，意債息曲線更出現倒掛，德國債券拍賣反應欠佳等，歐債病毒已擴散至歐元區的核心國家。回顧最近一個月的發展，歐債危機震動歐洲政局，意、西、希三國政府被轟下台，無政府的比利時亦達成財政預算案協議。即使最近歐主權國債息急升

IVI開市前曕 (2011-11-28)

• 歐洲有多個壞消息，包括：意大利拍賣國債不理想、匈牙利和比利時分別遭穆迪和標普降評級、亦傳出希臘要求其國債投資者接受更高的Hair-cut
• 不但歐豬CDS繼續惡化，中國的CDS更急升
• 大市下跌動力上升，似正在尋底，以星期五

華潤創業 (0291.HK) --- 簡介

• 華潤創業母公司為中國華潤總公司，其擁有華創51.40%的實際權益。早年華創為綜合企業，業務範圍廣泛而雜亂，但經過一段時間重組後，現集團專注於中國的消費品業務，包括零售、啤酒、食品及飲品業務(圖一、二)。零售業的同店銷售增長跟中國的CPI升降大概一致，具一定的抗通脹力(圖三)。
• 零售 --- 華創為中國最大連鎖超市之一

IVI開市前曕 (2011-11-25)

• 葡萄牙主權評級被下調至垃圾級令債息急升，比利時、愛爾蘭及部份東歐國家息率跟隨抽上
• 德法同意在歐盟會議上討論修改條約，對各歐盟國家的財玫財況加強管制，但資本市場反應一般
• 今日沒有重要數據公佈，美股只有半日市，投資者

德昌電機(00179.HK) --- 中期業績簡評

• 德昌電機公布了2011年4月至9月的上半財年業績
• 集團營業額為1,118 百萬美元，較上按年上升8%
• 因原材料及員工成本上升，毛利率由28.7%下降至26.4%，經營溢利減少4.3%，但受惠稅率下降及融資成本減少，股東應佔溢利按年上升9.3%
• 由於新興市場對歐洲高檔汽車需求懇切，加上受惠汽車的配備改善和環保

交易記錄

沽出兩張恒指11月17600 PUT@160點。

IVI開市前曕 (2011-11-23)

• 西班牙3 個月債券拍賣欠佳; 意西兩國2、5年國債息率急升，意大利孳息率曲線出現倒掛
• 美國第三季度GDP年率修正後較市場預期差
• 市場傳出中國央行下調浙江部分中小型銀行存款準備金率，內險、

交易記錄

以開市價沽出1828和2823，本週將重整組合。

交易記錄

買入兩張恒指11月17600 PUT@132點。

IVI開市前曕 (2011-11-22)

• 穆迪表示債息上升及法國經濟前景惡化，對法國主權債務評級有負面影響; 歐洲債務市場較為平靜，只有西班牙10債息繼續上升美國成屋銷售數據較預期好;
• 最近兩星期美國經濟數據有回暖的跡象
• 內房、內銀、內險以及建材基建股為

互動價值組合 --- 本年至今回報 10.97%

回顧

歐債危機已傳染其他歐洲核心國家，法國與西班牙息率繼續抽升，與德國10年債息差創歷史新高。其他信貸指標亦有惡化的跡象，如Libor-OIS spread、Ted Spread、以及2年期Swap Spread都創近期新高。歐債繼續惡化，但德法兩國始終未能就歐州央行(ECB)作為最後貸款人達成共識。德國和ECB的官員認為

IVI開市前曕 (2011-11-21)

• 市場傳出歐洲央行經IMF注資EFSF，又傳出歐央行每周限買200億歐元主權債券
• 意西兩國10年債息略為回落，但仍然處於高位6.8%及 6.46%
• 大市沽空比率上升至11.1%，為近一個月高位，下跌動力未止，市況難樂觀
• 一直較強勢的美股亦連續三日高開低收，納斯達克指數更跌穿自10月中

交易記錄

以820點沽出11月的19000點認沽期權(平倉)。

IVI開市前曕 (2011-11-18)

• 法國發行5年期債券息率升至2.82%, 較10月同年期債券高0.51%
• 西班牙今日標售的10年期新債，平均收益率從5.43%升至6.975%
• 今天希臘13億歐元短期國債到期
• 從基本面看，中國、歐洲及美國經濟均出現不同程度危機，

IVI開市前曕 (2011-11-17)

• 歐央行入市大手購意債，市場傳出今次買債規模更大，但10年意債息率仍在7%以上
• 惠譽發表報告指一旦歐債問題惡化，將令美國銀行業面臨嚴重風險
• 意大利和愛爾蘭相對德國息差輕微上升，其他歐豬債息均下跌
• 美國10月份工業生產增長及美國住房建築商協會的11月

IVI開市前曕 (2011-11-16)

• 美國昨晚公佈經濟數據較預期中好，其中零售數據增長較為突出
• 意大利的10年國債孳息，一度衝穿7厘水平; 意、西、法三國與德國10年債息差繼續上升至歷史新高
• 美匯升至接近3日前高位
• 昨夜美股從低位反彈，

IVI開市前曕 (2011-11-15)

• 意大利國債拍賣收益率創14年以來新高，重燃投資者對歐債危機的憂慮; 西班牙10年債息升穿6%
• 正如昨日所說雖然大市跟隨外圍反彈，但是短線調整壓力持續，大市下跌動力繼續增加
• 最明顯的情況是恒指開市沖高回落後便沒有再升回開市位，顯示

交易記錄

以320點買入1張即月19,000點恒指認沽期權。

IVI開市前曕 (2011-11-14)

開市前瞻

• 週未較重要新聞: 希臘新政府上台及意大利通過緊縮政策
• 意大利國債息率暫時回落至7%以下，市場恐慌情緒可稍為舒緩
• 雖然大市會跟隨外圍反彈，但是

互動價值組合 --- 本年至今回報 9.2%

回顧
上星期歐洲結算所提高意債保證金率要求，令全球資本市場急挫，恒指全星期下跌3.56%。現時意大利息率雖然回落至約6.4%，但仍屬於偏高水平，上月通過救援的法案，提高歐洲銀行資本比例，已令歐洲銀行減低持有歐豬債券的比重，加上最近MF Global及Jefferies的事件，只會歐洲銀行進一步減持歐豬債券。目前可解決意債息高企的情況，只剩下歐央行從二級市場買入意債。不過歐央行因受里斯本條約所限，不能無止境買入意債，加上德國反對修改條例，所以未有

IVI開市前曕 (2011-11-11)

市傳歐央行昨日入市買入意債，10年債息跌穿7%的危險水平，昨日事件反而加速意大利政局發展，原定於下星期安排財政緊縮議案將提前至本星期六，有助暫時舒緩市場惡化情緒。不過要留意10年法國債息率創四個月來新高，德法息差繼續擴闊。另外今次跌市風險資產原油價格跌幅相對輕微，可能跟天氣轉冷有關。前日大市出現一個向上突破後，一天內便以裂口低開跌穿支持位，雖今天恒指有機會向上小幅反彈，但歐債發展不進反退，匯豐、內

IVI 開市前曕 (2011-11-10)

昨日恒指收市後，兩個壞消息突然湧現。1)歐洲最大清算調高意國國債孖展按金要求引發斬倉，令意債10年息率單日上升0.74%；2)德國總理表示希望訂立措施令歐元國脫離歐元後，仍能維持歐盟地位，令市場憂慮歐元區將有機會解散；上述第2和第3個消息引致全球資本市場急跌。另一方面，匯豐出業績後於倫敦急跌，加上工行又遭減持，所以恒指今日應較外圍更弱，估計恒指應於19,100開市，要留意即日恒指能否守住50天線，並觀察這次熊市反彈是否已完結。若昨日有好倉過夜，可等待反彈時減持。

意德息差急速擴闊

歐洲最大結算機構LCH.Clearnet SA大幅調高意大利國債的保證金。7至10年期國債的保證金，由原先的6.65%大幅調高至11.65%，令意債券收益率升穿7%，纏上了七厘魔咒，其他歐豬債息率亦大幅上升。

交易記錄

以168點開3張即月21000點call 。

IVI開市前曕 (2011-11-09)

昨日大市繼續橫行，欠缺方向，最近強勢的內險、汽車板塊都下跌，資金不斷借消息輪流炒作不同的板塊，如昨日的內地電力及飲料股都被炒起。市場上其他指標未見特別趨勢，中港股市等一個催化劑突破近期橫行局面。今日9時30分公佈中國CPI數據，市場預期應從高位繼續回落，令人行放水的

希德息差惡化

報導指希臘仍未能就臨時政府的新總理人選達成協議，希德息差繼續惡化。

IVI開市前曕 (2011-11-08)

最近兩星期意大利10年債息率上升至危險水平，歐洲各國公佈的經濟數據較預期還差，歐洲股市卻反映較樂觀的看法。意債息急升雖然令人憂慮，但銅價企穩，布蘭特期油上升至接近3個月高位，商品市場未受意大利的壞消息影響，顯示市場認為意大利危機未到危急關頭。昨日內銀及內房較

互動價值組合 --- 本年至今回報 15.51%

回顧

受歐洲救援計劃刺激，資金重返風險資產，可是希臘總理卻突然提出全民公投讓民眾決定是否接受歐洲援助，令全球股市急瀉。最後歐洲減息及希臘總理撤回公投和可能辭職，令股市再度上揚。本港股市方面，大市出現超買，較上星期回落，唯恒指在19,000點有支持，即使期間出現大跌，沽空比率亦未有大升，顯示好淡雙方在此種混亂的局勢中均保持觀望。

展望

雖然歐債問題緩和，但是當中仍有一大堆問題未知如何解決，

IVI開市前曕 (2011-11-07)

雖然上星期五恒指大幅高開後，不少公司的股價都回落，但中小型內地銀行、內險都繼續上升，顯示市場繼續熱炒中國放鬆銀根概念。人行會否如市場預期將存款準備金率調低，相信取決於本星期三公佈的消費者物價指數能否從高位下降，所以星期三之前中資股仍然是主題。今早消息指出希臘

IVI開市前曕 (2011-11-04)

希臘政府有機會取消公投，令減低市場短期憂慮，加上歐洲央行減息的利好消息，歐美股市已反彈至接近星期一跌勢前的位置。昨日恒指大跌超過2.5%，但走勢上有異於先前的跌市，例如先前內房、金屬等板塊往往是跌市中跌幅較大，但昨日跌幅則較輕微。內險表現亦較大市強，二三線股表現不太差，最近市場明顯將投資放在”中國放水”的主題。最近市況大上大落，顯示大市待變，雖

IVI開市前曕 (2011-11-03)

昨日下午市場傳出中國政府有機會將存款準備金率調低，令A股及恒指大幅反彈，恒指更升穿前日高位收市，水泥、資源、內房及內地金融股上升動力明顯較其他板塊強。昨晚聯儲局沒有任何新措施出台，但對調低明年的經濟增長及上調失業率的預期，伯南克如先前會議一樣，表示已有措施在

IVI開市前曕 (2011-11-01)

昨日除日本政府入市干預日元新聞較為重要外，近200年歷史的MF Global申請破產保護亦令人關注。歐美主要股市下挫，歐元及美債都跌回上星期四大升前位置，回調速度較快，令人擔心解決歐債方案對市場的短期刺激作用是否已經消失。今早中國將公佈10月份PMI數據為50.4，低於上月份

IVI開市前曕 (2011-10-31)

人民日報指出中國炒樓熱錢有流入股市的跡象，自9月底開始內地股票開戶數目持續上升，留意熱錢能否刺激A股脫離下跌趨勢。而事實上，熱錢能適量地從樓市流入股市，除了解決樓市過熱問題，亦能製造財富效應推動中國內銷，減低樓市大跌所造成的社會不穩，因此這現象應該是中央所樂見的。上星期五大市上升動力明顯減慢，恒指雖然上升331點，但升跌比例只有62%，升勢集中

互動價值組合 --- 本年至今回報 9.6%

回顧

上星期歐盟就解決歐債危機達成協議，(1)希臘債務獲私人投資者“自願”減免50%，(2)歐洲銀行一級資本比例需於明年中提高至9%，(3) 歐洲金融穩定基金(EFSF)透過槓桿化將規模增加至10,000億歐元。 上述的措施可見歐盟對解決債務危機的決心，但相信未能完全解決歐債危機。私人投資者“自願性”減免50％希債，希臘避免信貸違約，但致希債CDS未能行使，有可能減低

IVI開市前曕 (2011-10-28)

昨日歐洲公佈救市方案，全球風險資產大升，市場解釋股票市場因基金持貨比重較低，而出現恐慌性追貨的情況。不過不少分析仍然對歐洲危機有否解決存有懷疑，首先歐洲救市方案雖符合市場預期，但欠缺實質操作詳程，以及信貸指標未見明顯回落 (i.e. Libor-OIS Spread, Ted Spread)

交易記錄

當恒指見19400或收市前，192 call 平倉。

IVI開市前曕 (2011-10-27)

由於未能就希臘減債幅度上取得進展，歐洲會議上仍未取得重要成果，但歐元及美股昨日急插後反彈，市場並未因歐洲的消息而看淡。另外，溫家寶總理提出現時宏觀調控可以微調，令機械、水泥等相關板塊大升，港股亦先跌後反升。歐債發展仍然模糊，操作上可暫時跟隨股市方向繼續持倉，並等待轉勢跡象。本星期已接近19200的目標位，即使有機會繼續挾上，但現時再追貨值搏率已低。

波動市隨想

VHSI升至較高水平已一段時間，顯示現時市況十分波動，以往花費一個多月的上落幅度，現時壓縮到兩三天便完成，變相令投資時期縮短，長線變中線，中線變短線，短線變day trade。這種急速上落的環境，基本分析無用武之地，取而代之風險管理及時間捕捉變得十分重要，難怪大家都去炒窩輪牛熊證。如果這種劇烈波動是短期現象還好，但以現在的發展看，這種不健康的市況可能漸漸變成常態。習慣在股價之間穿梭的投機者都可能吃不消這種震盪，更何況是不貼市的中長線投資者。因此，一般投資者最好把注碼減低，對自己的投資亦要看緊一點。

另外最近一些分析開始轉呔看好，樂觀理據不少，其實細心想想，這也不過是半杯水情況，是好是壞隨看倌意願而轉，要找事後孔明式的解釋對號入座往往容易。不久前也提過，熊市反彈是可以很急很勁，甚至可造出牛市假象。其實我們不用為牛熊煩惱，我們只是投資者，摸著石頭過河便對了，如果牛市可以繼續，也是可以乘勢而上的。

交易記錄

以現價回補5張即月192call，每張約70點。如恒指跌穿186止蝕。

IVI開市前曕 (2011-10-26)

昨晚公佈原定今晚歐洲財長會議突然取消(但歐盟會議如期舉行)，傳因在其他的援助的措施未決定前，對歐洲銀行重組計劃亦難以商討(因對希臘減債多少，直接影響重組計劃援助的金額)，故取消財長會議，同時亦反映歐盟現時尚未有一個完整援助方案在手。歐美股市雖下跌，但商品及外匯市

交易記錄

明晚歐峰會將公布方案，依照周一的策略以收市價減持持有的call，明天再決定如何對沖。

IVI 開市前曕 (2011-10-25)

中國匯豐10份採購經理指數為51.1，高於9月份49.9，須留意官方公佈的數據是否同樣有回升的跡象，昨日Forbes有文章指出如官方PMI數據高於先前三個月平均值，恒生綜合指數於三個月後有67%機會較現價上升。歐洲債務問題未有重要消息公佈，歐美股市繼續上升，美國公用股、防

交易記錄

以開市價買入5張即月19200 call。

IVI開市前曕 (2011-10-24)

上星期五美股S&P上升約2%，不過要留意先前較強勢的Apple、Amazon及賭業股表現較弱，中國科網股表現同樣較大市差。美國商品期貨交易委員會(CFTC)公佈投機客繼續增持美元淨長倉，同時增持歐羅凈短倉位，反映市場對歐債危機獲解決持懷疑態度。由於歐盟會議上暫沒有重要消息公

互動價值組合 --- 本年至今回報 -3.48%

回顧

恒指一週內下跌了千多點，主要原因是短線超賣，其下跌觸發點是德國總理默克爾表示10月23日峰會將不會解決歐債危機的所有問題，並暗示危機可能會持續至明年。不過，其後德法兩國發表聯合聲明，表示在周日歐盟峰會之後，於本周三會加開一次峰會，市場憧憬歐盟最終會對歐債

以O-Metrix 選股

在熊市反彈中，選股策略主要以跌得殘的高Beta股作買入目標，基本因素良好的公司可以暫時放到一旁。當恐慌過後，股價跌得殘的時候，以基本因素選股的價值投資法又可以大派用場。O-Metrix 評分系統是價值投資法的其中一種工具，主要以股息率和盈利增長審核公司估值是否合理，跟彼得林治的PEG理念同出一轍，其公式是 :

Cherry Picking

經過一輪急劇的恐慌拋售後，跌破8月中底價的股票比比皆是。不過仍有一小部份股票可反覆向上，沒有跌穿8月中的底位。雖然這類股票在這轉反彈並非升得最多，卻為我們的部署提供一些啟示，這些公司主要分布於科技電子及醫療保健行業，部份值得跟進的有 0522.HK ASM Pacific、

IVI開市前曕 (2011-10-21)

昨日繼續受歐債消息主導，先在歐洲股市收市前傳出德國不同意穩定歐洲財務機制槓桿化，又在今早傳出歐洲援助基金規模增大，令美市先跌後升。由於德法兩國公佈將於10月26日再次舉行會議解決歐債問題，因此投資者不要對本星期歐盟會議抱有太大期望。商品市場繼續回調(昨日銅價急

交易記錄

恒指跌穿17800，雖未到預期的17600，但相信這個星期的低位已接近，再下跌空間不大，在此開兩套bull spread，Long Put 176 和 Short Put 180，期權價分別約220和350。

IVI開市前曕 (2011-10-20)

昨日下午期指先後於18,260-18,400多次急升急落，除因市場好淡爭持外，相信亦和昨日牛熊證及窩輪高成交量有關。雖然昨日大市反彈，但部份板塊如水泥、澳門賭博都先升後跌，有轉弱的跡象。市場在缺少重要財經消息下，歐盟會議前投資者繼續觀望，好淡將繼續爭持，今日出現如昨日

交易記錄

以開市價開兩套 Long 184 Put, Short 180 Put

IVI開市前曕 (2011-10-19)

昨晚美股上升超過2%，但收市後Apple公佈業績遜預期，加上西班牙主權評級被下調，現時美期暫時下跌約0.5%。恒指昨日大幅度下跌，投資者入市的意慾已極低。不過美元對新興市場貨幣未見反彈，商品市場繼續相對平靜，現時市場由消息主導，已由反彈市變為震盪格局，所以估計恒指於本星期完結前將於18,000點上下500點

IVI開市前曕 (2011-10-18)

德國總理發言人表示市場不要期望一個解決所有問題的方案，消息令歐洲市場高開後倒跌，言論或暗示歐盟區內仍然未達成共識。留意德法兩國債息率在最近歐元的低位反彈下，息差反而拉闊，現時10年法國債券價格接近10年期捷克債券，反映市場憂慮法國政府因希臘債券的減值，需為國內銀行而作出援助。昨日美股全面下跌，但部份強勢股如Amazon、Google跌幅輕微，Apple更曾於昨

超賣反彈選股法

現在的反彈主要由弱勢股推動，升幅數十%比比皆是。如細心一點看，升幅最大的股份不少都跟基本因素有點脫節。看似不合情理，但這是熊市反彈的普遍現象，以往的熊市也有相似情況，這或許是在極度超賣的情況下，稍有利好消息便引發淡倉全面冚倉所致，而反彈幅度往往可以是跌幅的一半。另一方面，在觀察大市是否見頂

交易記錄

以收市價沽出英皇鐘錶珠寶(0887.HK)及中交建(1800.HK)

IVI開市前曕 (2011-10-17)

週未G20會議結果對今早亞洲市場沒有特別的利好刺激，但起碼可增加造空歐債危機的投機者的戒心，有助維持過去一個多星期的樂觀情緒，

IVI開市前曕 (2011-10-14)

德國等部份歐盟國家要求私人投資者承擔更大的債券減值損失，但歐洲央行警告對歐洲銀行業造成打擊，甚至會令歐元匯率波動惡化，反映歐洲政府及央行間對解決歐債危機上仍存在分歧。另一方面，評級機構繼續出手，繼昨日英國數間銀行被降級後，今早西班牙主權評級亦被下調，但市場

IVI開市前曕 (2011-10-13)

昨日較特別財經消息只有聯儲局內有”數名”成員支持繼續以QE政策刺激美國經濟，相信再次進行QE會成為聯儲局手段，但對短線股市升跌影響不大。歐美消息欠奉下，恒指昨日跟隨A股從低位反彈500點，建材水泥、資源、金屬等板塊升幅強勁。匯金入市後A股表現失色，但昨日急彈，走勢雖

IVI開市前曕 (2011-10-12)

昨日IMF、歐盟和歐央行三巨頭的評審報告指出希臘”很可能”會於下月獲得新一輪貸款，不過意大利外長反對德法兩國自行制定應付歐債危機的方案，應由歐盟成員國共同制定，加上斯洛伐克議會未能通過擴大歐洲金融穩定基金(EFSF)的議案，令歐債危機的不確定性增加。昨日上海A股高開

IVI開市前曕 (2011-10-11)

昨早歐洲銀行進行資本重組的消息，令歐美股市大升，S&P500更自9月中以來首次升穿50天平均線。同時歐元對美元上升接近2%，商品亦因美元轉弱而走強。不過要留意歐洲銀行進行資本重組不能解決歐債危機，昨日Ted Spread繼續上升，恒指見底亦言之尚早。昨日恒指並未受惠於歐洲消息

互動價值組合 --- 本年至今回報-7.43%

回顧
上星期四歐洲及英國央行相繼出招，歐洲央行向銀行提供兩個分別為期12個月及13個月的無限額融資，同時於下月起於擔保債券市場投入400億歐元，另外英國央行加大資產購買計劃至2750鎊，希望進一步降低長債息率，刺激國內經濟。不過此次量寬的規模較小，所以預期今次措施只有短暫舒緩作用，對長遠經濟刺激有限。另一方面，歐洲央行的措施以提供銀行流動性為主，但不能解決目前市場對歐債主權違約的問題。

IVI開市前曕 (2011-10-10)

今早德法兩國就歐洲銀行進行資本重組問題上達成協議，但協議內容詳程將會留待11月G20會議上公佈，兩國領袖議後聲明中強調會盡一切方法去維持歐元的體制，但未有對會否救助希臘發表意見。歐洲銀行進行資本重組雖然未能對完全解決歐債危機的困擾，不過已踏出重要的一步，減低

IVI開市前曕 (2011-10-07)

昨晚歐洲央行雖沒減息，但一如市場預期購買400億歐元有擔保債券及提供無限量低息貸款，為歐洲銀行提供流動性，另外英國央行加大資產購買計劃，以刺激國內的經濟。雖然以上的措施利好短期股市的表現，但實際上未能解決歐債危機的核心問題。原訂於10月中發放給希臘的新一輪援助，

IVI開市前曕 (2011-10-06)

意大利信貸被降評級和比利時銀行DEXIA要求法國比利時兩國出手救助，歐美股市對兩則壞消息沒有太大反應，尤其美股在後段走勢凌厲實屬利好現象。市場預期今晚歐洲央行減息及向銀行提供無限量低息貸款。即使如此，但新興市場貨幣及商品市場弱勢未改，加上人心虛怯，預期恒指於16,950點高開後有沽壓，大家可趁機觀察是否死貓彈，穩健的投資者若要入市則宜分析今晚歐央行的行動後再作部署。

入市的十條問題

在打算撈底前，大家可以嘗試回答文章中的十條問題才作決定。文章是針對美股討論，各位可把中國和香港的因素加以考慮。

http://www.thestreet.com/story/11265589/1/10-questions-for-the-bulls.html

問題
1. Pace of domestic economic growth
2. The U.S. economic recovery
3. Europe
4. Washington, D.C.
5. Appropriate net invested percentage
6. Earnings warnings
7. Timing of reallocation trade
8. Validity of valuation models
9. Volatility
10. S&P 500 target

IVI開市前曕 (2011-10-04)

昨日公佈歐洲的PMI數據及美國的ISM製造業採購經理人指數都好於市場預期，但未能刺激股市反彈，相反S&P500跌穿自8月以來的橫行區間的底部，美國高息債ETF破底，油、銅不斷試低位，歐元急挫，全部市場都是熊市的反應。恒指亦續創新低，昨日不同的板塊相繼洗倉，濠賭、保險、本

IVI開市前曕 (2011-10-03)

中國於週末公佈9月份的PMI指數，指數為51.2%仍然略高於重要50%水平以上，反映中國經濟仍未出現負增長的情況，不過要留意未來數個月PMI或者會急降。今晚歐洲財長將進行會議，但並不會就希臘新一輪的援助進行討論，達成其他協議的機會甚微。今早亞洲股市偏弱，油、銅繼續下挫，

互動價值組合 --- 本年至今回報-6.66%

回顧
9月最後一個星期出現一個較大的技術反彈，恒指從星期一的低位反彈約1100點，可惜反彈只維持一天便完結，全星期共下跌80點。歐洲主權債務危機沒有重大進展，市場不斷傳出不同的解決方法，但各歐洲政府持有不同的意見，短期出現共識的可能性不大。一日政治上矛盾未解決，歐債的發展仍然是一個死結。另外禍不單行，除歐美遇到困境外，最近中國硬著陸的機會愈來愈大，內銀及部份內房股價穿底，溫州民企倒閉潮亦加深投資者對民間高利貸泡沫的憂慮。即使大部份投資者均長期看漲的人民幣，亦出現連續三日跌停的情況

IVI開市前曕 (2011-09-30)

昨晚德國議會通過加大對ESFS的金額，雖然對投資者情緒有所舒緩，但對現時歐債危機的實際幫助不大，所通過的金額只是根據歐盟7月底時所訂立的協議，而當時協議的金額並不可解決現時歐洲的危機(特別是意西兩國信貸的惡化)，所以市場沒有特別的反應亦是理所當然。歐洲主權危機仍然是一個死結，但要注意投資者已對中國經濟失去信心，擔心硬著陸。最近銅價急跌(昨早亞洲市場

IVI開市前曕 (2011-09-28)

美國消費者信心維持低位，未阻歐美股市繼續反彈，雖然美股收市仍上升約1%，但要留意走勢最後從高位回落接近2%。恒指昨日急升700點，但成交只有714億，未算太大。大部份弱勢的二三線股反彈接近10%，不過歐債危機以及全球經濟哀退因素未變，相信今次的急升情況，有如先前8、9月

IVI開市前曕 (2011-09-27)

昨日市場傳出舒緩歐債危機措施出台，不過實際上只有歐洲官員穩定市場的言論，實質措施未見。較特別是巴郡40年以來計劃首次回購公司股份。昨日下午，恒指曾跌穿17,000點，即日波幅約735點為近期高位，其間商品價格大跌，白銀曾跌至約$26美元。雖然隨後恒指反彈接近400點，但留

IVI開市前曕 (2011-09-26)

上星期五商品市場繼續洗倉下跌，白銀下跌15%，銅跌穿一年低位後繼續下插，黃金亦下跌接近5%。今早因市場憧憬歐洲政客會推出一些救援措施，美國期貨上升，不過日韓股市走勢偏弱，較開市價下跌1%，估計恒指今早亦有機會跟隨外圍於17,600點低開，其後走勢難測。雖本星期有機會

互動價值組合 --- 本年至今回報-4.6%

回顧

本星期金融市場風雲變色，美聯儲局長伯南克於上星期聯儲局會議後表示，因受歐洲債務危機影響，美國經濟下跌風險明顯上升，加上聯儲局新刺激經濟措施Operation Twist (OT) 缺乏驚喜，全球股、匯、商品市場繼續向下走。美元轉強是最近金融市場的

IVI開市前曕 (2011-09-23)

昨日沒有重要的財經消息，投資者對中美歐經濟危機出現恐懼式拋售，歐美股市繼續急挫，跌幅超過3%。昨晚美股跌幅全面，原材料、工業用品、能源成為重災區，反而先前領跌的金融股跌幅相對較少。商品市場跌幅更為驚人，WTI原油曾跌穿80美元關口，白銀下跌10%，銅亦下挫一年低位

IVI開市前曕 (2011-09-22)

昨晚聯儲局公佈一如市場預期推出4000億美元扭曲操作(OT)，以買6年期以上長債沽短債拉平美債息率曲線，希望壓低借貸成本去刺激經濟，另外亦表示美經濟有明顯下跌的風險，較上月的言論更為負面。加上聯儲局並沒有推出新一輪QE，令市場擔憂經濟惡化，昨晚美股跌勢全面，再加上

IVI開市前曕 (2011-09-21)

昨晚希臘繼續與IMF、歐洲央行及歐盟進行電話會議，歐盟於會後表示歐盟的調查官員將於下星期重返希臘，而調查結果將影響歐盟下個月對希臘新一輪援助的決定，因此希臘危機繼續拖延。市場指標方面，雖然昨晚歐洲股市反彈，但德、意、希三國的CDS都破頂，另外近期銅價跌穿今年的新

IVI開市前曕 (2011-09-20)

昨晚希臘與IMF、歐洲央行及歐盟舉行電話會議尚未有突破，將會今晚再進行另一次會議，但昨晚希臘政府於會後表示會談有進展，但內容欠奉，只表示希臘政府有足夠資金運作至10月。希臘債務消息雖令全球股市下跌，但昨日美股表現有一些啟示，下跌主要由金融股板塊下挫所帶動，其他板

IVI開市前曕 (2011-09-19)

上週未舉行歐盟財長會議，就確定新一救助希臘的計劃沒有任何進展，同時對發放援助貸款的決定推遲至下月，增加短期不明朗的因素。值得留意華爾街日報報導指瑞士羅氏大藥廠拒絕向未付清餘

互動價值組合 --- 本年至今回報3.84%

回顧

上星期市場目光仍然集中在歐洲主權債務危機上，雖然穆迪降低法興及法國農業信貸銀行的信貸評級，但是歐洲央行宣佈聯同其他主要央行對歐洲銀行提供3個月期美元貸款，穩定了市場投資者信心，令歐美股市反彈。歐洲央行的臨時措施對於歐債危機只有暫時止痛的效果，卻不能治

IVI開市前曕 (2011-09-16)

昨晚歐洲央行宣佈聯同其他主要央行對歐洲銀行提供3個月期美元貸款，雖然此措施不能解決歐元主權危機，但暫時可穩定投資者信心。昨日下午開市後傳出UBS魔鬼交易員新聞，期指曾於兩分鐘內以大成交大插至18,900; 再加上在最近公布的經濟數據強差人意的背景下，

IVI開市前曕 (2011-09-15)

雖然昨日港股如預期先跌後升，但初段跌勢卻惡劣得多。而昨夜歐美股市上升，市場解釋歐盟可能推出歐元共同債券及德法兩國表態支持希臘繼續留在歐元區。雖然實際措施仍然欠奉，但已完全抵銷法興和法國農業銀行被穆迪降低評級、及兩間歐盟區銀行需向歐洲央行借入美元的壞消息。歐洲銀行需要向央行借入美元，反映銀行同

IVI開市前曕 (2011-09-14)

歐洲主權債務危機未見任何突破性發展，但近日傳言滿天飛，如中國政府將購買意大利政府國債、金磚五國出手救助歐洲各國，及法巴未能在市場作美元融資等。在悲觀的情況下，歐美股市表現卻有企穩的跡象，不過要留意最近兩日歐美股市即日走勢異常反覆，單日多次轉向，反映市場好淡爭持力度增大，

2011上半年績優股

2011上半年的業績期已告一段落，以下為一些值得留意及深入研究的公司，排名不分先後：

13, 1114, 1828, 670 , 753, 1055, 23, 1288, 1299, 2328, 215, 315, 728, 762, 2, 1038, 270, 27, 200, 880, 1128, 1928, 322, 506, 1044, 3331, 1088, 1898, 81, 410, 688, 1387, 493, 709, 1880, 1212, 992, 210, 1836。

互動價值組合 --- 本年至今回報6.26%

回顧

中國公佈8月份消費者物價指數，升幅為6.2%，略低於7 月份的6.5%，主要因食品價格上升幅度減慢，核心消費物價指數升幅仍處於高位。現時中國收緊金融政策方向應不會短期內改變，但在歐美經濟的不明朗因素下，進一步收緊的機會不大。另外，

IVI開市前曕 (2011-09-12)

上星期五市場傳出希臘將於上週未破產，加上德國已有計劃一旦希臘達約，會立即出手援助國內銀行，令希臘破產的傳聞更言之鑿鑿，希臘的CDS爆升。另外，歐洲央行對買入意西兩國國債的做法意見分歧，令一名高級官員離任，顯示歐央行內部分歧嚴重，同樣加速上星期五股市跌勢。由於短期不明朗因素充斥市場，

IVI開市前曕 (2011-09-09)

今早美國總統奧巴馬公佈4470億的刺激經濟法案，金額較先前市場的估計3000億為高，措施內容主要為增加基建及對僱員及中小企入息稅的減免，暫時市場對此消息反應不大，相信早於先前的反彈市場已將消息消化。另外昨日歐洲央行行長特里謝表示歐洲的經濟下跌風險增大，暗示歐央行暫停加息，令歐元對美元跌穿1.4的心理關

IVI開市前曕 (2011-09-08)

德國憲法法庭裁定EFSF向希臘發放援助金沒有違憲，更重要是市場對美國總統奧巴馬的3000億刺激經濟法案有憧憬，令歐美股市均大升超過2-3%，但要留意美國共和黨已表明不會照單全收，所以除非刺激經濟法案有特別驚喜，否則藉純炒這個消息有一定風險。避險指標有緩和的跡象，歐洲除希臘外，

IVI開市前曕 (2011-09-07)

昨日下午瑞士央行"突然"宣佈(其實已事先宣揚)與歐元掛鈎，並把歐元兌瑞郎的下限定於 1.2瑞郎水平，令昨午的資本市場出現異動。市場暫時失去瑞郎作為避險天堂，但暫時未見資金湧入其他避險指險，日元及黃金價格下跌，而美國10及30年長債息率繼續尋底。今次瑞士央行措施較先前強硬，可留意市場會否如先前般和瑞士央

曹仁超觀點

以下為曹仁超昨日在信報上的一篇文章

2011年9月5日

曹仁超 投資展望
股市仍處牛二 繼續「揀股唔睇市」

前事不忘後事之師。附圖是1950年到2010年CRB商品指數，可以見到由1950年至1967年全球商品價格基本上穩定，1968年美元宣布貶值引發全球價格上升到1980年為止共12年。1979年底伏爾克出任聯儲局長後把利率提升

IVI開市前曕 (2011-09-06)

昨日美國休市，沒有重要的經濟數據公佈，市場的目光仍然注視歐洲主權債務的消息上。德意志銀行行政總裁阿克曼昨日表示，一旦歐洲銀行接受歐央行建議，把手上的希臘債務根據市價作重新評估，相信不少銀行有機會因此而倒閉。此消息加快銀行股的跌勢。歐豬及區內主要國家的CDS急升，其中意法兩國的CDS更創歷史新高。市

IVI開市前曕 (2011-09-05)

上星期五美國股市就業數據欠佳，加上又有消息指希臘政府減赤進度未如理想，令緊急貸款有機會出現變數，歐美主要股市均跌超過2%，避險資產美債、黃金價格均上升，其中10年美債息率更首次跌穿2% (以收市價計)，同時油價亦急挫，市場避險情緒明顯轉強。本星期三德國憲法法庭將就EFSF向希臘發放援助金是否違憲進行裁決，市況將繼續波動，如上星期有將部份股票套現的投資者，可考慮繼續持有現金，另外亦可考慮將部份現金買入指數認沽期權作對沖。較為進取的投資者，可用揸強沽弱的操作對沖大市下跌，即持有較強勢的股票並利用認沽期權等衍生工具，選擇弱勢股作沽空，特別可留意基本因素仍差，但上星期股價因挾淡倉而上升的公司作攻擊對象。

互動價值組合 --- 本年至今回報7%

回顧

雖然德國政府批准了增加歐洲金融穩定基金規模，這對歐債危機有一定的穩定作用，然而仍要等待德國聯邦憲法法院、聯邦議院和參議院的表決，加上希臘表示該國的經濟惡化將威脅到財政緊縮計劃，歐元轉跌。另一方面，中國人民銀行擬對商業銀行的三類保證金存款納入存款準備金的繳存範圍，有分析估計是次將凍結9000億元人

維達國際 (3331.HK) --- 2011半年業績簡評

+ 營業額為21億9500萬港元(下同)，按年上升30%，平均售價上升16%，銷售量增加12.5%，管理層解釋較慢的銷售增長是受產能影響，今年第四季新的產能投產後將再加快增長

+ 木槳價格上升33%，毛利率由32.1%下跌至27.7%

國美電器 (0493.HK) --- 2011半年業績簡評

+ 上半年收入增長19.8%，毛利39.5%，每股盈利增長15.6%

+ 銷售毛利率雖然由去年上半年10.8%上升至12.5%，綜合毛利率18.3%(綜合毛利率 =（毛利＋其他收入）／收入）

+ 同店銷售7.4%，主要對手蘇寧電器為3.1%,。二線城市的同店增長較一線城市店鋪快

+ 較特別是管理層預期今年的租金相對銷售比率上升0.3%，員工支出對銷售上升0.3%-0.5%，

IVI開市前曕 (2011-09-02)

昨日歐美公佈的8月份製造業採購指數及美國上周初請失業金人數，好壞消息皆半，歐美市場受經濟數據影響，令走勢波動，上下波幅接近2%。較特別是前日下跌的歐債CDS再次急升，雖然歐洲股市沒有異樣，但歐元已走弱，要留意9月7日德國議會將決定是否通過歐洲金融穩定基金(EFSF)，對歐州及至全球資本市場的信心影響甚

IVI開市前曕 (2011-09-01)

昨日港股的走勢較預期強勁，在外圍沒有重要數據及消息的公佈下，昨夜歐洲股市繼續反彈，美國股市收市亦輕微上升。避險指標個別發展，美債及黃金價格輕微下跌，瑞士法郎因市場對瑞士央行入市干預以抑制本幣漲勢的預期降溫而上升，但銅價繼續向上，加上歐洲主要國家CDS大幅下跌，短期股市反彈的走勢並沒有改變。本星期

IVI開市前曕 (2011-08-31)

昨晚美國公佈消費者信心指數，創自兩年來的新低，但美股消費板塊沒有異動。另外美聯儲公佈8月份議息會議顯示部份成員支持推出更加進取刺激經濟的措施，令市場有憧憬9月會議時有實際措施出台。另一方面，雖然意大利債券拍賣結果較上一次差，但歐洲主要國家的CDS都有收窄的跡象。避險指標黃金、美債價格雖然上升，但

IVI開市前曕 (2011-08-30)

昨晚歐美股市大升超過2%，市場解釋因美國消費支出上升及受希臘銀行合併消息刺激，避險指標黃金、美債及瑞郎都下跌，反映市場避險情緒略為降低。因中國人民銀行將保證金存款納入存款準備金率範圍，昨日上海A股消息下跌1.4%，但保證金存款佔大銀行存款只有3.8%，佔細銀行存款則達13.8%，所以昨日受較少影響的工行

英皇鐘錶珠寶 (0887.HK) --- 簡評

英皇鐘錶珠寶（00887）於上星期公布2011年上半年業績，整體收入為26.3億港元（下同），較去年同期上升48.3%；撇除可換股債券之虧損淨額後，每股盈利上升超過72%。每股盈利大幅上升，除因收入大增外，另一主要原因是毛利率由去年同期24.3%上升至今年28.6%，管理層解釋主要因銷售產品結構改善所致

互動價值組合 --- 本年至今回報1.2%

回顧

過去一週歐債危機惡化，投資者對銀行體系失去信心，多家歐洲銀行的CDS創出新高，甚至超出金融危機時的水平。雖然恐慌已擴散，大市反彈力度極弱，不過相對之前穩定，其中一個原因是投資者觀望伯南克於星期五的講話，期望會推出新一輪救市措施。話雖如此，不論是報章和報告的分析及評論均指出伯南克並不會於短期內推出

IVI開市前曕 (2011-08-29)

上星期五全球焦點集中於美聯儲主席伯南克的講話，內容只是重覆以往觀點，演說後道指由全日低位反彈3.6%，反映投資者對暫未有QE3已有心理準備。先前兩星期壞消息盡出，以收市價計，恒指亦能守穩上次低位，加上股市已極之超賣，部份股票的走勢已領先大市出現改善跡象，期望大市有一個較大幅度的反彈，以回補部份

IVI開市前曕 (2011-08-26)

由於昨晚市場傳言法意西等國家將廷長禁止沽空的期限(消息最終被證實)，炒家轉攻未有沽空限制的德國，DAX指數於15分鐘內下跌接近4%，令歐洲主要市場急收市前。另一方面，股神畢菲特終出手買入美銀，曾令美銀股價上升接近20%。昨日港股即日波幅只有不足200點，在上海A股的大升下，期指即日多次進攻均未能衝破

IVI開市前曕 (2011-08-25)

昨日港股被金融股拖累急跌，但昨晚在耐用品訂單好過預期的消息帶動下，美國股市繼續反彈，較前晚反彈不同之處是金融股反彈力度較強，連最近積弱的美銀亦強力反彈10%。另一方面，避險指標亦有緩和的跡象，黃金及美債均下跌，整體看反映市場風險胃納正在上升。歐洲方面，德法意希四國CDS再次接近先前高位，雖然不阻歐

英皇鐘錶珠寶 (0887.HK) --- 2011半年業績簡評

英皇鐘錶珠寶 (0887.HK) --- 2011半年業績簡評

+ 2011年收入$2,629M，較同期增長48.3%
+ 受惠產品結構改善，毛利率較高的珠寶銷售比重增加至18%，毛利率由去年上半年的24.3%，增加至今年上半年的28.6%，因此毛利達$752M，按年增長

IVI開市前曕 (2011-08-24)

昨日公佈的德國經濟景氣指數、美國新屋銷售月率等經濟數據均欠佳，加上美國東岸地區地震，均是利淡消息，但反而成為市場憧憬聯儲局推行QE3的原因，美股大升接近3%。同樣情況亦於港股身上發生，特別是前日被洗倉的強勢股昨日表現亦非常強勁，恒指亦由前日低位至昨日收市反彈接近900點，雖預期這次反彈可較上次強，但

IVI開市前曕 (2011-08-23)

昨日恒指走勢反覆，出現兩次大轉向，最後倒升87點收市，但一些先前的強勢股，如水泥、珠寶鐘錶及澳門賭博等板塊被洗倉，市場有傳歐洲股神的安東尼波頓旗下基金減持令大市出現人踩人的情況。在強勢股亦被長倉基金洗倉下，期望大市跌勢有機會喘定。外圍走勢同樣反覆，除金價再創新高外，避險指標沒有大變動，加上昨日

大昌行 (1828.HK) -- 簡評

上星期五大市大跌超過3%，被洗倉的股票比比皆是，但也有上升的股票，除了上星期提到的中移動（00941），早前介紹的大昌行（01828）亦是其中之一強勢股。

大昌行上星期交出一份亮麗的成績表，

IVI開市前曕 (2011-08-22)

上星期五歐美股市繼續下跌，下跌幅度雖然沒有先前那般大，但即日走勢較為反覆。另一方面，投資銀行相繼將美國的經濟增長預期下調，加上德國總理強烈反對發行歐盟債券，在現時人心惶惶的情況下，欠缺利好消息令大市短線繼續尋底，只有反彈難以大升。避險指標沒有大變，今天應不會大跌，不過投資者要小心即日走勢或再出現像上星期五

互動價值組合 --- 本年至今回報2.38%

回顧

在一輪急跌後，經過數天輕微的反彈，全球金融市場因歐美疲弱的經濟數拖累，尤其是獨撐歐洲經濟的德國的最新GDP只有0.1%按季增長，再次引發恐慌拋售，避險工具黃金創出新高，資金流入債市，十年期1美債更曾跌破2%，CRB商品指數趨勢下行，顯示投資者對環球雙底衰退擔憂極速升溫。另外德法兩國反對為EFSF加碼及推出

IVI開市前曕 (2011-08-19)

短短一日市場情緒便急轉直下，昨日港股已偷步反映，歐美股市亦跟隨大跌，報導解釋指歐洲一財務機構向歐洲央行借入5億資金，顯示市場融資困難，令歐洲銀行成為重災區。再加上美經濟數據欠佳及大摩降低今年全球增長速度，都成為今次跌市的催化劑。金價創歷史新高，10年美債價格上升，顯示市場避險情緒升溫。港股反彈

IVI開市前曕 (2011-08-18)

在沒有任何特別的消息下，環球股市繼續淡靜，表面上市場情緒已趨穩定，商品指數上升，但黃金價格連續兩日收市價創新高，美債10年息率繼續上升，孳息率曲線繼續收窄，反映市場對美經濟前景的憂慮。本星期五為美國期貨期權結算，波幅將增大。從技術看，大市仍未完全修復超賣情況，最大反彈阻力在23,000，而一直提到的強勢股卻挑戰高位，顯

大昌行 (1828.HK) --- 2011中期業績簡評

大昌行 (1828.HK) --- 2011中期業績簡評

+ 雖然大昌行普遍被定義為綜合企業，但近其8成營業額由汽車及相關業務所供獻，中國分部收入佔其中81.4%；
+ 由於受到中國信貸緊縮措施及日本地震影響，中國內地整體汽車市場增長放緩；

IVI開市前曕 (2011-08-17)

昨晚德法兩國峰會後表示不贊成推出歐元區共同債券, 目前尚無擴大歐元區金融救助基金規模(EFSF)的需要，歐美股市反應不大，但黃金及10年美債等避險指標略為上升。現時市場觀望情緒較濃，上升動力亦欠奉，恒指短期暫於19,500-20,500間俳徊。近期的策略除了等待恒指至

IVI開市前曕 (2011-08-16)

昨日並沒有太多特別消息，升市主要是極超賣引發的反彈，其他環球主要股市亦同樣做好。從匯市及債市反應，投資者情緒已趨穩，不過10年美債息率只有 2.31%，澳元對日元的匯價仍然在低位俳佪，反映現時市場的風險取態保守，投資者仍然小心翼翼。由於導致這次股災的主因歐債危機及

中國移動 (0941.HK) --- 簡評

市況牛氣暢旺時，股票雞犬皆升，投資者很容易買中「渾水」公司而不自知，往往要在股市潮退後才能看見誰沒穿泳褲。今次股災亦不例外，短短一星期恒指大跌6.33%，不少二三線股下跌兩三五成比比皆是

交易記錄

以收市價沽出信和置業10,000股。

IVI開市前曕 (2011-08-15)

上週五歐洲股市全面大幅回升，美股則在消費者信心指數跌至30年新低的打擊下仍能取得一定升幅，應可令投資者關於本輪跌浪暫定的信心有所增強。需要留意的是，各發達國家的銀行間流動性並未在前兩週趨緊後有顯著放鬆；美債孳息率一直未出現大幅反彈；能源及工業

互動價值組合 --- 本年至今回報2.55%

回顧

上星期環球股市極度動盪，恒指全星期再度下跌6.33%，星期二更曾經一度失守19,000點。美國主權評級首次被下調令市場的恐慌情緒一下子失控，加上市場再傳出法國主權評級將被下調及法興危機的謠言，即使三大評級機構否認會將法國主權評級降級，但仍未能阻止歐美金

IVI開市前曕 (2011-08-12)

在好過預期的首次失業救濟數據的刺激下，歐美股市終於再次出現急跌後的反彈。本次反彈伴隨著美債需求、貴金屬價格、及避險貨幣匯率的下降，應該不是如週二般曇花一現。但是黃金價格下降跟芝加哥商交所調高其孖展保證金22%有關；瑞郎匯率下降又與瑞士央行有意把

IVI開市前曕 (2011-08-11)

在經歷股災般的跌浪後，歐美股市的一日反彈被完全扼殺，再次大跌。市場傳言法國將成為標普新的降級目標，歐洲銀行股大受打擊，帶領歐股下跌，而美國金融股亦將此種跌幅延續至美股，並將之進一步擴大。照道理來說，債市應該對信用評級可能被降的反應較大。但其

IVI開市前曕 (2011-08-10)

聯儲局決定至少在2013年中以前將利率維持在極低水平，並表示已經準備好用額外的工具刺激經濟。美股在消息公佈的個多鐘頭內大幅轉向爆升，錄得09年三月以來最大單日升幅。而10年美債孳息率亦因此一度跌至歷史以來最低水平。但投資者需留意，美聯儲本次給出的只

IVI開市前曕 (2011-08-09)

歐央行昨日下午起在二級市場買意、西10年期國債，大幅推跌此二者孳息率15-16%。這個好消息曾一度令歐股反彈，但歐元兌美元及瑞郎持續下跌，歐股反彈亦不能持續。美股昨日跌幅多過上週五，技術上來看，標普500已跌穿09年低位以來的上升通道，

德昌電機 (0179.HK) --- 簡評

德昌電機(0179.HK)是一家微型馬達和零部件製造商，其營業額主要來自製造分部。製造分部分為汽車産品組別、工商用産品組別及其他製造業務，分別佔2010年總營業額的54.6%、34.5%及10.8%。其去年營業額約21.04億元，按年增21%，

IVI開市前曕 (2011-08-08)

標普下調美國國債評級，不過由於美國實際上違約的機會近零，而且不涉及短債，理應不用太恐慌，但是否股市及美債的投資者會否出現不理性拋售卻未可知。事實上，歐洲債務炸彈能否被拆除才是最關鍵。好消息是，今早亞洲股市開市前，G7財長及央行行長已進行緊急會

互動價值組合 --- 本年至今回報5.61%

回顧

上星期環球股市出現股災，港股不能幸免全星期大幅下跌6.66%，市場氣氛惡化程度超出預期。是次下跌原因主要為市場對美國經濟增長趨緩及歐洲債務危機蔓延的憂慮。美國上星期一美國債務法案在兩黨達成協議後，市場曾現一線曙光，但稍後所公佈的經濟數據有欠理想，加深市場對美國經濟出雙底衰退的憂慮。另一方面，歐洲債務危機亦同時惡化，加上歐洲央行行長特里謝拒絕將購債計劃伸展至意西兩國，令CDS在上星期四進一步抽升。

IVI開市前曕 (2011-08-05)

歐央行行長警告經濟增長放緩的風險愈發嚴重，且只決定買葡萄牙和愛爾蘭債，並無任何限制意大利和西班牙蔓延風險的措施，投資者情緒完全得不到安撫。美股遭遇2008年以來最大單日跌幅，開頭是延續歐股跌幅，跌到後來已經變得有點像1987年的黑色星期五 – 大額或機構

IVI開市前曕 (2011-08-04)

昨晚美國ADP就業數據雖好過預期，但是最後要到投資者對美國前官員的QE3言論有所憧憬，美股才在跌超過1.3%的情況下倒升收高，但美債市場未見有改善，美孳息曲線趨平，令人擔心美國經濟放緩，今明兩晚公佈的就業數據受到注視。另一方面，

交易記錄

以收市價平掉2張細期Call。

IVI開市前曕 (2011-08-03)

本星期一美國債務法案在兩黨達成協議後，市場曾現一線曙光，但不出兩日美國債務上限解決後的樂觀氣氛完全消失。市場目光再次注視美國經濟數據及歐洲信貸市場上。昨晚市場消費者開銷兩年來第一次下跌，加上前晚日的ISM數據之後，市場憂慮美國經濟發展趨緩，

和電香港 (0215.HK) --- 簡評

+ 智能手機銷售及數據服務增長推動，營業額按年上升41%至60.18億港元，這應該受惠於iPHONE 4的熱賣。
+ 固網業務穩定，營業額16.53億港元，溢利為1.98億港元。
+ 每股盈利$0.1025按年增長37%，每股股息$0.0516。

IVI開市前曕 (2011-08-02)

美國月ISM製造業指數與預期相差頗大，不但上個月表現欠佳，且新增的未完成合約也減少，顯示製造業短期內難有動力。歐美股市隨即被大幅扯低，收市報倒跌。10年美債孳息率跌至去年11月以來的最低點，油跌破95美元，顯示美國經濟狀況對投資者情緒有明顯打擊。

互動價值組合 --- 本年至今回報13.79%

回顧

歐債暫時塵埃落定，美國舉債上限之爭不出意外地成為本週市場的新聞主題。從上週五談判無果，到本週二總統和眾院發言人在電視上針鋒相對，再到本週五共和黨議案在眾院通過後隨即被民主黨主導的參院否決，可說兩黨之間尚無任何妥協跡象。

中國7月PMI 50.7

中國7月PMI 50.7。

交易記錄

以開市價平掉2張細期Put 倉位。

IVI開市前瞻 (2011-08-01)

今早8:45消息指，奧巴馬已經與眾院共和黨領袖達成協議。參院民主黨領袖Reid、眾院共和黨領袖、及奧巴馬批准了一套削減財赤的暫行方案，正在等候其他參院民主黨人批准。其實今早五時已有相關消息傳出，美元兌瑞郎20分鐘內升1.2%，標普500期貨內升近1%，油、銅等商品亦在短時間內錄得類似升幅。

奧巴馬:兩黨領袖已就債務上限達成協議

奧巴馬:兩黨領袖已就債務上限達成協議

美國債務上限僵局終於破冰，美國總統奧巴馬在美國時間晚上8時40分，即本港8時40分，剛發表講話，宣布兩黨領袖，已就美國債務上限和削減開支達成協議。

(轉自信報即時新聞)

交易記錄

以收市價買入1萬股信置 (0083.HK)

U.S. House Postpones Debt-Ceiling Vote

McCarthy says no house vote tonight on Boehner debt limit plan, Euro rallies.

http://www.bloomberg.com/news/2011-07-28/house-debt-limit-vote-sets-stage-for-showdown-on-u-s-default.html

IVI開市前曕 (2011-07-29)

現時美國兩黨最大的分歧是解決債務上限問題的時間線。民主黨堅持要一次搞定，跨過2012年總統選舉；共和黨堅持要把解決計劃分兩部份，在總統選舉前再就美債及財赤辯論多一次，打擊民主黨選情。總統選舉關乎由誰掌握未來四年的行政資源，非常重要。從過往來看，

IVI開市前曕 (2011-07-28)

其實並沒有大件事，昨晚美股大跌主要受兩因素影響：1)剛公佈上月份耐用品訂單較差。2)美短債CDS繼續上升，美債這問題仍然困擾市場。事實上，共和黨內部支持本身議案的人數有增多，所以至少個議案在參院通過變數減少，我們不用太悲觀，而且市場對美債問題反應亦不算太恐懼。

交易記錄

以開市價買入兩套8月細權 : 228 call & 222 put。

IVI開市前曕 (2011-07-27)

奧巴馬威脅否決共和黨削減財赤議案，兩黨就債務上限仍無妥協跡象。債市投資者對此顯得非常冷靜，2年到30年的美債收益率竟然皆微降。美股雖然尾段跌幅加劇，但整日跌幅及波幅都很窄。美元持續弱，兌瑞郎到本年低位，市場憧憬美元弱對港股有利。總體來說，債務上限

Soros to End Hedge-Fund Career, Return Money

http://www.bloomberg.com/news/2011-07-26/soros-to-end-four-decades-as-hedge-fund-leader-by-returning-investor-cash.html

IVI開市前曕 (2011-07-26)

現時大市仍然受中美歐時好時壞的消息主導。歐洲：希臘債評級又降，對已接受援助的歐豬三國，及歐洲大市影響都很小。唯意大利和西班牙10年債升幅皆近5%，不可放鬆警惕。美國：兩黨拿出來談的企劃南轅北轍，美股窄幅波動，美債有初步反應，不確定因素明顯，但

IVI開市前曕 (2011-07-25)

共和黨眾議院發言人和奧巴馬在上週五就債務上限的談判不歡而散。週六雖恢復談判，至今還是無果。對美債上限問題，巴菲特曾說是兩黨“在不必要的時候玩火”， 這種看法比較中肯。故兩黨做戲做全套，不到最後一分鐘都不妥協，也是題中應有之意。從美債和美股上週

互動價值組合 --- 本年至今回報13.31%

回顧

過去一個星期的首四天，市況乏善足陳，市場的主骨幹仍然是歐債及美債危機。不過，星期四歐盟同意為希臘提供援助，並加強對歐洲金融穩定設施的功能，所以即使問題仍未真正解決，惠譽更公布把希臘評為「局部違約」，但是仍然足以舒緩投資者的恐慌情緒，歐洲多國

IVI開市前曕 (2011-07-22)

歐元區首腦終於對援助希臘有了共識。總體來看，此方案雖缺乏新意，但已是各歐洲銀行、北歐核心三國、及歐央行相互間盡量妥協的結果，短期內的執行風險應已被降低。而從惠譽及穆迪之前的舉措看，恐怕希臘債被降級為選擇性或暫時性違約的可能性仍在。故歐央行行

Banks Pay Back TARP Funds by...

It is interesting..... when combing through the reports of TARP exits, it's important to realize that many banks are simply swapping a government crutch for a cheaper government walking stick.

Banks Pay Back TARP Funds by. . . .Borrowing from Treasury
http://finance.yahoo.com/blogs/daniel-gross/banks-pay-back-tarp-funds-borrowing-treasury-205658852.html

IVI開市前瞻 (2011-07-21)

昨晚歐洲市場繼續對將於今晚召開之歐盟緊急會議的正面預期提前反映，西、意、葡在各股指數中升幅最大，只有希臘仍微跌。從歐羅及美元兌瑞郎匯率，歐豬國債孳息率、西歐CDS指數、及美債孳息率來看，投資者的避險情緒在過去兩天裡有一定幅度的減少。雖然歐股

IVI開市前曕 (2011-07-20)

歐羅及美債孳息率皆自昨日午後開始上升，在希臘財長表示週四的歐盟會議上“可以達成” 新希臘援助計劃後，歐股高開走高，中間雖然有德國總理出來說解決希臘問題不可能通過一次會議就搞掂，但歐股及歐羅始終保持強勢。西歐16國的整體CDS指數下降，歐豬五國的國

IVI開市前曕 (2011-07-19)

歐央行行長及德國總理皆發表談話指歐債問題可被妥善解決，但前者堅持不願希臘債務重組，後者堅持要私人債權人承擔希臘救援計劃的部分損失。不理其他歐豬，僅希臘一國就又陷入僵局。希、意、西、與德國間的國債孳息率又拉擴，其中西班牙的10年孳息率已升穿上

IVI開市前曕 (2011-07-18)

歐元區的銀行壓力測試順風順水通過，僅8家銀行不合格，且位於意大利及西班牙的系統重要銀行都過關。然而這次的壓力測試並無包括希臘違約的情境假設，對市場的安撫作用幾近於無。歐羅兌瑞郎仍位於2008年三月以來的最低位，歐豬五國的10年債孳息率皆有上升，其中西班牙又

互動價值組合 --- 本年至今回報10.28%

回顧

因受外圍影響，恒指全星期共下跌3.74%，其中跌幅最大的一天是在星期二，單日下跌接近700點，原因是意大利主權債務危機觸發投資者恐慌情緒。除此之外，投資者亦擔心美國的債務上限問題，其中穆迪及標普先後警告美國主權評級有被下調的可能。另一方面，穆迪對民企

維達國際 (3331.HK) --- 簡評

最近木漿價格有回落趨勢，衞生紙巾製造商維達國際(3331.HK)值得留意。

維達國際的主要產品有衛生紙、紙巾、軟抽面巾、面紙巾、及餐紙巾。以2010年的業績計，以上產品分別佔總銷售額61.1%、11.5%、9.5%、5.5%、及3.7%。商業用紙品和護理產品則佔其餘的8.7%。

IVI開市前曕 (2011-07-15)

前晚伯南克剛表示已做好準備在適當的時候啟動新的經濟刺激方案，昨晚在第二天的國會聽證會上卻又說“在此刻”還沒有準備好。歐股尾市及美股皆中招，歐洲幾大基準指數普遍在消息傳出後跌0.6-1.1%；而美股倒跌，從消息前的升0.7%變成收市時跌0.7%。

IVI開市前曕 (2011-07-14)

受伯南克昨夜言論刺激，金股匯皆升，金價更創出新高(這亦可能受歐債問題同時影響：西班牙、愛爾蘭及葡萄牙的CDS差價正在拉闊)。事實上伯老的說話並不令人意外，正如債王格羅斯預計，於8月的Jackson Hole會議上，伯南克會對QE3或其變種提出更多暗示，大家只等

IVI開市前曕 (2011-07-13)

歐元區債務危機就像一面破墻，處處漏風。不提歐豬五國，只看歐盟作為一個經濟聯合體在希臘問題上欠缺統一，效率低下，就難免令投資者喪失信心，恐懼歐債最終不可控制。好在歐洲方面的情況昨晚有所好轉。處於風暴中心的意大利昨晚1年期國債的發售，雖孳息率升，

IVI開市前曕 (2011-07-12)

上週五意大利股市急跌，美股無甚反應，卻增加了歐洲投資者對歐債擴散到意大利的擔憂。意大利為歐洲第三大經濟體，負債全歐第二，德國世界報報導歐央行將需把EFSF規模擴大一倍才可援助意國，但德國財長卻否認歐盟有任何增加註資的計劃。

IVI開市前曕 (2011-07-11)

週末的幾則消息都欠佳。中國六月CPI為6.4%，接近市場預期範圍的上限。去年六月的基數較低，這種升幅也不算太令人吃驚，但六月CPI中豬肉帶領的食品通脹幅度增加，佔CPI比重提升，且短期內無下降趨勢，這就比較讓人擔心了。美國方面，ADP的正偏壓再次被證明，

互動價值組合 --- 本年至今回報11.4%

回顧

恒生指數於過去一星期反彈了1.46%共328點。正如上星期所說，希臘問題並沒有真正解決，其CDS仍然處於高位，火頭更蔓延至葡萄牙及意大利，再加上中國及歐洲相繼加息，以及美國的經濟數據時好時壞，大市實在乏善足陳。

交易記錄 (2011-07-08)

以收市價$1.44買入8萬股英皇鐘錶珠寶(0887.HK)。

IVI開市前曕 (2011-07-08)

六月美國ADP非農業新增職位為五月的四倍，是預期中位數的兩倍有多。若本週五勞工部公佈的官方就業數據可與之呼應，則或可證明四月尾至五月的經濟數據回軟確如伯南克所說，為暫時性及事件性，而非結構性。持看好大市態度的美國散戶比例在截至本週三的一周內大

IVI開市前曕 (2011-07-07)

人行昨晚宣布上調存款及貸款利率25個基本點，為去年10月來第五次加息。本次加息應大致符合市場預期，且由加息間隔來看，頻率明顯較年初放緩。而與前幾次不同，本次為長短期存款對稱加息，或可令內銀受益於一定程度內的息差改善。此消息公佈後，美股在歐債及ISM

Joyce (0647.HK) --- 簡評

基本資料

+ 公司業務為代理及經營零售時裝及化妝品店鋪，產品主要以歐洲品牌為主。

+ 由於所經營品牌的目標消費者為中上階層，店鋪主要集中於消費力較高的地段，如中環、銅鑼灣及尖沙咀的高級商埸內。

IVI開市前曕 (2011-07-06)

穆迪將葡萄牙國債評級降至投資等級以下，自然稱不上好消息，但債市及股市的反應不大。葡萄牙10年債孳息率僅升0.4%，反而是意大利和西班牙的國債孳息率升幅較為顯著，顯示投資者關心的重點為歐債的擴散風險，而非迫切的違約風險。歐股波動向下，幅度不大，

IVI開市前曕 (2011-07-05)

標普昨午表示，因歐盟新援助計劃中對希臘債“自主性延期”的條款損害了投資人的初始利益，故可能將希臘債評級降至違約。歐股則個別發展，中小市值股微升，大藍籌微降。總體來說反應不算大，但歐股的反彈勢頭已不似上週般強勁，且波動性增大。從其他市場看，

六福珠寶 (0590.HK) 盈利增長勁

去年六福(00590)業績十分亮眼，而其中貢獻最大的，便是本港的零售業務。其營業額按年上升近5成至81億港元（下同），純利急升近63%至8億6600萬。最令人驚訝的是，集團於去年四月在尖沙咀海防道開設的旗艦店，每月營業額超過5千萬。香港截至今年三月的名錶及珠寶銷售按年增長了38%，與此數據比較，我們可以明顯看到，

IVI開市前曕 (2011-07-04)

歐元區財政部長會議昨日決定，根據去年達成的救助協議向希臘發放援助，其中歐盟負擔87億歐元，其餘33億歐元由IMF支付。 IMF亦已表示歡迎歐盟的決定，預料下週將如期撥款，希臘債務違約的危機暫時鬆了一口氣。歐羅兌美元及瑞郎持續反彈，歐豬三國的國債孳息率連續四日小幅下調。

互動價值組合 --- 本年至今回報9.57%

回顧

過去一星期，希臘國會通過削減財赤方案，刺激環球股市大幅反彈，中國A股亦有可觀升幅。港股方面升勢可說全面，超賣改善，唯獨內銀股受一堆負面消息拖累以致表現令人失望。除了希臘問題得以緩解外，對於最近的升市，報導多歸因於基金粉飾櫥窗效應。不過從互動市場看，

IVI開市前曕 (2011-06-30)

昨夜希臘通過削赤方案，歐元上升，不過希臘CDS不跌反升。這可能由於法案雖被通過，但措施能否實行仍然要留待今日的投票。如果措施未能通過，希臘仍然無法得到國際援助，破產可能只是唯一的結果。不過以昨夜歐美股市的反應來看，雖然昨日港股走勢令人失望，但中線仍然傾向稍為樂觀，大市中線反彈將會繼續。明天是回歸假期，而星期一美國亦放假，預期

IVI開市前曕 (2011-06-29)

德國銀行將在今天傍晚（本港時間，下同）就希臘債自願性延期事項開會討論並作出決定。現時國際市場對希臘今晚7點順利通過削財赤及出售國有資產的議案，及希臘債危機在月底前可暫時解決持正面態度。昨晚雅典證交所指數升逾2%，歐羅兌美元這兩天升幅可觀，

IVI開市前曕 (2011-06-28)

法國總統表示約有7成法國銀行將自願以新債券輪替的方法將其現持有的希臘債延期。德國財長表示對此表示歡迎，亦透露其國內銀行也正在考慮類似的自願性延期方案。歐羅兌美元升、美債孳息率由本年低位回升、希臘債孳息率跌、西歐整體CDS跌、及歐羅兌瑞郎反彈，皆可顯示出希臘債

2 Bedtime Stories

Fed May Buy $300 Billion in Treasuries After QE2

http://www.bloomberg.com/news/2011-06-27/fed-seen-buying-25-billion-a-month-in-treasuries-after-qe2-comes-to-end.html



Soros Says a Euro Exit Mechanism Is "Probably Inevitable" Amid Debt Crisis

英皇鐘錶珠寶(00887.HK) --- 簡評

受內地旅客的消費帶動，珠寶鐘錶業的銷售增長迅速。今年4月份的香港珠寶鐘錶零售銷售總值按年增長為驚人的55.26%。就以近日公布業績的東方表行(0398.HK)為例，其銷售增長便達到歷年最高，股價亦創出新高。除了東方表行，股價較落後的英皇鐘錶珠寶(0887.HK)亦值得留意。

IVI開市前曕 (2011-06-27)

希臘在本週四之前將會有兩輪投票，一是表決新財赤削減方案細則，一是表決此方案的執行辦法。上週五穆迪調低意大利銀行評級，導致意大利最大的三家銀行跌停牌，歐股高開後倒跌，歐元兌瑞郎在前幾天稍有回升後於週五跌破今年低位。美股跌幅可觀，10年債孳息率跌破今年低位，

互動價值組合 --- 本年至今回報9.1%

回顧

今個星期的消息和市況走勢仍然混亂。較重要的事件先有在香港時間星期四凌晨，美國聯儲局主席伯南克就6月份央行利率的決議聲明，言論中並沒有明確指明會推出QE3，市場憧憬幻滅，導致股市下跌。繼而在星期四的美股亦十分波動，油價曾因國際能源組織成員國動用美國戰略石油儲備令到石油急跌，

IVI開市前曕 (2011-06-24)

歐債和美國經濟增長減慢仍是市場的主題，歐央行行長昨日又危言聳聽，說希臘債問題已經到“紅色警報”水平。歐股大跌，歐羅跌，希臘十年債孳息率及CDS雖仍在高位，但升得不多，倒是西班牙CDS單日昇幅逾10%，讓人對歐債的擴散風險擔心。美股跟隨歐股下滑，

A股見底隨想

瑞信向其客戶作了一次關於中國市場的觀點的調查，結果顯示，通脹和社會穩定最受投資者關注。另外，只得16%受訪者表示願意投資A股。其結果並不太令人意外，因為中國的通脹會否在下半年見頂仍然說不定，緊縮調控政策更未知何時完結。不過，昨夜聯儲局表示暫不會推出QE3，市場漸漸憧憬通脹可以緩解，

債王認為會有QE3

現時市況十分波動，其中一個原因是投資者的看法十分分歧。正如當不少人認為QE3不會推出，債王Bill Gross卻認為會。

人民幣只升不跌?

上周高盛建議退出一項人民幣NDF的交易，加上一些投機者開始進行沽空人民幣行動，均令人重新思考人民幣是否只會升不會跌。這是WSJ的

東方表行 (0398.HK) --- 2011財年業績簡評

+ 東方表行公布2011財年全年業績，增長為歷年最高，主要受國內旅客的消費推動；

+ 集團在港分店有12間、澳門2間、中國37間，及台灣2間收購永生表行的聯營店；

+ 以收入計，中國及澳門業務佔31.5%；由於預期未來數年中國奢侈品消費將繼續高速增長，因此預期東方錶行內地業務將繼續增長；

IVI開市前曕 (2011-06-23)

聯儲局並無在昨晚的公開市場委員會會議上給出任何QE3的訊號。雖然伯南克表示，現時美國經濟增長減慢是暫時性還是長期性仍存在不確定性；也表示如有需要仍會啟用包括重新買債在內的必要措施，但其關於利率“持續低”的定義及關於通縮風險不再的態度，還是讓市場覺得，至少在現在，QE已壽終正寢。

IVI開市前曕 (2011-06-22)

希臘新內閣的信任案投票在示威者的噓聲下以155:143票順利通過。看起來兇險，其實投票過程中的氣氛輕鬆，與08年美國會就首輪TARP投票時個個議員臉色凝重、好像大廈將傾的氛圍對比頗大。現在希臘總理要做的，就是在下個星期就新的780億歐羅的財赤削減計劃取得國會同意。

上海同業拆息急升

昨日是上調法定存款準備金率繳款日，估計凍結資金約3800億元人民幣，上海同業拆息因而急升。明顯的，此次存款準備金率上調主為壓抑通脹。經過多次上調存款準備金率後，資金來源較弱和貸存比率低的銀行便有很大壓力。

IVI開市前瞻 (2011-06-21)

昨日上午傳出歐盟財長會議決定暫緩希臘援助計劃的消息，港股高開後倒跌收低。歐股亦受累而大幅低開；10年美債孳息率、原油、歐羅都曾一度大跌，但在盧森堡總理表示希臘問題會有解決​​辦法及意大利無債務風險後皆反彈，唯歐股仍收低。美股延續歐股升勢小幅收高，唯成交非常弱

IVI開市前曕 (2011-06-20)

2011/06/20
上週五港股收市後德國向歐盟低頭，同意對希臘的新援助計劃中，希臘債的私人債權人可自願選擇讓債券延期。歐洲財長會議又將在今日結束，有望推出一攬子新援助方案，希臘債務問題的暫時緩解出現一縷曙光。上週五歐洲市場的大藍籌反彈，市值較小的公司亦彈，唯升幅較大藍籌小。

互動價值組合 --- 本年至今回報4.93%

回顧

過去一星期，恒指出現了恐慌拋售，下跌了725點( -3.23%)。究其原因仍然是受到環球雙底衰退及歐債危機困擾。雖然說希臘經濟體系小，但在環球經濟環環緊扣的情況下，希臘一旦違約破產，定會加強投資者對雙底衰退出現的預期。

歐債情況更新

希臘債問題暫時緩解有三個阻礙：

甲：歐央行認為新援助計劃中，私人債權人需自願同意對希臘債償還期延長；德國則認為私人債權人必須承擔希臘債延期的損失與風險，不論自願與否

重慶的雲端特區

《南方周末》報導，中央批准重慶在兩江開發區建設「國際離岸雲計算特別管理區」。在該特區內互聯網資訊不受內地監控。由於原文已被刪除，只找到轉載版 :

熊來了?

我們一般把熊市分為secular bear market 和 cyclical bear market，cyclical bear market可以說是牛市中的大調整，而 secular bear market 則是大家所說的熊市了。Comstock 基金認為

IVI 即日觀點 (2011/06/13 - 2011/06/17)

以下為這星期的開市前曕 (2011/06/13 - 2011/06/17)

2011/06/13

上 週五公佈的中國五月貿易順差遠低於市場預期， 主要是由於進口同比增長強勁，出口增速下跌。 雖說五月實際出口值還是正增長，且符合中國商務部今年“穩出口、 擴進口、減順差”的目標； 而順差的減少亦令人行對沖外匯佔款及加速人民幣升值的壓力都減低 ，但此組

歡迎

舊版博客 :

http://hk.myblog.yahoo.com/sober-man

新意網 (8008.HK)

+ 新意網的主要業務為數據中心服務、新建住宅及商業項目設計及安裝保安監察系統，以及鋪設電纜和衛星電視天線共用系統、Super e-Network無線LAN基建、及物業租金及樓宇管理服務；

+根據2009/10年度全年年報，數據中心及資訊科技設施業務佔總收入約76%，SMATV、CABD、鋪設電纜及保安系統業務則佔17.9%；經營溢利率分別為48.6%及19%；

+ 截至2011年3月31日止九個月集團的收益為4.649億港元，股東應佔溢利為1.963億港元，按年上升14%；

+ 截至2010年12月31日，銀行存款8億5千萬，債務證券3億1千萬，財務健康；由於現金充足，相信管理層會繼續回購股份以代替以特別股息回饋股東；

+ 由於集團的數據中心是自置物業，因此相對其他一般競爭對手有成本上的優勢；

+ 截至2011年3月31日，普通股數目為2,336,912,994，大股東新鴻基地產(16)持有1,719,427,500股，其後公司再回購和注銷共5,584,000股，普通股數目減少至2,331,328,994股。因此，公司最多可再回購38,758,994股，佔已發行股數約1.66%，對每股盈利影響不太。但以現時每日平均成交約35萬股計，若公司繼續回購，對股價有支持作用；

+ 由於集團手持大量現金，而高質素的數據中心仍有發展空間，因此相信公司會繼續以自置物業的方式，擴充其數據中心業務；

+ 以自由現金流計算，合理值為$1.3，估值範圍$1.1 至 $1.5。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

佐丹奴(0709.HK) 芝麻和西瓜的選擇

完全不受大市過去兩個月中近7%的跌幅影響，佐丹奴國際（00709）的股價同期上升了43%。究其原因，除了公司管理層優秀、股息平穩、盈利能力良好、可攻可守這些人所共知的基本面因素之外，還受到三種動力加持。按重要性由低至高排列，其一是香港零售業復甦，其二是公司本年第一季業績強勁，其三是新世界發展主席鄭裕彤入股。

從行業看，根據中國官方近期公佈的數據，2010年中國出境旅遊人數達5739萬人次，同比增長20.4%，出境旅遊消費480億美元，同比增長14%，購物佔赴港內地遊客總支出的76%。而港府的資料顯示，過去兩個月中內地來港旅客人數環比上升20%。故此，整體香港零售行業的股市表現在過去兩週中都不俗。佐丹奴的業務重心已經轉向大陸，其香港和新加坡分店的銷售增長趨緩，一直被看作是影響稅前溢利邊際的負面因素。但此類對整體行業有利的數據，必會令投資者對其香港分部業務的信心有所上升。

從業績看，其第一季銷售和毛利增長高均於20%。雖然原料價格大升，但管理層正在降低製衣過程中的棉使用量，增加合成化纖使用量，故其零售價及原料比為3.3 : 1。也就是說， 其5% 的平均零售價升幅可抵消15-20%的成本升。再加上其營運杠杆為10-15%，可抵消小於10%的鋪租及人工升幅，故總體成本壓力可被管理層牢牢控制。

同時，由於其分店的每平方米營業額高（代表運作效率），其第一季中國內地同店銷售增長高過20%，超出市場預期上限。這對40%收入來自中國分部的佐丹奴來說，自然又是一支強心針。從2009年底起，其內地分店數目的成長已經恢復。過去一直說話算話的管理層仍有信心在年底之前於內地新增300間分店。這些分店將主要分佈於人均可分配收入快速提升的二三線城市，且80%將為營運溢利邊際更高的加盟店。可見，佐丹奴在內地的高速擴張和穩步上升的同店銷售亦是投資者對其追捧的原因之一。

從入股事件看，鄭裕彤對佐丹奴志在必得。佐丹奴向來沒有控股股東，過去曾有新加坡和美國的財團對其表示出收購意向，但其管理層興致缺缺。5月9號當日，鄭裕彤通過旗下周大福一次過在港交所申報以折扣價獲得佐丹奴14.58%的股份，並在5月17號、5月23及25號先後斥資1.5億港元將持股增至16.22%。直到5月27號，媒體已經對此事件廣泛討論後，仍可見被報導與鄭生關係密切的券商高調入市掃貨。

就算把新世界舊屬 – 券商“海通國際” – 現時所持佐丹奴23.38%的股份全部算到鄭生頭上，後者還是需要數量可觀的街貨才可入主前者，這對佐丹奴的股價短期內肯定有動力。但是對於鄭裕彤入股佐丹奴背後的動機，市場眾說紛紜，孰真孰假委實難以判斷。

傳奇交易員傑西李佛摩曾經說過：“如果我買入一隻股票，我必須知道一些我的對家所不知道的情報。”對普通投資者來說，現時佐丹奴的情況剛好相反。而且，早在三、四月間，德銀、美銀美林、新展等大行就已經看好佐丹奴，並不斷大幅調高目標價。時至今日，這些目標價要麼被其現價超過，要麼只剩下不足5%的水位 。

佐丹奴的確是很好的公司，但是其基本和動力因素應皆已反應在股價最近的升幅上。特別大市最近經過調整，有很多基本面良好且估值低的公司可供投資者選擇。現時把資金用在動力底蘊不明朗的佐丹奴身上，機會成本太大，不建議以現價跟風買入。



* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

佐丹奴 (0709.HK)

+ 2011年第1季業績強勁，營業額按年上升26%， 主要由於同店鋪售增加至13%；

+ 集團在全球共有2374間店鋪，中國1211間 (458間自營店，753間特許經營)，香港75間，台灣182間；

+ 佐丹奴的中國業務增長強勁，中國業務佔公司營業額超過39%

+ 管理層計劃今年會在中國開設300間分店，約8成為特許經營；

+ 2011第一季中國的新開店舖只有23間, 即是說公司要在第二至第四季內開設277間新店， 管理層有信心達成這個目標；

+ 管理層指於第一季把平均售價調升7%，毛利率58.2%；

+ 管理層透露集團的4月的銷售增長低於本年首季，但5月已有好轉；

+ 截至以2010年底，集團為淨現金金額約為9億8千萬， 財務狀況健康；

+ 預期未來三年集團平均盈利增長約12% - 15%，股息率4.6%；

+ 合理值$6.5，估值範圍為$5.9至 $7。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

鐵江現貨 (1029.HK)

保障房相關、家電、基建等行業得益於國家政策及民間迅速上升的購買能力，本年至今的盈利表現都不俗。這幾個行業有都離不開一種上游原料 – 那就是粗鋼，而生產粗鋼則需要鐵精礦。受到下游的強勁需求影響，中國國內的鐵精礦平均售價在2011年第一季按季上升了19%，入口鐵礦數量（以重量計）同期則上升了35%。作為最上游供應商的鐵江現貨（01029.HK）應可從中獲利。

鐵江現貨經營採礦業務，主要在俄羅斯遠東及中國東北地區開採、開發鈦磁鐵礦及鈦鐵精礦及經營工業商品項目。其經營架構並不複雜，三個鐵精礦項目及在中國擁有的一家開發下游釩業的合資公司組成了鐵江的業務核心。

三個精鐵礦項目全部在俄羅斯境內，包括Kuranakh 項目， K&S磁鐵礦項目，和 Garinskoye磁鐵礦項目。其中，K&S項目處於開發階段，預計將在2013年下半年開始營運；而Garinskoye項目處於後期勘探階段，預計將在2015年下半年開始營運。換句話說，開發生產磁鐵礦和鈦鐵礦的Kuranakh項目為鐵江現貨現時的唯一正在營運並且賺錢的核心項目。

由於前期投資巨大，且Kuranakh項目直到去年9月才根據承購協議首次出售鈦磁鐵精礦，鐵江現貨2010年的營運溢利為負數，加上其他一次性減值和利息支出，同期淨利為負8千2百萬美元。而公司今年的資本開支約為1.5至2億美元，主要用於K&S項目的開發。

乍一看，大筆資本開支在未來虎視眈眈，三個項目中的兩個最早都要兩年後才有可能開動，而現在的盈利卻還是負數，投資者自然對這種公司興致缺缺。但是，爲了現時的困境而忽略其未來的發展前景殊為不智。鐵江現貨有其獨到的優點。

其一，由於以基建及鋼材需求大的中、俄和亞洲的新興國家為目標市場，鐵江現貨位於中俄邊境的地理位置是其一大優勢。其三大項目中的主要礦床皆臨近中俄及西伯利亞的鐵路幹綫，故此，其運輸成本低於主要競爭對手近八成。

其二，鐵江現貨的JORC（澳洲礦藏分類標準）鐵礦石儲備在過去兩年不斷增長，在三月更是增加了三倍，已達近2億1千6百萬噸，儲藏量位於世界前列。將企業價值（EV）與其儲藏量之比與其他經營精鐵礦的環球同儕相比較，則鐵江現貨現現時股價仍有很大折讓。

其三，管理層預期Kuranakh項目將按計劃於今年完成生產鐵精礦80萬至83萬噸，及生產鈦鐵精礦6.5萬至7萬噸的目標。因此，2011財年鐵江現貨的收入將會由2010年的2600萬美元大幅上升至1億5千萬至2億美元，淨收入亦有機會由虧轉盈。這將是彼時市場對鐵江現貨價值重估的催化劑。

雖然現時鐵礦石價格升勢持續，但是市場上對其未來走勢有不同看法。寶鋼集團董事長徐樂江預期鐵礦砂（經提煉加工後的鐵礦石）價格將在2014年因產能過盛而下跌；而麥格里的分析師則認為鐵礦砂價格未來3年將維持在每公噸150至190美元，到2017年才開始下跌。鐵礦石的價格走向為公司的首要風險。由於鐵江現貨盈利能力的不確定性極高，可持續關注此公司的發展動向，留待中期業績後公佈後再做投資決定。





* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

另闢蹊徑 米蘭站

米蘭站（01150.HK）由上週三（5月11號）開始以1.17至1.67（港元，下同）公開招股1.62億股。首日便超額認購330倍，至5月13號已逾661倍。市場如此熱烈追捧，是真的物有所值，還是投資者盲目跟隨？在做結論之前，不妨先研究一下公司的營運模式、盈利結構、和發展前景。

營運模式

公司的貨源主要來自散客自賣的二手名牌手袋（佔供應八成）；向貿易商訂購的未經使用手袋則佔剩餘的兩成。散客遇上大店，定價能力自然不高，故米蘭站可在合理範圍內壓制二手回收成本。這類散客中有部份是手袋愛好者，她們將自己的舊貨套現後，可即時在米蘭站店內選購其他手袋。故此，她們即是供應商，也是顧客。這一類顧客多數為香港人，為米蘭站貢獻約兩成營業額。

別看米蘭站由香港起家，而且2010年香港分部佔總營業額的88.4%，但是內地顧客近年來成為已公司主要收入來源。即便在香港的10家店鋪中，內地顧客亦佔了六成。米蘭站的可信度和品牌溢價是公司有效吸引內地顧客的最大無形資產。

盈利結構

公司的銷售成本已佔去營業額的76%； 鋪租僅占營業額7%，從今年到未來兩年的加租潮對其成本影響都有限。同時，由於米蘭站的店鋪全部為出租，總資產值較小，資產回報率高。故就算公司負債少，財務槓桿不高，整體股本回報率在過去三年都能保持在40%以上。

發展前景

米蘭站在香港已經營10年。在過去三年中，其營業額增速下滑；以其它方法計算出的2010年市佔率（營業額佔整體香港奢華手袋銷售之比，招股書未披露）亦從2009年的6.3%降至5.2%。香港太小，公司目標市場的發展已趨飽和，難有再大的穿透和增長空間。藉助已經建立起來的品牌信任度和商業概念，挺進內地廣闊的市場，是公司維持高速發展的唯一出路。況且，內地二手手袋增值稅僅為2%；人民幣正加速升值；加上作為香港名店對內地顧客之吸引力可令公司對其產品有更強的定價能力。隨著內地分部佔公司營業額比重的增加，米蘭站的盈利能力定會提升，故米蘭站內地分部的發展前景是投資者對公司追捧的根本原因。

米蘭站在內地的目標市場為中高收入的白領階層，不但市場定位較之香港更加清晰，且收貨及銷售的渠道皆可觀地寬過香港。而如何維持品牌質素，擴大品牌影響力，是其在內地擴張和經營的重點。有人可能會擔心內地假貨多，收二手名牌手袋的難度和風險皆提高。其實香港毗鄰深圳，本身假貨也不少，米蘭站目前採取的收貨問責制和兩重檢驗程序，令其因假貨而遭受的損失佔營業額比重極小。這種檢測模式在公司現有的兩家內地店鋪經改良後，仍然運作良好，被證明可在其之後的擴張進程中被複製。

過去兩年中，超額認購300倍以上的新股共30隻，其中29隻的首日表現為正回報，相信米蘭站的首日亦會開紅盤。加上用招股價上限計，米蘭站的2011年預

測市盈率為15倍，以增長潛力看，$1.67的價格不貴。因此如入表認購。就算沒抽到，在米蘭站下週一正式上市之後，還是可以在$2以下小注追入，搏公司高速成長。





* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

澳博(0880.HK) --- 2011年第一季業績

+ 澳博1Q11的博彩收益較1Q10增加43%至181.41億港元；

+ 2011年1Q之經調整EBITDA較同期增加53%至16.78億港元；

+ 股東應佔溢利14.07億港元，較1Q10上升85%；

+ 市場佔有率31.9%；

+ 平均經營565張貴賓賭枱，較2010年第一季增加了154張；中場賭枱共1179張，較同期減少了182張；角子機共3943部，較同期減少了671部；

+ 貴賓博彩贏率（未經扣除佣金及折扣）為2.81%，較同期(2.87%)輕微下跌，但屬正常範圍；

短評

是次亮麗業績並沒有太大驚喜，但證明澳博的經營並沒有被「爭燊家」風波影響，合理估值$19，範圍在$15至$21之間。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

現代傳播 (0072.HK) --- 受惠多媒體化

據媒體併購公司實力傳播集團 (Zenith Optimedia)和廣告研究機構麥格納環球研究公司 (Magna Global)在2010年12月的預測，未來三年全球廣告市場將穩步復甦，其中新興市場成長最迅速。到2012年，國內廣告支出將較2010年大幅成長51%，並且在2013年達到342.3億美元。現代傳播集團 (0072) 可從此波廣告業增長中受惠。

現代傳播集團在中港營運週刊和月刊，以雜誌廣告為主要業務。旗下共有兩份週刊，九份月刊，以國內一、二線都市的中高生活水平讀者為目標市場。九份月刊涉獵範圍廣泛，售價偏貴，主要目的為拓寬市場暴露，並且取得一定發行收入。而集團主要的盈利中心為綜合類的《週末畫報》和女性時尚類的《優家畫報》兩份週刊。兩者皆佔國內廣告收益及發行統計的領先位置。

《週末畫報》發行量約150萬份，在中國全部雜誌週刊的廣告收入中持續位居第一，其2010年的廣告收入按年增長28.1%，為集團溢利貢獻最大。而《優家畫報》自從2008年尾推出後，發行量連續七季在中國全部女性時尚雜誌中排名第一，就連去年十一月起把零售價從3元（人民幣，下同）加到5元對其發行量亦無影響，可見其龍頭地位穩固。

去年中國經濟穩步復甦，整體國內廣告支出同比增長約12%。作為雜誌廣告業龍頭，現代傳播的發行業務及廣告業務相輔相成，高速成長，令其2010年營業額達到約4億5千6百萬元，同比增長36.9%，增速超過市場19%的廣告市場平均增長率。而得益於有效的印刷及分銷成本控制，現代傳播的利潤率於2010年大為增加。其2010年凈利約為5千2百8十萬元，較2009年大幅上升69.2%。

現時集團盈利核心主要靠上海及長三角地區分部業務支撐，由於不同地區讀者口味不盡相同，其他地區分部的業務表現便有所參差。因此，集團已於去年在杭州、重慶等地推出了地區性週報，務求針對不同地區的人文地理推出符合當地讀者口味的雜誌，以解決盈利地域過為集中的問題。

現代傳播的雜誌廣告收入固然喜人，但據麥格納環球研究公司的預測，到2013年，整體報紙和雜誌廣告將萎縮2%，網路廣告市占率將由2010年的14%成長到2013年的18%，而電視仍然維持廣告霸主地位，市占率由2010年的41%增加到2013年的42%。有見及此，除傳統雜誌廣告模式外，集團亦開始積極開拓電視和網絡廣告市場。

首先，管理層已經明確指引，未來數年將把進軍電視媒體當成主要目標，力求讓電視廣告收入成為集團主要收入來源之一。其具體做法是將現代傳播的生活時尚雜誌內容轉變為電視節目。杭州文廣集團將向集團提供技術協助，現已從台灣招募了一組電視製作人員作為其電視分部的核心團隊。預計首批電視節目已於今年4月份完成，並於2011年中在杭州廣播。其次，現代傳播在2010年收購了Apple iOS格式的iPhone及iPad應用程式「iWeekly」，收入模式以線上廣告為主，訂閱人次超過200萬名，於iPhone及iPad中文媒體應用程式中位居第一。

總體來說，現代傳播從管理層透明度，到業務增長前景，到盈利能力都讓人覺得非常吸引。然而，企業的廣告支出跟經濟增長步伐一致，故現代傳播的潛在風險為中國經濟增長放緩。



相關文章

2011年5月5日 : http://hk.myblog.yahoo.com/sober-man/article?mid=2397



* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

現代傳播 (0072.HK) --- 簡介

+ 集團主要在香港製作「號外」，及在中國製作「週末畫報」、「優家畫報」、「新視線」、「生活」、「汽車生活」、「健康時尚」、「生活」及「大都市（男士／女士版）」、「藝術界」、及「天南」；

+ 其中《週末畫報》是最受歡迎的雜誌，發行量約150萬份，在中國全部雜誌週刊的廣告收入中持續位居第一，其二零一零年的廣告收入按年增長28.1%；

+ 2010年收購了Apple iOS格式的iPhone及iPad應用程式「iWeekly」，收入模式以線上廣告為主，訂閱人次超過200萬名，於iPhone及iPad中文媒體應用程式中位居第一；

+ 集團將於2011年推出簡體中文版《彭博商業周刊》(Bloomberg Businessweek)；

+「週末畫報」與「紐約時報」進行策略聯盟，聯合出版年刊「轉折點－想像2011」；

+ 集團計劃於未來數年進軍電視媒體，將集團的生活時尚雜誌的內容轉變為電視節目。杭州文廣集團將向集團提供技術協助，現已從台灣招募了一組電視製作人員作為其電視分部的核心團隊。預計首批電視節目已於今年4月份完成，並於2011年中在杭州廣播；

+ 現時盈利核心主要靠上海業務支撐，由於不同地區讀者口味不盡相同，上海業務做得好其他地區未必好，其他地區業務表現便有所參差。因此針對不同地區推出地區週報是一解決方法。去年集團便於杭州、重慶等地推出了地區性週報；

+ 現代傳播的合理值為 $3，估值範圍$2.25至$4.5；

+ 由於企業的廣告支出跟經濟增長步伐一致，現代傳播的風險為中國經濟增長放緩。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

唐宮中國 (1181.HK) (三)

以下是對唐宮中國(1181.HK)詳細一點的看法 :

唐宮 是一家在中國經營的連鎖飲食集團，以多品牌方式經營22間餐廳， 當中以提供粵菜的唐宮海鮮舫為主打，共有12家分店， 收入佔總營業額的67%。2011年集團的純利率為7.7%， 表現跟同行相約。雖然集團名稱叫「唐宮」，但是除了中式餐廳外， 亦經營日式食肆，如以特許經營的胡椒廚房， 是除中菜外集團未來增長的其一重要動力。

胡椒廚房是日本最大的牛排連鎖店，成立於1994年， 在日本已經有116家分店，店內的廚房和專業廚師皆欠奉， 顧客只要把預先配制好的肉排及其他配菜和醬料加到特製的鐵板上親 自烹調。

胡椒廚房是中低檔的食肆，每人平均消費只不過36元人民幣( 下同)，唐宮海鮮舫的人均消費則約143元，相差近四倍。 從牌面看，唐宮把緊拙的資源分散到不熟悉的範疇似乎並不划算， 不過我們嘗試深入一點觀察。

先從每日的翻枱率看，唐宮海鮮舫大約1.5次， 而胡椒廚房因是快餐店，翻枱率達4次。其次， 為了營造豪華寬敞感覺，唐宮海鮮舫的每個座位平均佔5平方米； 相反，胡椒廚房由於省卻了專業的廚房，所以每個座位只佔約2. 6平方米。以此推算，唐宮海鮮舫每天的每平方米收入約43元， 但胡椒廚房則約55元。從此可見，雖則唐宮海鮮舫人均銷費較高， 但胡椒廚房的翻枱率更高，實際的吸金力無疑更強。


另一方面，新開一間唐宮海鮮舫， 資本開支便大約要花1000萬元，胡椒廚房只需200萬元。 因此，胡椒廚房的擴張速度可以較唐宮海鮮舫快。 現時唐宮在北京經營兩間胡椒廚房， 並於2012年底前分別在北京、天津及上海開設10間、 3三間及6間新店。根據特許權總協議， 唐宮需要在2020前於北京、 天津和上海開設不少於40間的胡椒廚房分店。


現時唐宮只擁有北京、天津和上海三地的特許權。 即使兩年後胡椒廚房增加至20間分店， 估計收入只佔集團總營業額的6%左右。 個人相信管理層的目標可能更遠大。以下有兩點推斷：一) 唐宮先以北京、天津和上海三地小試牛刀，若成績理想， 將會爭取胡椒廚房的更廣泛地區、甚至全國的特許權， 到時候分店數目將會爆炸式上升；二) 由於唐宮並無經營特許權和快餐的經驗， 管理層可透過跟日本合作汲取經驗， 以發展自家品牌的特許經營商業模式。比如，旗下的忍者居， 集團便可在資金有限的情況下， 以自營及特許經營的混合方式快速發展。

當然，以上的情況只是個人的猜想， 保守一點根據招股書的資料推測， 唐宮於2011和2012年的每股預測盈利分別為$0.15及$ 0.2，現價$2.59估值合理。但如果相信集團會有更大發展空間， 股價便仍有上升空間。由於是新股，變數較大，不亂設目標價， 只宜小注買入。



* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

唐宮中國 (1181.HK) (二)

+ 集資金額當中約54.6%將用於在二零一二年底之前在中國若干一線及二線城市開設約八家新中式餐廳；約29.2%用於在二零一二年底之前在中國若干一線城市開設約19家胡椒廚房快餐店；

+ 在集資後，集團的收入將達到較快增長。預期2011年和2012年的營收增長分別為25%和31%；

+ 不過由於新股的攤薄效應，估計未來兩年的每股盈利增長並不顯著，2011和12年的預期每股盈利分別為人民幣0.13和人民幣0.171；

+ 估值 : 唐宮的合理值為 $2.6，範圍介乎$1.95至$3.25；

+ 潛在驚喜為胡椒廚房的發展速度較預期快；

+ 投資最大風險為缺乏往績紀錄。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

唐宮中國(1181.HK)(一)

為已買了唐宮的朋友補上簡單的分析：

+ 唐宮是一家在中國經營的連鎖飲食集團，提供多元化餐飲選擇及餐桌服務；

+ 集團在北京、上海、深圳、東莞、蘇州及杭州經營22家餐廳，並在上海經營一間食品廠；

+ 旗下品牌有：唐宮海鮮舫、唐宮壹號、盛世唐宮、唐宮膳、唐宮江南一號、忍者居日本料理及胡椒廚房；

+ 集團計劃於二零一二年年底之前開設約27間新餐廳（包括19間胡椒廚房快餐店 : 2011年8間，2012年11間），總投資額約人民幣124.6百萬元，其中兩間胡椒廚房快餐店承諾資本開支約人民幣1.6百萬元；

+ 根據特許權協議，唐宮須要在二零二零年協議到期前，分別在北京及天津，和上海開設最少二十間(共四十間) 胡椒廚房的分店；

+ 雖然現時唐宮是以中菜為主力，但是從其發展佈局看，胡椒廚房是其未來增長重點，亦是最吸引投資者的業務。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

城市電訊(1137.HK) --- 2011年度中期業績回顧

業績重點

+ 固網業務現時佔公司總收入88％，業務收入較去年上升7.6%;

+ 國際電訊業務的營業額則下跌10.4%;

+ 總營業額只輕微上升5.1%；

+ 除稅前溢利增長41.5%，每股盈利上升26.6%；



投資要點

+ ARPU 由去年＄135上升至上半年度$167；

+ 除稅前溢利率為23.9%，較去年同期上升接近6.1%，主要因 2010年回購優先票據節省了利息支出，令除稅前溢利較去年大幅 增長，但只屬於一次性調整；

+ 由於取消了優惠令ARPU大幅上升，亦因此令新增寬頻客戶人數較 管理層預期低。因此，管理層預期全年新增寬頻客戶54,000名 ，較去年預期調低20,000名，但EBITDA目標不變；



估值：

+ 2011年中期業績合符預期，因此維持原有估值 $6.7，範圍介乎 $5.7 - $7.9。

IVI 即日觀點

IVI 即日觀點 <2011/04/11 - 2011/04/19>

(以下原刊於客戶的每日通訊，現轉載以回應網友林奇的詢問)



2011-04-19

標普調低美國信貸前景評級，令市場振盪。 不過最後美國的實際評級應不會下調，因為這將牽一髮動全身, 其 他國家的信貸評級都將受到壓力。其實， 投資者已一早清楚美國的債務狀況，從匯市和債市觀察， 市場對此新聞的反應並不如報章頭條般大，美匯和美債皆升。 反而是歐洲方面的消息比美國更讓人困擾。 希臘一份報章指希臘將進行債務重組；同時， 有報導表示芬蘭有可能會反對歐盟對葡萄牙的援助計劃 - 投資者對希臘和葡萄牙的雙重擔心令兩國10年債收益率又創新高， 歐元遭遇一個月來單日最大跌幅，避險貨幣及商品升， 歐洲股市大跌。在葡萄牙未得到實際援助前， 歐債危機定會不時出來驚嚇市場一段時間。 建議繼續維持之前的倉位， 即以較高的現金比重和認沽期權對沖大市。



2011-04-18



人行昨晚今年第四次加存款準備金率，預期鎖定的資金有3500到 4000億人民幣。由於銀行間流動性過剩，加上到期票據多， 此次操作的目的應該是對沖本年一到二季逆回購所注入銀行系統的流 動性。而且，今年至今，人行一個月加一次存款準備金， 一個半月加一次定存及貸款息， 市場應該已經習慣這種常態緊縮， 故本次再加存準率對市場應無顯著大幅的影響。 而希臘財長死鴨子嘴硬，拒絕考慮債務重組， 並獲得法國和世界貨幣基金組織撐腰。 其實其最後選擇債務重組應已無疑問， 問題是究竟是有計劃的重組還是無法償還債務後被迫重組。其主權債 CDS升幅嚇人，歐羅也從高位下跌，顯見市場擔心有所增加， 但應尚未到達恐慌程度。港股方面，上個星期調整遇到阻力， 方向不明，預計本週調整會繼續，好淡爭持的局面會逐漸向淡演變。 然而未有明確轉市信號前，還是宜跟大勢行動， 同時逐步增加現金比重，不必太激進。



2011-04-15

鳳凰財經再次先聲奪人，引述消息稱中國三月CPI同比增5.3- 5.4%（高過路透和彭博 5.2%的預期），PPI增7.4%。在昨日已公佈的數據中， 三月新增貸款和M2同比增長亦高過市場預期。而且，雖然2010 年第一季中國貿易為逆差，但外匯儲備同期仍增長2000億美元， 這說明資本流入增多。故而，中國經濟增長勢頭未緩， 通脹壓力仍大。加上第二季人行到期票據多， 其在公開市場資金回籠操作難度加大， 所以已有傳言人行將在今日或下週五（22日）再加存款準備金率。 觀港股昨日走勢，投資者多小注短線炒賣二三線股，雖頂住大市， 但成交量跌，觀望氣氛頗濃。今日港股仍會持續爭持， 未必會沽太多，不過需小心十點前後公佈的CPI數據， 看一看市場反應再落注。



2011-04-14

總理溫家寶再次強調穩物價是中國首要和最緊迫任務， 市場已經預期明天早上公佈的CPI數據在5.2%。 工業金屬並未因為週二的大跌而吸引買家入場，昨日跌勢延續， 可見投資者對中國經濟放緩有一定顧慮。 歐債危機又因德國財政部長關於希臘債務重組的講話而稍為升溫, 及油價又上, 影響投資者風險胃納，令美匯雖整體微升，但對瑞郎卻再跌。 本港方面，恒指持續強勢已經頗久，現應該是時候調整。 相信今日投資者仍然會獲利回吐, 雖然未必會跌得多, 但可以購買認沽期權保護部份持倉。



2011-4-13

日本調高福島核事故評級，加上財務大臣表示311事 件經濟後果恐 多過預期，令全球投資者避險情緒上升，瑞郎強勢，美債價格升。 美國二月進出口皆下跌，貿易逆差收窄幅度減緩， 市場解讀非常負面。其實， 大幅上漲的商品貨物和能源價格妨礙經濟成長固然是重要因素， 但亦不可忽視季節性原因（中國農曆新年）。日本餘震不斷， 全球的產業鏈斷層應會進一步擴大，降低產出， 且價格高企會導致佔美國GDP七成的個人消費受壓， 故大摩調低美國2011年 經濟成長預期。同時， 英國通脹數據小過預期。 商品貨物及油價在全球經濟放緩的威脅下昨日創下近期來最大跌幅。 今日港股應延續避險和經濟放緩這兩個主題。 雖然早兩日我們建議減持股票增持現金， 不過昨日跌勢又有點意料之外，且看今天會否補回昨日裂口。 但是手頭上多了現金的不用急於買貨, 始終只是第一天跌。



2011-04-12

經過一輪向上調整後，日本再次餘震和核污染擴散惡化。日圓轉強、 日經下跌, 對港股有一定間接負面影響。 中國三月出口順差被市場解析為有更多緊縮空間， 而油價和資源價格上升亦讓投資者擔心美國經濟復甦因此受壓， 並且令聯儲局提前收緊貨幣政策，從而令生產放緩， 並減低對商品貨物的需求。聯邦公開市場委員會成員輪番登場，對Q E2的持續以及QE3的可能性各輸己見，令投資者在qe3中忽悠 ，美匯會繼續弱勢。但美10年債與同期TIPS的息差已攀升至三 年來的高位，加息預期升高對香港地產股表現不是好消息。 從中線看，港股動力開始減慢，有轉勢跡象， 繼續保持適當的現金比重，不宜過份進取，但不用過早做淡。



2011-04-11

美民主共和兩黨在上週五的最後一個小時通過了聯邦政府臨時預算， 各非應急性聯邦政府部門避免了15年來的第一次關門危機。 而美國通脹預期開始浮出水面，10年期國債連續三週收益率上升， 且在上週中、歐、巴西加息的影響下， 美匯疲弱，曾一度跌穿75。以美元為底的ICE WTI原油價格升至113.22， 高油價會打擊經濟復甦的可能性增大， 這將是今天市場比較關心的主題。 雖然中國三月總出口和銅進口數據皆季節性上升，且港匯持續強， 但恒指期權和牛熊證分佈顯示投資者對大市仍然看淡。4月份的恒指 支持和阻力位在23000至25000 – 換句話說，向上有約600點空間，向下則有1400點。 市場會對高油價有一定戒心，但未有沽出訊號，不要逆勢沽空， 可增持一點現金。



2011-04-20


雖然希臘和葡萄牙與德國10年 債之間的息差仍在歷史高位， 但歐洲各大基準指數昨日已趨穩定， 在大藍籌的帶領下收復部份失地，歐元在加息預期的支持下亦回升。 美國新增建築許可及新增房屋建設皆好過預期， 但剛剛開始的業績期給出的成績卻好壞參半，能源金融業乏善足陳， 且不斷有公司因日本供應鏈缺口而調低盈利預期。美匯維持弱勢， 今早一度又跌穿75，金價則一度升穿每盎司1500美元。 在美匯如此疲軟的情況下，港匯最近仍有走弱的趨勢，並非好兆頭。

本月還有個多星期便完結， 恒指在23000應有不錯支持，阻力位於24000， 升跌幅度剛好一半一半。雖然還不能確認調整是否完成， 但以最近調整幅度看，短線買上值搏率似乎高一點點。 加上從技術看，昨日下午，大市已經見反彈勢頭， 但卻在無明確原因的情況下遭遇阻力。因此， 今日可以先買入少許搏向上反彈(選股名單請參閱今天的Bullseye)，先看恒指回補昨日的下跌裂口。 唯須亦注碼控制風險，以防被兩面夾擊。

城市電訊(1137.HK) --- 2011年度中期業績回顧

業績重點

+ 固網業務現時佔公司總收入88％，業務收入較去年上升7.6%;

+ 國際電訊業務的營業額則下跌10.4%;

+ 總營業額只輕微上升5.1%；

+ 除稅前溢利增長41.5%，每股盈利上升26.6%；



投資要點

+ ARPU 由去年＄135上升至上半年度$167；

+ 除稅前溢利率為23.9%，較去年同期上升接近6.1%，主要因 2010年回購優先票據節省了利息支出，令除稅前溢利較去年大幅 增長，但只屬於一次性調整；

+ 由於取消了優惠令ARPU大幅上升，亦因此令新增寬頻客戶人數較 管理層預期低。因此，管理層預期全年新增寬頻客戶54,000名 ，較去年預期調低20,000名，但EBITDA目標不變；



估值：

+ 2011年中期業績合符預期，因此維持原有估值 $6.7，範圍介乎 $5.7 - $7.9。





* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

內航股值搏高

今年至今，大市大致造好，而內航股卻如烏雲蓋頂。顯然，油價升導致燃油成本重以及高鐵分流的擔心，讓市場對這一板塊觀感負面。

然而上週二（四月十二日）下午開市後，內航股爆升。在一天半內，國航（753）升8%，東航（670）升15%，南航（1055）升16%。事後有人解讀這是因為油價下跌，市場預期燃油支出減少，故航空股受惠。然而，當日西德克薩斯輕質原油價格是於美國開市後（香港時間晚上九點）才從每桶近110美元下跌至106美元。內航股爆上在油價爆跌之前，拿後者作為前者的解釋有點牽強。也有人認為這種升幅是人民幣升值所致（國內航空公司收入是人民幣，債項則大部份以美元還款）– 但是人民幣兌美元屢創新高，何曾見過航空股有跟隨其升勢的記錄？

被很多人忽略的新聞是：四月七日，民航局長李家祥在貴州發表講話，針對十二五計劃中發展國內航空業的政策方向作出了指引。所有媒體當日及之後的週末對此均無報導，直至十二日才齊齊公佈此新聞。最早的新聞稿在上午收市前發出，而內航股下午一開市就扯上 – 兩者的時間點契合非常。

李家祥講了什麽？首先是預期未來五年對內航投入1.5萬億（人民幣，下同），比十一五計劃中的預算升了五成。其次有發展通用航空 – 即非客貨運定期航線外的所有民用航空。還有發展支線機場建設 –將新建機場56個，遷建機場16個，改（擴）建機場91個，全行業基礎建設投資將達到4250億元。最後有推動行業整合 – 形成2到3家大型網絡型航空公司，鼓勵貨運公司合併重組。

認真去看，除推動行業整合外，基本上是對十一五計劃發展內航的綱要老調重彈。然而此政策對內航股價的影響如此立竿見影，其引申意義就可圈可點了。

本港炒股，最不缺的就是政策概念。只從2010年年初開始計，關於家電、建材、新能源、內需、水利、高鐵、保障房等等方面的政策，就已經（或仍在）提振了不少之前估值長期在谷底徘徊的港股板塊。政策有實有虛，故市場對政策相關之板塊的觀感亦需正面，兩者相加才會對股價產生推動力。 如果假設負面因素已經充分反映在內航股股價中，那麼十二五發展內航的政策就可被當做令此行業見底反彈的催化劑。如上文所述，很多人對內航股上週的升勢費解，生搬硬套地試圖找出原因 – 其 實不必。從上週政策出臺到股價應聲走高，且直到週五都維持升勢，且升幅最大的是受政策正面影響最大的南航和東航（兩者皆有通航經驗，兩者國內航線比重都比 國航大），就已經顯示出政策的利好讓市場對內航板塊的整體觀感正在改變。加上整個行業估值已在低位，股價再向下餘地不大，內航股值博。

互動價值組合 --- 本年至今回報11.88%

本年至今：

互動價值投資組合 : +11.88%

盈富基金: +4.66%

自2010年1月1日開倉以來:



互動價值投資組合 : +42.24%

盈富基金: +12.98% (已加股息)




互動價值投資組合 :



互動價值投資組合相對盈富基金表現：

TSC集團 (0206.HK) 簡介 (一)

l TSC主要業務為研發、生產、製造、銷售及安裝與陸上及海洋鑽探行業有關的產品及相服務。

l 2008年收購了Global Marin Energy，令集團有能力提供海洋鑽機成套設備，打破NOV和Aker一直以來的壟斷

l 業務包括鑽機產品及技術(佔營業額40.7%)、鑽機總包方案(36.4%)、油田耗材及物料(15.3%)、及工程服務(7.6%)

l 2010年營業額為1億4345萬美元，較2009年上升27.1%，除了鑽機產品及技術錄得倒退外，其餘業務均有可觀增長

l 原油價格上升推動油氣的勘探及開採活動，集團因而受惠

l 於二零一零年十二月三十一日，集團整體就鑽機產品技術、鑽機總包方案、耗材及工程服務承接的訂單約值85,300,000美元。加上今年第一季，集團再取得15,200,000美元的新訂單。

l 由於陸上石油生產高峰已過，海洋石油便成為主要勘探和生產目標，因此「十二五」的海洋工程裝備發展規劃快將出台，最重要是加強深海海洋工程裝備國產化，減少依賴石油進口 l 集團的最大客戶為其策略投資者CIMC Raffles (中集來福士)，佔總營業額40%。CIMC Raffles是一家以設計、建造、調試海洋工程裝備及其它特殊用途船舶的海工企業。 相信跟中集的合作關係對TSC取得國內訂單有一定優勢。

鳳凰衛視(2008.HK)---2010年業績回顧

2010 財年，鳳凰衛視的股應佔溢利為4.2億， 同比增長40.7%。其中，電視廣播業務溢利約8.3億，同比增長58.2%；新媒體業務的經營溢利在未扣除優先股負債的利息及公平值變動前為0.84億，較2009年同期大幅上升近3倍；戶外媒體業務則轉虧為盈，溢利0.55億。

該公司的電視廣播業務持續增長。主要受益商業廣告的持續增長及於2010 年因《廣播電視廣告播出管理辦法》國內各電視臺均需減少的廣告時間及提價。而鳳凰衛視為衛星電視台因此不受限制，在廣告定價方面較其他電視台更具優勢。該公司今年會開設一個粵語頻道，覆蓋全球150 個國家和地區，從而帶動電視廣告平臺整體廣告的收入增加。

新媒體業務在中國總體視頻廣告市場快速增長的帶動下迅猛發展，其收入去年同期大增742.4%。大陸通訊網絡的升級，WIFI 熱點的增加以及移動終端滲透率的提升，為未來內容供應商提供了提供了更好的平台。預計鳳凰新媒體業務將成為集團未來的新增長動力。

戶外媒體業務方面，鳳凰都市傳媒在全國13 個重點城市的核心商業地段擁有大型戶外LED 顯示幕45 塊，收入較2009年大增倍。2011 年LED 顯示幕將增至50 塊。

公司2010年的業績超出我們的預期，因此我們提升了今年對該公司的估值。根據DCF 估值法，其合理價為$4.5。

十二五發展國內航空的政策

民航局長李家祥4月7日對十二五計劃中發展國內航空的政策方向作出指引。重點如下：

· 發展通用航空 – 即非客貨運定期航線外的所有民用航空分搭乘類（私人機、公務機、通勤機、包機、和醫療救助等）和作業類（科研、工、農、林業等專業操作機）。主要機種為小型飛機和直升機。

· 發展支線機場建設 – 十二五將新建機場56個，遷建機場16個，改（擴）建機場91個，全行業基礎建設投資將達到4250億元。以高鐵鋪設有難度的中西部地區為主，以中小型機場為主。加強機場控制、照明、維護等基建。

· 推動行業整合 – 形成2到3家大型網絡型航空公司，鼓勵貨運公司合併重組，鼓勵大型航空公司與小型同儕間建立股權等層面的戰略合作。

通用航空：

· 現全國通航機總共約900架，分散於111間通航公司，西部通航近乎零。預計十二五中發展至航空作業機1997架，培訓及私人機1415架，年複合增長率21%。

· 單機進口價格及稅率皆高。並購似乎為最佳選擇。

· 內航股可於此受惠的業務包括：私人航班、包機、培訓、作業租用、維護外判等

· 香港上市的三家內航股中，東方航空（670）和南方航空（1055）已有通用機隊，但規模很小。東航有8架直升機，南航有15架。

· 南方航空之通用機多，機種新，通用機連接點和業務經驗均多，可對接下來的通航擴張快速上手。現有現金104億人民幣，可通過並購小型通航公司擴大市場份額。

· 中國國際航空（753）背景深厚，現有現金140億人民幣，亦可通過行業整合進入通航市場。

· 潛在風險：

¨ 1000米以下低空域使用權為通航業瓶頸。需省級行政單位和五大軍區協調，現有不到10個省正在試點，全面開放恐需時間。

¨ 初期成本支出高，但盈利邊際尚未可知。以目前水平看，對大型航空公司的盈利推動力有限。

¨ 若大幅開放低空域使用權，低空雷達和無線電設備需全面更新或添加。中國民航信息網絡（696）或可從中獲利。

支線機場建設：

· 粗略估算，2010年一年用於新建機場的水泥支出將達到150億人民幣，整個十二五約有750億。

· 由於政策重心在中西部地區支線機場發展，西部水泥股可錦上添花

· 自動化管理、重型機車（如鏟雪車、除冰坪等設備按現有機場規定已有14億人民幣市場） · 現有機場股受益有限。而新蓋機場以不發達地區為主，營運重心固然是開發經濟，但似乎國防安全和應急救援發的優先排位高過盈利。以BOT形式營運的工程公司恐怕也受惠有限。

見龍在田 澳博控股 (0880.HK)

濠江賭場越開越多，也越賺越多。2010年澳門博彩收入逾1883億（澳門幣，下同），是1999年回歸前的13.5倍，亦是2006年首度超越拉斯維加斯時的3.4倍。以本年至今回報計，賭業股中表現最佳的永利澳門（1128）為44%；即便是表現最差的金沙中國（1928）也有10%。而恒指的同期回報不過是5.4%而已。已經升了這許多，澳門賭業還是否值博？該選哪一隻博？這恐怕是投資者最關心的問題。

關於第一個問題，大家可以看看最近兩個月的澳門博彩收入。今年農曆新年在二月，澳門當月博彩收入因之創歷史新高，這不奇怪。而三月例屬淡季，賭場通常在這個月調整賭檯、添加貴賓房，為“五一”做準備。令人驚訝的是，在二月的超高基數上，三月的博彩收入居然同比增長2億2千萬，環比增長44%，單月收入史上首次超過200億。

解析濠江賭業時需要留意三點。其一是單月博彩收入創新高的頻率和趨勢。在三月成為史上最高之前，去年十月、十二月、及今年二月分別創下了當時新高。而過去一年，每季澳門博彩收入同比增長皆保持在50%以上。兩者相結合來看，賭業收入正在進入高速上升軌道，現在預估其頂在何處還太過早。其二是近來博彩收入成長的動力為平均個人賭注之增加。背後的原因無非是中國個人財富增加和人民幣國際化的概念，而實際結果是，當旅客流量增速於旺季回升時，博彩收入便再創高峰。

其三是澳門博彩收入的比重一直未變，貴賓收入佔73%，大眾市場收入佔23%。而澳博（880）佔兩者的市場份額都是最重。加之其調低贏錢機率，增加營業額，三月澳門博彩收入的驚人成績可說是由澳博推動的。由此點便可代入上文所說的第二個問題 – 澳門賭業中哪一隻值博？

首選澳博。從商業策略上說，澳博歷史悠久，管理層經驗豐富，推廣手法迎合客戶口味，令澳博的市場份額過去兩年一直穩定地保持在高位。從營運上來說，澳博的稅前溢利連續八季上升，按年增113%，稅前溢利率亦升27%，高過行業平均增幅。而且其現金流強勁，2010年資本支出僅為營運現金流的2%，2011年路氹區的發展計劃在與澳門政府洽談中，尚無物質性資本支出計劃。故此，澳博完全可以被看成一隻 “現金牛”。 人所共知，何鴻燊是澳博的靈魂，投資者對其能力有充足的信心。然而廉頗老矣，年初的爭產風波鬧到街知巷聞，大股東股權不穩所導致的負面市場觀感已然反應到股價的折讓上來。現在紛爭平息，利淡消息出盡，股價已經有所回升。故此，以20港元的目標價計，澳博的股價已有不少升值潛力，但到管理層的不明朗因素消除，擴張計劃重啟時，必會有新一輪上升動力。

互動價值組合 --- 本年至今回報11.65%

本年至今：

互動價值投資組合 : +11.65%

盈富基金: +6.76%

自2010年1月1日開倉以來:

互動價值投資組合 : +42.01%

盈富基金: +15.08% (已加股息)



互動價值投資組合 :



互動價值投資組合相對盈富基金表現：

經緯紡織 (0350.HK) --- 盈喜 : 2011年第一季

經緯紡織昨日出了2011年第一季度盈利預告。2011年第一季股東應佔溢利介乎人民幣12,400萬至13,900萬，每股盈利約人民幣0.20至0.23 元，較2009年同期增長952% - 1079%。 自2010 年8 月17日，經緯紡織注入中融信托後，中融信托成為集團的主要動力。以2010年第四季計，經緯紡織的股東應佔溢利為人民幣13,947萬，相比今年首季業績，其實相差不遠。因此，今年第一季業績雖然增長驚人，卻並不令人喜出望外。我們會待公布載有詳細數據的季報後才更新投資觀點。

粵海投資 (0270.HK)

¨ 粵海投資的核心業務為銷售淡水及電力， 收入約45億3400萬港元，佔總營業額約71.4%；

¨ 佔第二比重的酒店及租金收入為12億3700萬， 佔總營業額的19.5%；
2010年對港供水量下降了6%， 但基於2008年港府跟廣東省政府簽訂的供水協議， 2010年對港供水的收入為31.46億港元，按年上升6%；

¨ 根據供水協議，2011年對港的供水額將為33.44億港元；

¨ 新一份供水協議將於今年第二季簽訂，水費將有上升空間；

¨ 因現金流穩定及財務槓桿減少，全年派息超出市場預期達$0. 15，派息比率39%；

¨ 合理值$4.6，範圍$3.9至$5.4；

¨ 風險為煤價上升令成本增加，及中國增經增長放緩。

業氏化工 (0408.HK) --- 2010年業績回顧

業績重點：

¨ 營業額較同期增長38.8%至5,654,783(千港元，下同)

¨ 毛利率由去年的23.5%大幅下降至今年16.6%，令毛利較同期下跌26.9%

¨ 盈利下跌27.1%至316,839





投資要點：

¨ 營業額增長理想，正循公司中期計劃發展，預期營業額於5年內突破100億

¨ 下半年毛利率已由上半年的16.1%回升至17.42%，但與管理層在10月時透露毛利率已回復至20％水平仍有一段距離，管理層解釋因塗料業務中幾種主要原料在下半年再異常地進一步飇升所致

¨ 管理層透露希望在兩至三年的時間內回升至合理的盈利率水平，減輕原料波動的影響。這反映管理層沒有信心於短期內將毛利率提升至20％歷史水平



估值：

雖然現價已反映今年度業績未如理想的影響，但公司未能於短期內解決毛利率較正常水平低的問題，我們將合理估值調低至$10.8，估值範圍由$9.5－$11.7。因估值與毛利率變動較為敏感，投資風險為高。

互動價值組合 --- 本年至今回報8.12%

本年至今：

互動價值投資組合 : +8.12%

盈富基金: 3.72%

自2010年1月1日開倉以來:



互動價值投資組合 : +38.48%

盈富基金: +12.04% (已加股息)



互動價值投資組合 :




互動價值投資組合相對盈富基金表現：

電視廣播 (0511.HK) --- 2010業績回顧

¨ 營業額港幣4,675百萬元，增長17%

¨ 因執行節流措施，銷售成本反而下降，毛利率由2009年的55. 3%，上升至2010年的63.15%

¨ 股東應佔溢利港幣1,330百萬元，上升48%

¨ 從聯營公司無綫收費電視中確認港幣1億4000萬元的減值虧損

¨ 廣告收益較2009年增加18%， 主要由護膚及奶粉類別廣告推動，平均增加超過40%

¨ 集團的網站tvb.com為本港第一的娛樂網站， 現時每月約有三百萬名不重複互聯網用戶瀏覽， 佔全港網民總數70%

¨ 2011年將推出收費的「myTV+」， 訂戶可透過流動裝置欣賞無綫電視的節目

¨ 銀行及現金結餘為港幣28億9100百萬元， 借貸總額港幣2億5600萬元，資本負債比率4%，財務穩健

¨ 現價估值合理，風險為新股東和管理層風險。



* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

中海石油化學 (3983.HK) --- 2010年業績回顧

2010年業績重點：

¨ 收入增長18.4%至6,867.3百萬元(人民幣，下同)

¨ 毛利上升約27.3%至2,188.7百萬元

¨ 毛利率由2010年上半年30.8％增加至下半年32.7%；全年毛行率為31.9%

¨ 盈利較去年增長達22.8%至1,370百萬元



投資要點：

¨ 業績與我們預期大致接近；甲醇的收入和預期有偏差，主要因甲醇 800,000年產量的新生產設備於2010年12月1日投入商業運營，和公司公佈的投產日期有所分別。

¨ 在煤炭及天然氣的生產成本不斷上升，成本壓力將提高旗下產品的價格，但因中海石油化學母公司中國海洋石油提供天然氣，由於已簽訂長期合約，使公司的生產成本較為穩定，出現去年下半年的情況，毛利率因此而提高。

¨ 未來公司產能的增加亦令營業額進一步上升



估值： ¨ 維持先前的估值，估值範圍由$6.46至$10。

紛美包裝 (468.HK) --- 2010年業績回顧

¨ 2010年產能94億個包裝，出售了共56.7億個包裝， 預期2012年前總產能約152億個包裝;

¨ 2010年收入11億6千萬人民幣，按年增加50.3%， 較預期好;

¨ 不過因聚乙烯價格、液體包裝紙板令成本增加，毛利率由34.8% 下降至2010年的31.8%

¨ 分銷(如運費)和行政開支亦大幅上升， 經營溢利由2009年的24.5%下降至2010年的20.6%

¨ 因此2010年純利2億零120萬元人民幣，同比上升22%， 較我們預期低;

¨ 每股盈利0.18元人民幣; ¨ 估值：合理值下調至$4.5，估值範圍$3.5至$5.5。

因地制宜 大昌行 (1828.HK)

母公司為中信泰富的大昌行(1828)成立於1949年，是一間經營多元化業務的企業。雖然經營範圍也包括了食品及快速消費品，以及物流業務，但說到其最主要，也是最耀眼的業務，則非汽車銷售及相關業務莫屬。在2009財年，汽車及相關業務佔大昌行總收入的70.5%；到了2010年，其比重已升至76.5%。受惠於內地及香港的汽車銷售增長，2010年的營業額按年上升45%，經常性溢利亦飈升近55%。故此，在評估大昌行的表現時，其汽車及相關業務必然是分析的重心。

“汽 車及相關業務”這個措辭，乍一看雖然籠統，但其實總結了大昌行汽車商業模式的精華。具體來說，這個名詞涵蓋的業務範圍包括汽車銷售總代理（可將銷售權外 判）、汽車銷售代理、租賃、汽車檢驗、售後服務、汽車零件分銷、及汽車環保產品銷售。由此可見，大昌行並不是只是“賣車”這麼簡單。自1978年起，其就以並購捷高汽車零件行作為其旗下第一家上游零件公司，開始了不斷縱向以及橫向整合的過程。而其在港澳代理的汽車品牌光譜亦在不斷曾闊，其中不但有中產的本田、日產，有較高級的Acura、奧迪，更有豪華的賓利和Bugatti。

前瞻性的整合，完備的產業鏈，加上寬廣的市場截面，讓大昌行在港澳汽車市場及早掌握了競爭優勢，並確立了領導地位（2010年新車市場佔有率為22.7%）。不止如此，經過三十多年的發展，這種商業模式已趨完善。在向內地汽車市場擴張時，大昌行已經可以將此種模式複製，並在稍加改良後取得優秀的成績。

自1979年開始面向中國發展後，大昌行的內地業務佔總營業額的比重越來越高，現時已佔約六成，內地的汽車業務溢利亦按年增長64%。

其在港澳市場經驗豐富的縱向整合模式在內地被稱為“4S”，即四個英文單詞的首寫字母。 這四個以S開頭的英文單詞分別代表如下含義：整車銷售(Sale)、零配件(Sparepart)、售後服務(Service)、信息反饋(Survey)。這種“四位一體”的銷售專賣店讓大昌行可以整體地、規範地、提供一條龍汽車服務，讓其對各分部的控制如臂指使，也讓商業模式的複製更加簡單。在2010年一年間，大昌行將4S特約店的數目由40間增加55間，當中包括於年內收購的深業集團的八間4S特約店。同店銷售量及售後服務的維修車數增長分別為20.9%及9.1%。

品牌方面，大昌行幾乎囊括所有一線品牌的全國總代理權及城市代理權，並繼續專注於代理中檔至豪華汽車品牌。除了已經在24個東南發達地區的城市建立4S特約店外，大昌也已在深圳、長沙、溫州、柳州、九江、茂名及貴港展開七個新代理品牌業務，同時亦在加快橫向並購的進程。產業鏈的整合和二三線城市的地點擴充已經讓大昌的內地業務顯現出規模效益。

以經常性盈利計，大昌行的現價PE 為15倍，僅屬合理。不過其高收益期已經開始，在港澳和內地的汽車銷售業務花開並蒂的情況下，其未來的銷售量和盈利的增長亦因此有望優於整體市場，目標價$11。

互動價值組合 --- 本年至今回報7.66%

本年至今：

互動價值投資組合 : +7.66%

盈富基金: 0.69%

自2010年1月1日開倉以來:



互動價值投資組合 : +38.02%

盈富基金: +3.73% (已加股息)



互動價值投資組合 :








互動價值投資組合相對盈富基金表現：

天津發展 (0882.HK)

天津發展(0882.HK) 將於3月29日公布業績，以下作一次預覽：



簡介：

+ 天津發展經營港口業務、升降機及扶手電梯、公用業務、 酒店經營及醇酒業務；

+ 天津發展持有21%天津港發展(3382.HK)；

+ 天津港發展發行新股，收購56.81%天津港股份股權；

+ 天津港集團將把國家級的30萬噸原油碼頭注入天津港股份；

+ 集團出售其公路業務，所得款項將用於發展其他業務；



估值：

+ 持有21%的天津港發展，市值約25億港元；

+ 公用業務的預期盈利1億8000萬港元，估計市值18億港元；

+ :持有44.82%王朝酒業(828.HK)的股權，市值約17 億港元；

+ 預期升降機及扶手電梯盈利2億8000萬港元，市值28億港元；

+ 酒店業務的資產淨值 7億6500萬港元；

+ 以分部估值計算，每股合理值約$9；

利淡消息濃，但即市不宜造淡

葡萄牙政府提出的新財政緊縮計劃遭否決， 債券投資者擔心當地政府失去還款能力需要尋求國際援助， 再加上葡萄牙總理或因而下台，政治不確定性大大提高， 令其債券孳息率及CDS愈 升愈有。事實上歐債危機是如慢性癌病， 雖不會立即致命，但腫瘤只要一日未除，一日都有性命危險， 因此投資者須注意葡萄牙問題會否引發骨牌效應。除了歐債問題， 仍有其他一大堆不利因素，不過從各市場表現觀察， 市場並沒有對這些消息有過敏反應，只有金價出現突破創出新高， 因此想藉這堆壞消息造淡的投資者便要三思。預期今天期指將在22 900高開，波幅仍然較狹窄，23000仍然是重要阻力， 支持位在22750附近。

因勢利導 港華燃氣 (二)

港 華現時的主要業務有兩種類。管道燃氣，主要包括直接向客戶供應管道天然氣和管道燃氣，約佔總營業額八成；以及管道燃氣管網建設，主要包括發展及保養管道燃 氣設施和網絡，將管道燃氣接駁至用戶，從而收取接駁費用，約佔總營業額兩成。該集團持續收購管道燃氣供應商來增加其天然氣銷量。持續經營業務收入29億8千萬元，按年上升47.2%，業務大幅增長主要原因是售氣量大幅上升及平均售氣價有所提升，其中升幅的22%由新成立的附屬公司及城市管道燃氣項目所貢獻。此外，營業額和溢利的增速亦比2009年顯著提升。

自2010年三月起，母公司香港中華煤氣不斷以現存的内地業務為港華注資。後者所掌控前者股份從去年三月的40%到六月的45%，到七月的54%，再到現在的65%。中華煤氣在國内現擁有32個城市的燃氣業務，若其如市場預期般將此類資產逐步以注資的形式賣予港華來整合其整體的國内業務，則港華的估值將有機會被進一步提高。

投資港華的風險主要是公司的經營數據透明度低，且接駁費的增長減緩。但在本身業務持續現有盈利規模的預期下，目標價為$4.8。

因勢利導 港華燃氣 (一)

自日本核危機殃及港股起，恆指上週累計跌幅約1000點。在延續三天的恐慌性沽售中，很多二三綫股因不具防守特性及市場深度淺而被率先犧牲。而跌幅小過大市的股票在這種時候就可圈可點了。港華燃氣（HK.1083）就是這樣一個例子。其賣點有三：行業好，公司好，及預期母公司注資。

從整體行業來説，傳統能源種類不多，大致分三類：石油、煤炭、天然氣。這三者之中，煤炭污染大、價格貴，中國政府“大力發展清潔能源”的政策側重並不契合。國内的石油多數靠入口，相關廠商從價格到供應都要被別人牽著鼻子走，且並不能受益於“嚴格控制高耗能、高污染行業”的十二五原則。故此，就算定價權雖然亦掌握在發改委的手裏，被十二五點名要增加用量的天然氣行業與石油和煤炭業比起來，仍然佔據了政策和發展方向上的戰略高點。

以目前的 國際亂局來説，北非的紛爭長閙長有；就算日本的地震暨核危機會讓這個世界第三大經濟體的短期石油需求減少，石油價格仍在高位找到支持。可見，作爲燃料，石 油劇烈波動的入口價格和持續走高的趨勢，會為石油行業的盈利增加不確定性。而國際和國内的燃氣需求在此時讓整個行業顯得更加吸引。 在過去幾年裏，港華藉助於中國天然氣的強勁需求來擴張發展。在有效運用母公司 - 香港中華煤氣所提供的各種資源後，已建立起規模效益，並在整個燃氣行業保持其強勁競爭力。港華燃氣目前為中國內地第4大城市燃氣提供商，其發展的方法是在已有業務的周邊地區拓展新市場，務求將基建運用效率提高，達到規模效益。目前其業務已經遍佈整個中國東岸，並以四川為基地開始向中西部發展。其57個管道燃氣項目遍佈45個城市，服務於約570萬戶內地用戶。港華燃氣在中國內地之市場份額為8%，名列第四。2006年以來，港華燃氣之銷氣量及市場份額一直穩步上升，證明了公司經營燃氣業務的管理能力。而且，其發展的方法是在已有業務的周邊地區拓展新市場，務求將基建運用效率提高，達到規模效益。目前其業務已經遍佈整個中國東岸，並以四川為基地開始向中西部發展。

中交建 (1800.HK) 否極泰來

中國固定資產投資的年平均複合增長率在約兩年前出現大幅降低的勢 頭。此勢頭在基建行業上的投影，就是後者在2009年上半年開始 出現的新合約增速減緩和盈利減少的現象。 不少投資者對此版塊不再好像2006到2008年般追捧。故此， 不但基建行業現時的估值處於歷史低點， 行業中的佼佼者比之亞洲和國際的同儕亦相形見拙。

中國交通建設（1800.HK） 便是其中一個因整個行業週期性放緩而被拖累的典型。然而以其20 10年財報的成績和整體基建行業價值重估的預期出發， 中交建現時不但已經出現谷底翻身的徵兆，且現價仍尚算便宜。

從大環境說， 整個中國的固定資產投資額和基建業的收益相關性極高。 根據以往的經驗，每個五年計劃的最後兩年中， 固定資產增速平均按年下降三成五， 故中交建過去兩年兩年表現平平也就不足為奇了。 但每個五年計劃的頭三年中， 固定資產投資平均增速約為後兩年的一倍。 隨著十二五第一年的到來，相信基建業將要開始一輪價值重估。

作為行業龍頭，中交建的橋樑道路建設約佔其業務的八成。 其新增基建合約、 乃至營業額必將因其早期針對內地中西部道路橋樑建設，以及水運（ 港口）建設的政策而做的相關資金和市場的策略性部署而增加。 其新增和未完成基建合約在2010年的長分別爲14%和20%， 營業額上升29%，將為公司提供穩定上升的收益和現金流。

在營業額上升兩成的前提下，其凈利為人民幣99億，比2009年 上升37%，超出市場預期的上限約一成，核心盈利亦上升了33% 。這說明了兩點。其一，中交建控制成本的努力卓有成效。 在用自身建築團隊取代小型合約建築商，從而節省核心支出的同時， 管理層亦成功控制匯率風險， 用高利息回報和低利息成本將整體盈利抬高。其二， 中交建的財務杠杆比一年前略有提升， 在整體經濟環境向好的情況下，這不但對盈利有放大作用， 亦會提高股本回報率，從而將股價進一步推高。

然而，受2009年訂單不足的影響，中交建2010年港口機械產 品收入大幅減少36%，由於產能相對過剩， 使得裝備製造業務效益大幅下滑。但是進入2010年， 全球港口機械市場逐步復甦 集裝箱起重機新增訂單的環比增長已經開始回升， 港口機械產品的營業額和毛利率將在緩步上揚的同時為中交建的收益 錦上添花。

當然，原材料和人工的增加， 以及在緊縮環境下的高財務杠杆所帶來的融資難度， 皆是中交建的潛在風險。