2014年11月20日星期四

Ae觀點 --- 港股分道楊鑣

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Ae觀點 --- 港股分道楊鑣





















滬港通開通三日,恒指由高位最多跌了972點,最高見過24,313點,距離今個月目標只差二百多點,便急速回落。之前的睇法暫時保持,23,300依然是本月的重要支持,一旦失守,便很大機會見22,900。如十一月前未能收復失地並重上23,600,十二月便難以樂觀,起碼會殺至至22,300或以下。

這只是作壞打算,暫毋需太擔憂,而之前建議的對沖動作,希望也能起到一點作用。以近日整體市況看,表現的確較疲弱,卻比恒指和國指好。而由10月3日至11月17日間,恒指雖反彈了近1,800點,但絶對不算超買,整體股市還有不少上升空間。現在大家可能只在等trigger出現。

2006年建設銀行成為首隻晉身恒指的國企股,恒生指數便受到外圍和國內兩大經濟體左右,其走勢自始也跟中美兩大國的基準指數有著較高的相關性。但自今年9月1 日起,此相關性忽然消失,港股跟中美股市分道揚鑣。直覺聯想,9月1日是831人大落閘後的首個交易日,之後更發生一連串的政治風波。把港股落後於中美股市歸咎於政治因素,應是合理推斷。假如此相關性不變,從中美兩國的基準指數作計算基礎,現時恒指或許會處於26,300水平。換句話說,政治不明朗,令恒指出現了約一成多的折讓。



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2014年11月18日星期二

Ae教學第28 集 --- 投資心理誤區(2)

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Ae教學第28 集 --- 投資心理誤區(2)


Interstellar 告訴我們,時間、空間皆是相對而非絕對的概念。同樣的,在投資時,當我們試圖去用一個­相對的標準去做一個量化評估時,往往南轅北轍。而這種心理誤區,完全可以被我們利用。


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2014年11月16日星期日

環球市場追擊 --- 牛熊交錯的兩個月

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環球市場追擊 --- 牛熊交錯的兩個月


在休息了一段時間之後,環球市場追擊再次與大家見面。過去幾個月,牛熊交錯,全球各地­的股票指數悲喜交集。回首一望,究竟哪個市場獨領風騷?哪個市場在墻角畫圈圈?我們為­您做一個簡短的總結。


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2014年11月11日星期二

Ae觀點 --- 大市短評

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Ae觀點 --- 大市短評



















正當大家因滬港通得而復失的傳聞,患得患失地渡過了一個得周末後,昨日忽然公布下週一正式啟動滬港通,相關概念喪炒,AH折讓股表現最瘋狂,A股溢價近八成的重慶鋼鐵(1053.HK)升了接近29%。深港通相關股份都因憧憬受追棒。

除此以外,市場表現實在一般,不過暫時仍可視作10月大力反彈後的整固期。以恒指作參考,只要今個月不跌穿23,300,今年第四季仍可樂觀,唯較大戒心是在23,500以下的肥牛區,對此短線可以使用期權作對沖。如下周前能重上並守穩23,800以上,本月仍有望見24,600或以上。

雖然已提了很多次,不過還是重複多一篇,滬港通下週一正式開通,可趁此機會考慮經滬股通以H股換入A股,尤其是不少股民長線持有的愛股,如內地金融股和電力股,相對A股有較大溢價,長線是有利可圖。



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2014年10月30日星期四

Ae觀點 --- 大市短評

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Ae觀點 --- 大市短評
















今天期指結算,恒指總算去到目標以上,但以之前的估計,應難以高於24,000點結算。勝負將留在11和12月。昨日主要行業全線反彈,濠賭和電訊股最為亮眼,不過跟前日一樣,恒指和國指皆逾9成比例上升,表現好過只得6成上升的大市,這已算是近月的高比例。自恒指10月初見底以來,大市看似疲弱,恒指尤其反覆,但整體表現卻漸見改善,恒指昨日更突破近兩個月的波幅區間,高見23,856點,已完成所定的目標。不過中線來看,恒指仍然只是反彈,除非十一月份能維持在24,100點之上,才算扭轉中期跌勢。筆者對四季偏向樂觀,估計恒指仍有望再挑戰今年高位。在這兩個月的調整期,除了醫藥類股份表現強勁外,其餘主要行業均出現顯著調整。最近反彈較突出的有保險、航空和銀行股。市場智慧說,摔先反彈的股票將是下一浪的領袖股,大家不妨留恴。另外,若大市繼續反彈,估值已高的醫藥股可能將步入下跌週期,成為落後板塊。



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2014年10月24日星期五

四中全會的啟示

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四中全會的啟示

中國經濟面對的結構性問題多且嚴重。故此,市場普遍期望習近平與李克強所領導的強勢執政班子,可以有效介入,以延遲或扭轉一些看似無可避免的經濟困局。由此可以很自然的得出一個推論:習、李對中國政局的掌控能力越強,對市場的影響就越正面。將最近半年至一年的一連串事件與大中華市場的表現交叉比對,就可發現以上的推論已被多次印證。

然而,習、李執政所面對的阻力自其履新起就一直存在。時至今日,核心權鬥的進展如何,外人很難明了。我們倒是可以通過昨日閉幕的四中全會以管窺豹。

外界對本次四中全會的期望有二:

1. 開除周永康黨籍
身為政治局常委而被立案審查,周永康已經開了先例。若是習、李能再開先例,革除其黨籍(史上從未有任何退休的政治局常委被開除出黨),則證明習、李對黨內的掌控已經更上一層樓。

2. 親習的劉源、張又俠入軍委;徐才厚提拔的范長龍被踢出軍委
對軍權的實際掌控與領導人在黨內的話事權直接相關 - 只要看前主席胡錦濤與前前主席江澤民長達8年的互動便可知曉,名義上的軍委主席並不代表什麼。所以,若軍委可依照上文所述調整,則習、李執政的底氣將會大大提高。

本次四中全會的實際結果是:

1. 未提及開除周永康黨籍
當然,兩天後的中紀委全會可能會對周永康有進一步處分。但暫時來看,習、李在打老虎上的勢頭已受阻。本來大家都以為是水到渠成的事情卻沒有發生,外界對習、李的黨內掌控能力應該會扣分。

2. 軍委組成無變化
據傳習近平想用空軍及紅二代將領充實自己在軍委的實力,但顯然這次是無功而返。不過這本來就是錦上添花類的傳言,如今不中,倒沒有周永康保留黨籍對習、李的打擊大。

總體來說,若週六的中紀委全會之公告仍不提及周永康,四中全會的結果應會使市場對習、李執行能力的觀感轉趨負面。而美、德、歐的三大股指在四中全會公告出後皆有可觀的反彈。若環球資金遵循今年以來的規律,不斷在各個市場之間流轉, 這是否代表之前流入大中華市場的資金,將再次流出至歐美呢?



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2014年10月23日星期四

Ae觀點 --- 短評

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Ae觀點 --- 短評


















昨日悶局終於打破,恒指企穩23,100以上,大市表現算是近個多月來最佳,有6成半股票上升,恒指和國指更超過9成上升。即是說,市場主要買大市值股,二三線股還是要等運到。行業方面,只有電訊股下跌,其他主要行業都錄得升幅。科網股和航運股升勢最勁。之前市場忽然risk off,原因仍是眾說紛云,莫衷一是,主流觀點是德國經濟差。但隨著聖路易聯儲局總裁James Bullard的鴿派言論,加上風險資產的超賣,觸發反彈。雖然十年美債息率回升2.2%以上,VIX及VHSI見頂回落,但是仍然未回到正常水平,市場仍將較為波動。如按照劇本,今日稍為調整後,明天恒指還有望試23,600,在此輪落後的中資電訊股和香港地產股或者會接力推動。市場除了等待四中全會的結果,視線也移至下週28和29日的美聯儲會議。


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2014年10月21日星期二

Ae觀點 --- 悶悶不「落」

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Ae觀點 --- 悶悶不「落」




















近月投資者的恐慌情緒由一連串因素引發 : 歐洲經濟滑落、美國QE退場、美元強勁、油價急跌等。環球資金從股票市場撤走。本來估計上週本地市況將轉明朗,可惜預期落空,大市仍然是膠著,走勢疲憊,反彈無力,不過已較劇烈波動的環球市場好一點。

看昨日的反彈,國指表現優於恒指,恒指也好過大市,而恒指成份股中,本地地產股沽壓最大。雖然佔中對股市的影響未必太大,但事件若然沒完沒了,香港社會只會越趨分裂,政府施政也幾乎失效,加重投資者對本地公司戒心。不過這未必表示樓價會跌,因政府的樓市政策發展也同時被凍結,未來供求或繼續失衡。

另外,在這一段迷茫期,醫療保健吸引資金流進,是走勢最強的行業,而公用股和電訊股也相對地強。

大市雖似穩,但未脫離危險期。今個星期是第三季業績期開始,也要特別留意。現在先不變應萬變。以恒指作參考,本週目標在23,600,如跌穿22,850,再作部署。


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2014年10月14日星期二

Ae觀點 --- 華能國電注資的啟示

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Ae觀點 --- 華能國電注資的啟示

















昨日華能國際(0902.HK)宣布向母公司收購十家電廠,細節不重複,請參閱: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1013/LTN20141013711.pdf (還有一堆相關公告,有興趣可到hkexnews.hk)

這次注資估值吸引,以今年首五個月的數據推數,注入的資產的盈利能力高,ROE達33%,2014預測PE和PB只稍高於5倍和1.7倍。

要注意是,此消息不只對於華能國際是好消息,也為未來國內電力股大規模重組注資揭開序幕。而此次注資作價可作未來注資有意義的參考。

現時華能國際的母公司的總裝機容量為上市公司的約1倍;中國電力(2380.HK)約為3倍多;華電國際(1071.HK)約為1.7倍;大唐(0991.HK)約兩倍。不過大唐的注資可能要等完成剝離煤化工業務,稍後一點才進行。而另外的中國電力和華電,都已打了開口牌,稱將重組注資。特別是華電國際最近的配股,也可能是為注資作準備。當然若然有大規模注資,或需要進一步集資。

*筆者和客戶持有1071


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Ae觀點 --- 恐慌乍現

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Ae觀點 --- 恐慌乍現














昨日恒指低見22,871後反彈,在23,143收市,暫時守住早前預測的支持位22,900,可惜恒指還沒有扭轉劣勢,只屬反彈。如沒有大危機,大市經過兩個多月的整固,技術上已調整足夠,而恒指也跌得深,下跌空間可能只剩劏22,400點那堆肥牛。是跌勢未止? 還是跟劇本走? 本週走勢至為關鍵。

這次跌市不少人歸咎於佔中 - 的確,佔中在歐、美、亞太都被廣泛報道;就連香港能收看到的彭博和MSNBC都經常中斷正常節目,轉而直播佔中最新進展 - 這對投資氣氛確實有負面影響。然而,環球的風險資產在最近一個月均跌得頗慘,香港不能獨善其身,唯內地A股獨樂樂上升,佔中對市場有幾大影響實在難估,但我認為不應放大。

美國經濟好,通漲又低的情況可能已反映不少在美股上。而作為加息預期和經濟好轉的投影,美元的強勢難以避免。故本輪美股的沽售潮從小市值股開始,到增長股,再到大藍籌,很像是投資者在一輪獲利後,因應新的貨幣和利率環境在股市重新部署,而並非代表經濟基本面轉差。

新興市場經濟有隱憂,自四月開始,因長期資金外流而觸發的國際投資者撈底潮已於八月中停止。德國經濟 - 尤其是新增投資項目 - 自俄烏危機開始後一路轉差,直至最近觸發歐洲最近一輪跌勢。美元升勢不止,環球投資者已見恐慌,資金湧進美債、貨幣市場基金和其他避險資產。然究其根本,本輪環球資產下跌恐怕和投資者對加息的恐懼分不開。我們認為,雖然未來的一至三年中加息不可避免,但加息速度應會很緩慢,而不會像Bernanke剛上台時那樣,一年加七次息。畢竟全球市場的槓桿程度仍很可觀,各央行做息率決定時,不可能不考慮市場參與者的承受能力。

現時我們選股會更加謹慎,偏好持有高現金和低波幅的優質股。市場情緒已漸搖靠恐慌鐘擺的另一端,仲有沒有終極危機? 不知道,但按照早前部署,現應視為機會。想謹慎些,可等企穩23,100才入市。

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2014年10月10日星期五

Ae觀點 --- 股民抗命

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Ae觀點 --- 股民抗命
























股市跟示威者一樣,向其所施的作用力越大,反作用力也越大。恒指由9月3日所創的今年新高到10月3日,總共跌了2797點,算是小股災。不過在10月3日低開不久後便強力反彈,至昨日最高反彈了1015點,令到不少擔心佔中而不敢進場的股民在此水平進退失據。這也難怪,見底當日蘋果日報的財經版頭條標題為"港股ADR急跌500點,今恐失守22400點,股評人籲勿撈底 ",在政局不穩時聽到此危言,自然不寒而慄,沒有洗倉已十分俾面,更何況是接貨呢? 其實講到呢度,大家或會自然想起股神巴菲特的"貪婪與恐懼"的名言。其實市場的"貪婪與恐懼"大大小小的週期一直循環著,只是逆向思維實在有違人性,難以克服心魔,而使大部分股民只有高買低沽的份,逃不出輸錢的宿命。要抗衡宿命其實不難,當心裡感到混亂時,嘗試冷靜下來,用常識和理智把事情再看一遍,自然心靜則明。

現時熱門話題是日前美國聯儲局會議紀錄指出現時美國經濟轉好,通漲低,反映加息步伐或較市場預期慢。如一直所講,溫和增長、低通漲,這種不冷不熱的金髮經濟狀態,是利好股市的。不過,不是沒有隱憂,外圍經濟疲弱,以及美元大升,都拖著美國經濟的後腿。

暫時來看,10月的開局佳,合乎之前的九月差,第四季改善的預期。昨日大市上升股票比例66%,在這五天反彈中,其中三天高於60%,反彈力度不差。在反彈初段,恒指和國指的表現通常會較整體大市更佳,由於得到大市配合,相信本月可鬆口氣。話雖如此,但本月表現未必會大漲,反彈目標在23,800至24,000,本月結算價約在24,000。因此計及水位,未來兩周可以會反覆,暫時不用心急入市。整體來講,只要本月不跌穿22,900,本季仍是樂觀的。


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2014年10月7日星期二

國安、二五、佔中

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國安、二五、佔中

今日蘋果日報的頭條如果是事實的話,在上一篇文章關於佔中的估計跟真相的距離又拉近了一點,也解釋了幾個筆者不明所以的細節,如:為何會在旺角首先開花? 這是跟佔中理念相違背、為何會有疑似黑幫保護佔中人士、為何自發無領導佔領的概念散播得快等。對以上答案,蘋果已給出了兩個關鍵詞"國安"和"盲亨",另一個關鍵詞是"WYM"。思考方向是WYM跟國安和盲亨的間接和直接關係。由於涉及更多的假設,無法得到證實,對當時人不公,不便講得太清楚,大家自己聯想一下。

佔中事件似乎平靜下來,其實不然,危機正一觸即發。要知道已有"有心人"給佔中組織設置下台階,可是他們放棄撤退的機會,為了面子強行留下實在不智。中共權鬥正劇烈地進行,佔中事件只會成為"忠"(暫時當佢係)的那一方的負累,是"奸"的那一方希望見到的局面(想想有古怪的"WYM"那夥人在佔中期間做些甚麼,在有人陸續撤退時在做甚麼?)。林行止認為那些社會賢達和精神領袖的勸退是「黑白不分」、「不辨是非」、「無條件投降」,我同意 --- 如果對手是一個精神狀況正常的人(但他卻是多重人格),及筆者一直以來的估計都是杞人憂天、杯弓蛇影的話。


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2014年10月5日星期日

再談佔中

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再談佔中

今年6月10日,中央推出白皮書,以及其後環球時報的一連串文章,既兀突又挑釁,激起了香港人的怒火。筆者在之前的文章和在聚會上已推斷此為張德江向習近平所投的政治炸彈,以阻止反貪運動和派系清算擴散。香港不幸的成了反習派的棋子,捲入中共權鬥的旋渦。往後的事態發展,證明了此假設的可能性。而香港警方向和平示威者施放催淚彈,反而令更多港人因反感而上街 -- 這如果不是港府政治低能,便可能是另一顆埋著後手的定向政治炸彈。也就是說,所謂自主的民運行動,到現時止,很可能仍完全是被有心人牽著鼻子走。

現在怎樣?

以下是最近的一些空穴來風的傳聞 : 江澤民被軟禁、中宣部對習近平的憲政夢的對抗、周永康案將於四中處理、江澤民露面、央視劇案涉賈慶林和劉雲山、習近平派汪洋南下處理香港政局危機、中國國家防火牆忽然解禁部分敏感詞等。以上各項消息可能有真有假,在此不逐項解釋和評論,但把各獨立事件串連,顯示中共權鬥的白熱化狀態已由“霧裡看花”變成“歷歷可辨”。香港作為磨心之一,勢難獨善其身。

對此,香港人可以做的不多,但起碼要釐清敵人是誰和其目的何在。香港政府只是傀儡,對傀儡攻擊不但對藏鏡人不痛不癢,反而很可能早在後者的計算之中。雖然看上去佔中三子的後勤管理能力遠超其制定戰略目標及執行戰術動作的能力,不過戴耀廷最近說要「知所進退」卻是合理的。

為甚麼現在是退的時機呢?

首先,今次民運得到國際高度讚揚,也喚起香港人的公民意識、民主理念,是成功的一大半。是時候檢討下半場策略,把民意攤開在談判桌上。一邊佔領一邊談判,等於是把刀架在政府頸項上,是要脅,不利談判。

其次,佔中運動擴散,早已失控,組織者就如新牌仔揸一級方程式,完全不能駕馭。而佔中影響對一般市民造成不便浮現,甚至成為滋擾,對小商戶影響更大,已大大偏離佔中原意。民意開始反彈,對立群眾累積。年青人年少氣盛,若硬要衝破此阻力,隨時變成與民為敵,已得到的成果便會很快付之流水。

另外,由於是次運動是群龍無首,主要靠參與者自律。可是不得不承認,佔中運動的參與者的質素和理念良莠不齊,佔中不足兩周,已開始見到極端化的趨勢,這些不受控的因素,將是和平佔領的計時炸彈。

現在可以做甚麼呢?

現在進入民運的下半場,首要先與政府重啟談判,停止互相指責。學聯指控警黑合作和政府縱容黑社會,因此單方面終止會談。這是極嚴重的指控和不成熟反應,以後定必避免。個人而言,相信警方是清白。再諗深一層,局勢見曙光,政府自毀長城的行動於理不合。我相信可能情況是,佔領行動已擾亂香港的地下秩序,黑幫為保飯碗,才會由地下浮上地面反佔中。為免令事件惡化,示威者應停止對警方作無證據的指控,尤其是停止叫罵在現場緊守崗位的警員作「黑警」。另一方面,警方也有責任盡力保護示威者,阻止暴力發生,儘管他們的佔領行動是違法,對警方的態度也存有惡意。簡言之,減少前線的無謂衝突,把問題由街頭搬到談判枱上解決。

雖然是談判,雙方早已知對方的要求,如果大家只是重申自己立場,擺出無得傾姿態,都是枉然。會談成功關鍵是大家都願意退一步,即使未能即時得出一個大家都接受的普選方案,也可作一些有建設性的協議,為未來的談判定下方向和共識。

最後,事態發展至今似乎是有更大的力量在背後推動,對任何偏激的言論和行為謹記要小心處理,免受挑撥。香港大亂,是一小部分既得利益者的目的。


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2014年9月30日星期二

混沌中的秩序

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混沌中的秩序






























在佔中三子宣布佔中啟動一刻開始,便再次證明了他們欠缺謀略。早在正式佔中的前一個下午,佔中三子到政總聲援罷課學生,還重覆說著佔中時機未到,被在場學生厲聲責備和埋怨,他們雖沉默不語,心頭的怒氣卻蠢蠢沉不住。當時我跟太太說,很快便佔中了。果然在當晚凌晨時份,三子興奮地宣布時機未成熟的佔中行動匆忙啟動,實在以氣用事。另外,原來的罷課,頓變成佔中,活動瞬間被騎劫。如果三子並非刻意,便是心思粗疏,缺乏政治意識。不過這也未必礙事,只要學聯不介意,並能跟和平佔中良好合作,也是好事。

其後人群中出現一些衝擊事件,警方態度變強硬,漸見學聯和和平佔中操作得力不從心。及後警方投擲催淚彈欲以平亂卻更添混亂(警方的錯誤策略是後話),學聯慌忙呼籲撤退,現場亂作一團,兩大組織者完全無力駕馭大局。學聯及和平佔中回答記者提問,均聲稱當日活動已是市民自發,沒有團體主導,也不從屬任何組織。這等不負責任的說話,令人震驚。

未出現白皮書事件前,因佔中三子缺乏能力,筆者估計佔中成事機會不大。至前晚,也以為佔中行動只是一晚貨仔便告終。

不過被捨棄的示威者並沒有在催淚彈的煙火中離去,爆炸聲反而喚醒更多市民加入,更神奇的是在失去組織和領導後的佔中運動,竟然更和平和更有秩序,顯得格外神聖。不論我的立場是否認同佔中,不能不為香港人精神致敬。


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2014年9月25日星期四

Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評

















恒指終止了十二連陰,來了一個似樣些的反彈,如之前所說,這個星期是博反彈的時機。不過這次整固,大市調整的深度還是未夠,從每天的表現也可以發現整體大市的表現是較指數強。可是相對的強並不是上升,事實上不少股份都處於橫行待變的階段,咁嘅市況絶對悶親不少人。不過照預期下季市場表現應不會差,實際情況要看十月的開局,現在可以做的是買末日call,結算的阻力大約在24,400,水位未必太多,在行使價上要小心選擇。中線部署方面,現在也是分注買入的機會。

另外,昨日建議買入的華南城(1668.HK),原因當然是騰訊的附屬公司行使華南城全數2.448億股購股權,斥資8.225億元,每股作價$3.36,佔華南城已發行股份總數約3.15%,交易完成後,將持有華南城11.55%股權。這當然是好消息,正如華南城所講,騰訊全數行使購股權,顯示其認同華南城的業務模式,也鞏固華南城與騰訊在O2O的戰略合作關係,騰訊也可能進一步增持也令人憧憬,或者可消除投資者對華南城的一些疑慮。現時華南城的預測PE約7倍,息率4%,相對NAV折讓4成。以一間正在轉型到電子商貿和物流平台的公司,業績仍有改善空間,現估值應該有吸引力。

*筆者及客戶持有1668

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2014年9月23日星期二

Ae觀點 --- 逆市奇葩

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Ae觀點 --- 逆市奇葩

恒指跌穿7月23日之收市價,跌351點,大市共有29%股票上升,恒指更只得4隻成份股上升,整體表現強差人意。不過這次跌浪並不令人意外,早在各位預期之內。現在我們除了睇個市會有幾差,跌市的另一功用是可讓我們發掘逆市奇葩。其中一個方法是從創52周新高的股票中去找尋。昨日共有47隻股票破了52周新高(52周新低的股票共有26隻,這是早前所講大市跑贏指數的另一跡象),剔除ETF、市值太低(少於20億)以、先升後跌及技術過份超買的股票後,篩了出了以下的股票,可再深入跟進其基本因素。


















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2014年9月18日星期四

Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評



















恒指連跌八日,在跌稍為跌穿預測的支持位後,於昨日藉人行放水的新聞反彈,不過整日波幅低,只有131點,恒指收市價較開市價低約不足4點,基本上係好睇唔好炒。大多數行業出現反彈,醫藥股繼續為表現最好的行業,表現最差是濠賭股,不過技術超賣得厲害,開始吸引不少投資者博反彈。話雖濠賭股由高位跌得多又急,但主要原因是之前炒得過了火位,即使股價由高位回落至現水平,也只是返回歷史平均估值水平。因此出現技術反彈機會雖高,但是要令市場對其基本因素復甦信心,似乎要等到2015年。大市整體表現不過不失,上升比例約6成,恒指較好有77%。

大市調整完畢了? 雖然恒指今個月已跌得多,但大市仍然頗為硬淨,應驗了之前大市會跑贏指數的預測,但從另一角度看則是大市還有下跌空間。今個星期應是關鍵,昨晚美聯儲議息(執筆時還未有結果)、今天的蘇獨公投、明天阿里巴巴上市和富時中國25指數重組,也可影響短線市場走勢。所以筆者在此支持水平暫不估方向,不過也是無嘢好做,萬一任何負面消息觸發股市下跌,下週便是捕捉短線反彈的時機,現在可以先搵定心水目標。

早前個個都仲叫"GoGoGo~",現在叫買卻"NoNoNo!",今年不少戰友都慨歎難炒,指數係升得幾靚,但係好Chok,個股又唔生性,回報只係麻麻。當然啦,市場只炒「大舊衰」概念,即大市值、舊經濟、衰業績的股票。理由好簡單,資金由已漲得不少的歐美股市湧來炒中國落後概念,只買ETF,大市值股受惠;新經濟股泡沬爆爆地,資金又返去便宜的舊經濟股;「生意淡薄,不如賣殼」,那堆生意已變成雞肋、盈利年年倒退的公司,遇正內地公司爭住買殼,殼價越炒越高,賣盤好過做生意,令到低市值的殼股炒到不亦樂乎。除此之外,其他二三線股卻無人問津。咁可以點算? 我認為如果忍受不了眼白白望住其他人賺錢,拎少部分資金跟風適可而止的炒炒,未尚不可。不過投資不只是爭一日之長短,長遠來說,堅持買有高質量盈利的公司,才是可持續的致富正道。


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2014年9月16日星期二

Ae觀點 --- 神州租車

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Ae觀點 --- 神州租車




















IPO超額認購160倍的內地最大汽車租賃公司神州租車(0699.HK)反應熱烈絶對是意料中事。單看牌面就已經令人眼前一亮,其大股東為Grand Union,是聯想持股20%的私募,以及Warburg Pincus和Hertz。基石投資者也是星光熠熠: Hillhouse、Waddle & Reed、Falcon Edge、Davis Selected Advisors及中國誠通。更重要是,計計埋埋上市後街貨只有約16%多一點,要炒上應該無難度,真係未上市先興奮。不過,諗住長線投資的朋友,最好思考一下以下幾點 :

1) 神州在2007年才成立,短短幾年間便成為龍頭,除了是跟Hertz中國合併以擴大市場份額,亦因為呢幾年不斷燒錢搶佔市場,要到上市前呢半年才轉虧為盈,日後能否保持仍未可知。中國的租車市場不但是高資本密集,也是極分散且惡性競爭嚴重的行業,全中國現時便有超過10000家租車公司了。要打低其他對手,睇怕要燒掉股東更多的錢。不過,市場期望神州好快不用燒錢,會以改善盈利為目標。我相信在上市後的首兩年會很易做到,因為只要停止燒錢,盈利便上來,所以上市後三年才能看清楚真面目。

2) 此股另一賣點是中國限購車輛政策提高競爭車的入行門檻,少了競爭,對龍頭(即神州)有利。但諗深一層,限購也不同樣限制了龍頭的增長嗎?

3) 除了租車,公司另一門生意是賣二手車,把年期過三年的出租車轉售,以回籠的資金再買新車。此業務對公司2014年上半年轉虧為盈有很大供獻,收入高達人民幣4.8億,同比增長238%。不過當公司規模越大,要出售退役汽車難度大增。

4) 點解一間盈利能見度低,攪了七年仍在燒錢,看似不太誘人的公司,會吸引咁大堆頭的投資者? 難道是老闆陸正耀的魅力不亞於馬雲? 非也,相信真正有動員力的是聯想。是咁的,話就話攪了七年,但差不多近十年了。早於2005年,陸先生模仿美國的AAA,在中國創辦了UAA,以燒錢的方式推廣。可惜經營不善出現危機,卻竟找到聯想入股,但最後也是失敗收場。到2007年,他轉營租車業務,同樣以燒錢方式搶佔市場得到快速增長,但錢未開始賺,便遇上金融海嘯,神州租車再陷危機。此時同樣是得到聯想的幫助,除了再注資,也得到聯想的銀行額度借貸,以及其他投資者入股,最終成就今日的神州租車。睇到呢度你可能會好奇陸先生跟聯想有乜關係呢? 咁要問佢哋本人了,不過聯想在神州租車上應該輸了,sorry,是「投資」了很多錢,現在出盡全力幫佢以高價上市實在是win-win多贏,更重要是散戶炒得開心嘛。



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2014年9月11日星期四

Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評




















在沒有重大利淡消息的情況下,恒指跌485點,嘔突9月3日的升幅有餘,報章解釋是驚提早加息。事實上,恒指在9月3日那天急升也是無風起浪,市場解釋是因為跟A股,但A股又因乜升呢? A股的上升更早於8月29日便啟動,即使其間公布的經濟數據不濟,也沒有中斷其升勢,令坊間不少專家十分疑惑。對此市況,筆者在9月初也有跟部分朋友分享了一些假設和分析,而近日事態的發展和股市的反應暫時引證假設正確。如一直所言,投資者對中國前景的信心受到現時政局的左右。若有留意近日中國政治傳聞,便不難聯想到當中關係。不過始終是非正統的分析,而且不影響長線觀點,便不在此詳述了。
講番大市表現,昨日的逆市奇葩為醫藥保健股,但大部分都是穩守,絶對的升幅不大,其他主要板塊都下跌,整體大市共7成下跌,是8月28日以來最大比例的跌幅,而恒指成份股更差,出現100%下跌比率。

9月份已過了10天,恒指暫時出現先高後低情況,走勢維持之前整固的看法,關鍵調整警戒線仍然是設定在24,200點。如能守穩,暫時最有可能出現的劇情是經過9月的整固後,第四季便可再展新升浪。

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2014年9月8日星期一

Ae觀點 --- 富時25、50時

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Ae觀點 --- 富時25、50時























「富時中國25指數」將由原來25隻成分股,增至50隻成分股,並改名為「富時中國50指數」,9月19日收市後生效。睇番金融海嘯之後,富時中國25指數便跑輸覆蓋範圍更大的富時中國指數,主要原因係前者受到比重過大的金融股拖累。現時富時中國25指數持有的金融股近55%,等於斷了一臂,表現自然唔好得去邊。過去幾年中國金融股的表現是全港市民心中的一枝刺,重倉持有的當然無眼睇,即使你冇直接持有,你供緊果份MPF都或多或少會幫你買咗。

新增的25隻「新貴」將佔總組合市值20%,金融股權重將下降10%至近45%,消費股權重將上升4%。重組後,不但可令偏重金融股的情況改善,也該指數更具代表性。

現時追蹤富時中國25指數的ETF超過300隻,規模最大的一隻是在美國掛牌的FXI,資產淨值已起過60億美元,單計此一隻ETF已將為港股尾市帶來200多億的額外成交。因此相信今次指數變動的影響力會較以往的一般指數換馬厲害。咁當中有乜危險和機遇? 要點做? 以前都講過好多次,有興趣可以睇番以往的文章。下圖係用FXI、FXC、2838、XX25等等的規模估計部分股票換馬時的影響,大家部署時可以參考吓。




















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2014年9月5日星期五

Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評


























前日大市忽然急升後,昨日稍為整固,整體不過不失,表現最好的行業都是弱勢板塊,航空和煤炭。上月底市場傳言國務院會在9月1日向入口煤徵稅,由0%升至3%。最終傳聞沒有實現,可是不代表不會加稅,相信只是時間問題而已。這將對一直受價格下跌而他累的內地煤股有幫助。而對一直受惠於煤價低迷的電力股,是屬於負面,但會否扭轉大勢,便要繼續觀察。

在過去一周,最強勢的行業非保險莫屬,幾乎全線錄得升幅。表現最勁的是中國財險(2328.HK)和中國太平(0966.HK)。表現最落後的莫過於中港兩地的零售股和濠賭股。

今天收市後為恒指公司第一輪改變指數權重計算方法,比重上限會由15%下降至14%,對941及700有利,但應已反映。而前日富時集團公布富時中國25指數會由25隻成份股增至50隻,並改名為富時50指數,最後交易日為9月19日。現時境外最大的中資股ETF追蹤富時25指數的富時中國大型股基金(FXI),其資產淨值為60.7億美元,最大持倉為騰訊(0700.HK)和中移動(0941.HK),分別佔比達10.1%和9.6%。中資金融股總計更佔超過52%。若重新調整,將對騰訊、中移動和中資金融股股價造成短期負面影響。而被加入指數的萬科(2202.HK)和聯想(0992.HK)便是受益者。

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2014年9月2日星期二

Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評





















正如肥佬黎所講「佔中三子」係唔幫唔掂的書生,「佔中」在一開始不但是空有理論和理念的運動,更錯判了中港的政治形勢,注定失敗。現在佔中如箭在弦,相信最驚的不是阿爺,而係勢估唔到「佔中」意外地得到「白皮書」的加持而玩到咁大的「佔中三子」。現在局勢已超出他們能力控制範圍,唯一可以做的就是學明末猛將袁崇煥之名言「掉哪媽!頂硬上!」了。以非科學的調查,筆者身邊大多數的朋友都不支持「佔中」。特別是,在普選公投之後。估計其中一個原因是蘋果日報為了替普選公投造勢,希望促使中間派歸邊,急於使用跟中共宣傳機器同出一轍的批鬥和煽動式手法,引起不少溫和民主或中間派人士對「佔中」整體印象上的反感。雖然中港的文化矛盾加深,不少港人也對中共沒有好感,但是人心仍未去到非反「假」普選不可的程度。現在「佔中」唯一成功的機會,是在於泛民在抗爭期間,可否挑撥起中共的怒火,使其失理智地作出超越港人底線的報復舉動,才能召喚更多死士加入。否則,在「政治疲勞」的效應下,今次運動到最後可能只會如「十個救火的少年」般黯然落幕。若最後普選方案被否決,沿用舊有選舉方式,「佔中三子」或會被接受「袋住先」的市民埋怨,代替躲在他們背後的政客受靶。

雖然「佔中運動」或已是強弩之末,但是香港人抗爭的意識已漸漸擴散,不管受中央祝福的政改方案過不過到關,香港政府的政策發展也是舉步維艱,激進民主派的行動只會變本加厲,這種政治上的不確定風險或會令香港資本市場長期出現折讓。

如一直所講,投資者並不驚「佔中」,中國的政經改革成敗、經濟增長質素改善程度,才是落注香港的外地投資者所關注,筆者對此一直都傾向樂觀,但中短期反覆是不可避免。

現在大市正如預期調整,昨日表現最好的行業是醫藥,過百億市值的康哲(0867.HK)和復星醫藥(2196.HK)更升逾4%。電力股也有追捧,大唐發電(0991.HK)升幅最勁,達5.81%,較七月中於研討會時推介已升超過一成多。澳門8月博彩收入288.76億澳門元,按年下跌6.1%,跌勢加速,市值首六大的濠賭股全跌,均跌至去年10月以來的低位。

現時大市開始整固不久,仍有下跌空間,以恒指作參考,24,200點是重要支持,一旦失守,今月要見23,700,且看未來一兩周市況再作評估。


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2014年9月1日星期一

環球市場追擊 --- 上週資金流簡報

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環球市場追擊 --- 上週資金流簡報


環球資金再次回到銀行股、高收益債及歐洲股票。

上週股票及債券市場雙雙錄得強勁流入(分別為50億及53億美元),但貴金屬卻錄得接近3個月內最大流出。銀行股出現12週內最大流入,顯示投資氣氛轉趨樂觀。高收益債經過一輪淨流出後,連續2週錄得流入....隨著S&P 500指數再創新高,高收益債如市場預期出現反彈。

要點一:
受市場對歐洲央行的期望及地緣政治憂慮稍為降溫帶動(截至8月28日),歐洲股票結束連續7週淨流出,再次轉向淨流入。

要點二:
新興市場連續12週錄得流入(亦為18月內最長流入週數),上週美銀美林EM Flow Trading Rule出現策略性賣出訊號,顯示短期內新興市場表現將會較為疲弱。

以環球股票計,上週錄得50億美元淨流入(當中78億從ETF流入而28億從long- only funds 流出);上週ETF最大流入包括XLI, XLF, IWM 及SPY。新興市場連本週流入24億美元(連續12週出現淨流入,亦為自2013年2月以來最長流入週數)。歐洲8週內首次錄得流入(16億)。美國本週流輕微流出3億美元(當中55億美元流入至ETF而58億美元則從long only funds流出)。而日本本週流出9億美元(自14年6月以來最大),板塊方面,金融本週錄得12週以來最大流入(6億美元)。

以環球債券計,上週流入53億美元。浮動利率債連續7週錄得流出。新興市場債4週內首次錄得流入(5億美元)。高收益債本週流入10億美元,亦是2週錄得流入。投資級別公司債連續36週淨流入,本週流入43億美元。公債本週錄得11億美元流出,為8週內首次錄得流出。



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2014年8月29日星期五

Ae教室 --- 沽空要識 Uptick Rule

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Ae教室 --- 沽空要識 Uptick Rule

















大市搖搖欲墜,係唔係有點心動想沽空呢?

且先等等,沽空風險高,買股賺錢難,拋空股票更難。為甚麼?  除了股價最多只會跌到$0,但上升空間卻可以無限,一旦被夾淡倉可能輸無限外,還有香港的股市規例對待淡友是不太公平。股票上升時一般都無太多問題,但在開空倉時,卻有很多規例限制。

首先不是所有股票都可以沽空,二來不可以無貨沽空,沽空前一定要先借貨並作申報,也涉及很多運作和利息成本。沽空股票的困難度大過買股好多。

還有一樣較少人知的規則是Uptick Rule。Uptick Rule 就是在沽空一隻股票時,只可以排隊被動地等買家買入,不可主動沽出。

如果當一間公司出了壞消息,打算沽空,卻受Uptick Rule 規限只可以排隊等主動買盤,但大家都急於拋售,沒有買盤,沽空盤一般都難以成交。

所以要沽空股票的最好時機是在股價走勢剛轉差仍有較多主動買盤時。在急跌時追沽用其他洐生工具應是較佳選擇。



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2014年8月28日星期四

Ae觀點 --- 海爾短評(1169.HK)

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Ae觀點 --- 海爾短評(1169.HK)






















業績簡介

海爾電器(1169.HK)昨日公布了截至2014年6月30日止的半年業績,集團收入同比增加13.7%至人民幣329億元(下同),股東應佔溢利按年升18.9%至9.78億元。

最近讀過一篇分析話因為天氣熱,會刺激冷氣機銷量,所以推薦買1169。可是,海爾電器的收入主要分為三部分,綜合渠道服務、洗衣機、和熱水器,分別佔79.4%、15.2%,和5.4%。沒錯,是沒有賣冷氣機的。賣冷氣機的是在A股上市的青島海爾。

講番業績,海爾的洗衣機業務總收入59.11億,按年增5.0%,市場佔有率約為27%。網上銷售更增長220%至20億。佔總收入15%,佔分部盈利37%。毛利率較上年同期升4個百分點到27.3%,主要是結構優化和原材料價格下降所致。但因較高的研發開支,分部經營溢利率維持在8.1%左右。

熱水器業務收入21億,按年增長3.8%,市場佔有率17.2%。佔總收入5%,佔分部盈利19%。毛利率增2個百份點至34.6%,分部經營溢利升5.4個百份點至11.9%。收入增長欠理想主要是因為國內房地產市道低迷以及競爭加劇。

渠道綜合服務業務收入309.12億,同比增長13.8%。佔總收入79%,分部盈利44%。這是海爾的增長動力。主要受惠於第三方分銷及物流業務、線上業務、及在三、四線城市市的增長推動。毛利率收窄至8.4%,經營溢利率改善24百份點至1.9%。

今次業績當中,大家最關心的是當然是跟阿里巴巴的合作成效。今年3月20日,集團跟日日順物流較預期提早了半年完成交收,在全國各地近30個倉庫,為天貓上的商家提供「倉配一體」的物流配送服務,大大提高了配送效率,在1500多個區縣實現24小時按約送達覆蓋。更重要是,因日日順物流的服務網絡優勢,在協助天貓網站上售賣大件貨品的商家,擴張業務到一直難以發展的三四線城市,得到良好效果。

短評

不論是收入或盈利,按年計今年第二季增長都較第一季好,不過因為熱水器和洗衣機的銷售一般,而物流業務只是剛開始,效果仍有待觀察,業績只是大致合乎市場預期,2014預期PE約20-23倍,此業績要支持現價會有點困難。不過,在這個平平無奇的行業和市道中,得出這樣的業績,繼續證明管理層的能力。尤其是中國的好公司難求,相信整固後的股價也不容易大平賣。


* 筆者與客戶沒有持有以上股票
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2014年8月27日星期三

Ae教室 --- 「反收購行動」是甚麼?

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Ae教室 --- 「反收購行動」是甚麼?















最近報章周不時都講「賣殼」、「借殼上市」,我諗好多人都知借殼係咩,簡單來說就是買間上市公司,然後注入資產,以避開《上市規則》第八章所載有關新申請人規定。不過《上市規則》卻有一條「反收購行動」的規則以防止呢種對投資者不公平的上市手段。

甚麼是「反收購行動」?

先睇吓以下虛擬例子:

牛仔褲製造商「首褲公司」為上市公司,建議以現金和代價股份方式收購電訊公司「掃把通公司」50%的股本,代價股份是「首褲公司」已發行股本的兩倍,資產比率50倍,收益比率10倍,按規模計可謂「蛇吞象」,會被歸類為非常重大的收購事項。根據上市規則,此收購事項已屬「反收購行動」。

根據《上市規則》的「反收購行動」定義主要有兩點測試 (以下係簡化版,完整規則請參閱《上市規則》第14.06(6)條) :

A) 收購事項完成後,上市公司的控制權出現變動;或
B) 上市公司控制權易手後24個月內向取得控制權的人士收購資產並構成非常重大收購事項。

「首褲公司」呢次收購沒有違反以上兩項測試,點解會被定義為「反收購行動」呢?

因為《上市規則》的「反收購行動」目的為防止規避新上市規定。只要聯交所認為該項收購具有將擬收購的資產上市及規避新上市規定的意圖,都會被歸類為「反收購行動」。「首褲公司」收購「掃把通公司」完成後,「首褲公司」的業務及資產都較之前大得多,等同是將「掃把通公司」上市,所以界定為「反收購行動」。




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2014年8月26日星期二

Ae觀點 --- 業績高峰期,你備咗課未?

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Ae觀點 --- 業績高峰期,你備咗課未?



















昨日恒指早市曾最多跌165點,但下午發力,再創自2008年5月以來的收市高位。恒指成份股中,中石化(0386.HK)表現最好,收市升4.28%。雖然如此,但恒指成份股只有47%上升,大市收市亦只有股票45%上升。表現最好的行業為航空股、石化和汽車業,主要是由北京首都機場(0694.HK)、長城汽車(2333.HK)和比亞迪(1211.HK)剛提到的中石化帶動,而三者的共通點都是業績股。本週是業績高峰期,將有超過600間公司公布業績,相信將令市況更難測,再加上是期指結算週,未來幾天大市將愈趨波動。

在混沌裡估指數,不如在業績中尋寶。但係咁多股票出業績,就算唔訓唔食都睇唔完,所以除了以上幾隻業績股外,額外選了三隻上週出了業績的股票,收窄範圍,給大家做吓功課,1)中國風電(0182.HK)、2)中石化冠德(0934.HK),和3)普華和順(01358.HK)。而還未出業績,但在股價上好已有些春江鴨蹤影的股票,都可預早準備 : 北京發展(0154.HK)、永泰地產(0369.HK)、威華達(0622.HK)、中電信(0728.HK)、奇峰(1228.HK)、澳優乳業(1717.HK)、合景泰富(1813.HK)等。

不過先旨聲明,以上提到的股票只是一個初步篩選,我都未能全部睇完,並非投資建議呀。



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2014年8月25日星期一

環球市場追擊 --- 退市新工具

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環球市場追擊 --- 退市新工具















最近美國的經濟數據好,已逼近美聯儲FOMC所設定的加息門檻,聯儲局各成員的一言一行自不然成為投資者關注焦點。那邊箱,聯儲局鷹派成員高調指應盡快加息。這邊箱,美國聯儲局局長耶倫在Jackson Hole年會稱勞動力仍然嚴重使用不足,似乎希望再睇定啲。

現在大家已對加息有共識,但是在使用的時間、步速、工具、退市風險管理上仍在討論。

美國幾時加息,問耶倫都未必知,但在工具上還是可以介紹一下。以往美聯儲要控制市場利率主要是透過FOMC的公開市場操作,以確保市場利率貼近聯邦基金利率。不過自推出對付金融風暴的大規模QE後,銀行水浸,公開市場操作功效已大減。因此聯儲局要找新的工具以協助指導市場利率。

在之前的FOMC議息紀錄中,FED便介紹了一種臨時的操作模式,是以逆回購和剩餘儲備金率設定利率區間。 此方法是控制Overnight Fixed-rate Reverse Repo(ONRRP)和在IOER之間的息差,以引導市場的短期利率方向。

ONRRP的操作方式是以國債作為抵押品,透過逆回購的隔夜定息工具,從市場借入資金,以收緊銀根,可視為聯邦基金利率的下限。IOER是FED籍調節其升降,以達到獎勵和懲罸銀行把準備金存放於聯儲局,可看作聯邦基金利率的上限。兩者的息差是整個操作成效的關鍵。有一些分析認為,適當息差為20個基點,聯儲局有較大的空間控制利率走向。對聯儲局來說,ONRRP因有其市場風險,只會是輔助工具。


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2014年8月22日星期五

Ae金融教室 --- 創意會計之"朝三暮四"

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Ae金融教室 --- 創意會計之"朝三暮四"

















有個阿伯養咗一班猴子,每天早晚都分別給每隻猴子四顆栗子,共八顆。某天佢忽然想俾少一粒,便跟猴子說 : 「今天開始我早上給你們三顆栗子,晚上四顆。」猴子便抗議早上少了一顆。阿伯便改口說 :「那麼早上給你們四顆,晚上三顆,如何?」猴子便興高采烈地歡呼。

班猴子係咪好蠢? 大家唔好笑住,以上朝三暮四的情況一樣出現在股票市場,一不小心,你和我都可能中過招。

上市公司都經常"善用"會計準則來管理盈利,以下介紹其中一個合法又常見的技巧 --- 折舊。透過改變折舊的規則,公司便可以輕鬆的微調盈利。

首先咩係折舊?
折舊 = 成本 - 殘值

唔明? 一睇呢個例子就明 : 你用了一年的iphone,原價$6000,trade-in收番$4000,折舊就係$2000了 ($6000-$4000)。

1) 更改折舊方法

會計上計算折通常使用的有直線法 (Straight-line) 和餘額遞減法 (Reducing-balance),呢兩種方法有乜分別今日就唔講住,重點係因為折舊的損失要在損益表上反映,如果公司改變了折舊的方法,都會直接改變咗當季和之後的盈利。


2) 改變折舊年期

在買入固定資產後,都會先估計該資產的可使用年期,以用來計算折舊。公司在不改變折舊方法下,只要改變該資產的可使用年期,便會改變了折舊金額,也可以微調盈利。


以上兩種方法,無論怎變,最終的總折舊金額都不變,只是在損益表提前或移後實現而已,但改變會在盈利上反映,只要管理得宜,便能夠影響投資者對盈利增長和業績的觀感。


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2014年8月21日星期四

Ae觀點 --- 月底部署

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Ae觀點 --- 月底部署




















恒指昨日升36.8點,恒指相對強,54%成份股上升,大市50%,國指卻只得28%。資金流到公用股,本港的公用三寶煤氣(0003.HK)、電能實業(0006.HK)和中電(0002.HK),分別升3.15%、1.92%和1.12%。


這一輪恒指主要受中移動(0941.HK)、港交所(0388.HK)及華潤置地(1109.HK)推動。除此之外,銀行股也是大市火車頭,交銀(3328.HK)和中銀香港(2388.HK)在過去一個月都有超過一成升幅,其他除了市值較細的銀行股和渣打銀行外,走勢都是正面。但是過去一星期大市的上升比例只維持在一半左右,而國指表現更差,兩者都跟恒指背馳,恒指回調風險正在增加,恒指支持在24,200。


不過,下星期便是結算,從市場的倉位部署推斷,恒指在25,400將會見阻力,唯下行幅度不會太大,24,800會有支持。當未來一週恒指和大市衝高時,減持超賣的股份,是較合適的策略,待九月再作部署,估計若恒指出現整固,大市反而未必太差。

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2014年8月20日星期三

Ae金融教室 --- 創意會計之"消失的負債"

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Ae金融教室 --- 創意會計之"消失的負債"















創意會計學跟魔術很相似,初頭大家都會被魔術師的手法和布局弄到眼花撩亂,但當揭秘後,都會話"唓~原來係咁咋~"。現時要數最頂尖的會計魔術師,第一個實諗起霍大班。不過大家千萬不要混淆魔術師和騙徒。魔術師跟騙徒最大分別是前者是用藝術般的布局和手法迷惑大眾,是合法的。後者則是以粗暴的甚至非法的手段,撩起人們貪婪之心,引人跌入圈套。市場上充斥唔少公司,不斷以「供拆配合」等財技玩弄投資者,大家定當小心。所以各位學最好學番幾招創意會計旁吓身,不但可提高觀賞魔術表演的藝術價值,當唔好彩遇到騙徒時,都可保住個荷包,唔會破財。

今天先講「表外融資」(Off-balance-sheet Financing)

簡單來說,表外融資是指對企業的經營、財務和現金流產生重大影響的一切融資項目,都不納入其資產負債表內。方法是使用聯營或相關公司,代替母公司借錢。因為是聯營公司,其財務報表不用在母公司的綜合資產負債表上反映,在外人看來,這筆負債就好像消失似的。

最叻玩表外融資的就是霍大班,由長實發展地產、和黃的碼頭、3G、基建等等項目,都是透過不同的聯營公司經營,好處係風險跟聯營公司或合作伙伴共同分擔,但負債卻不會在公司的資產負債表上出現。信手拈來的例子,2013年6月16日,長建、長實、電能實業及和黃一同發公告,長建、長實、電能實業及李嘉誠基金會將成立合營公司進行收購,收購乜無關痛癢,重點是持股比例是35:35:20:10,即是這間合營公司條數大家都不用在各自的綜合財報上公開。



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2014年8月19日星期二

環球市場追擊 --- 資金流簡報

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環球市場追擊 --- 資金流簡報
















儘管最近歐洲情況有點不樂觀,資金持續撤出歐股,但未拖累亞洲市場。如我們一直所說,只要環球經濟仍然是半生不死,資金依舊樂此不疲地在各資產上流竄,歐美之弱勢,反而可造就亞洲和新興市場。

根據各大行的資料,環球各資產類別,雖然都見資金流入,但投資者態度謹慎,資金主要投入到低風險的歐美貨幣基金。環球債券方面,只有新興市場見資金流出,主要流進中短期的企業債和歐洲國債。

股票市場方面,上週環球資金繼續流入新興市場,特別是中國的股票市場吸金力最強,主要是主動型基金追貨所致。在流入的資金中,主動型基金的佔比,由5月份的0%,急升至上週佔4成,近期中港股市的牛脾氣,全托這班前之過份看淡亞洲,尤其是睇死中國硬著陸的基金經理之福。他們主要買貨目標是被他們稱為舊經濟股的大悶股,如銀行、保險、能源、電訊等。可能的理由是資金流轉得太快,他們對個中港股票準備不足,為了不被指數拋離,便直接買入主要覆蓋大藍籌的ETF。據傑富瑞的資料,過去十週,經互惠基金和ETF流入中國的資金已達71億美元。香港的股票市場同樣受追捧,在過去七星期,互惠基金和ETF累計注入14億美元。

因此在此輪升浪中,二三線股受惠程度不大。不過若這個星期調整過後仍能企穩,資金可能開始追逐二三線或中型市值股份。

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2014年8月18日星期一

Ae觀點 --- 940業績短評

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Ae觀點 --- 940業績短評























業績

中國動物保健品(0940.HK)公布2014年上半年業績,營業額人民幣4.97億元(下同),按年上升25.1%。營業額增加乃由於本期間生物藥及粉劑銷售額大幅上升所致,收入為2.27億和2.55億,按年增長分別達20.6%和33.3%。家禽價格上升是粉劑增長動力的催化劑。生物藥分部大幅上升主要是由於動物口蹄疫疫苗和豬繁殖與呼吸綜合症(豬藍耳病)疫苗錄得強勁銷售表現。第二季開始公司關始直接向飼養商銷售口蹄疫疫苗及豬藍耳病疫苗。出售予省級獸醫站的強制疫苗及飼養商的強制疫苗銷售額合供2.1億,按年增長38.2%。口蹄疫疫苗的收入為1.06億,按年增長51.6%。

業績期間,毛利率相對平穩。粉劑及針劑的毛利率分別為75.0%及69.0%,而2013年半年度則分別為76.8%及64.8%。針劑之毛利率較低,是由於製造針劑所需原材料及包裝物料之成本較粉劑為高。生物藥的毛利率72.2%,按年上升4.6個百分點。口蹄疫疫苗、豬瘟疫苗及豬藍耳病疫苗的毛利率分別為67.7%、65.8%及79.6%,較同期上升6.4、下跌0.3、上升4.2個百分點。口蹄疫疫苗的毛利率大升主要因達到經濟規模效應。豬藍耳病疫苗而上升則由於出售予省級獸醫站之疫苗的毛利率較高。

分銷及銷售開支為1.14億,按年升27.1%,較收入的增幅高,主要是支付較高的銷售佣金、差旅開支和運輸成本所致。不過行政開支反而下跌15.5%至2500萬,原因是上期錄得有關新加坡退市的專業費用。

股東應佔溢利急升114.9%至1.3億,攤薄每股盈利則增長84.1%。經營活動所得現金淨額亦急升106.7%至9931萬。今年三月集團的全資子公司以4.17億元收購了內蒙古必威安泰生物科技有限公司的27.8%額外股權,現共持有87.8%股權。其他流動資金管理良好,維持在穩定水平。集團現持有淨現金約10.5億,負債比率4.1%,財務穩健。

短評

以此業績推算,今年預測市盈率為33倍,預期股東資金回報約17%,現價並不太貴。不過此預期並未完全反映跟禮來的合作所帶來的額外利好因素。雖然2013年5月,中國動物保健品已跟禮來簽訂合作協議,包括向集團授出非獨家權利,以在中國分銷其若干產品、禮來亦會為集團向中國的大型生產商介紹及推廣公司兩項疫苗產品、集團亦會向禮來授出專利特許權,在中國以外地區研銷禮來旗下產品。以上協議的相關工作流程仍在進行中,收入預期下半年才會在業績中顯現。另外集團還有另外兩個產品可能是未來的增長動力,其一是集團取得無致病性的重組減毒狂犬病毒株的構建方法和應用之專利、定量口蹄疫抗原中146S含量的方法之專利及口蹄疫純化疫苗之專利。獲得上述專利後,集團將有機會擴大疫苗產品的種類及提升其市場競爭力。另外是已與禮來訂立諒解備忘錄,集團可能將一項可增加牛奶產量的補充產品在中國銷售。因此市場真正期待是下半年的業績。


*筆者及客戶持有以上股票。


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2014年8月15日星期五

Ae金融教室 --- 唔派得息,點解要削減股本

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Ae金融教室 --- 唔派得息,點解要削減股本?


















最近市傳郭炳湘正籌組「帝國集團」,並擬借麗新發展(0488.HK, 下稱麗發)的殼上市。市場言之鑿鑿的估計今年6月麗新發展削減股本就是為了賣殼作準備。除了麗發是否會真的會出售外,最多人問的就是甚麼是「削減股本」? 點解麗發說削減股本有助未來派息?

這裡有兩項規則要先知道 :

1) 當公司出現虧損,會計上會把虧損放在累積虧損賬內。
2) 根據《公司條例》,公司不能在累積虧損下派息。這主要是要保障公司債權人的權益。

假如公司經歷多年虧損後,開始有錢賺,打算派息回饋股東,但仍錄得累積虧損,法例是不容許的。公司可以做的,是得到法院和股東同意,以削減股份溢價賬來抵消累積虧損,沒有累積虧損,便可以派息了。

就以麗發這次削減股本為例,做法是這樣的 :

截至2014年1月31日削減股本前,公司的累積虧損為56.95億港元(下同),股本則有88.3億。而在這88.3億之中,公司削減了57億股本,產生的進賬放入了削減股本儲備賬。最後便把削減股本儲備賬抵銷56.96億累積虧損。在完成削減股本程序後,公司股本剩下3.12億,削減股本儲備有約500萬,累積虧損降至零,保留溢利因沒有了累積虧損,由原本的6.64億,上升至63.6億。

大家都會問,攪完一成輪,股東利益會否受損? 理論上係唔會的(實際上會有一些開支),在削減股本前後,麗發的公司權益總額保持在102億,股東所持股份之股東權益或投票權比例也會不變。

麗發在削減股本後,是有利派息,為甚麼市場會估賣殼呢? 除了公司跟郭先生的商業關係外,筆者估計也跟剛實施的公司條例有關。

新的《公司條例》早已於2014年3月3日實施,其中一個變動是容許發行沒有面值的股份,以及沒有足夠會計儲備的企業,只要作出法定償債聲明,證明具備償債能力,便可以恢復派息。麗發同系的麗新國際(0191.HK)曾表示會用新例,以加快派息程序。因此今次麗發是棄捷徑兜路行,難怪令人懷疑是為賣殼作準備。


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2014年8月14日星期四

Ae觀點 --- 燃氣加價點部署?

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Ae觀點 --- 燃氣加價點部署?


















中國發改委宣布,由9月1日起非居民用天燃氣的存量氣價格將每立方米上調0.4元人民幣(下同),而居民用氣價則不變。另外,因化肥業景況困難,化肥用氣調價措施將暫緩出台。

即係乜意思? 可能戰友們都唔明講緊乜,咁要先解釋下存量氣和增量氣的意思。雖然中文是我們的母語,但睇英文會更易理解。存量氣英文為Base Volume,增量氣則是Incremental Volume。存量氣是指去年實際用氣量,今年較去年用氣量多出的部分便是增量氣。

例如,2013年中國的用氣量為1120億立方米,預期今年的用氣量為1230億立方米,今年的存量氣便是1120億立方米,增量氣便是110億立方米。

接著回顧一下歷史。自2010年起,發改委開始啟動中國的天燃氣價格改革,於當年6月首先上調管道天燃氣井口價格。接著是2013年7月份,上調了非居民用天燃氣門站價格,並表示在2015年底前,存量氣與增量氣價格將合併為一。現時兩者差價約0.5元,因此明年將會再加0.5元左右。

在不同城市存量氣和增量氣的價格會略為不同。以北京為例,在2013年7月以前存量氣為1.86元,然後加價至現時的2.26元,9月1日後則為加到2.66元,預計明年年底前加至跟增量氣相同的3.14元。

點解要加價? 因為中國的天燃氣供應不足,卻又受到價格管制,燃氣開採無利可圖,上游油企不願開採,使到中國的天燃氣發展停滯。自上一次加價後,國內天燃氣開發及國外入口都明顯加快,中國的天燃氣供應能力加強,效果良好。

明白以上各點後,各位便可以有一個粗略的印象,作為投資評估的基礎。因加價後收入多了,上游的天燃氣生產商將受惠。下游天燃氣分銷商卻受成本上升所累,成本不一定能全數轉嫁予客戶。由於居民用氣門站價格不作調整,非居民收入比重較多的將受較大影響。因此,未來幾個月是觀察轉嫁率和需求的關鍵時間。還有,需要用到天燃氣的工業企業也會受到負面影響。

還有一點,發改委會同時放開進口LNG氣源價格和頁岩氣、煤層氣、煤制氣出廠價格政策。這對開發非常規氣的生產商和設備商有利。

除了此次加價,月初上海市發改委亦六年來再次上調居民燃氣價格,並實行階梯氣價。可以預期,如此次試驗成功,其他城市也將陸續調整終端燃氣價格機制。

至目前為止,天燃氣價格改革進展順利,加價當然對終端需求有短期壓抑現象,但長期則有利整體天燃氣供應,鼓勵開發,提高燃氣使用效率,優化能源結構,對中國能源戰略部署意義重大。當然,改善空氣質素也是緊隨的好處。



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2014年8月13日星期三

Ae金融教室 --- A股點運作?

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Ae金融教室 --- A股點運作?

















滬港通就快開通,很多人都很有興趣,詢問A股市場的運作。即使耳熟能詳的A股指數,原來很多人連上證綜合和上證A股指數都撈亂了來看,甚至內地有上海和深圳兩間交易所也不知道。

今日就簡單講吓A股和香港市場運作,括孤( )為香港市場的運作 :

交易時間 : 09.30-11.30 、13.00-15.00,不設開市前時段。(開市前時段09:00-09:20,交易時段 :09.30-12.00、13.00-16.00)

股票代碼 : 6位數字。(5位數字)

交易單位 : 固定每手100股。(由上市公司決定)

最低上落價位 : 0.01元人民幣。(按股價而定)

即日鮮 : 不可,只可於T+1日或之後賣出。(可以)

結算 : 股票於T日交收,款項於T+1日交收。(股票及款項於T+2日交收)

碎股 : 只能賣出。(可以買賣)

價格限制 : 上下行10%,被納入「風險警示板」的滬股為上行5%。(沒有限制)。這點可以再解釋一下,很多人以為漲/跌停後,該股便停止交易,這是錯誤的。事實是該股是可以繼續在漲/跌停之區間交易。

交易費用 : 經手費、證管費、過戶費、印花稅 (交易佣金、交易徵費、印花稅)


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2014年8月12日星期二

Ae觀點 --- 940績前透視

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Ae觀點 --- 940績前透視














昨日大市的表現算是自7月22日升市啟動以來較正常的一日,恒指漲315點,上升比例94%,國指更高達97.5%,大市的上升比例為66%,高過60%已算難得。主要行業表現普遍造好,整體市況仍然安全,本週恒指的短線警戒線為24,400,如跌穿恒指的調整可能未完結。

AE組合中的中國動物保健品有限公司(0940HK)將於2014年8月15日的董事會會議後,公布二零一四年六月三十日止的六個月中期業績。

中國動物保健品旗下超過500種治療和非藥物治療的家禽和牲畜獸藥,優勢是具較高的研發和生產技術和獨特的直銷模式,令其在極為分散和競爭激烈的市場突圍而出。投資此股的主要思路是中國的動物藥品需求因中國肉品需求上升和行業整合推動收入出現結構性增長,以及其策略性股東美國禮來於下半年將會利用其於新興市場的銷售網絡,為中國動物保健品推銷產品。美國禮來的網絡和銷售規模較中國動物保健品大得多,預期對公司有重要幫助。

在產品結構方面,公司將加強疫苗的銷售,除了擴展國內省份銷售的覆蓋,也同時大量增聘營銷人員。由於疫苗的利潤較粉劑高,公司的整體利潤也有望提高。

除了競爭劇烈外,投資此公司的另一風險是動物傳染病擴散,將影響公司當期業績。2013年上半年業績下剉,就是因為人類感染豬流感,導致政府機構關閉家禽市場,以防止病毒擴散。消費者也擔心受感染,而避免進食家禽,從而令家禽價格下挫。養殖人為了減少損失,縮減養殖數目,動物藥品需求也因而受負面影響。

*筆者及客戶持有以上股票。


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2014年8月11日星期一

環球市場追擊 --- 上天會獎勵樂觀的人

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環球市場追擊 --- 上天會獎勵樂觀的人















成功的資本家和投資者跟經濟學家最大不同之處是,前者往往是審慎的樂觀主義者,堅信人類能在逆境創造奇跡。

當經濟學家都在睇中國點死時,剛公布的中國七月出口數字出人意表的按年增長14.5%,增長動力繼續加強。就算排除了其他嘈音,如此高的出口增長還是令市場十分驚訝。即使如此,在數據公布後,不少經濟學家堅持出口強勁只是曇花一現的偶然。

在中港股市突破上升之前,市場充斥中國硬著陸論。我們的<環球市場追擊 --- "中國時刻" 重臨? : http://goo.gl/7d7Gqq >一文簡述了我們對中國的看法,在此不贅。其中一個看好原因是相信環球需求穩定。七月歐美和新興市場需求強勁,引證了此觀點。

現在最大問題和最沒爭議的是中國的進口需求疲弱,中國7月份進口萎縮1.6%,跟市場預期相差不遠。相信主要由於國內打貪力度維持強勁、打擊商品違規融資以及改革經濟結構所致。專家對對此看法普遍悲觀。而我們的觀點一如七月研討會上所述一樣,相信習近平是有心厲精圖治,改革中國。雖然內需不是改革的唯一目的,但是若果政經改革朝正確方向發展,定能在結構上改善國民對需求的抑壓。

因此我們可觀察三點 : 1) 打貪。貪污如毒品會侵食和消耗國家資源。習近平打擊貪污的決心人所皆見。此次打貪,中短期或對財富有重新分配的效果,社會有機會受惠。不過中國的貪污癥結在於政治結構的缺陷,中央是否有決心和能力向此下刀? 2) 經濟改革方面,對解決「劉易斯拐點」和「中等收入陷阱」的一系列對策是否有足夠的執行力? 3) 國企改革、國退民進在理想上,可解決資源分配不公,提升中國企業的競爭能力和賺錢力。但是最終效果如何?

就算知道問題所在,使用了合適的解決方法,還是沒有人可保證中國政治和經濟不會硬著陸,不過上天通常都給審慎的樂觀的人豐厚的獎勵。






















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2014年8月8日星期五

Ae金融教室 --- 重列之魔法

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Ae金融教室 --- 重列之魔法














有戰友對於日前飛毛腿(1399.HK)一文末段,提到"重列業績"的影響,有點摸不著頭腦。今日Ae教室就來簡單解釋一下。

一間集團,旗下的子公司和聯營公司的業績,在母公司的財務報表上,會採用合併報表的方法編製。

子公司和聯營公司有甚麼分別?

子公司 : 母公司持股量多於50%
聯營公司 : 母公司的持股量少於50%,但多於20%。

不過,以上是不準確的定義,以免大家悶親定義所以不詳列出來,如果大家有興趣,可上網找尋 "HKAS 27" 和 "HKAS 28",便可找到詳細定義。

根據會計準則,子公司和聯營公司的財務報表,分別會以購買法(Purchase method)和權益法(Equity method)合併入集團的財務報表內。


1. 購買法

假設A公司以每股$1買了100股(100%)B公司,購買法是把A和B公司各自報表上的各項目相加。

A公司的報表:
資產 :$500
投資於B公司 : $100
負債 : -$200
淨資產 : $400

B公司的報表:
資產 :$1000
投資於B公司 : $0
負債 : -$900
淨資產 : $100

合併報表:
資產 :$1500
投資於B公司 : $0
負債 : -$1100
淨資產 : $400


2. 權益法

假設A公司以每股$1買了30股(30%)B公司,權益法是按A公司應享有B公司的權益,以一項列出。

A公司的報表 :
資產 :$500
少數股東權益 : $0
投資於B公司 : $30
負債 : -$200
淨資產 : $330


B公司的報表 :
資產 :$1000
少數股東權益 : $0
投資於B公司 : $0
負債 : -$900
淨資產 : $100


合併報表 :
資產 :$500
聯營公司權益 : $30
投資於B公司 : $0
負債 : -$200
淨資產 : $330


明白後,又關飛毛腿乜事?

2014年6月13日,即半年結前,飛毛腿公布出售其兩間子公司深圳朗能之70%股權以及深圳鴻德之60%股權,總代價為人民幣1億500萬元。而這兩間公司,在2013年全年分別蝕了733萬人民幣(朗能)和484萬人民幣(鴻德)。因為是子公司,使用Purchase method ,兩間公司的業績都全數合併到飛毛腿的損益表上。而非其持有的30%朗能和40%鴻德的虧損,分別為219.9萬和193.6萬,則在「非控制性權益」一項中記錄。

不過,因為集團已在半年結前賣了兩間公司,為了方便投資者比較沒有此兩公司的實際業績,公司應在最新一份報表上,把2013年上半年的業績重列。重列後的期內溢利應該由本來的696萬上升至1913萬。而非控制性權益則由-458.8萬減少至 -45.3萬。因此,日前的盈喜指"本公司預期本集團截至二零一四年六月三十日止六個月之純利將至少為二零一三年同期之四倍",未必是以2013年上半年業績的純利人民幣696萬來作基算計算,而有可能是重列後的人民幣1913萬。可惜公告中並沒有清楚指明。




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2014年8月7日星期四

Ae觀點 --- 熱錢的迷思

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Ae觀點 --- 熱錢的迷思

























八月來臨之後的四個交易日,市場日日整固。不論是本地已進入業績期,也不論外圍如何風高浪急,恒指都一於懶理,高低位波幅只有293點。以昨日計,大市和恒指上升比例分別為45%和36%,表現一般。唯因滬港通及證券股賣盤消息,資金在第一波炒完藍籌後流竄到證券概念股繼續炒作,華富國際(0952.HK) +30.9%、信達國際(0111.HK) +26.4%、新華匯富 (0188.HK) +17%。

對於港股最近弱中帶強的表現,市場的解釋莫衷一是,不過最多人提及的表象肯定是金管局不停地向銀行體系注資 -- 這代表著資金在不斷流入香港。前日金管局更兩度入市,合共注入35.27億港元,令今天本港銀行體系港元戶口結餘達到2,391.89億元。坊間的解釋是,因歐美加大對俄羅斯的制裁力度,部分俄企將所持盧布轉為港元。

但是,港股之前兩週的強勢,真的可以用資金流入香港來解釋嗎?

一個現象的出現,可以是一連串互不關連的事件所觸發。以今年三月港匯開始轉強講起,可能先是受人民幣單向升值預期扭轉而觸發、然後是七月份的國企派息觸發金管局入市、及一早落車的滬港通和俄羅斯資金流入避險等等 -- 以上各項都同樣可以令港元需求上升。所以,資金可以因不同目的而流入,但並不等於一定要買股票,基本因素沒有改變,股市只會紋風不動。硬是要把股市上升說成是因熱錢流入是邏輯上的錯誤。

那麼,中港股市因何升呢? 要解釋便先要問中港股市為何跑輸外圍? 中國和香港股市落後環球股市,資金流進歐美市場,主要原因是投資者對中港兩地的政治和經濟困局看不透。相比之下,歐美經濟增長勢頭更明確,風險更低。不過,最近中港政治接二連三出現利好消息,有些顯示出中共高層的博弈已達至新的平衡點,有些則預示某些對經濟有負面影響的政治活動爆發的幾率已大幅降低。投資者對中港政局信心增加,之前因政治不確定性而產生的估值折讓盡去。配合早已推出的一連串微刺激政策,股市便一觸即發。如細心觀察相關報導,便不難理解為甚麼中港股市的突破日,是不遲不早的在7月22日出現。

另外,最近歐洲經濟失去動力,昨夜意大利更陷衰退,歐股自六月中下旬見頂轉差,資金回流中港股市,也是其中一助燃劑。


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2014年8月6日星期三

Ae金融教室 --- 每股盈利

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Ae金融教室 --- 每股盈利













上一次我們討論過「盈利」,今次講「每股盈利」。

「盈利」,可以在這裡重溫 : http://goo.gl/rbS6vn

每股盈利(Earnings per Share, EPS),是每股股票所分得的盈利。計算方法是把盈利除以公司已發行股數量。

盈利跟每股盈利有乜分別? 簡單來說,盈利是從公司角度量度,而每股盈利則是從股東的視角去思考。此項目重要是因為,每股盈利愈高,股價將愈高。

打個比喻,公司去年共發了10萬花紅,十位員工平分,每人得1萬元。今年公司業績再創高峰,共發了12萬花紅,比往年多了兩成。不過員工數目增加到15人,平分後每人卻只得8千元。

同樣道理,當公司新發行的股票增長大於盈利增長時,每股盈利增長便會跑輸盈利增長。

相反,公司也可以在市場回購和註銷公司股票,以減少已發行股數,從而令股東可分得的每股盈利上升,會對短線股價有支持。不過,如果公司有多餘的資金,長期只用來回購股票,卻沒有投放於業務發展,對公司長遠發展也不是好事。

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2014年8月5日星期二

Ae觀點 --- 飛毛腿盈喜之謎

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Ae觀點 --- 飛毛腿盈喜之謎
















飛毛腿(1399.HK)昨日發出盈喜,公告節錄如下:

"本集團於截至二零一四年六月三十日止六個月之綜合收入金額預期將增加約30%至35%,其中原廠設計及配套業務分部應佔收入金額預期將顯著增加約45%至50%,此乃受本集團原廠設計及配套產品銷售之快速增長以及國內品牌智能手機及平板電腦產品之快速擴張所推動。鑑於本集團尚未最終釐定其截至二零一四年六月三十日止六個月之未經審核綜合管理賬目,於此時具體指出其增加之盈利並不實際可行。僅根據初步評估(有待最終釐定),本公司預期本集團截至二零一四年六月三十日止六個月之純利將至少為二零一三年同期之四倍。"

2013年上半年,飛毛腿的收入為10億9900萬(人民幣,下同),今年上半年增長30%-35%,收入介乎14億2900萬至14億8400萬之間。2013年上半年盈利為696萬,今年盈利為同期四倍,即超過2784萬。另外,在扣除去年子公司所屬的458.8萬虧損後,去年上半年公司股東應佔溢利為1155萬。如其他子公司虧損維持不奱,今年上半年的股東應佔溢利約3300萬,增長約為+200%。以收入的中間數14億5700萬計,股東應佔溢利率為2.26%。

一般來說,上半年收入約為全年的45%,照比例推算,不計出售兩間子公司的收益,全年收入約為32億3700萬,全年的股東應佔溢利約7300多萬。以上述假設計,2014年預測市盈率約14倍。這份業績令人有點失望。

不過數是咁計,但此公告內還有一些要注意的地方。因飛毛腿今年賣了子公司,公告沒有提及上年的業績是否會重整。如果重列上年業績的話,基數不同了,上面的計算也完全沒有意義,這一點大家要留意。另外,因為盈利率低,即使只有些微波動,最終的核心盈利誤差也會很大。

*筆者及客戶持有以上股票。


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2014年8月4日星期一

環球市場追擊 --- 叛逆之投

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環球市場追擊 --- 叛逆之投
























最近市場仍然為中國經濟爭論不休。不過環球基金也唔驚得咁多,在提心吊膽中增持中國股票。始終過去睇得太淡,過於輕倉,萬一中國再次起飛,唔夠貨,便會繼續跑輸市場。中國內房股也表現火爆,即使處處鬼城,基金經理也無有怕, 照掃可也。

今年應該是自2009年以來最令投資者心力交瘁的一年。不但行業和投資概念輪動頻繁,資金亦在各個國家之間換馬。動力型的投資者更壯志未酬,每當目標出現動力,一追入沒多久,市場口味便變了,股價立即失去動力。早已忍痛止蝕的股票卻迎頭趕上。反而逆向型投資者則如魚得水,此種輪轉市況,正好是把巴菲特的超必:「在別人恐懼時貪婪,在別人貪婪時恐懼」發揮得淋漓盡致的表演機會。

因此,可以嘗試從環球基金倉位的喜惡中,逆向思考,避開過於擁擠的投資,吸納大家捨棄的遺珠。

基金經理相對樂觀的地區
印度、英國、日本

相對悲觀的地區
歐洲、台灣、澳洲、香港、中國(正在改善)

相對樂觀的環球行業
能源、公用、綜合金融

相對悲觀的環球行業
電訊、科網



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2014年7月31日星期四

Ae金融教室 --- 供股財技(2) : 吸星大法

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Ae金融教室 --- 供股財技(2) : 吸星大法




















上集解釋了供股的基本知識,大家很自然會追問,咁即係供唔供?

要決定供股與否,當然是要先問自己對公司前景的信心。沒有信心的話,乾脆沽貨走人,一了百了,以免跟大股東周旋角力,隨時白白浪費好幾年精力和金錢。

接著就可以開始研究抵唔抵供。

首先我們可看大股東的持股量。如大股東持股量高,也要拎一筆錢來供,甚至擔任包銷商,可反映大股東的信心。但如8163的最大股東只持有9.79%,最好抱有懷疑,繼續睇落去。

正常情況,公司以供股集資是因為公司有資金需要。不過有小部分情況,供股是用來趕走散戶,好讓大股東可以低價收集。要分辨,便要看大股東是否想小散戶跟供。

我們可從供股比例和折讓幅度推斷。

一般來說,大比例供股不受市場歡迎。而大折讓供股則是想吸引多些股東參與,卻會對股價不利。

8163的供股比例為"1供4",屬大比例供股,但折讓幅度較最後收市價$0.161折讓75.2%。咁係好定唔好呢?

假如在除權日前,你持有10手(100,000股)8163,以收市價0.063計總值為$6300,有權以$0.04供400,000股,如全數跟供,便要額外付出$16,000供股。這個供股比例對一般小散戶是較為吃力。尤其是這類股票,投資者通常都係刀仔鋸大樹般短炒,即使供股價折讓很大,看似很吸引,也不會額外淘錢供股。因此從此點推斷,大股東似是有意逼走短炒的投機股東。

2014年7月23日公布供股結果,不出所料,供股認購率只有約55%,不少股東都放棄供股,
未獲認購先約11億股將由包銷商全數認購,交易完成後包銷商將佔集團35.95%股權。這個結果對大股東以低價增持實在有利,尤其是大股東持股量並不高。

另外,還有一點大家有沒有留意? 公司擬待供股生效後,將每手買賣單位由10,000股改為40,000股。這目的又為何呢?

因為經更改每手買賣單位後,便會產生「碎股」,在小股東手裡壞處多於好處。因為若想套現的話,只能夠在碎股市場出售,但售價會較市價有所折讓。有些大股東便會在市場以折讓價收集碎股,集腋成裘,化零為整,達致進一步低價收集的目的。

以8163的情況,持有10000股的"一手黨"或者持有十手或一百手的股東,無論你供或不供股,在更改每手買賣單位後,都會變成"碎股黨" (假設本持有10000股,供股後便有50000股,即10,000股碎股),要套現的話,都只能以折讓價出售。

因此以逆向思考,有能力有耐性的股東選擇參與是次供股是較為有利。

*利申:筆者和客戶沒有持有以上股票。

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Ae觀點 --- 藍籌放榜啦

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Ae觀點 --- 藍籌放榜啦



















今天長江(0001.HK)、和黃(0013HK)、及恒隆地產(0101HK)為藍籌半年業績拉開序幕。 明天公布業績的藍籌則有東亞銀行(0023HK)和中國海外(0688HK)。

以下是各公司的看點和業績預期:

長江
+住宅銷售增長50-60%
+增加派息

市場預期業績 :
收入 HK$17.88B
經營利潤 HK$9.3B
除稅前盈利 HK$16B
盈利 13.7B
每股盈利 HK$5.90



和黃
+核心盈利約 +5%
+3歐洲增長動力,或EBIT供獻30億港元
+3意大利跟WIND的潛在收購機會
+屈臣氏業績

市場預期業績 :
收入 HK$133B
經營利潤 HK$16.8B
除稅前盈利 HK$24.9B
盈利 HK$18.6B
每股盈利 HK$4.37


恒隆地產
+住宅銷售約9億港元
+內地零售和寫字樓的租金收入增長少於10%
+天津恒隆廣場的租售情況
+物業投資表現
+跑馬地藍塘道物業發展計劃



東亞銀行
+收緊在岸信貸審批的影響
+跨境貸款增長維持強勁
+SHIBOR下跌,淨息差收窄
+內地貸款佔比大,不良貸款率惡化程度

市場預期業績 :
收入 HK$9.4B
經營利潤 HK$4.1B
除稅前盈利 HK$4.5B
盈利 HK$3.40
每股盈利 HK$1.43



中國海外
+母公司注資計劃更新
+管理層第二季銷售指引

市場預期業績 :
收入 HK$44.8B
毛利率 33%
除稅前盈利 HK$14.87B
盈利 HK$10B
每股盈利 HK$1.35



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2014年7月30日星期三

Ae金融教室 --- 供股財技(1) : 唔識好蝕底

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Ae金融教室 --- 供股財技(1) : 唔識好蝕底

















最近四、五線股火熱,不少人都去湊熱鬧,日日升幾十巴仙也作等閒。可是好幾位朋友卻急call求救,原來要供股,問點算。以下係其中一宗例子:

2014/4/14
《經濟通通訊社14日專訊》萬德資源(08163)公布,擬按「1供4」的基準,以每股0﹒04元(較最後收市價0﹒161元折讓75﹒2%)進行供股,集資約9806萬元至1﹒05億元。包銷商為中國北方證券。   所得款項淨額約9367萬元至1﹒01億元,擬用作贖回公司現有可換股債券、鞏固公司之一般營運資金基礎,藉此為其業務發展及任何日後之投資機遇提供資金融通。
  同時,公司擬待供股生效後,將每手買賣單位由10000股改為40000股。

2014/7/23
《經濟通通訊社23日專訊》萬德移動(08163)公布,早前按「1供4」基準供股認購率只有約55%,合共配發13﹒5億股,擴大已發行股本約44%。根據包銷協議,未獲認購先約11億股將由包銷商全數認購,交易完成後包銷商將佔集團35﹒95%股權,預期繳足股款供股股份周四(24日)開市後開始於聯交所買賣。
  集團於今年4月份公布,按「1供4」基準,以每股0﹒04元進行供股,集資最多1﹒05億元。


好難明? 我們慢慢拆解。

供股係乜?
供股是指上市公司向合資格的股東,根據其持股比例,發行新股以供認購。

供股程序係點?
在除權日前仍持有公司股票的股東,會根據其持股比例,獲發供股權(俗稱「威士」),持有威士的股東可選擇認購新股。

簡單來說,每當遇到供股,只要搵出下面三個因素:

1) 供股價
2) 供股比例
3) 除權日期

實例
以8163為例,供股價$0.04,供股比例為1供4,6月19日是除權日。如股東在除權日前持有10000股8163,便會獲得40000股「威士」。

但要注意,到6月19日開市當日,8163的開市價要按供股價調整,以反應供股後的影響,計算方法 :

除權日調整價 = [ (除權日前收市價 X 持股量) + (供股價 X 可供股數) ] / 供股比例總數
= [ ($0.063 X 10000) + $0.04 X 40000) ] / (10000 + 40000)
= $0.0446

而股東得到的供股權也有價值 :

「威士」理論價 = (除權後股價 - 供股價)
= $0.0446 - 0.04
= 0.0046

一般情況,「威士」買賣期約一星期,如果股東無意供股,便可在市場沽出「威士」,想買供股權參與供股同樣可以。可是我見過唔少散戶不明白威士的原理,即使不打算供股,也不賣出供股權,到期日後供股權價值變零,供股權利白白送給包銷商。

下集講玩供股時要注意的事項。

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2014年7月29日星期二

Ae觀點 --- 到目標後的部署

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Ae觀點 --- 到目標後的部署

















恒指再破高位,最高見24501,超越今個月的目標。跟早前情況一樣,指數強勢,但整體大市表現一般,一般二三線股未能受惠,股上升比例只有56%。除此以外,值得留意VHSI今日急升12.3%(圖1),也滲透出一點市場的風險胃納有下降跡象。

若再深入點看,行業方面,一直處於弱勢的神華(1088.HK),今早曾高據恒指升幅榜榜首,最高升4.25%。而另一近半年的弱勢股銀河(0027.HK),最高也升了2.7%。這兩間表現凸出的公司除了是弱勢股,其沽空比率也經常維持高水平。即使今日,神華和銀河的沽空比率仍有25.3%和11.2%,頗有藍燈籌味道。

儘管如此,現在並非開淡倉之時。明天是結算日,從期權倉位推測,恒指再夾上的阻力不大,而下跌幅度則有限。因此保守估計結算水平低於24,200的機會較低。因此,策略上可稍為謹慎,不妨食糊,再候低吸納。恒指短線支持在23,800,可視為機會,然後等待今季的目標24,700以上,實際策略待下月再定。

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2014年7月28日星期一

環球市場追擊 --- PSL淺析

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環球市場追擊 --- PSL淺析


















除了大家耳熟能詳的"OMO"、"RRR",由今日起,"PSL"這三個英文字母大家唔可以唔識。

上星期媒體報導,國開行已經在4月從人行獲得3年期1萬億元的新創立的抵押補充貸款(PSL)。

要理解PSL的功能,我們可以由了解人民銀行的資金投放渠道入手。

中國人民銀行投放基礎貨幣渠道比較狹窄,通常是以外匯作抵押,以及再貸款的方式。由於中國的外匯佔款趨勢下降,短期便要加重再貸款的利用。可是再貸款並不用抵押品,過份依賴會令人行資產風險上升。因此,在缺乏有效工具的情況下,人行便要別開蹊徑,找尋其他合格的抵押品,以擴充投放基礎貨幣的渠道。而PSL,便接受以銀行貸款資產作為抵押品。

PSL是人行的貨幣政策工具箱內的新工具。由於操作靈活和具針對性,相信人行會使用得愈趨頻繁。其靈活性在於人行操作上可調節PSL的注資金額、利率成本,和合格抵押品的類別。針對性高是因為人行更可指明資金的使用目的。今次注資便是為全國棚改提速提供利率合埋和穩定的建設資金。

因此,短期看,PSL是具有「定向寬鬆」的功能(是次的一萬億金額便為推進中國城鎮化工程提供資金)、改善貨幣增速和結構性的缺口、及以降低社會的融資成本。長遠看,如PSL的監管和操作成熟,並達至一定規模,便可成為中期利率政策的重要工具。

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2014年7月25日星期五

Ae教學第29集 --- "盈利",咁睇先啱!

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Ae教學第29集 --- "盈利",咁睇先啱!





















之前講了睇損益表一些注意事項,今日講"盈利"。

盈利,有時又叫溢利,即是把公司的收入扣除成本、營運開支和稅款後,剩下利潤的便是公司的盈利。

不過年報內"盈利"都有好多項, 點分辨呢?

我地就以0603.HK 2013年年報做例子
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0416/LTN20140416946_C.pdf

在第57頁,關於盈利的,有兩項數 :
1) 年內溢利 $937,595千港元
2) 年內全面收益總額 $1,032,788千港元

一般公司只有第一項,少部分公司會有第二項。此處的"年內全面收益總額" 是計及 "可重新分類至損益的項目",是根據香港會計準則第1號之修訂本對"其他全面收益"中之"其他全面收益項目"的技術性做法,並不常見,我們在此略過。

為方便討論,下面我們會全部用 "年內全面收益總額" 來舉例。

2013年全年,603的全面收益總額為 $1,032,788千港元,盈利好似好多, 可惜並唔係603全部袋晒。

實際可以袋幾多要睇 "年內應佔全面收益總額:公司擁有人"。

原來603實際只袋到 $451,663 千港元。一半到冇?

是的。因為603主要收入係來自子公司,最大比重是來自跟昆侖能源(0135.HK)合作的中油中泰。雖然603只持有51%權益,但己屬子公司,會計上便要把這附屬公司的賬項(包括資產和負債)綜合入賬。

而屬於其他沒有綜合入賬的聯營公司的盈利份額會從"非控股權益 "中扣除。

作為股東的你,除了不能忽略整體溢利,更重要係睇 "公司擁有人應佔溢利",呢部份先至係你投資那間公司分享到的盈利。

所以用 "年內全面收益總額"計,2013年的盈利增長係 28.4%,但用603股東實際分享到的盈利 "年內應佔全面收益總額:"公司擁有人"計,按年增長卻只有9.6%,兩者差別很大。

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2014年7月24日星期四

Ae觀點 --- 追唔追貨?

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Ae觀點 --- 追唔追貨?





















這兩天客戶問得最多的是"個市好勁呀,追唔追?"。

勁? 可能大家已悶了太久,以往只算小兒科的波幅,現在就令人有牛三的感覺。其實個市有幾勁?

1) 恒指上升突破始於星期二,這兩天的升幅由低位計只得552點,仍是在以往正常的波幅範圍以內,實在很難說"勁"。事實上,有留意我們觀點的客戶和讀者都知道我們一早便看好大市,認為24,000應老早要到,但這數個月的市況表現都如拉牛上樹,本週的升市可說是姍姍來遲。

2) 星期二和三的恒指和國指的上升比例為96%/83%(恒指)和98%/90%(國指),反觀大市過去兩天的上升比率只得70%和65%。可見大市升,主要由藍籌和國企指推動,其他二三線股表現一般。

原因就如在討論區和日前的AE觀點所解釋,國企改革是大市的推動力,從觀察可受國企改革的股票,如857、386可見,這兩天改革股都受到追捧(更詳細的看法可重溫舊文: http://goo.gl/qDapQc)。當然一個現象發生,未必是單一原因引起。除了國企改革此因素,還有市場普遍對H股的看法實在太悲觀,過份輕倉,只要稍為睇得無咁淡,大市都會有唔錯升幅。另外市場預期內房政策放鬆 : A股的保利地產, 萬科, 中海外、華潤置地等內房股的走勢都特別亮眼。

可是以上事件不是剛剛發生,市場星期二才醒覺實在是反常的遲鈍,所以本欄估計真正觸發突破的原因是涉及政治因素,不過理由就不宜在此闡述了。

那麼,恒指仲可以去到幾遠? 我們一直都是樂觀的,不過在最近的研討會提過我們調低了今年的目標,變得較為審慎。現在事件情況出現轉變,不過難以評估影響,因此暫時維持今季24,700點的目標,本月見24,300後或見整固。現時才想追貨的話,都是低位沒信心買,升了才心動的人,心態是投機的,所以可以考慮用預了止蝕的金額來買末日股票/指數期權,會更有效率,風險控制也會更好。



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2014年7月23日星期三

Ae教學第28集 --- 投資心理誤區(2)<錨定效應>

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Ae教學第28集 --- 投資心理誤區(2)

<錨定效應>





















我們在 <Ae觀點 --- 598創新高, 點部署?> 內文說 :

"母公司...注入的資產估值合理也令市場相當受落,以2013年PE計約為11倍,PB 1.3倍、ROE 11.7%,相對中國外運的PE 約15倍、PB 1.5倍、及ROE 8%不但相對便宜,資產質素也更高,有助提高上市公司整體資產和營運質素。"

598注資後,我們雖估中市場的反應,但是我們卻犯了嚴重的投資心理錯誤 : "錨定效應"

所謂錨定效應(Anchoring effect)是指當人們需要對某事件做定量估測時,會將某些特定數值作為參考,參考值像錨一樣制約著估測值。

錨定效應的陷阱是在於,當人們做決策的時候,會不自覺地給予參考值過多的重視。尤其是對不熟悉的東西, 錨的影響力會更大。

為了解釋定錨效應,跟大家玩個遊戲,請答以下兩問題

1, NBA歷史總得分王是渣巴,你估他的總得分係多於5000球? 還是少於5000球?
2. 你估實際入了多少球?

給自己五秒想想,記下答案。

如果不熟悉藍球的人對問題二的答案其實無從稽考,因此問題一的錨 : "5000球" 便起了重要指引作用。

情況跟注入598的資產一樣,"PE計約為11倍,PB 1.3倍、ROE 11.7%" 是平是貴? 是好是壞? 一般投資者實在難以回答。

但當有了 598本身的 "PE 約15倍、PB 1.5倍、及ROE 8%"作參考,即使598的估值已貴,我們也會覺得母公司注入的資產既優質又便宜了。

咁... 點解我們又會犯咁既低級錯誤?

當然是明知故犯的, 因為 :

凱恩斯選美理論 --- 投資不是估自己認為最漂亮的美女做冠軍,而是猜大家會選哪個女士 --- 即使如何俗不可耐。

我們要估短線股價走勢, 就是要估大眾的心理反應。

答案
1) 多過5000球
2) 38387球

你的答案有沒有被問題一的錨影響到呢?


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