亨得利業績預覽

簡介
亨得利(3389.HK)為全球最大國際名錶零售集團，除了名錶，還經銷珠寶、皮具、書寫工具等中高端消費品。
零售網絡包括：三寶名錶、盛時錶行／亨得利、尚時錶行以及其他單一品牌專門店，如壹周刊曾提到的河南富豪錶行。
品牌代理包括： LVMH 集團旗下的豪雅、真力時、寶格麗； Swatch 集團的天梭、美度、漢米爾頓、雪鐵那、Calvin Klein、巴爾曼；還有其它品牌如艾美、康斯登。

股權結構及股本變動
張瑜平 35.97%
SWATCH Group HK LTD 20.42%
LVMH Asia Pacific LTD 6.32%
2010年8月25日以先舊後新方式以$3.48配售3億股。
2010年9月21日以發行可換股債券集資25億港元(2.5%，2015年到期，換股價$4.9524，佔已發行股本約11.54%)。
2013年1月22日，發行3.5億美元於二零一八年到期之6.25厘優先票據，所得款項淨額用於贖回尚未償還之二零一五年可換股債券。
自壹周刊於2013年1月31日的報導後，公司在市場共回購26,160,000股，平均價$2.63。 股價在回購其間下跌了16%。

業務
2011年營業額113.75億人民幣
分部比重(盈利率)
中國零售 ~46% (31.7%) ；香港零售 ~28% (23.7%)； 維修服務 ~22% (11.8%)； 香港批發 ~2% (33.8%)； 其他 ~2% (35.3%)
自營店鋪數目：中國332，香港澳門19，台灣54
財務狀況
淨負債約3憶人民幣，負債股本比率 99% ；平均存貨週轉日數166日。自由現金流近兩年轉差, 但派息比率維持在30%以上。

近期股價受壓主要受以下因素影響：
- 鐘錶銷售、SSSG、ASP、存貨週轉下降
- 租金成本上升壓力
- 財務狀況轉差
- 股東配股的歷史因素及大股東以股份作貸款抵押
- 壹周刊於2013年1月31日(1195期)的負面報導
機會
+ 2012上半年，中端店鋪SSSG仍在10% 以上
+ 集團將主力發展中端市場及中國西部的二三線城市

估值
公司將於3月26日公布2012年全年業績。市場預期營業額121億人民幣(下同)， 毛利30.8億人民幣，除稅前溢利124億，每股盈利$0.18。
現價2012預測PE~10倍，預測PB ~1.4倍，是歷史估值下限，現價已反映大部分負面因素，只要業績稍優於市場預期，有機會出現週期性反彈。

個股短評 --- 亨得利(3389)

根據國家統計局公佈，2010首５月年中國消費品零售總額增長18.1%，消費品零售額持續增長主要是受惠於人均收入的持續上升及國策鼓勵擴大內需的因素，相信這兩個因素還將持續為中國的零售業帶來強勁的動力。

亨特利是現時亞洲最大的以國際中、高級名錶為主體的高級消費品零售及代理商。旗下共代理銷售約50個國際知名品牌的手錶，表店亦按定位分為中高檔的「盛時表行」、「亨得利表店」，以及頂級的「三寶名表」。

公司管理層表示今年計劃在內地開50間店，超過八成以上將開設在二、三線的城市。雖然二、三線的城市消費能力逐漸增加，但現時高消費能力的消費者比例仍低，故此種集中拓展二、三線的城市發展策略，短期對公司盈利的貢獻成疑。

除拓展中國業務外，公司因內地人到台灣自由行旅遊愈來愈多，於去年收購台灣精光時計及旗下的三十一間零售店進軍台灣市場。另外，公司亦計劃發展珠寶業務，並在未來3至5年，將珠寶業務由目前佔鐘表銷售的單位數字，增加至30%以上，把亨特利定位為高檔奢侈品公司。

管理層表示今年首季銷售增長為35%，相信因2009年首季基數較低所致。由於2009年下半年已恢復增長，預期2010年稍後時間增長將會減少。預計每股盈利3年平均增長率為27.5%，如果剔除可換股債券公允價值變動及匯兌損益影響，以現價計算，PE為33.7，PEG=1.23，估值昂貴。