天津津燃業績簡評 (1265.HK)

2012年全年收益15.39億人民幣(下同)，按年增長 45.5%，毛利1.57億，按年增長13.7%，毛利率由2011年的13.1%下降至10.2%。除稅前溢利1.59億，盈利1.19億(31.1% yoy)，每股盈利6.5分(18.2% yoy)。

總營業額及分部溢利中(溢利率)，管道燃氣銷售佔86.9%及26.1%(3.05%)，燃氣接駁佔10.8%及70.9%(66.58%)。

今次管道燃氣銷售及燃氣接駁的業績較預期差，毛利率也下降。市盈率34倍，現價包含了部分母公司注資的憧憬，以及在注資後毛利率可大幅改善的概率。

預計在注資前短線股價將受壓，最大風險是注資時間受阻延遲。

天津津燃(1265.HK)簡介

+ 業務:


天津津燃為天津市政府擁有的國有企業，其母公司天津燃氣於市內天然氣供氣市場佔有率高於95%。集團主要從事管道燃氣基礎設施的投資建設和經營管理以及管道燃氣的輸配和銷售業務。於2004年1月9日上市，原名天津天聯。2011年10月18日由香港創業板轉主板上市。2012年9月18日改名為天津津燃。

+ 股權結構 :


天津燃氣及華潤燃氣的JV(51%:49%) 51.3%

TIANJIN WANSHUN 12.8%

天津燈塔塗料 : 6.4%

+ 市值 : 港元35億

+ 業務分類 :


管道燃氣銷售 85% ; 燃氣接駁 15%

工商客戶 >85%; 住宅 ~15%

+ 市場預期2015年前母公司將注入天燃氣業務約值人民幣80億。而屆時天燃氣使用量將達1 50億立方米(燃氣電廠 50%、工業27%、供暖 20%、住宅 3%)，為2011年的10倍。估計注資後市值由現時35億上升至約100億。

+ 燃氣電廠為未來主要增長動力：天津市政府計劃把海濱區及市中心的163個煤電廠改裝為燃氣電廠。

+ 淨現金約1.9億人民幣。

+ 如以銷售150億立方米計，其時盈利約左3億左右，市值約在300億上下。

+ 風險 : 注資時間延後。