Ae教室 --- 沽空要識 Uptick Rule

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Ae教室 --- 沽空要識 Uptick Rule

大市搖搖欲墜，係唔係有點心動想沽空呢?

且先等等，沽空風險高，買股賺錢難，拋空股票更難。為甚麼?  除了股價最多只會跌到$0，但上升空間卻可以無限，一旦被夾淡倉可能輸無限外，還有香港的股市規例對待淡友是不太公平。股票上升時一般都無太多問題，但在開空倉時，卻有很多規例限制。

首先不是所有股票都可以沽空，二來不可以無貨沽空，沽空前一定要先借貨並作申報，也涉及很多運作和利息成本。沽空股票的困難度大過買股好多。

還有一樣較少人知的規則是Uptick Rule。Uptick Rule 就是在沽空一隻股票時，只可以排隊被動地等買家買入，不可主動沽出。

如果當一間公司出了壞消息，打算沽空，卻受Uptick Rule 規限只可以排隊等主動買盤，但大家都急於拋售，沒有買盤，沽空盤一般都難以成交。

所以要沽空股票的最好時機是在股價走勢剛轉差仍有較多主動買盤時。在急跌時追沽用其他洐生工具應是較佳選擇。

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Ae觀點 --- 海爾短評(1169.HK)

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Ae觀點 --- 海爾短評(1169.HK)

業績簡介

海爾電器(1169.HK)昨日公布了截至2014年6月30日止的半年業績，集團收入同比增加13.7%至人民幣329億元(下同)，股東應佔溢利按年升18.9%至9.78億元。

最近讀過一篇分析話因為天氣熱，會刺激冷氣機銷量，所以推薦買1169。可是，海爾電器的收入主要分為三部分，綜合渠道服務、洗衣機、和熱水器，分別佔79.4%、15.2%，和5.4%。沒錯，是沒有賣冷氣機的。賣冷氣機的是在A股上市的青島海爾。

講番業績，海爾的洗衣機業務總收入59.11億，按年增5.0%，市場佔有率約為27%。網上銷售更增長220%至20億。佔總收入15%，佔分部盈利37%。毛利率較上年同期升4個百分點到27.3%，主要是結構優化和原材料價格下降所致。但因較高的研發開支，分部經營溢利率維持在8.1%左右。

熱水器業務收入21億，按年增長3.8%，市場佔有率17.2%。佔總收入5%，佔分部盈利19%。毛利率增2個百份點至34.6%，分部經營溢利升5.4個百份點至11.9%。收入增長欠理想主要是因為國內房地產市道低迷以及競爭加劇。

渠道綜合服務業務收入309.12億，同比增長13.8%。佔總收入79%，分部盈利44%。這是海爾的增長動力。主要受惠於第三方分銷及物流業務、線上業務、及在三、四線城市市的增長推動。毛利率收窄至8.4%，經營溢利率改善24百份點至1.9%。

今次業績當中，大家最關心的是當然是跟阿里巴巴的合作成效。今年3月20日，集團跟日日順物流較預期提早了半年完成交收，在全國各地近30個倉庫，為天貓上的商家提供「倉配一體」的物流配送服務，大大提高了配送效率，在1500多個區縣實現24小時按約送達覆蓋。更重要是，因日日順物流的服務網絡優勢，在協助天貓網站上售賣大件貨品的商家，擴張業務到一直難以發展的三四線城市，得到良好效果。

短評

不論是收入或盈利，按年計今年第二季增長都較第一季好，不過因為熱水器和洗衣機的銷售一般，而物流業務只是剛開始，效果仍有待觀察，業績只是大致合乎市場預期，2014預期PE約20-23倍，此業績要支持現價會有點困難。不過，在這個平平無奇的行業和市道中，得出這樣的業績，繼續證明管理層的能力。尤其是中國的好公司難求，相信整固後的股價也不容易大平賣。


* 筆者與客戶沒有持有以上股票
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Ae教室 --- 「反收購行動」是甚麼?

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Ae教室 --- 「反收購行動」是甚麼?

最近報章周不時都講「賣殼」、「借殼上市」，我諗好多人都知借殼係咩，簡單來說就是買間上市公司，然後注入資產，以避開《上市規則》第八章所載有關新申請人規定。不過《上市規則》卻有一條「反收購行動」的規則以防止呢種對投資者不公平的上市手段。

甚麼是「反收購行動」?

先睇吓以下虛擬例子:

牛仔褲製造商「首褲公司」為上市公司，建議以現金和代價股份方式收購電訊公司「掃把通公司」50%的股本，代價股份是「首褲公司」已發行股本的兩倍，資產比率50倍，收益比率10倍，按規模計可謂「蛇吞象」，會被歸類為非常重大的收購事項。根據上市規則，此收購事項已屬「反收購行動」。

根據《上市規則》的「反收購行動」定義主要有兩點測試 (以下係簡化版，完整規則請參閱《上市規則》第14.06(6)條) :

A) 收購事項完成後，上市公司的控制權出現變動；或
B) 上市公司控制權易手後24個月內向取得控制權的人士收購資產並構成非常重大收購事項。

「首褲公司」呢次收購沒有違反以上兩項測試，點解會被定義為「反收購行動」呢?

因為《上市規則》的「反收購行動」目的為防止規避新上市規定。只要聯交所認為該項收購具有將擬收購的資產上市及規避新上市規定的意圖，都會被歸類為「反收購行動」。「首褲公司」收購「掃把通公司」完成後，「首褲公司」的業務及資產都較之前大得多，等同是將「掃把通公司」上市，所以界定為「反收購行動」。




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Ae觀點 --- 業績高峰期，你備咗課未?

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Ae觀點 --- 業績高峰期，你備咗課未?

昨日恒指早市曾最多跌165點，但下午發力，再創自2008年5月以來的收市高位。恒指成份股中，中石化(0386.HK)表現最好，收市升4.28%。雖然如此，但恒指成份股只有47%上升，大市收市亦只有股票45%上升。表現最好的行業為航空股、石化和汽車業，主要是由北京首都機場(0694.HK)、長城汽車(2333.HK)和比亞迪(1211.HK)剛提到的中石化帶動，而三者的共通點都是業績股。本週是業績高峰期，將有超過600間公司公布業績，相信將令市況更難測，再加上是期指結算週，未來幾天大市將愈趨波動。

在混沌裡估指數，不如在業績中尋寶。但係咁多股票出業績，就算唔訓唔食都睇唔完，所以除了以上幾隻業績股外，額外選了三隻上週出了業績的股票，收窄範圍，給大家做吓功課，1)中國風電(0182.HK)、2)中石化冠德(0934.HK)，和3)普華和順(01358.HK)。而還未出業績，但在股價上好已有些春江鴨蹤影的股票，都可預早準備 : 北京發展(0154.HK)、永泰地產(0369.HK)、威華達(0622.HK)、中電信(0728.HK)、奇峰(1228.HK)、澳優乳業(1717.HK)、合景泰富(1813.HK)等。

不過先旨聲明，以上提到的股票只是一個初步篩選，我都未能全部睇完，並非投資建議呀。



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環球市場追擊 --- 退市新工具

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環球市場追擊 --- 退市新工具

最近美國的經濟數據好，已逼近美聯儲FOMC所設定的加息門檻，聯儲局各成員的一言一行自不然成為投資者關注焦點。那邊箱，聯儲局鷹派成員高調指應盡快加息。這邊箱，美國聯儲局局長耶倫在Jackson Hole年會稱勞動力仍然嚴重使用不足，似乎希望再睇定啲。

現在大家已對加息有共識，但是在使用的時間、步速、工具、退市風險管理上仍在討論。

美國幾時加息，問耶倫都未必知，但在工具上還是可以介紹一下。以往美聯儲要控制市場利率主要是透過FOMC的公開市場操作，以確保市場利率貼近聯邦基金利率。不過自推出對付金融風暴的大規模QE後，銀行水浸，公開市場操作功效已大減。因此聯儲局要找新的工具以協助指導市場利率。

在之前的FOMC議息紀錄中，FED便介紹了一種臨時的操作模式，是以逆回購和剩餘儲備金率設定利率區間。 此方法是控制Overnight Fixed-rate Reverse Repo(ONRRP)和在IOER之間的息差，以引導市場的短期利率方向。

ONRRP的操作方式是以國債作為抵押品，透過逆回購的隔夜定息工具，從市場借入資金，以收緊銀根，可視為聯邦基金利率的下限。IOER是FED籍調節其升降，以達到獎勵和懲罸銀行把準備金存放於聯儲局，可看作聯邦基金利率的上限。兩者的息差是整個操作成效的關鍵。有一些分析認為，適當息差為20個基點，聯儲局有較大的空間控制利率走向。對聯儲局來說，ONRRP因有其市場風險，只會是輔助工具。


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Ae金融教室 --- 創意會計之"朝三暮四"

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Ae金融教室 --- 創意會計之"朝三暮四"

有個阿伯養咗一班猴子，每天早晚都分別給每隻猴子四顆栗子，共八顆。某天佢忽然想俾少一粒，便跟猴子說 : 「今天開始我早上給你們三顆栗子，晚上四顆。」猴子便抗議早上少了一顆。阿伯便改口說 :「那麼早上給你們四顆，晚上三顆，如何?」猴子便興高采烈地歡呼。

班猴子係咪好蠢? 大家唔好笑住，以上朝三暮四的情況一樣出現在股票市場，一不小心，你和我都可能中過招。

上市公司都經常"善用"會計準則來管理盈利，以下介紹其中一個合法又常見的技巧 --- 折舊。透過改變折舊的規則，公司便可以輕鬆的微調盈利。

首先咩係折舊?
折舊 = 成本 - 殘值

唔明? 一睇呢個例子就明 : 你用了一年的iphone，原價$6000，trade-in收番$4000，折舊就係$2000了 ($6000-$4000)。

1) 更改折舊方法

會計上計算折通常使用的有直線法 (Straight-line) 和餘額遞減法 (Reducing-balance)，呢兩種方法有乜分別今日就唔講住，重點係因為折舊的損失要在損益表上反映，如果公司改變了折舊的方法，都會直接改變咗當季和之後的盈利。


2) 改變折舊年期

在買入固定資產後，都會先估計該資產的可使用年期，以用來計算折舊。公司在不改變折舊方法下，只要改變該資產的可使用年期，便會改變了折舊金額，也可以微調盈利。


以上兩種方法，無論怎變，最終的總折舊金額都不變，只是在損益表提前或移後實現而已，但改變會在盈利上反映，只要管理得宜，便能夠影響投資者對盈利增長和業績的觀感。


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Ae觀點 --- 月底部署

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Ae觀點 --- 月底部署

恒指昨日升36.8點，恒指相對強，54%成份股上升，大市50%，國指卻只得28%。資金流到公用股，本港的公用三寶煤氣(0003.HK)、電能實業(0006.HK)和中電(0002.HK)，分別升3.15%、1.92%和1.12%。


這一輪恒指主要受中移動(0941.HK)、港交所(0388.HK)及華潤置地(1109.HK)推動。除此之外，銀行股也是大市火車頭，交銀(3328.HK)和中銀香港(2388.HK)在過去一個月都有超過一成升幅，其他除了市值較細的銀行股和渣打銀行外，走勢都是正面。但是過去一星期大市的上升比例只維持在一半左右，而國指表現更差，兩者都跟恒指背馳，恒指回調風險正在增加，恒指支持在24,200。


不過，下星期便是結算，從市場的倉位部署推斷，恒指在25,400將會見阻力，唯下行幅度不會太大，24,800會有支持。當未來一週恒指和大市衝高時，減持超賣的股份，是較合適的策略，待九月再作部署，估計若恒指出現整固，大市反而未必太差。

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Ae金融教室 --- 創意會計之"消失的負債"

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Ae金融教室 --- 創意會計之"消失的負債"

創意會計學跟魔術很相似，初頭大家都會被魔術師的手法和布局弄到眼花撩亂，但當揭秘後，都會話"唓~原來係咁咋~"。現時要數最頂尖的會計魔術師，第一個實諗起霍大班。不過大家千萬不要混淆魔術師和騙徒。魔術師跟騙徒最大分別是前者是用藝術般的布局和手法迷惑大眾，是合法的。後者則是以粗暴的甚至非法的手段，撩起人們貪婪之心，引人跌入圈套。市場上充斥唔少公司，不斷以「供拆配合」等財技玩弄投資者，大家定當小心。所以各位學最好學番幾招創意會計旁吓身，不但可提高觀賞魔術表演的藝術價值，當唔好彩遇到騙徒時，都可保住個荷包，唔會破財。

今天先講「表外融資」(Off-balance-sheet Financing)

簡單來說，表外融資是指對企業的經營、財務和現金流產生重大影響的一切融資項目，都不納入其資產負債表內。方法是使用聯營或相關公司，代替母公司借錢。因為是聯營公司，其財務報表不用在母公司的綜合資產負債表上反映，在外人看來，這筆負債就好像消失似的。

最叻玩表外融資的就是霍大班，由長實發展地產、和黃的碼頭、3G、基建等等項目，都是透過不同的聯營公司經營，好處係風險跟聯營公司或合作伙伴共同分擔，但負債卻不會在公司的資產負債表上出現。信手拈來的例子，2013年6月16日，長建、長實、電能實業及和黃一同發公告，長建、長實、電能實業及李嘉誠基金會將成立合營公司進行收購，收購乜無關痛癢，重點是持股比例是35:35:20:10，即是這間合營公司條數大家都不用在各自的綜合財報上公開。



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環球市場追擊 --- 資金流簡報

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環球市場追擊 --- 資金流簡報

儘管最近歐洲情況有點不樂觀，資金持續撤出歐股，但未拖累亞洲市場。如我們一直所說，只要環球經濟仍然是半生不死，資金依舊樂此不疲地在各資產上流竄，歐美之弱勢，反而可造就亞洲和新興市場。

根據各大行的資料，環球各資產類別，雖然都見資金流入，但投資者態度謹慎，資金主要投入到低風險的歐美貨幣基金。環球債券方面，只有新興市場見資金流出，主要流進中短期的企業債和歐洲國債。

股票市場方面，上週環球資金繼續流入新興市場，特別是中國的股票市場吸金力最強，主要是主動型基金追貨所致。在流入的資金中，主動型基金的佔比，由5月份的0%，急升至上週佔4成，近期中港股市的牛脾氣，全托這班前之過份看淡亞洲，尤其是睇死中國硬著陸的基金經理之福。他們主要買貨目標是被他們稱為舊經濟股的大悶股，如銀行、保險、能源、電訊等。可能的理由是資金流轉得太快，他們對個中港股票準備不足，為了不被指數拋離，便直接買入主要覆蓋大藍籌的ETF。據傑富瑞的資料，過去十週，經互惠基金和ETF流入中國的資金已達71億美元。香港的股票市場同樣受追捧，在過去七星期，互惠基金和ETF累計注入14億美元。

因此在此輪升浪中，二三線股受惠程度不大。不過若這個星期調整過後仍能企穩，資金可能開始追逐二三線或中型市值股份。

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Ae觀點 --- 940業績短評

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Ae觀點 --- 940業績短評

業績

中國動物保健品(0940.HK)公布2014年上半年業績，營業額人民幣4.97億元(下同)，按年上升25.1%。營業額增加乃由於本期間生物藥及粉劑銷售額大幅上升所致，收入為2.27億和2.55億，按年增長分別達20.6%和33.3%。家禽價格上升是粉劑增長動力的催化劑。生物藥分部大幅上升主要是由於動物口蹄疫疫苗和豬繁殖與呼吸綜合症(豬藍耳病)疫苗錄得強勁銷售表現。第二季開始公司關始直接向飼養商銷售口蹄疫疫苗及豬藍耳病疫苗。出售予省級獸醫站的強制疫苗及飼養商的強制疫苗銷售額合供2.1億，按年增長38.2%。口蹄疫疫苗的收入為1.06億，按年增長51.6%。

業績期間，毛利率相對平穩。粉劑及針劑的毛利率分別為75.0%及69.0%，而2013年半年度則分別為76.8%及64.8%。針劑之毛利率較低，是由於製造針劑所需原材料及包裝物料之成本較粉劑為高。生物藥的毛利率72.2%，按年上升4.6個百分點。口蹄疫疫苗、豬瘟疫苗及豬藍耳病疫苗的毛利率分別為67.7%、65.8%及79.6%，較同期上升6.4、下跌0.3、上升4.2個百分點。口蹄疫疫苗的毛利率大升主要因達到經濟規模效應。豬藍耳病疫苗而上升則由於出售予省級獸醫站之疫苗的毛利率較高。

分銷及銷售開支為1.14億，按年升27.1%，較收入的增幅高，主要是支付較高的銷售佣金、差旅開支和運輸成本所致。不過行政開支反而下跌15.5%至2500萬，原因是上期錄得有關新加坡退市的專業費用。

股東應佔溢利急升114.9%至1.3億，攤薄每股盈利則增長84.1%。經營活動所得現金淨額亦急升106.7%至9931萬。今年三月集團的全資子公司以4.17億元收購了內蒙古必威安泰生物科技有限公司的27.8%額外股權，現共持有87.8%股權。其他流動資金管理良好，維持在穩定水平。集團現持有淨現金約10.5億，負債比率4.1%，財務穩健。

短評

以此業績推算，今年預測市盈率為33倍，預期股東資金回報約17%，現價並不太貴。不過此預期並未完全反映跟禮來的合作所帶來的額外利好因素。雖然2013年5月，中國動物保健品已跟禮來簽訂合作協議，包括向集團授出非獨家權利，以在中國分銷其若干產品、禮來亦會為集團向中國的大型生產商介紹及推廣公司兩項疫苗產品、集團亦會向禮來授出專利特許權，在中國以外地區研銷禮來旗下產品。以上協議的相關工作流程仍在進行中，收入預期下半年才會在業績中顯現。另外集團還有另外兩個產品可能是未來的增長動力，其一是集團取得無致病性的重組減毒狂犬病毒株的構建方法和應用之專利、定量口蹄疫抗原中146S含量的方法之專利及口蹄疫純化疫苗之專利。獲得上述專利後，集團將有機會擴大疫苗產品的種類及提升其市場競爭力。另外是已與禮來訂立諒解備忘錄，集團可能將一項可增加牛奶產量的補充產品在中國銷售。因此市場真正期待是下半年的業績。


*筆者及客戶持有以上股票。

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Ae金融教室 --- 唔派得息，點解要削減股本

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Ae金融教室 --- 唔派得息，點解要削減股本?

最近市傳郭炳湘正籌組「帝國集團」，並擬借麗新發展(0488.HK, 下稱麗發)的殼上市。市場言之鑿鑿的估計今年6月麗新發展削減股本就是為了賣殼作準備。除了麗發是否會真的會出售外，最多人問的就是甚麼是「削減股本」? 點解麗發說削減股本有助未來派息?

這裡有兩項規則要先知道 :

1) 當公司出現虧損，會計上會把虧損放在累積虧損賬內。
2) 根據《公司條例》，公司不能在累積虧損下派息。這主要是要保障公司債權人的權益。

假如公司經歷多年虧損後，開始有錢賺，打算派息回饋股東，但仍錄得累積虧損，法例是不容許的。公司可以做的，是得到法院和股東同意，以削減股份溢價賬來抵消累積虧損，沒有累積虧損，便可以派息了。

就以麗發這次削減股本為例，做法是這樣的 :

截至2014年1月31日削減股本前，公司的累積虧損為56.95億港元(下同)，股本則有88.3億。而在這88.3億之中，公司削減了57億股本，產生的進賬放入了削減股本儲備賬。最後便把削減股本儲備賬抵銷56.96億累積虧損。在完成削減股本程序後，公司股本剩下3.12億，削減股本儲備有約500萬，累積虧損降至零，保留溢利因沒有了累積虧損，由原本的6.64億，上升至63.6億。

大家都會問，攪完一成輪，股東利益會否受損? 理論上係唔會的(實際上會有一些開支)，在削減股本前後，麗發的公司權益總額保持在102億，股東所持股份之股東權益或投票權比例也會不變。

麗發在削減股本後，是有利派息，為甚麼市場會估賣殼呢? 除了公司跟郭先生的商業關係外，筆者估計也跟剛實施的公司條例有關。

新的《公司條例》早已於2014年3月3日實施，其中一個變動是容許發行沒有面值的股份，以及沒有足夠會計儲備的企業，只要作出法定償債聲明，證明具備償債能力，便可以恢復派息。麗發同系的麗新國際(0191.HK)曾表示會用新例，以加快派息程序。因此今次麗發是棄捷徑兜路行，難怪令人懷疑是為賣殼作準備。


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Ae觀點 --- 燃氣加價點部署?

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Ae觀點 --- 燃氣加價點部署?

中國發改委宣布，由9月1日起非居民用天燃氣的存量氣價格將每立方米上調0.4元人民幣(下同)，而居民用氣價則不變。另外，因化肥業景況困難，化肥用氣調價措施將暫緩出台。

即係乜意思? 可能戰友們都唔明講緊乜，咁要先解釋下存量氣和增量氣的意思。雖然中文是我們的母語，但睇英文會更易理解。存量氣英文為Base Volume，增量氣則是Incremental Volume。存量氣是指去年實際用氣量，今年較去年用氣量多出的部分便是增量氣。

例如，2013年中國的用氣量為1120億立方米，預期今年的用氣量為1230億立方米，今年的存量氣便是1120億立方米，增量氣便是110億立方米。

接著回顧一下歷史。自2010年起，發改委開始啟動中國的天燃氣價格改革，於當年6月首先上調管道天燃氣井口價格。接著是2013年7月份，上調了非居民用天燃氣門站價格，並表示在2015年底前，存量氣與增量氣價格將合併為一。現時兩者差價約0.5元，因此明年將會再加0.5元左右。

在不同城市存量氣和增量氣的價格會略為不同。以北京為例，在2013年7月以前存量氣為1.86元，然後加價至現時的2.26元，9月1日後則為加到2.66元，預計明年年底前加至跟增量氣相同的3.14元。

點解要加價? 因為中國的天燃氣供應不足，卻又受到價格管制，燃氣開採無利可圖，上游油企不願開採，使到中國的天燃氣發展停滯。自上一次加價後，國內天燃氣開發及國外入口都明顯加快，中國的天燃氣供應能力加強，效果良好。

明白以上各點後，各位便可以有一個粗略的印象，作為投資評估的基礎。因加價後收入多了，上游的天燃氣生產商將受惠。下游天燃氣分銷商卻受成本上升所累，成本不一定能全數轉嫁予客戶。由於居民用氣門站價格不作調整，非居民收入比重較多的將受較大影響。因此，未來幾個月是觀察轉嫁率和需求的關鍵時間。還有，需要用到天燃氣的工業企業也會受到負面影響。

還有一點，發改委會同時放開進口LNG氣源價格和頁岩氣、煤層氣、煤制氣出廠價格政策。這對開發非常規氣的生產商和設備商有利。

除了此次加價，月初上海市發改委亦六年來再次上調居民燃氣價格，並實行階梯氣價。可以預期，如此次試驗成功，其他城市也將陸續調整終端燃氣價格機制。

至目前為止，天燃氣價格改革進展順利，加價當然對終端需求有短期壓抑現象，但長期則有利整體天燃氣供應，鼓勵開發，提高燃氣使用效率，優化能源結構，對中國能源戰略部署意義重大。當然，改善空氣質素也是緊隨的好處。

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Ae金融教室 --- A股點運作?

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Ae金融教室 --- A股點運作?

滬港通就快開通，很多人都很有興趣，詢問A股市場的運作。即使耳熟能詳的A股指數，原來很多人連上證綜合和上證A股指數都撈亂了來看，甚至內地有上海和深圳兩間交易所也不知道。

今日就簡單講吓A股和香港市場運作，括孤( )為香港市場的運作 :

交易時間 : 09.30-11.30 、13.00-15.00，不設開市前時段。(開市前時段09:00-09:20，交易時段 :09.30-12.00、13.00-16.00)

股票代碼 : 6位數字。(5位數字)

交易單位 : 固定每手100股。(由上市公司決定)

最低上落價位 : 0.01元人民幣。(按股價而定)

即日鮮 : 不可，只可於T+1日或之後賣出。(可以)

結算 : 股票於T日交收，款項於T+1日交收。(股票及款項於T+2日交收)

碎股 : 只能賣出。(可以買賣)

價格限制 : 上下行10%，被納入「風險警示板」的滬股為上行5%。(沒有限制)。這點可以再解釋一下，很多人以為漲/跌停後，該股便停止交易，這是錯誤的。事實是該股是可以繼續在漲/跌停之區間交易。

交易費用 : 經手費、證管費、過戶費、印花稅 (交易佣金、交易徵費、印花稅)


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Ae觀點 --- 940績前透視

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Ae觀點 --- 940績前透視

昨日大市的表現算是自7月22日升市啟動以來較正常的一日，恒指漲315點，上升比例94%，國指更高達97.5%，大市的上升比例為66%，高過60%已算難得。主要行業表現普遍造好，整體市況仍然安全，本週恒指的短線警戒線為24,400，如跌穿恒指的調整可能未完結。

AE組合中的中國動物保健品有限公司(0940HK)將於2014年8月15日的董事會會議後，公布二零一四年六月三十日止的六個月中期業績。

中國動物保健品旗下超過500種治療和非藥物治療的家禽和牲畜獸藥，優勢是具較高的研發和生產技術和獨特的直銷模式，令其在極為分散和競爭激烈的市場突圍而出。投資此股的主要思路是中國的動物藥品需求因中國肉品需求上升和行業整合推動收入出現結構性增長，以及其策略性股東美國禮來於下半年將會利用其於新興市場的銷售網絡，為中國動物保健品推銷產品。美國禮來的網絡和銷售規模較中國動物保健品大得多，預期對公司有重要幫助。

在產品結構方面，公司將加強疫苗的銷售，除了擴展國內省份銷售的覆蓋，也同時大量增聘營銷人員。由於疫苗的利潤較粉劑高，公司的整體利潤也有望提高。

除了競爭劇烈外，投資此公司的另一風險是動物傳染病擴散，將影響公司當期業績。2013年上半年業績下剉，就是因為人類感染豬流感，導致政府機構關閉家禽市場，以防止病毒擴散。消費者也擔心受感染，而避免進食家禽，從而令家禽價格下挫。養殖人為了減少損失，縮減養殖數目，動物藥品需求也因而受負面影響。

*筆者及客戶持有以上股票。


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環球市場追擊 --- 上天會獎勵樂觀的人

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環球市場追擊 --- 上天會獎勵樂觀的人

成功的資本家和投資者跟經濟學家最大不同之處是，前者往往是審慎的樂觀主義者，堅信人類能在逆境創造奇跡。

當經濟學家都在睇中國點死時，剛公布的中國七月出口數字出人意表的按年增長14.5%，增長動力繼續加強。就算排除了其他嘈音，如此高的出口增長還是令市場十分驚訝。即使如此，在數據公布後，不少經濟學家堅持出口強勁只是曇花一現的偶然。

在中港股市突破上升之前，市場充斥中國硬著陸論。我們的<環球市場追擊 --- "中國時刻" 重臨? : http://goo.gl/7d7Gqq >一文簡述了我們對中國的看法，在此不贅。其中一個看好原因是相信環球需求穩定。七月歐美和新興市場需求強勁，引證了此觀點。

現在最大問題和最沒爭議的是中國的進口需求疲弱，中國7月份進口萎縮1.6%，跟市場預期相差不遠。相信主要由於國內打貪力度維持強勁、打擊商品違規融資以及改革經濟結構所致。專家對對此看法普遍悲觀。而我們的觀點一如七月研討會上所述一樣，相信習近平是有心厲精圖治，改革中國。雖然內需不是改革的唯一目的，但是若果政經改革朝正確方向發展，定能在結構上改善國民對需求的抑壓。

因此我們可觀察三點 : 1) 打貪。貪污如毒品會侵食和消耗國家資源。習近平打擊貪污的決心人所皆見。此次打貪，中短期或對財富有重新分配的效果，社會有機會受惠。不過中國的貪污癥結在於政治結構的缺陷，中央是否有決心和能力向此下刀? 2) 經濟改革方面，對解決「劉易斯拐點」和「中等收入陷阱」的一系列對策是否有足夠的執行力? 3) 國企改革、國退民進在理想上，可解決資源分配不公，提升中國企業的競爭能力和賺錢力。但是最終效果如何?

就算知道問題所在，使用了合適的解決方法，還是沒有人可保證中國政治和經濟不會硬著陸，不過上天通常都給審慎的樂觀的人豐厚的獎勵。

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Ae金融教室 --- 重列之魔法

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Ae金融教室 --- 重列之魔法

有戰友對於日前飛毛腿(1399.HK)一文末段，提到"重列業績"的影響，有點摸不著頭腦。今日Ae教室就來簡單解釋一下。

一間集團，旗下的子公司和聯營公司的業績，在母公司的財務報表上，會採用合併報表的方法編製。

子公司和聯營公司有甚麼分別?

子公司 : 母公司持股量多於50%
聯營公司 : 母公司的持股量少於50%，但多於20%。

不過，以上是不準確的定義，以免大家悶親定義所以不詳列出來，如果大家有興趣，可上網找尋 "HKAS 27" 和 "HKAS 28"，便可找到詳細定義。

根據會計準則，子公司和聯營公司的財務報表，分別會以購買法(Purchase method)和權益法(Equity method)合併入集團的財務報表內。


1. 購買法

假設A公司以每股$1買了100股(100%)B公司，購買法是把A和B公司各自報表上的各項目相加。

A公司的報表:
資產 :$500
投資於B公司 : $100
負債 : -$200
淨資產 : $400

B公司的報表:
資產 :$1000
投資於B公司 : $0
負債 : -$900
淨資產 : $100

合併報表:
資產 :$1500
投資於B公司 : $0
負債 : -$1100
淨資產 : $400


2. 權益法

假設A公司以每股$1買了30股(30%)B公司，權益法是按A公司應享有B公司的權益，以一項列出。

A公司的報表 :
資產 :$500
少數股東權益 : $0
投資於B公司 : $30
負債 : -$200
淨資產 : $330


B公司的報表 :
資產 :$1000
少數股東權益 : $0
投資於B公司 : $0
負債 : -$900
淨資產 : $100


合併報表 :
資產 :$500
聯營公司權益 : $30
投資於B公司 : $0
負債 : -$200
淨資產 : $330


明白後，又關飛毛腿乜事?

2014年6月13日，即半年結前，飛毛腿公布出售其兩間子公司深圳朗能之70%股權以及深圳鴻德之60%股權，總代價為人民幣1億500萬元。而這兩間公司，在2013年全年分別蝕了733萬人民幣(朗能)和484萬人民幣(鴻德)。因為是子公司，使用Purchase method ，兩間公司的業績都全數合併到飛毛腿的損益表上。而非其持有的30%朗能和40%鴻德的虧損，分別為219.9萬和193.6萬，則在「非控制性權益」一項中記錄。

不過，因為集團已在半年結前賣了兩間公司，為了方便投資者比較沒有此兩公司的實際業績，公司應在最新一份報表上，把2013年上半年的業績重列。重列後的期內溢利應該由本來的696萬上升至1913萬。而非控制性權益則由-458.8萬減少至 -45.3萬。因此，日前的盈喜指"本公司預期本集團截至二零一四年六月三十日止六個月之純利將至少為二零一三年同期之四倍"，未必是以2013年上半年業績的純利人民幣696萬來作基算計算，而有可能是重列後的人民幣1913萬。可惜公告中並沒有清楚指明。

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Ae觀點 --- 熱錢的迷思

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Ae觀點 --- 熱錢的迷思

八月來臨之後的四個交易日，市場日日整固。不論是本地已進入業績期，也不論外圍如何風高浪急，恒指都一於懶理，高低位波幅只有293點。以昨日計，大市和恒指上升比例分別為45%和36%，表現一般。唯因滬港通及證券股賣盤消息，資金在第一波炒完藍籌後流竄到證券概念股繼續炒作，華富國際(0952.HK) +30.9%、信達國際(0111.HK) +26.4%、新華匯富 (0188.HK) +17%。

對於港股最近弱中帶強的表現，市場的解釋莫衷一是，不過最多人提及的表象肯定是金管局不停地向銀行體系注資 -- 這代表著資金在不斷流入香港。前日金管局更兩度入市，合共注入35.27億港元，令今天本港銀行體系港元戶口結餘達到2,391.89億元。坊間的解釋是，因歐美加大對俄羅斯的制裁力度，部分俄企將所持盧布轉為港元。

但是，港股之前兩週的強勢，真的可以用資金流入香港來解釋嗎？

一個現象的出現，可以是一連串互不關連的事件所觸發。以今年三月港匯開始轉強講起，可能先是受人民幣單向升值預期扭轉而觸發、然後是七月份的國企派息觸發金管局入市、及一早落車的滬港通和俄羅斯資金流入避險等等 -- 以上各項都同樣可以令港元需求上升。所以，資金可以因不同目的而流入，但並不等於一定要買股票，基本因素沒有改變，股市只會紋風不動。硬是要把股市上升說成是因熱錢流入是邏輯上的錯誤。

那麼，中港股市因何升呢? 要解釋便先要問中港股市為何跑輸外圍? 中國和香港股市落後環球股市，資金流進歐美市場，主要原因是投資者對中港兩地的政治和經濟困局看不透。相比之下，歐美經濟增長勢頭更明確，風險更低。不過，最近中港政治接二連三出現利好消息，有些顯示出中共高層的博弈已達至新的平衡點，有些則預示某些對經濟有負面影響的政治活動爆發的幾率已大幅降低。投資者對中港政局信心增加，之前因政治不確定性而產生的估值折讓盡去。配合早已推出的一連串微刺激政策，股市便一觸即發。如細心觀察相關報導，便不難理解為甚麼中港股市的突破日，是不遲不早的在7月22日出現。

另外，最近歐洲經濟失去動力，昨夜意大利更陷衰退，歐股自六月中下旬見頂轉差，資金回流中港股市，也是其中一助燃劑。


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Ae金融教室 --- 每股盈利

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Ae金融教室 --- 每股盈利

上一次我們討論過「盈利」，今次講「每股盈利」。

「盈利」，可以在這裡重溫 : http://goo.gl/rbS6vn

每股盈利(Earnings per Share, EPS)，是每股股票所分得的盈利。計算方法是把盈利除以公司已發行股數量。

盈利跟每股盈利有乜分別? 簡單來說，盈利是從公司角度量度，而每股盈利則是從股東的視角去思考。此項目重要是因為，每股盈利愈高，股價將愈高。

打個比喻，公司去年共發了10萬花紅，十位員工平分，每人得1萬元。今年公司業績再創高峰，共發了12萬花紅，比往年多了兩成。不過員工數目增加到15人，平分後每人卻只得8千元。

同樣道理，當公司新發行的股票增長大於盈利增長時，每股盈利增長便會跑輸盈利增長。

相反，公司也可以在市場回購和註銷公司股票，以減少已發行股數，從而令股東可分得的每股盈利上升，會對短線股價有支持。不過，如果公司有多餘的資金，長期只用來回購股票，卻沒有投放於業務發展，對公司長遠發展也不是好事。

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Ae觀點 --- 飛毛腿盈喜之謎

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Ae觀點 --- 飛毛腿盈喜之謎

飛毛腿(1399.HK)昨日發出盈喜，公告節錄如下:

"本集團於截至二零一四年六月三十日止六個月之綜合收入金額預期將增加約30%至35%，其中原廠設計及配套業務分部應佔收入金額預期將顯著增加約45%至50%，此乃受本集團原廠設計及配套產品銷售之快速增長以及國內品牌智能手機及平板電腦產品之快速擴張所推動。鑑於本集團尚未最終釐定其截至二零一四年六月三十日止六個月之未經審核綜合管理賬目，於此時具體指出其增加之盈利並不實際可行。僅根據初步評估（有待最終釐定），本公司預期本集團截至二零一四年六月三十日止六個月之純利將至少為二零一三年同期之四倍。"

2013年上半年，飛毛腿的收入為10億9900萬(人民幣，下同)，今年上半年增長30%-35%，收入介乎14億2900萬至14億8400萬之間。2013年上半年盈利為696萬，今年盈利為同期四倍，即超過2784萬。另外，在扣除去年子公司所屬的458.8萬虧損後，去年上半年公司股東應佔溢利為1155萬。如其他子公司虧損維持不奱，今年上半年的股東應佔溢利約3300萬，增長約為+200%。以收入的中間數14億5700萬計，股東應佔溢利率為2.26%。

一般來說，上半年收入約為全年的45%，照比例推算，不計出售兩間子公司的收益，全年收入約為32億3700萬，全年的股東應佔溢利約7300多萬。以上述假設計，2014年預測市盈率約14倍。這份業績令人有點失望。

不過數是咁計，但此公告內還有一些要注意的地方。因飛毛腿今年賣了子公司，公告沒有提及上年的業績是否會重整。如果重列上年業績的話，基數不同了，上面的計算也完全沒有意義，這一點大家要留意。另外，因為盈利率低，即使只有些微波動，最終的核心盈利誤差也會很大。

*筆者及客戶持有以上股票。


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環球市場追擊 --- 叛逆之投

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環球市場追擊 --- 叛逆之投

最近市場仍然為中國經濟爭論不休。不過環球基金也唔驚得咁多，在提心吊膽中增持中國股票。始終過去睇得太淡，過於輕倉，萬一中國再次起飛，唔夠貨，便會繼續跑輸市場。中國內房股也表現火爆，即使處處鬼城，基金經理也無有怕， 照掃可也。

今年應該是自2009年以來最令投資者心力交瘁的一年。不但行業和投資概念輪動頻繁，資金亦在各個國家之間換馬。動力型的投資者更壯志未酬，每當目標出現動力，一追入沒多久，市場口味便變了，股價立即失去動力。早已忍痛止蝕的股票卻迎頭趕上。反而逆向型投資者則如魚得水，此種輪轉市況，正好是把巴菲特的超必:「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼」發揮得淋漓盡致的表演機會。

因此，可以嘗試從環球基金倉位的喜惡中，逆向思考，避開過於擁擠的投資，吸納大家捨棄的遺珠。

基金經理相對樂觀的地區
印度、英國、日本

相對悲觀的地區
歐洲、台灣、澳洲、香港、中國(正在改善)

相對樂觀的環球行業
能源、公用、綜合金融

相對悲觀的環球行業
電訊、科網



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