2010年8月24日星期二

超越基金經理 (一)



在現代社會快餐文化的燻陶下,眾多市場參與者的賭博心態和媒體的單一技術分析取向相輔相成,不可避免地使投資者對市場預測(market timing)產生偏差的頻率偏高。如此一來,投資就很難成為累積財富的有效途徑。

如果您的錢多到讓您可以賺或者蝕都不在乎,那麼,您可能不需要再繼續閱讀本文。但是,如果您想為自己的未來認真謀算,如果您想通過參與市場來為你的家族辦公室(Family Office) Stay Rich,如果您想找一條安全有效的渠道來讓自己從「有錢」變得「更有錢」 – 那麼,您需要找一位基金經理,甚至學習做自己的基金經理。

希望您有思想準備:雖然做自己的基金經理可以帶給您豐盛的回報,但是,這並不是一份簡單的工作。就像傳奇投資家傑西∙李佛摩(Jesse Livermore)所說的:「這是全世界最迷人的遊戲,但它並不是所有人都能參與的。愚蠢的人、精神上懶惰的人、情緒不穩定的人、以及想一夜暴富的冒險家都不適合這個遊戲,那些人會一直窮到死。」

如果您已經下定決心,那麼就讓我們來看看,到底該如何超越基金經理 (當然,如果只能做得跟一般的基金經理一樣好,不如乾脆把錢交回基金經理管理算了)。說難也不難,不過在超越前,您先要保持一個開明的頭腦,並且像一個真正的基金經理一樣去分析和做決定。

開明的頭腦

所謂「開明」,即是博採眾家之長。千萬不要把自己的分析和預測建立在某一個單一的理論體系之上。

如果您一直在使用技術分析,那麼 不妨開始學習一些基本的財會知識。看看公司的財務報表,試著思考一下,現在的買入價在折讓之後是否合理?現金流是否穩定?毛利的逐年增長率有無明顯上升或 下降的趨勢?在同一個時間框架內,跟同行業其他公司比較,每股盈利是靠前還是排後?這些數據有的可以在上市公司的財務報表上看到,有的可以通過簡單的運算 得出,都不比用圖表來顯示的技術分析難理解。

如果您偏好基本分析,那也不必對技術分析棄如敝履。如果一百日浮動平均線遠遠低於您計算出來的合理買入價,您是否應該該對自己的估值重新調整?如果現在的股價已經和您估算出的賣出位相去不遠,而保利加通道(Bollinger Bands)開始明顯收窄,並且股價在觸碰到上軌后連續兩日低收,您是否應該考慮提早沽出,或者買入看跌期權?

如果您是畢菲特投資理論的忠實擁躉,那麼您一定也讀過葛拉漢的《聰明的投資者》和《證券分析》,以及費雪(Philip Fisher)的《怎樣選擇成長股》。但是除了「護城河」,「人棄我取」,「乘虛而入」這些和價值投資相關的策略之外,還有其它許多側重點不同且不與之相悖的學說。譬如:索羅斯所總結出的「動態不平衡」、「靜態不平衡」、和「近平衡」這三種市場概念,彼得∙林奇 (Peter Lynch)的《One Up on Wall Street》裏所闡述的「只投資你所熟悉的領域」和「Bagger」 理論,傑西∙李佛摩的《How to Trade in Stocks》裏所歸納的交易規則,羅步(Gerald Loeb)所創始的 「逆大眾觀念投資」理論,以及艾略特 (Ralph Elliott ) 所創立的波浪理論。。。等等等等。這些學說在過去幾十到一百年裡,被投資者反復檢驗,仍然屹立不倒,自有其獨到之處。要知道,畢菲特年輕的時候並不是一個 「耳聽四面,眼觀八方」的消息靈通類投資者,其個人和其理論的成功起始於統計和精算。所以,把一些技術類和心理行為類的理論知識納入您的工具箱,正好可以 與價值投資的體系互補,讓您的邏輯思考更加完美。

像基金經理一樣分析

基金經理最基本的職責就是建立和管理一個投資組合。假設這個基金經理的業務重心是股票,那麼,他在選股時的分析過程顯然會包括基本分析範疇內的一系列運算。但是,要想學會像基金經理一樣分析,最重要的可能並非是在Excel上做一個估值模型,而是去模仿基金經理的思考模式。

借用一下晨星的概念,在選股的時候,您可通過三個很基本的問題來啟動基金經理的思維過程:

1。這家公司的目標是什麽?
2。這家公司怎麼賺錢?
3。這家公司的表現是否令人滿意?

雖然這三條問題看上去並不算太難,您完全可以通過觀察和研究來將之一一解答,但是一旦您開始思考這些問題,您的思考過程將會和基金經理同步,您的分析能力和尋找投資機會的效率將顯著提升。下面,讓我們逐條來看看這些問題。

首先,一家公司的目標可能並非您 所想的那樣顯而易見。以運動鞋行業為例,您可以問自己,這家運動鞋公司的目標是哪一類市場。是平價實用類?名牌高檔類?耐用專業類?還是亞文化時尚類?在 確定了其真正業務目標之後,您就可以進一步通過常識判斷,這家公司想要實現的目標究竟合不合理。舉例來說,一家運動鞋公司想要開拓一個全新的市場,把特別 製造的鞋底和鞋面分開販售。當顧客購買一個鞋底之後,他可以將之與其購買的數個鞋面任意組合,這樣,顧客就等於同時擁有了幾雙不同的運動鞋。這是一個非常 有創意的目標,但是,在缺乏技術支援,廣告預算,市場研究,和商業投資的情況下,這家公司達到此目標的可能性極低。(這是美國的一家上櫃公司,並非我所杜 撰。)

當您已經分析並認可了一家公司的目標和其可行性,您可以開始分析這家公司是怎麼賺錢的。還是以運動鞋行業為例,這家公司的目標市場佔有率是多少?其競爭對手的市場佔有率又是多少?這個市場還有沒有穿透(penetration)的潛力?這家公司是自己製造運動鞋還是以合約形式外判?如果是代理其它品牌,每年的牌照費支出是多少?原材料、加工、包裝、宣傳的成本各為多少?銷售額的主要來源是每單位高利潤率還是成本導向?所有這些資訊均可在上市公司的年報裏找到。

如果一家公司對上述兩條問題所給 出的答案都讓您滿意,那麼,您現在終於可以開始評估它的表現了。年報上的數字固然可以告訴您此公司的過往財務狀況,但是,您也可以通過自己的觀察來達到評 估公司表現的目的。在中國這個新興市場,許多公司上市時間很短,很可能只有三、五年的年報可供投資者查閱。這麼狹小的樣本空間很難讓人對其表現總結出什麽 規律,所以「觀察」的重要性更加不容忽略。回到運動鞋行業的例子,您可以看看自己平時都買些什麽品牌的運動鞋?為什麽買這個品牌?其他人買些什麽品牌?他 們的年齡層和收入水平如何?您逛商場的時候看到哪個運動鞋專櫃前面最多人?平時看電視、上網、看報紙的時候,又是哪些品牌的曝光度較高? 由此可見,上述三條問題可以衍化成更多的小問題。然而,問問題只是個形式,更重要的通過提問去思考,通過思考去理解,再通過理解去預測。這就是一個基金經理在選股時的基本思考模式。下次我們將繼續探討一般基金經理的思考模式和決定模式,並佐以實例。

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