通脹? 通縮? 畢菲特 V.S. 格羅斯

美國證監會文件顯示，畢菲特的投資旗艦巴郡(Berkshire Hathaway)的短期債券組合比重由2009年第二季的16%增加至今年第二季的21%。分析員估計畢菲特擔心美國出現通脹，甚至預期美國將會較市場預期更早加息。不過股神此部署卻跟債王格羅斯的通縮警告和買長債的建議完全相反。究竟通脹還是通縮？誰對誰錯？

首先，TIPS息差(圖一)顯示，即使美國把聯邦儲備的資產負債表倍增至2.3T美元，通脹預期只曾回升至約2.4%。近月卻因需求不振，去槓桿化持續，美國經濟復甦無以為繼，通脹預期急速下降到1.8%，明確指出市場預期通縮可能性增大。更令投資者擔心是若美國政府未能採取適當措施，一旦通縮主宰投資者預期，要再扭轉便事倍功半。

正因短期通縮風險上升，聯儲局決定延續量化寬鬆的規模，把到期的按揭債券所得的資金重新投資到2年及10年期的國庫債券，主要目的是希望人們最終願意把過量而低成本的貨幣用於消費購物，刺激經濟。雖然不少懷疑論者質疑這方法是否能令經濟復甦，但是對長線通脹預期觀點則較一致，分歧只是在於時間而已。

其實這一點也不難理解。雖然貨幣乘數(圖二)仍然處於低位，但是貨幣流速(圖三)及其加速率(圖四)卻保持上升勢頭。眼利的讀者會發現貨幣流速加速率跟CPI同步甚至領先半年至一年不等。在持續極度寬鬆的環境下，即使市場需求下降，只要貨幣流速加速率勢頭持續，未來半年通脹仍可能上升。

總括來說，短期通縮的機會正在增加，但關鍵是奧巴馬政府和美國聯儲局有遏止物價下跌的決心，伯南克亦已表明必要時會繼續推出刺激措施。長期而言，即使聯儲局不再擴充量化寬鬆規模，只要貨幣流速加速度上升，美國的通脹最終也會飆升。

巴菲特和格羅斯都沒有錯，分別只在於Time Frame長短而已。