數碼通 (0315.HK) --- 業績簡評

• 數碼通公布截至2011年年底之中期業績，營業額按年上升83%
• 綜合ARPU$277，按年上升15%
• 基於智能手機用戶增加及數據服務普及，數據收入按年上升54%，佔服務收費的54%
• 另一動力來自手機及配件銷售，按年增長267%，或較2011下半財年上升59%，佔總營業額的44.5%
• 手機及配件銷售超出市場預期，但手機補貼費用大增，手機及配件銷售成本較2011上半財年上升59%，資本化前/後的手機補貼費用分別增加51%/67%，毛利按年只增長33%，毛利率從2011下半財年的57.8%下跌至49.8%
• 除去手機銷售，EBITDA利潤率由41.2%上升至50%，OPEX只上升13%，營運槓桿顯現
• 盈利按年增長48%，派息比率100%，中期息每股派$0.46
• 客戶數目按年上升12%至162萬，流失率1.1%
• 2012財年預計資本開支由原本的7億上升至約8億港元，主要用於改善網絡質素及推出850MHz HSPA+

短評

• 今次數碼通業績較市場預期好，盈利預測會出現一次性小幅調高，但目標價未必大幅提升。理由是除了手機補貼費用增幅可能是市場其一憂慮，以及未有4G/LTE頻譜，和較其他營運商單調的銷售手法等原因，即使數碼通的服務質素最好，競爭力亦受市場懷疑
• 個人看法是，雖然香港的手機滲透率已超過200%，但是數碼通的智能手提滲透率只得62%，換機潮三年後才會飽和；未來數據服務的普及亦是大趨勢，數碼通仍有相當大發展空間。當然，其餘對手亦能從此大勢中受惠。
• 以現價$15.5計，2012財年預測PE16倍，股息率6.2%，屬可攻可守之選。

後補 :
業績後大行目標價
大摩 : $15
花旗 : $16->$17
瑞信 : $15.38
渣打 ; $15.5->$17
野村 : $14->$16.5
大華 : $18->$19.8
中國金 : $16.5