九興控股 (1836.HK) --- 簡評

公司簡介
九興控股(1836.HK)是優質鞋履的領先開發商及製造商，於2007年年中上市。除了製造休閒、時裝及私人標籤鞋履外，亦向客戶提供結合設計、開發及製造元素的綜合一站式服務。


客戶及產品
九興與多個世界級頂尖品牌建立了穩固的合作關係以生產優質鞋履，並且擁有龐大的客戶基礎，包括：

+ 六家全球十大休閒鞋履公司 (Clarks、Deckers、ECCO、Rockport、Timberland 及Wolverine)
+ 領先的時裝鞋履公司 (Cole Haan、Kenneth Cole、Guess 及 Nine West)
+ 高級時裝品牌 (Celine、Donna Karan New York、Emilio Pucci、Givenchy、Loewe、Marc by Marc Jacobs、Guess、Marciano、Alejando Ingelmo、Paul Smith、 Sigerson Morrison、Alexander Wang及Via Spiga)及
+ 為著名的大型連鎖店零售商，如J.C. Penney，設計、開發及生產私人標籤鞋履。

九興跟客戶的合作關係良好而持久，有賴其優秀的研發團隊及高效率的生產線。


經營模式
除了OEM製造外，九興正積極發展其零售業務。旗下主要品牌包括高檔市場的Stella Luna及中檔的What For；

製造分部佔總營業額約94%，產能使用率在95%以上，其餘6%為零售業務。


優勢及機遇
+ 擁有頂級和最新潮的造鞋技術和設計能力；
+ 跟客戶關係良好且合作緊密，其客戶全為國際名牌，五大客戶佔集團總收入約55%，並不過份依賴單一客戶；
+ 從製造涉足零售只是起步階段，零售業務會繼續擴充，並加入不同自創品牌以顧及不同細分市場，完整產品組合以分散風險；
+ 相對其他零售競爭對手的規模，九興可發展空間相當大。


風險
+ 女裝鞋履市場競爭劇烈；
+ 零售業務暫時偏重女裝及中檔至高檔鞋履；
+ 中國經濟增長放緩。


估值
九興的零售業務自2006年開始發展，估計管理層仍然處於探索階段，此分部仍未為盈利提供重要貢獻。

不但店鋪數目跟其他競爭對手仍有一段距離，九興的零售營運效率亦未及其他競爭對手。

不過相信當管理層掌握零售運作後，便會進一步擴張發展，營運效率亦會追上，並成為集團的增長動力。

預期於2015年，零售分部將佔總營業額約20%。

由於九興的零售業務未見明顯供獻，而且製造商涉足零售業務具風險，現時市場只給予九興工業股的估值；

預期未來5年，九興的盈利CAGR將有15%-20%，只要其零售發展能交出成績，證明其經營零售的能力，價值或被重估；

九興財務狀況健康，持有淨現金1億7000萬美元；

由於集團未來的發展能見度高，現價計2012年預期市盈率約10.5倍，股息回報約6.5%，估值合理，每當股價回調是吸納的機會。