1. 美聯儲局在二月十九號宣佈加主要貼現利率 (primary discount rate) 25基本點至0.75％。
點評﹕
貼現率譯作discount rate。在次貸危機以前﹐是聯邦銀行通過貼現窗口(discount window)為銀行提供短期(overnight)貸款時所收取的利率。 通常比target fed's fund rate 高100 基本點 (base points﹐簡稱bps)。 因為跟聯邦銀行借款會降低銀行的信用評級及有可能被迫保持額外的存款準備金水平﹐所以大多數銀行並不願意通過貼現窗口融資。作為聯儲局唯二的貨幣調整工具之一 (另一即為聯邦基金率﹐fed’s fund rate)﹐調整貼現率的象征意義一向大於實質意義。
在08至09年間﹐次貸危機開始惡化為金融風暴乃至全球經濟衰退。隨著Bear Sterns, Freddie Mac, Fannie Mae, Indy Mac, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Wachovia,Washington Mutual, 等眾多金融機構的倒閉﹐銀行間的信用流通因恐慌而縮水﹐interbank 的借貸大幅度凍結﹐很多銀行無款可借。作為量化寬鬆的措施之一﹐聯儲局開始將貼現窗口的政策調整﹐不但將經由discount window借貸的銀行名稱保密﹐把 discount rate 和 target fed's fund rate 之間的息差調低至 25 bps﹐更把貸款償還期由 overnight 先調高至三十天﹐然後進一步調高至九十天﹐使得經由 discount window 借款一時間成為銀行的首選。
聯儲局的這次調整把 discount rate 和 target fed's fund rate 之間的息差由25bps調高至50bps 。Target fed's fund rate 現為 0 - 0.25%, 與 0.24% 的 1-month LIBOR (倫敦同業拆放利率﹐London Interbank Offered Rate) 及 0.26% 的 3-month LIBOR 均相去不遠。 由於 LIBOR 代表了高信用評級銀行間的借貸利率﹐並且和 fed's fund rate 一樣俱浮動性﹐再加上全美銀行經 discount window 所借款項已由08年九月高峰期的超過4000億美元回落至二月的877.3億美元﹐顯示出其對金融機構流動性所發揮的影響已顯著降低﹐我們覺得聯儲局本次操作是給出逐步撤出市場及鼓勵銀行間借貸的信號。其象征意義仍大於實質意義。
據伯南克在聽證會提到的退市三步曲：1. 測試收緊工具(如這次提高貼現率，目的是讓市場足夠時間準備，而貨幣政策仍會保持寬鬆) 2. 收緊資金 3. 加息(必要時 2和3同時進行)。奇怪的是在聽證會中，伯南克已表明會很快提高貼現率，但市場卻感覺事出突然，亦認為提高貼現率會令到銀行資金再度緊縮和加息機會大增，擔心影響復甦進度，股市也因此大跌。若我們從另一角度看， 由於銀行體系幾乎崩潰，聯儲局才實施異常的折扣率政策; 現在緊急措施回復正常，也表示銀行體系回复正常。相信這次提高貼現率對銀行資金成本沒有大影響。
而市場認為會提前加息，但現時美國樓市和失業率剛趨穩定，現時加息會加大美國再次步入衰退機會。簡單來說，現時還未見到退市三步曲中第二步的時機。有些人認為要加息是因為聯儲局想對通脹防患于未然，那麼其實當下的美國跟中國應該一樣，寧要通漲不要通縮。 從08年九月直至今日﹐在貨幣供應量M1續創新高的情況下，貨幣乘數 (money multiplier) 卻創新低。雖然二月不斷注資入市場，但資本市場卻仍未正常運作﹐現在加息只會令春芽(green shoots)剛發芽即枯萎, 所以我們對 “加息機會不大” 更有信心。
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