Ae觀點 --- 港股分道楊鑣

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Ae觀點 --- 港股分道楊鑣

滬港通開通三日，恒指由高位最多跌了972點，最高見過24,313點，距離今個月目標只差二百多點，便急速回落。之前的睇法暫時保持，23,300依然是本月的重要支持，一旦失守，便很大機會見22,900。如十一月前未能收復失地並重上23,600，十二月便難以樂觀，起碼會殺至至22,300或以下。

這只是作壞打算，暫毋需太擔憂，而之前建議的對沖動作，希望也能起到一點作用。以近日整體市況看，表現的確較疲弱，卻比恒指和國指好。而由10月3日至11月17日間，恒指雖反彈了近1,800點，但絶對不算超買，整體股市還有不少上升空間。現在大家可能只在等trigger出現。

2006年建設銀行成為首隻晉身恒指的國企股，恒生指數便受到外圍和國內兩大經濟體左右，其走勢自始也跟中美兩大國的基準指數有著較高的相關性。但自今年9月1 日起，此相關性忽然消失，港股跟中美股市分道揚鑣。直覺聯想，9月1日是831人大落閘後的首個交易日，之後更發生一連串的政治風波。把港股落後於中美股市歸咎於政治因素，應是合理推斷。假如此相關性不變，從中美兩國的基準指數作計算基礎，現時恒指或許會處於26,300水平。換句話說，政治不明朗，令恒指出現了約一成多的折讓。



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Ae教學第28 集 --- 投資心理誤區（2）

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Ae教學第28 集 --- 投資心理誤區（2）

Interstellar 告訴我們，時間、空間皆是相對而非絕對的概念。同樣的，在投資時，當我們試圖去用一個­相對的標準去做一個量化評估時，往往南轅北轍。而這種心理誤區，完全可以被我們利用。


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環球市場追擊 --- 牛熊交錯的兩個月

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環球市場追擊 --- 牛熊交錯的兩個月

在休息了一段時間之後，環球市場追擊再次與大家見面。過去幾個月，牛熊交錯，全球各地­的股票指數悲喜交集。回首一望，究竟哪個市場獨領風騷？哪個市場在墻角畫圈圈?我們為­您做一個簡短的總結。


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Ae觀點 --- 大市短評

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Ae觀點 --- 大市短評

正當大家因滬港通得而復失的傳聞，患得患失地渡過了一個得周末後，昨日忽然公布下週一正式啟動滬港通，相關概念喪炒，AH折讓股表現最瘋狂，A股溢價近八成的重慶鋼鐵(1053.HK)升了接近29%。深港通相關股份都因憧憬受追棒。

除此以外，市場表現實在一般，不過暫時仍可視作10月大力反彈後的整固期。以恒指作參考，只要今個月不跌穿23,300，今年第四季仍可樂觀，唯較大戒心是在23,500以下的肥牛區，對此短線可以使用期權作對沖。如下周前能重上並守穩23,800以上，本月仍有望見24,600或以上。

雖然已提了很多次，不過還是重複多一篇，滬港通下週一正式開通，可趁此機會考慮經滬股通以H股換入A股，尤其是不少股民長線持有的愛股，如內地金融股和電力股，相對A股有較大溢價，長線是有利可圖。



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Ae觀點 --- 大市短評

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Ae觀點 --- 大市短評

今天期指結算，恒指總算去到目標以上，但以之前的估計，應難以高於24,000點結算。勝負將留在11和12月。昨日主要行業全線反彈，濠賭和電訊股最為亮眼，不過跟前日一樣，恒指和國指皆逾9成比例上升，表現好過只得6成上升的大市，這已算是近月的高比例。自恒指10月初見底以來，大市看似疲弱，恒指尤其反覆，但整體表現卻漸見改善，恒指昨日更突破近兩個月的波幅區間，高見23,856點，已完成所定的目標。不過中線來看，恒指仍然只是反彈，除非十一月份能維持在24,100點之上，才算扭轉中期跌勢。筆者對四季偏向樂觀，估計恒指仍有望再挑戰今年高位。在這兩個月的調整期，除了醫藥類股份表現強勁外，其餘主要行業均出現顯著調整。最近反彈較突出的有保險、航空和銀行股。市場智慧說，摔先反彈的股票將是下一浪的領袖股，大家不妨留恴。另外，若大市繼續反彈，估值已高的醫藥股可能將步入下跌週期，成為落後板塊。



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四中全會的啟示

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四中全會的啟示

中國經濟面對的結構性問題多且嚴重。故此，市場普遍期望習近平與李克強所領導的強勢執政班子，可以有效介入，以延遲或扭轉一些看似無可避免的經濟困局。由此可以很自然的得出一個推論：習、李對中國政局的掌控能力越強，對市場的影響就越正面。將最近半年至一年的一連串事件與大中華市場的表現交叉比對，就可發現以上的推論已被多次印證。

然而，習、李執政所面對的阻力自其履新起就一直存在。時至今日，核心權鬥的進展如何，外人很難明了。我們倒是可以通過昨日閉幕的四中全會以管窺豹。

外界對本次四中全會的期望有二：

1. 開除周永康黨籍
身為政治局常委而被立案審查，周永康已經開了先例。若是習、李能再開先例，革除其黨籍（史上從未有任何退休的政治局常委被開除出黨），則證明習、李對黨內的掌控已經更上一層樓。

2. 親習的劉源、張又俠入軍委；徐才厚提拔的范長龍被踢出軍委
對軍權的實際掌控與領導人在黨內的話事權直接相關 - 只要看前主席胡錦濤與前前主席江澤民長達8年的互動便可知曉，名義上的軍委主席並不代表什麼。所以，若軍委可依照上文所述調整，則習、李執政的底氣將會大大提高。

本次四中全會的實際結果是：

1. 未提及開除周永康黨籍
當然，兩天後的中紀委全會可能會對周永康有進一步處分。但暫時來看，習、李在打老虎上的勢頭已受阻。本來大家都以為是水到渠成的事情卻沒有發生，外界對習、李的黨內掌控能力應該會扣分。

2. 軍委組成無變化
據傳習近平想用空軍及紅二代將領充實自己在軍委的實力，但顯然這次是無功而返。不過這本來就是錦上添花類的傳言，如今不中，倒沒有周永康保留黨籍對習、李的打擊大。

總體來說，若週六的中紀委全會之公告仍不提及周永康，四中全會的結果應會使市場對習、李執行能力的觀感轉趨負面。而美、德、歐的三大股指在四中全會公告出後皆有可觀的反彈。若環球資金遵循今年以來的規律，不斷在各個市場之間流轉， 這是否代表之前流入大中華市場的資金，將再次流出至歐美呢？



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Ae觀點 --- 短評

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Ae觀點 --- 短評

昨日悶局終於打破，恒指企穩23,100以上，大市表現算是近個多月來最佳，有6成半股票上升，恒指和國指更超過9成上升。即是說，市場主要買大市值股，二三線股還是要等運到。行業方面，只有電訊股下跌，其他主要行業都錄得升幅。科網股和航運股升勢最勁。之前市場忽然risk off，原因仍是眾說紛云，莫衷一是，主流觀點是德國經濟差。但隨著聖路易聯儲局總裁James Bullard的鴿派言論，加上風險資產的超賣，觸發反彈。雖然十年美債息率回升2.2%以上，VIX及VHSI見頂回落，但是仍然未回到正常水平，市場仍將較為波動。如按照劇本，今日稍為調整後，明天恒指還有望試23,600，在此輪落後的中資電訊股和香港地產股或者會接力推動。市場除了等待四中全會的結果，視線也移至下週28和29日的美聯儲會議。


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Ae觀點 --- 悶悶不「落」

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Ae觀點 --- 悶悶不「落」

近月投資者的恐慌情緒由一連串因素引發 : 歐洲經濟滑落、美國QE退場、美元強勁、油價急跌等。環球資金從股票市場撤走。本來估計上週本地市況將轉明朗，可惜預期落空，大市仍然是膠著，走勢疲憊，反彈無力，不過已較劇烈波動的環球市場好一點。

看昨日的反彈，國指表現優於恒指，恒指也好過大市，而恒指成份股中，本地地產股沽壓最大。雖然佔中對股市的影響未必太大，但事件若然沒完沒了，香港社會只會越趨分裂，政府施政也幾乎失效，加重投資者對本地公司戒心。不過這未必表示樓價會跌，因政府的樓市政策發展也同時被凍結，未來供求或繼續失衡。

另外，在這一段迷茫期，醫療保健吸引資金流進，是走勢最強的行業，而公用股和電訊股也相對地強。

大市雖似穩，但未脫離危險期。今個星期是第三季業績期開始，也要特別留意。現在先不變應萬變。以恒指作參考，本週目標在23,600，如跌穿22,850，再作部署。


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Ae觀點 --- 華能國電注資的啟示

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Ae觀點 --- 華能國電注資的啟示

昨日華能國際(0902.HK)宣布向母公司收購十家電廠，細節不重複，請參閱: http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/1013/LTN20141013711.pdf (還有一堆相關公告，有興趣可到hkexnews.hk)

這次注資估值吸引，以今年首五個月的數據推數，注入的資產的盈利能力高，ROE達33%，2014預測PE和PB只稍高於5倍和1.7倍。

要注意是，此消息不只對於華能國際是好消息，也為未來國內電力股大規模重組注資揭開序幕。而此次注資作價可作未來注資有意義的參考。

現時華能國際的母公司的總裝機容量為上市公司的約1倍；中國電力(2380.HK)約為3倍多；華電國際(1071.HK)約為1.7倍；大唐(0991.HK)約兩倍。不過大唐的注資可能要等完成剝離煤化工業務，稍後一點才進行。而另外的中國電力和華電，都已打了開口牌，稱將重組注資。特別是華電國際最近的配股，也可能是為注資作準備。當然若然有大規模注資，或需要進一步集資。

*筆者和客戶持有1071


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Ae觀點 --- 恐慌乍現

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Ae觀點 --- 恐慌乍現

昨日恒指低見22,871後反彈，在23,143收市，暫時守住早前預測的支持位22,900，可惜恒指還沒有扭轉劣勢，只屬反彈。如沒有大危機，大市經過兩個多月的整固，技術上已調整足夠，而恒指也跌得深，下跌空間可能只剩劏22,400點那堆肥牛。是跌勢未止? 還是跟劇本走? 本週走勢至為關鍵。

這次跌市不少人歸咎於佔中 - 的確，佔中在歐、美、亞太都被廣泛報道；就連香港能收看到的彭博和MSNBC都經常中斷正常節目，轉而直播佔中最新進展 - 這對投資氣氛確實有負面影響。然而，環球的風險資產在最近一個月均跌得頗慘，香港不能獨善其身，唯內地A股獨樂樂上升，佔中對市場有幾大影響實在難估，但我認為不應放大。

美國經濟好，通漲又低的情況可能已反映不少在美股上。而作為加息預期和經濟好轉的投影，美元的強勢難以避免。故本輪美股的沽售潮從小市值股開始，到增長股，再到大藍籌，很像是投資者在一輪獲利後，因應新的貨幣和利率環境在股市重新部署，而並非代表經濟基本面轉差。

新興市場經濟有隱憂，自四月開始，因長期資金外流而觸發的國際投資者撈底潮已於八月中停止。德國經濟 - 尤其是新增投資項目 - 自俄烏危機開始後一路轉差，直至最近觸發歐洲最近一輪跌勢。美元升勢不止，環球投資者已見恐慌，資金湧進美債、貨幣市場基金和其他避險資產。然究其根本，本輪環球資產下跌恐怕和投資者對加息的恐懼分不開。我們認為，雖然未來的一至三年中加息不可避免，但加息速度應會很緩慢，而不會像Bernanke剛上台時那樣，一年加七次息。畢竟全球市場的槓桿程度仍很可觀，各央行做息率決定時，不可能不考慮市場參與者的承受能力。

現時我們選股會更加謹慎，偏好持有高現金和低波幅的優質股。市場情緒已漸搖靠恐慌鐘擺的另一端，仲有沒有終極危機? 不知道，但按照早前部署，現應視為機會。想謹慎些，可等企穩23,100才入市。

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Ae觀點 --- 股民抗命

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Ae觀點 --- 股民抗命

股市跟示威者一樣，向其所施的作用力越大，反作用力也越大。恒指由9月3日所創的今年新高到10月3日，總共跌了2797點，算是小股災。不過在10月3日低開不久後便強力反彈，至昨日最高反彈了1015點，令到不少擔心佔中而不敢進場的股民在此水平進退失據。這也難怪，見底當日蘋果日報的財經版頭條標題為"港股ADR急跌500點，今恐失守22400點，股評人籲勿撈底 "，在政局不穩時聽到此危言，自然不寒而慄，沒有洗倉已十分俾面，更何況是接貨呢? 其實講到呢度，大家或會自然想起股神巴菲特的"貪婪與恐懼"的名言。其實市場的"貪婪與恐懼"大大小小的週期一直循環著，只是逆向思維實在有違人性，難以克服心魔，而使大部分股民只有高買低沽的份，逃不出輸錢的宿命。要抗衡宿命其實不難，當心裡感到混亂時，嘗試冷靜下來，用常識和理智把事情再看一遍，自然心靜則明。

現時熱門話題是日前美國聯儲局會議紀錄指出現時美國經濟轉好，通漲低，反映加息步伐或較市場預期慢。如一直所講，溫和增長、低通漲，這種不冷不熱的金髮經濟狀態，是利好股市的。不過，不是沒有隱憂，外圍經濟疲弱，以及美元大升，都拖著美國經濟的後腿。

暫時來看，10月的開局佳，合乎之前的九月差，第四季改善的預期。昨日大市上升股票比例66%，在這五天反彈中，其中三天高於60%，反彈力度不差。在反彈初段，恒指和國指的表現通常會較整體大市更佳，由於得到大市配合，相信本月可鬆口氣。話雖如此，但本月表現未必會大漲，反彈目標在23,800至24,000，本月結算價約在24,000。因此計及水位，未來兩周可以會反覆，暫時不用心急入市。整體來講，只要本月不跌穿22,900，本季仍是樂觀的。


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國安、二五、佔中

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國安、二五、佔中

今日蘋果日報的頭條如果是事實的話，在上一篇文章關於佔中的估計跟真相的距離又拉近了一點，也解釋了幾個筆者不明所以的細節，如:為何會在旺角首先開花? 這是跟佔中理念相違背、為何會有疑似黑幫保護佔中人士、為何自發無領導佔領的概念散播得快等。對以上答案，蘋果已給出了兩個關鍵詞"國安"和"盲亨"，另一個關鍵詞是"WYM"。思考方向是WYM跟國安和盲亨的間接和直接關係。由於涉及更多的假設，無法得到證實，對當時人不公，不便講得太清楚，大家自己聯想一下。

佔中事件似乎平靜下來，其實不然，危機正一觸即發。要知道已有"有心人"給佔中組織設置下台階，可是他們放棄撤退的機會，為了面子強行留下實在不智。中共權鬥正劇烈地進行，佔中事件只會成為"忠"(暫時當佢係)的那一方的負累，是"奸"的那一方希望見到的局面(想想有古怪的"WYM"那夥人在佔中期間做些甚麼，在有人陸續撤退時在做甚麼?)。林行止認為那些社會賢達和精神領袖的勸退是「黑白不分」、「不辨是非」、「無條件投降」，我同意 --- 如果對手是一個精神狀況正常的人(但他卻是多重人格)，及筆者一直以來的估計都是杞人憂天、杯弓蛇影的話。


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再談佔中

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再談佔中

今年6月10日，中央推出白皮書，以及其後環球時報的一連串文章，既兀突又挑釁，激起了香港人的怒火。筆者在之前的文章和在聚會上已推斷此為張德江向習近平所投的政治炸彈，以阻止反貪運動和派系清算擴散。香港不幸的成了反習派的棋子，捲入中共權鬥的旋渦。往後的事態發展，證明了此假設的可能性。而香港警方向和平示威者施放催淚彈，反而令更多港人因反感而上街 -- 這如果不是港府政治低能，便可能是另一顆埋著後手的定向政治炸彈。也就是說，所謂自主的民運行動，到現時止，很可能仍完全是被有心人牽著鼻子走。

現在怎樣?

以下是最近的一些空穴來風的傳聞 : 江澤民被軟禁、中宣部對習近平的憲政夢的對抗、周永康案將於四中處理、江澤民露面、央視劇案涉賈慶林和劉雲山、習近平派汪洋南下處理香港政局危機、中國國家防火牆忽然解禁部分敏感詞等。以上各項消息可能有真有假，在此不逐項解釋和評論，但把各獨立事件串連，顯示中共權鬥的白熱化狀態已由“霧裡看花”變成“歷歷可辨”。香港作為磨心之一，勢難獨善其身。

對此，香港人可以做的不多，但起碼要釐清敵人是誰和其目的何在。香港政府只是傀儡，對傀儡攻擊不但對藏鏡人不痛不癢，反而很可能早在後者的計算之中。雖然看上去佔中三子的後勤管理能力遠超其制定戰略目標及執行戰術動作的能力，不過戴耀廷最近說要「知所進退」卻是合理的。

為甚麼現在是退的時機呢?

首先，今次民運得到國際高度讚揚，也喚起香港人的公民意識、民主理念，是成功的一大半。是時候檢討下半場策略，把民意攤開在談判桌上。一邊佔領一邊談判，等於是把刀架在政府頸項上，是要脅，不利談判。

其次，佔中運動擴散，早已失控，組織者就如新牌仔揸一級方程式，完全不能駕馭。而佔中影響對一般市民造成不便浮現，甚至成為滋擾，對小商戶影響更大，已大大偏離佔中原意。民意開始反彈，對立群眾累積。年青人年少氣盛，若硬要衝破此阻力，隨時變成與民為敵，已得到的成果便會很快付之流水。

另外，由於是次運動是群龍無首，主要靠參與者自律。可是不得不承認，佔中運動的參與者的質素和理念良莠不齊，佔中不足兩周，已開始見到極端化的趨勢，這些不受控的因素，將是和平佔領的計時炸彈。

現在可以做甚麼呢?

現在進入民運的下半場，首要先與政府重啟談判，停止互相指責。學聯指控警黑合作和政府縱容黑社會，因此單方面終止會談。這是極嚴重的指控和不成熟反應，以後定必避免。個人而言，相信警方是清白。再諗深一層，局勢見曙光，政府自毀長城的行動於理不合。我相信可能情況是，佔領行動已擾亂香港的地下秩序，黑幫為保飯碗，才會由地下浮上地面反佔中。為免令事件惡化，示威者應停止對警方作無證據的指控，尤其是停止叫罵在現場緊守崗位的警員作「黑警」。另一方面，警方也有責任盡力保護示威者，阻止暴力發生，儘管他們的佔領行動是違法，對警方的態度也存有惡意。簡言之，減少前線的無謂衝突，把問題由街頭搬到談判枱上解決。

雖然是談判，雙方早已知對方的要求，如果大家只是重申自己立場，擺出無得傾姿態，都是枉然。會談成功關鍵是大家都願意退一步，即使未能即時得出一個大家都接受的普選方案，也可作一些有建設性的協議，為未來的談判定下方向和共識。

最後，事態發展至今似乎是有更大的力量在背後推動，對任何偏激的言論和行為謹記要小心處理，免受挑撥。香港大亂，是一小部分既得利益者的目的。


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混沌中的秩序

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混沌中的秩序

在佔中三子宣布佔中啟動一刻開始，便再次證明了他們欠缺謀略。早在正式佔中的前一個下午，佔中三子到政總聲援罷課學生，還重覆說著佔中時機未到，被在場學生厲聲責備和埋怨，他們雖沉默不語，心頭的怒氣卻蠢蠢沉不住。當時我跟太太說，很快便佔中了。果然在當晚凌晨時份，三子興奮地宣布時機未成熟的佔中行動匆忙啟動，實在以氣用事。另外，原來的罷課，頓變成佔中，活動瞬間被騎劫。如果三子並非刻意，便是心思粗疏，缺乏政治意識。不過這也未必礙事，只要學聯不介意，並能跟和平佔中良好合作，也是好事。

其後人群中出現一些衝擊事件，警方態度變強硬，漸見學聯和和平佔中操作得力不從心。及後警方投擲催淚彈欲以平亂卻更添混亂(警方的錯誤策略是後話)，學聯慌忙呼籲撤退，現場亂作一團，兩大組織者完全無力駕馭大局。學聯及和平佔中回答記者提問，均聲稱當日活動已是市民自發，沒有團體主導，也不從屬任何組織。這等不負責任的說話，令人震驚。

未出現白皮書事件前，因佔中三子缺乏能力，筆者估計佔中成事機會不大。至前晚，也以為佔中行動只是一晚貨仔便告終。

不過被捨棄的示威者並沒有在催淚彈的煙火中離去，爆炸聲反而喚醒更多市民加入，更神奇的是在失去組織和領導後的佔中運動，竟然更和平和更有秩序，顯得格外神聖。不論我的立場是否認同佔中，不能不為香港人精神致敬。


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Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評

恒指終止了十二連陰，來了一個似樣些的反彈，如之前所說，這個星期是博反彈的時機。不過這次整固，大市調整的深度還是未夠，從每天的表現也可以發現整體大市的表現是較指數強。可是相對的強並不是上升，事實上不少股份都處於橫行待變的階段，咁嘅市況絶對悶親不少人。不過照預期下季市場表現應不會差，實際情況要看十月的開局，現在可以做的是買末日call，結算的阻力大約在24,400，水位未必太多，在行使價上要小心選擇。中線部署方面，現在也是分注買入的機會。

另外，昨日建議買入的華南城(1668.HK)，原因當然是騰訊的附屬公司行使華南城全數2.448億股購股權，斥資8.225億元，每股作價$3.36，佔華南城已發行股份總數約3.15%，交易完成後，將持有華南城11.55%股權。這當然是好消息，正如華南城所講，騰訊全數行使購股權，顯示其認同華南城的業務模式，也鞏固華南城與騰訊在O2O的戰略合作關係，騰訊也可能進一步增持也令人憧憬，或者可消除投資者對華南城的一些疑慮。現時華南城的預測PE約7倍，息率4%，相對NAV折讓4成。以一間正在轉型到電子商貿和物流平台的公司，業績仍有改善空間，現估值應該有吸引力。

*筆者及客戶持有1668

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