我們根據2010年的盈利預測分析, 恒指合理值為26000點。不過正如《前瞻後矚》內提到, 2010年將是迷惑的一年, 就算不少評論員仍然抱樂觀態度, 我們對風險溢價要求也有所提高, 把合理值稍為下調至23000點。簡單來說, 我們相信2010年上半年是波動市, 在市場對經濟前景還沒有定論前, 恒指很大機會在20000點至26000點震盪, 而超出這個範圍也不足為奇, 這將造就更多增持或套利機會。現時恒指21873點, 雖在這個水平建倉風險不大, 但要注意這是純股票組合, 現金就成為對沖工具, 比重控制變得十分重要; 也要留意個別股票估值, 方能進可攻退可守。
以下是我們對監察名單內的股份簡評, 更詳細的分析將會陸續推出。我們會因時制宜, 從監察名單中挑選合適的加入組合, 並根據市場最新情況作出回顧和調整。(以下股份的市價為2009年12月31日收市價)
* 深圳高速公路股份(上市公司 HKG:0548) 此公司專營中國東南部至港口收費公路的投資﹐建設﹐及管理﹐可以被看成是中國大陸經濟狀況的一只指向性股票。 08 到09 年初﹐在浙江﹐廣東﹐和福建的大量工廠倒閉﹐出口銳減﹐自然也就沒什麼企業去用那些通往港口的收費公路﹐所以深高速的盈利也備受打擊。 就算如此﹐它在09年四月派發的股息仍達3.65%。 因為能倒的工廠差不多都倒了﹐所以我們不預期深高速在2010年內會因為公路使用率飽和而開始任何新的建設工程。 因為它會跟著大市走﹐我們只要坐收股息就能穩穩當當。我們認為深高速合理價為$4.43, 風險適中, 估值範圍介乎$3.9至$4.63, 現價$3.82, 有14%折讓, 現價吸引。
* 招商銀行(上市公司 HKG:3968) 和建設銀行, 中國銀行﹐以及工商銀行比起來﹐招行在市場資本﹐儲蓄儲備, 以及市場佔有率等方面來說﹐只能算個小銀行。但是就是這個“銀行仔”﹐在08-09年的次貸危機中完全沒受壞帳及次貸金融交易的影響。其由秦曉和馬蔚華領導的決策層甚至在次貸危機開始之前就已經收緊借貸條件﹐顯示出招行的謹慎風險管理態度和 超前的市場觸覺。再加上作為一個小行﹐招行在審核和貸款時有更多自主權﹐它的財務健康在大陸銀行業內數一數二。我們預期2009和2010年招行的Book Value分別為$5.75和$6.54港元, 以現價$20.35計算, 09和10年P/B分別為3.5x和3.1x, 跟我們合理估值$22.66接近。 參考歷史估值範圍, 股價很大機會於$17 - $35波動。風險稍高, 設買入目標價為$17。
* 中國人壽(上市公司 HKG:2628) 這是一隻大家都不陌生的股票﹐中人壽是中國最大的人壽保險公司，擁有業內最廣泛的分銷網絡，也是中國最大的保險資產管理者。中人壽可以看成是A 股的proxy, 跟A股同進同退的同時還會派發小額股息﹐由於我們認為2010年的A股大致上仍為牛市,而且中人壽目前的股價仍未算貴﹐從短線來說﹐這是一隻穩守的股票。另外一方面﹐因為人壽業務目前在大陸的市場滲透率只稍高於2%，估計未來數年保費收入有平均15%增長，而中人壽以已建立起有效的barrier to entry 和economy of scale﹐所以我們對它的中長線發展亦持樂觀態度。2009和2010年預測內在價值為$12.2和$14港元, 以現價$38.38計算, P/EV分別為3.15x及2.77x, 估值合理, 接近我們的合理價值$38, 而上下波幅介乎$34至$41, 風險適中, 買入目標為$33。
* 中核國際(上市公司 HKG:2302) 這是一隻高風險核能概念股﹐原為殼股科鑄國際, 由劉聯鴻持有, 於08年6月賣給中核海外(國務院企業)經營鈾開發業務, 現佔62.07%股權, 而劉聯鴻仍持有5.82%。因為哥本哈根氣象會議的不歡而散﹐我們預計非傳統能源股仍會持續大熱。大陸中央在為未來核電計劃融資或注資的時候﹐很可能會通過中核。所以只要政策上放行﹐中核的短期回報會極高。但它的風險也同樣來自於它的政策高度敏感。另外因缺乏業績和數據, 我們把中核視作一項極高風險投資, 不設目標價, 只會佔組合一小部份。
* 恆安國際(上市公司 HKG:1044) 恆安是一隻內需股﹐主要在中國大陸生產及銷售個中高檔人衛生產品﹐包括紙巾﹐一次性尿片﹐衛生巾﹐和護膚品﹐沐浴液。 在過去的幾年中﹐恆安的銷售成長保持在40% 左右﹐不但高﹐而且穩。 其管理層表示可以通過price markup 來克服原材料價格增加對其毛利率的負面影響。 值得一提的是﹐大陸衛生巾的市場滲透率在2005年 時接近飽和。 恆安管理層有見於此﹐立刻開始轉移其市場重心﹐擴展其產業到紙巾和紙尿片業。 這一決定非常正確和成功﹐也證明了恆安的商業模式不但靈活﹐且具前瞻性。在估值方面,恒安現價$57.6, 09和10年P/E為32.7x和30.6x, 是否便宜完全在乎未來數年能否保持高水平的盈利增長。我們相信現價已反映樂觀估值, 合理估值為$51.55, 估值波幅介於$43.19至$63, 風險高, 理想買入目標設定在$40以下。
* 金鷹商貿集團(上市公司 HKG:3308) 金鷹的主要業務是在中國大陸開發及經營高檔連鎖百貨公司。跟其他全國性或者橫跨中港的百貨公司股不同﹐它的主要市場是包括南京﹐南通﹐揚州﹐蘇州﹐和徐州的江蘇省。江蘇省的個人收入增長和地區消費增長皆持續高于全國﹐所以金鷹在過去兩年的操作淨利率及ROE都領先於其全國性的競爭對手。 估計合理值為$18.79﹐合理波動範圍介乎$15.67-$20.76。再加上其商場和專櫃的地理位置幾乎全位於上述城市裡人氣極旺的高檔商業區﹐我們對金鷹的銷售成長和每股盈利非常看好。
* 中國遠洋(上市公司 HKG:1919) 這是一隻風險股﹐其上昇潛力來自於對環球貿易(量化指標為BDI)已經觸底反彈的預期。 中遠洋的主要業務為 乾散貨和集裝箱航線 (合計約佔其業務的九成), 碼頭, 物流, 和集裝箱租賃。其業務構成使其股價和BDI 為正相關。 中遠洋的不利因素包括市場看淡環球貿易以及遠洋船只數量的供過於求﹐但是我們認為這類因素已經被priced in, 所以其下調壓力不大。而一旦全球經濟開始復甦﹐做為經濟前瞻性指標的BDI就會帶動中遠洋的股價上升。我們估計中遠洋合理價為$11.7, 預計正常範圍由$9.5至$13.5, 風險稍高, 買入目標為$9。
* 中國動向(上市公司 HKG:3818) 中國動向主要於中國內地及澳門從事品牌開發、設計及銷售運動相關服裝、鞋類及配件。在類似李寧﹐安踏﹐這類種強力競爭者環伺的中國運動服飾市場中﹐中國動向顯然找到了自己的藍海。它於2002年開始與意大利品牌Kappa合作﹐於2005年將自己的商品模式轉為時尚運動類﹐避開了與國內其它純運動類服飾業者的競爭。時至今日﹐Kappa 己成為國內的中高檔“外國”品牌﹐故消費者願意承受其高於同類商品的mark up。 如果留心觀察﹐不難發現它在“自由行”旅客中的受歡迎程度。 在過去三年裡﹐其毛利率穩步增長﹐2009年上半年已達41.5%。 其廣告支出/銷售比率以及店鋪(包含專賣和待售)數量約為李寧或安踏的一半﹐所以仍有很大發展潛力。不過我們認為中國動向的合理價值為$4.85。現價$6,trailing PEG大於1, 估值不便宜, 估值合理範圍估計介乎$4.36 - $6.02。
* 中國移動(上市公司 HKG:0941) 自從電訊業改革重組, 三大電訊營運商股價一直受壓跑輸大市。尤 其是中移動, 這一年來市場佔有率不斷萎縮、新增客戶佔有率亦遭攤薄, 尤其是新加入的中電信為其最大的競爭者。的確對中移動來說一切均十分不利, 但是股票潛在的價值往往埋沒在一致看淡的情緒中。首先, 我們並非對中移動業務有任何憧憬, 我們只認為就算在競爭激烈的環境下, 現價$72.85的中移動已被低估, 更低於我們的估值下限$75, 而我們的合理價為$88, 風險中等。若在基本因素沒有大變化的情況下, 市場對中移動忽然樂觀, 相信估值可見$101。
* 招商銀行(上市公司 HKG:3968) 和建設銀行, 中國銀行﹐以及工商銀行比起來﹐招行在市場資本﹐儲蓄儲備, 以及市場佔有率等方面來說﹐只能算個小銀行。但是就是這個“銀行仔”﹐在08-09年的次貸危機中完全沒受壞帳及次貸金融交易的影響。其由秦曉和馬蔚華領導的決策層甚至在次貸危機開始之前就已經收緊借貸條件﹐顯示出招行的謹慎風險管理態度和 超前的市場觸覺。再加上作為一個小行﹐招行在審核和貸款時有更多自主權﹐它的財務健康在大陸銀行業內數一數二。我們預期2009和2010年招行的Book Value分別為$5.75和$6.54港元, 以現價$20.35計算, 09和10年P/B分別為3.5x和3.1x, 跟我們合理估值$22.66接近。 參考歷史估值範圍, 股價很大機會於$17 - $35波動。風險稍高, 設買入目標價為$17。
* 中國人壽(上市公司 HKG:2628) 這是一隻大家都不陌生的股票﹐中人壽是中國最大的人壽保險公司，擁有業內最廣泛的分銷網絡，也是中國最大的保險資產管理者。中人壽可以看成是A 股的proxy, 跟A股同進同退的同時還會派發小額股息﹐由於我們認為2010年的A股大致上仍為牛市,而且中人壽目前的股價仍未算貴﹐從短線來說﹐這是一隻穩守的股票。另外一方面﹐因為人壽業務目前在大陸的市場滲透率只稍高於2%，估計未來數年保費收入有平均15%增長，而中人壽以已建立起有效的barrier to entry 和economy of scale﹐所以我們對它的中長線發展亦持樂觀態度。2009和2010年預測內在價值為$12.2和$14港元, 以現價$38.38計算, P/EV分別為3.15x及2.77x, 估值合理, 接近我們的合理價值$38, 而上下波幅介乎$34至$41, 風險適中, 買入目標為$33。
* 中核國際(上市公司 HKG:2302) 這是一隻高風險核能概念股﹐原為殼股科鑄國際, 由劉聯鴻持有, 於08年6月賣給中核海外(國務院企業)經營鈾開發業務, 現佔62.07%股權, 而劉聯鴻仍持有5.82%。因為哥本哈根氣象會議的不歡而散﹐我們預計非傳統能源股仍會持續大熱。大陸中央在為未來核電計劃融資或注資的時候﹐很可能會通過中核。所以只要政策上放行﹐中核的短期回報會極高。但它的風險也同樣來自於它的政策高度敏感。另外因缺乏業績和數據, 我們把中核視作一項極高風險投資, 不設目標價, 只會佔組合一小部份。
* 恆安國際(上市公司 HKG:1044) 恆安是一隻內需股﹐主要在中國大陸生產及銷售個中高檔人衛生產品﹐包括紙巾﹐一次性尿片﹐衛生巾﹐和護膚品﹐沐浴液。 在過去的幾年中﹐恆安的銷售成長保持在40% 左右﹐不但高﹐而且穩。 其管理層表示可以通過price markup 來克服原材料價格增加對其毛利率的負面影響。 值得一提的是﹐大陸衛生巾的市場滲透率在2005年 時接近飽和。 恆安管理層有見於此﹐立刻開始轉移其市場重心﹐擴展其產業到紙巾和紙尿片業。 這一決定非常正確和成功﹐也證明了恆安的商業模式不但靈活﹐且具前瞻性。在估值方面,恒安現價$57.6, 09和10年P/E為32.7x和30.6x, 是否便宜完全在乎未來數年能否保持高水平的盈利增長。我們相信現價已反映樂觀估值, 合理估值為$51.55, 估值波幅介於$43.19至$63, 風險高, 理想買入目標設定在$40以下。
* 金鷹商貿集團(上市公司 HKG:3308) 金鷹的主要業務是在中國大陸開發及經營高檔連鎖百貨公司。跟其他全國性或者橫跨中港的百貨公司股不同﹐它的主要市場是包括南京﹐南通﹐揚州﹐蘇州﹐和徐州的江蘇省。江蘇省的個人收入增長和地區消費增長皆持續高于全國﹐所以金鷹在過去兩年的操作淨利率及ROE都領先於其全國性的競爭對手。 估計合理值為$18.79﹐合理波動範圍介乎$15.67-$20.76。再加上其商場和專櫃的地理位置幾乎全位於上述城市裡人氣極旺的高檔商業區﹐我們對金鷹的銷售成長和每股盈利非常看好。
* 中國遠洋(上市公司 HKG:1919) 這是一隻風險股﹐其上昇潛力來自於對環球貿易(量化指標為BDI)已經觸底反彈的預期。 中遠洋的主要業務為 乾散貨和集裝箱航線 (合計約佔其業務的九成), 碼頭, 物流, 和集裝箱租賃。其業務構成使其股價和BDI 為正相關。 中遠洋的不利因素包括市場看淡環球貿易以及遠洋船只數量的供過於求﹐但是我們認為這類因素已經被priced in, 所以其下調壓力不大。而一旦全球經濟開始復甦﹐做為經濟前瞻性指標的BDI就會帶動中遠洋的股價上升。我們估計中遠洋合理價為$11.7, 預計正常範圍由$9.5至$13.5, 風險稍高, 買入目標為$9。
* 中國動向(上市公司 HKG:3818) 中國動向主要於中國內地及澳門從事品牌開發、設計及銷售運動相關服裝、鞋類及配件。在類似李寧﹐安踏﹐這類種強力競爭者環伺的中國運動服飾市場中﹐中國動向顯然找到了自己的藍海。它於2002年開始與意大利品牌Kappa合作﹐於2005年將自己的商品模式轉為時尚運動類﹐避開了與國內其它純運動類服飾業者的競爭。時至今日﹐Kappa 己成為國內的中高檔“外國”品牌﹐故消費者願意承受其高於同類商品的mark up。 如果留心觀察﹐不難發現它在“自由行”旅客中的受歡迎程度。 在過去三年裡﹐其毛利率穩步增長﹐2009年上半年已達41.5%。 其廣告支出/銷售比率以及店鋪(包含專賣和待售)數量約為李寧或安踏的一半﹐所以仍有很大發展潛力。不過我們認為中國動向的合理價值為$4.85。現價$6,trailing PEG大於1, 估值不便宜, 估值合理範圍估計介乎$4.36 - $6.02。
* 中國移動(上市公司 HKG:0941) 自從電訊業改革重組, 三大電訊營運商股價一直受壓跑輸大市。尤 其是中移動, 這一年來市場佔有率不斷萎縮、新增客戶佔有率亦遭攤薄, 尤其是新加入的中電信為其最大的競爭者。的確對中移動來說一切均十分不利, 但是股票潛在的價值往往埋沒在一致看淡的情緒中。首先, 我們並非對中移動業務有任何憧憬, 我們只認為就算在競爭激烈的環境下, 現價$72.85的中移動已被低估, 更低於我們的估值下限$75, 而我們的合理價為$88, 風險中等。若在基本因素沒有大變化的情況下, 市場對中移動忽然樂觀, 相信估值可見$101。
沒有留言:
發佈留言