2010/4/5 - 2010/4/11 一週新聞點評

本來的悲觀情緒，因數天前大市出乎意料爆升而戲劇地扭轉。市場忽然樂觀，理由是預期人民幣升值熱錢突然流入，推動大市上升。雖然這種見升唱升的分析大家都見怪不怪，但熱錢是這數天才開始流入? 從下圖所見，觀察資金流向的港美息差自1月底開始上升，暗示早已有資金流入，並在3月17日息差再度拉闊。與其聽財演後知後覺的解畫，不如自己做功課，早著先機。




<資料來源 : 華爾街日報，香港銀行公會>



現時投資者最關心的是爆升後該買入還是沽出。事實上，我們對大市一直保持樂觀，今個星期再作深入一點的觀察。



人所皆知的基本背景 :

為了急救崩潰的美國銀行體系和暴跌的資產價格，美國大幅降低利率和注入大量流動性。相對穩健的香港，因實施聯系匯率，港元與美元掛勾，當資產升值壓力增大，無法以自主的貨幣政策應付，可能導致資產泡沬失控。



基本因素 : 一幅圖表更勝千言萬語

<資料來源 : Bloomberg>

但會如何失控呢? 現在是否已在泡沬爆破邊緣? 這個問題我們先以上圖為基礎 : 現時恒指市盈率為16.55x，預測市盈率 14.72x；市賬率 1.99x，預測市賬率1.86x；股息率為2.41%，預期股息率為3.08%。以上三項重要指標皆顯示離歷史大市見頂的水平還有一段距離，擔心見頂似乎是杞人憂天。(其他粗略觀察，請參考兩星期前的<市場儀表板>)



技術分析 : 走勢跟97年相似

讓我們再回顧另一段歷史 : 1997年恒指在8月7日高見16820點後回落，直到1998年8月13日觸底見6544.8點，下跌61%，歷時約一年。在見底反彈至1999年7月5日見14531.63，以不夠一年時間反彈122%，然後在這個水平橫行波動約4個月，以區間中位13299點計，上下波幅約一成 ..... 嗯? 這是否似曾相識?

沒錯，97年至99年的下跌和反彈形態像極今次金融海嘯的走勢。2007年10月30日，恒指創歷史高位31958點後，同様進入歷時約1年的下跌周期，直至2008年10月27日10676點見底，下跌66.6%。其後的反彈浪維持約一年，在2009年11月18日高見 23099.57點，反彈116%。在接著的反覆波動期，以區間中間位21261點計算，上下波幅約9%，亦跟99年接近。

如歷史將繼續重複，上年的高位23099.57點將在不久突破，升勢將維持4個月，直至2010年9月，可見29000點；如能突破歷史高位31958點，甚至可高見34500點。



總結 :

以上技術測市方法可說是旁門左道，影響大勢的事件可隨機發生，歷史並不一定100%重演，大家或可一笑置之。對於順勢而行的投資者，與其Time the Market，不如討論高位如何自處更切實際 : 假設恒指今年內見29000點（預測市盈率19.23x、預測市賬率2.4x、股息率2.36%），這個水平雖未到歷史高位，但已出現警號。若考慮這次量化寬鬆時間可能是有史以來最長，泡沬或者會較2000年的維持更久更大，要見34500點並非不可能，但這代表預測市盈率22.98x、市賬率2.91x、和股息率1.98%，已屬泡沬爆破位。



因此，當恒指接近29000點水平時，尤其是感覺市場失去理性，沉醉於一遍樂觀歡愉中，我們都應當提高警覺，小心慬慎。