中國人壽2009年業績簡評

中國人壽剛公佈2009年全年業績，收入為3,392.90 億元人民幣(下同)，按年增長13.0%，股東溢利$328.81 億元，按年增長71.8%，每股盈利$1.16元。內在價值每股$10.09，較08年增長18.8%。暫定股息每股$0.70 。

中國人壽業績稍遜預期，不過經調整後的合理值後只較原先調低約$0.5，因此在完整業績前暫時保持合理價$38港元，估值波幅維持在$34至$41。

值得注意是，中國人壽一直擴充保險營銷員業務比重，至09年底共有777,000位保險營銷員，較09年上半年多聘77,000位，而勢頭會持續增加。這可解釋為何新增業務價值較我們預期高，估值上，相信市場或會因此給予較高的新業務倍數。另外，因十年期以上的產品較短期產品更高利潤率，一如管理層預定策略，中國人壽重點銷售十年期或以上首年期交等產品成效不錯。

資產回報方面，中國人壽在眾多保險股中可謂表現最突出，但09年則較我們預期差，只有2.68%。股本回報15.58%，吸引力一般。這是由於中國人壽一直把償付能力充足率維持在相當高水平，09年達303.59%，但已較08年的310%大大下降 (中國保監要求為150%)。我們預期因產品改進和風險管理改善，中國人壽會把償付能力充足率續年下降至接近監管最低要求，相信未來股本回報率會有可觀升幅。

中國人壽現報$38.2港元，跟我們的合理價接近，相信這份業績報告對市場沒太大驚喜，會繼續被視為A股的Proxy。