達芙妮(0210.HK) --- 簡評

• 達芙妮(0210.HK)為中國的鞋履零售商，其主要品牌有：達芙妮、鞋櫃、愛意、愛魅、ALDO、Sofft等。
• 目標主要為二三線城市的中低檔次客戶群；
• 達芙妮於中國經營近5,000間店鋪，當中只有約一成位於一線城市；
• 2010年以前，達芙妮的銷售強差人意，其後私募基金TPG入股並加入董事局，為公司品牌啟動了重塑計劃，以提升公司形象；
• 2011年第二季開始，提升計劃效果開始顯現，達芙妮的同店銷售增長已見加快，銷售點亦有所增加 ；
• 剛公布了2011年第四季及全年的同店銷售增長和銷售點數目，超出市場預期。

• 除了受惠去年較低的基數，重組產品結構以加強了冬天女裝靴的銷售亦為表現突出的主因；
• 由於效率較同業差，可提升空間多，整體毛利率會繼續提升；加上受惠二線城市的銷售增長，預期未來三年每股盈利CAGR介乎20%-25%。粗略估計合理值約$10。跟百麗(1880.HK)的估值差價有望收窄。
• 這只是初步觀察，有時間再深入一點分析。