2012年大市前瞻

林治兄，因工作較繁忙未能如以往般寫得較詳細，請見諒。以下是2012年大市展望的簡單略述(不少報章雜誌已有很詳細的回顧，於此不贅)。

從長遠看，歐洲必然大印銀紙，亦將進一步削弱大家對貨幣的信心。不過在此之前，德國及法國為了其政治目的，不會輕易同意啟動印鈔機。所以為了向統一歐盟財政權前進，歐盟核心國的財政穩定聯盟的設立和制訂退出機制將是下一步進程。不難預見歐盟邁向此目標過程將十分混亂，金融市場會持續動盪。

中國方面，出口增長幾乎癱瘓、固定資產投資泡沬爆破、國內人口的老化、一孩政策問題開始浮現... 中國遇到的問題實在不比歐美少。今年中國要保增長，將較過去三年困難得多。

去年美國股市表現優異，美國總統第三年效應功不可沒，這個效應今年沒有了。萬一歐洲危機爆發，美國股市也無可避免被拖下。這亦將觸發QE3或更多刺激措施。

不可忽略是，今年二月起將有大量歐債到期卻無力償還，直至現在還未見徹底解決方法；環球多國議會和領導人選舉，政黨間的政治角力會增加不確定因素，加深市場憂慮。

從股債的利差和息差看，股市估值已頗吸引。不過即使歐美有機會繼續QE，市場還是擔心環球消費需求不足、企業產能過剩，更多的貨幣供應亦不能激發需求，金融體系只會掉進流動性陷阱。

簡單來說，今年金融市場實在難以令人樂觀。

估值方面，不用太複雜，現在不是平貴的問題，而是風險溢價，即信心的問題，只要簡單以市盈率(或市賬率)評估便可。恒指2012年預測盈利約1850點，現價PE大約10倍，如在悲觀的PE倍數(8至12倍)上落，波動範圍便大約介乎14,800 - 22,200點。

不過要留意一點是，普遍市場觀點已頗為悲觀，這可能暗示現價股市已反映不少已知的下跌風險，恒指大插至8倍PE的機會率可能已減低，押注upside surprise的發生卻反而有點值搏。去年的低點(16,250)是值得參考的分注入市點。