大昌行 (1828.HK) --- 賓利新協議簡評

• 之前傳言賓利會收回大昌行的獨家進口權，終於得到證實，而且較傳聞收回的時間更早。詳情請閱公告 : http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2011/1230/LTN20111230523.pdf
• 大昌行的盈利當中，估計約20%來自賓利相關業務。
• 較特別的是，以現時合約，大昌行於中國只可以有四個經銷權，但新協議則把此改為不超過30%的賓利經銷權。因此，雖然被取回了分銷權，但是除了現有的上海、南京、廣洲、及杭州的經銷權，大昌行會取得額外5個地方的經銷權，其中三個在寧波、合肥及大連。這將可抵消部份負面衝擊，並成為中國最大的賓利經銷商。
• 不過發展這5個新經銷點需時，未來一至兩年對大昌行的盈利有負面衝擊。對2013財年盈利的影響則可能大約下降5-10%，未來三年複合盈利增長下降至12-15%，合理市盈率無可避免將被市場下調。
• 大昌行相對同業有慣性的折讓(可能是投資者對此消息的顧慮，和估計跟被分類到綜合企業有關)，現價水平早已反映部份負面因素，但未夠吸引力。由於此次事件跟中國汽車業前景無關，如看好中國未來中高檔汽車業的發展，當市場出現恐慌拋售至7倍的市盈率，即約$6.3是具安全邊際的買入水平。

(註 : 因難以準確計算實際影響，以上數字均為粗略估算，只求大方向正確。)