中升控股 (0881.HK)

中升控股(0881.HK)為內地汽車經銷商，生意模式相當簡單，收入來自汽車銷售及售後服務兩方面。公司汽車銷售品牌則以豐田及雷克薩斯為主，另外亦同時代理奔馳、奧迪及日產等外國品牌。

在2010年上半年上市前，公司透露要在今年底前在全國增加88間經銷店，發展模式除以開設新經營店外，還會收購同業經銷店。公司己於2010年下半年開始増加先後收購3間汽車經銷商權益(見表一)，一口氣增加29間至98間經銷店。

雖然預期今年整個汽車行業銷售量在城市限購及購置稅優惠取消的雙重影響下，增長速度難及去年，令汽車銷售收入增長難免減慢。不過根據公司計劃，2011年將繼續開設及收購經銷店，由於經銷店數量不斷增加，公司收入仍可維持一個較快速度增長。

以營業額計，汽車銷售佔公司總收入超過90%，其餘則為汽車售後服務。但由於售後服務毛利率較高，令汽車銷售及售後服務分別佔毛利56%及44%。過去幾年，汽車售後服務增長速度高於汽車銷售，同時售後服務收入受政策所影響較輕微，預期未來幾年仍會維持較高速度增長，令售後服務佔毛利比重逐漸增加，足可彌補汽車行業銷售量減慢對公司盈利的影響。

不過由於增長倚賴新開設的經銷店，去年上半年公司持有33億現金，但下半年已用15.6億於收購事項，所剩現金只有17.4億(管理層透露每間新經銷店資本開支為4千至8千萬)，要保持這種業務發展速度可能導致財務困境，大家要留意2010年全年現金流入的情況，再衡量公司是否有充足的現金開設經銷店。以現價計算，預期2010年P/E為26倍，未來三年公司平均盈利增長可達28%，現價合理，但投資風險頗高。