見龍在田 澳博控股 (0880.HK)

濠江賭場越開越多，也越賺越多。2010年澳門博彩收入逾1883億（澳門幣，下同），是1999年回歸前的13.5倍，亦是2006年首度超越拉斯維加斯時的3.4倍。以本年至今回報計，賭業股中表現最佳的永利澳門（1128）為44%；即便是表現最差的金沙中國（1928）也有10%。而恒指的同期回報不過是5.4%而已。已經升了這許多，澳門賭業還是否值博？該選哪一隻博？這恐怕是投資者最關心的問題。

關於第一個問題，大家可以看看最近兩個月的澳門博彩收入。今年農曆新年在二月，澳門當月博彩收入因之創歷史新高，這不奇怪。而三月例屬淡季，賭場通常在這個月調整賭檯、添加貴賓房，為“五一”做準備。令人驚訝的是，在二月的超高基數上，三月的博彩收入居然同比增長2億2千萬，環比增長44%，單月收入史上首次超過200億。

解析濠江賭業時需要留意三點。其一是單月博彩收入創新高的頻率和趨勢。在三月成為史上最高之前，去年十月、十二月、及今年二月分別創下了當時新高。而過去一年，每季澳門博彩收入同比增長皆保持在50%以上。兩者相結合來看，賭業收入正在進入高速上升軌道，現在預估其頂在何處還太過早。其二是近來博彩收入成長的動力為平均個人賭注之增加。背後的原因無非是中國個人財富增加和人民幣國際化的概念，而實際結果是，當旅客流量增速於旺季回升時，博彩收入便再創高峰。

其三是澳門博彩收入的比重一直未變，貴賓收入佔73%，大眾市場收入佔23%。而澳博（880）佔兩者的市場份額都是最重。加之其調低贏錢機率，增加營業額，三月澳門博彩收入的驚人成績可說是由澳博推動的。由此點便可代入上文所說的第二個問題 – 澳門賭業中哪一隻值博？

首選澳博。從商業策略上說，澳博歷史悠久，管理層經驗豐富，推廣手法迎合客戶口味，令澳博的市場份額過去兩年一直穩定地保持在高位。從營運上來說，澳博的稅前溢利連續八季上升，按年增113%，稅前溢利率亦升27%，高過行業平均增幅。而且其現金流強勁，2010年資本支出僅為營運現金流的2%，2011年路氹區的發展計劃在與澳門政府洽談中，尚無物質性資本支出計劃。故此，澳博完全可以被看成一隻 “現金牛”。 人所共知，何鴻燊是澳博的靈魂，投資者對其能力有充足的信心。然而廉頗老矣，年初的爭產風波鬧到街知巷聞，大股東股權不穩所導致的負面市場觀感已然反應到股價的折讓上來。現在紛爭平息，利淡消息出盡，股價已經有所回升。故此，以20港元的目標價計，澳博的股價已有不少升值潛力，但到管理層的不明朗因素消除，擴張計劃重啟時，必會有新一輪上升動力。