創維數碼 (0751.HK)

中國彩色電視市場不但規模巨大，且增長快速。根據工信部的資料，2010年國內彩電售出共3998萬部，同比增長16%；而根據商務部的數據，2011年1月份的彩電銷售額已達人民幣(下同) 90.9億元。在整體彩電市場中，創維數碼不但市佔率名列第二，且上月銷售數據不俗。但是從2010年頭開始看到現在，其股價在下跌近一半後平行五個月。正面的走勢加上負面的往績，可能會讓大家感到疑惑：創維究竟是否具投資價值？

首先來看看其去年的股價下跌。創維每個月都會公佈其電視銷售相關資料，這些資料會繼而反映在股價上。故創維在2010年上半財年彩電毛利率的顯著下降（14%- 15%）乃是其股價下調的直接原因。

其實，在家電下鄉政策的實施和外國品牌在2008到2009年期間大規模削價入侵的壓力下，農村市場逐漸成為了國內彩電品牌的增量市場。然而，整個國内彩電業在2010年都對家電下鄉和農村市場過分樂觀，從而大量生産CRT（傳統映像管電視）以滿足農村需求。作爲行業龍頭，創維數碼亦因此而囤積了大量存貨，導致其在2010年前三季必須降價促銷，清除庫存。產品降價，毛利率自然會跌。

再來看看創維最近的情況。在2011年新一輪家電下鄉計劃中，創維80款產品全數中標。當中利潤更高的LED背光液晶電視共42款。而電視的最高補貼限價由3,500元提高到7,000元，3,500元以下產品按銷售價的13%補貼，3,500元到7,000元每台按450元定額補貼，這種鼓勵性政策的重點乃是其對需求面的正面影響。

時至今日，創維的庫存已經恢復正常水平。自創維推出LED電視後，市場對該類型產品的需求不斷增加，帶動公司去年12月毛利率回升至21% 以上。2011年1月，創維的電視機銷量為100零9萬1千台，中國分部佔當中的89萬7千台，較2010年同期下跌5%。數字下跌主要是因為CRT電視機被淘汰，事實上平板電視機實質銷量上升了3%，回復到2010年同期的水平。

最後來看看創維數碼未來的走向。外國品牌在中國的市場佔有率在2010年第四季持續大幅下跌，而農村LCD彩電的購買和更換需求正在上升。作爲國内最大的LCD電視生産商，創維應可受益於競爭的減少和其龐大的農村分銷網絡，在營業額穩步擴張的同時，與其股價密切相關的毛利率亦可回復正常，合理估值為$6，估值範圍由$5.2至$6.7