歐舒丹 (0973.HK)

生產及售賣化粧及護理產品的歐舒丹(L'OCCITANE，0973)，以天然有機和歐洲製造為賣點，使用過的朋友的口碑都不錯。

歐舒丹產品在全球超過80個國家發售，以截至2010年9月的中期業績計，最主要市場為日本、美國和法國，共佔營業額48.43%，其中71.4%為直銷業務，毛利率達87.7%，轉售業務比重只有24.8%，毛利率則較低，只有68.3%。不過由於直銷業務的分銷開支(租金、員工和折舊等)十分高，該部份的經營溢利率反而較轉售業務低，分別為28.6%和48.8%。

從2011財年首三季業績看，在撇除匯率影響前，除了美國和法國倒退外，其他地方均錄得增長，動力主要來自金磚四國、日本、港澳和英國。尤其是中國、巴西、印度、墨西哥及俄羅斯等新興市場，均是歐舒丹未來主力發展地方。現時集團共有872間自營店鋪，同比新增了109間。

匯率方面，集團銷售以歐元、美元和日元列值，大約各佔各佔四份之一；不過由於集團的生產基地位於法國，故約4成半的成本以歐元列值，因此歐元兌其他貨幣下跌對集團有利。於2011上半財年，集團便受歐元疲弱的利好因素影響，供獻了1.8%的銷售額。而根據招股書內的2009年業績敏感度測試，若歐元兌美元貶值 / 升值10%和20%，溢利會分別上升 / 下跌5.5%和上升 / 下跌10.9%。

另一方面，由於固定成本比重大，佔是總成本近八成，加上集團仍然在擴張階段，單是在2010年10月至12月便開了46間，平均每個月超過15間，這些新店收支未達平衡，因此相信2011財年的盈利增長不會明顯較2010財年上升。不過當新店的收入開始抵銷並超過固定成本時，營運槓桿的效果便會顯現。

預期歐舒丹的2011財年和2012年財年，營業額分別為7億7千萬和9億3千萬歐元，盈利分別為1億5百萬及1億3千4百萬歐元，2011及2012財年每股盈利約港元0.74和$0.94，合理估值$19，估值範圍$15至$25，由於受到匯率和營運槓桿影響，投資風險高。