大昌行 (1828.HK) --- 2011年業績簡評

昨日大昌行股價大跌主要是汽車分部的經營利潤率大幅下降，令投資者大失所望。

經營利潤率下降，是由於每年大約第三第四季是內地汽車銷售旺季，但是遇著去年下半年中國經濟環境轉差，內地車行要加大折扣優惠，才能達到銷售目標。

這些要以折扣捉銷的車主要是日本車，銷售額約佔大昌行40-50%，所以對整體毛利影響比較大。

管理層說這個現象在一和二月間仍然維持著，但因為一二月是淡季，要看三月四月的銷售數據才可作準。

而其他豪華車則不受影響，如Bentley，2010年全年售出815輛，2011年上半年售出623輛，下半年則售出1041輛，毋須以折扣推廣。

從此角度看，今次經營利潤率急跌應該是一次性，今年上半年有機會回復正常。不過今年的潛在風險是: 估計大部份豪華級汽車於中國的銷售目標設定得較高，競爭將會加劇。

長線看，4S店仍然是公司未來的賣點。大昌行今年會再開約15間 4S店，連同同店銷售增幅，管理層有信心今年目標維持整體營業額增長15%，盈利增長20%。

如以管理層較保守的數字計，2011年eps $0.72，2012年eps最少達$0.864。過去一年多，大昌行股價大約在pe 9倍至12倍運行，即是說今年波動範圍大約在$7.8至$10.4。如果今明兩月的銷售數字可以證明去年下半年令人失望的數字只是偶然的情況，這個範圍應該可以再調高。


大昌行2011年汽車及相關分部業績

	1H10	2H10	1H11	2H11
汽車及相關收入	10,659	13,981	15,926	21,257
經營業績	629	672	927	745
經營利潤率	5.9%	4.8%	5.8%	3.5%
收入(yoy%)	65.0%	52.2%	49.4%	52.0%
經營業績(yoy%)	87.2%	40.3%	47.4%	10.9%