六福珠寶 (0590.HK) 盈利增長勁

去年六福(00590)業績十分亮眼，而其中貢獻最大的，便是本港的零售業務。其營業額按年上升近5成至81億港元（下同），純利急升近63%至8億6600萬。最令人驚訝的是，集團於去年四月在尖沙咀海防道開設的旗艦店，每月營業額超過5千萬。香港截至今年三月的名錶及珠寶銷售按年增長了38%，與此數據比較，我們可以明顯看到，六福在香港的市佔率在過去一年中可觀地不斷擴大。單計香港市場，合共33間零售店，收入佔總營業額近73%，達58億8700萬，按年增長47%。

除了零售，六福在內地的特許銷售及批發業務成績亦十分理想。其營業額按年上升了64%。過去一年中，六福在中國除了有39間自營店外，其品牌店亦增加了135間至618間。在國內消費者之中，“六福”這個品牌的可信度及認知度皆在不斷提高。再加上國內對金飾珠寶的需求近年來愈加旺盛，管理層達到其每年將內地品牌店數目增加15%到20%的中線目標之機會頗高。

支出方面，除了加租和加薪外，集團的擴張亦令到租金成本及薪金支出大幅上升。期內，租金及員工成本分別上升28%及44.8%，不過強勁的同店銷售增長完全抵銷以上兩者的負面影響。六福的租金/收入比率及員工成本/收入比率由2010財年的4.3%和5.8%，下降至2011財年的3.5%和5.3%。息稅前溢利方面，港澳地區由2010財年的10.2%提高到2011財年的11.6%；中國地區則由13.5%上升至15%。財務方面，集團於去年年底配股集資逾11億，因此，現時六福的資產負債表健康，除了還清債務外，更持有約9億餘的現金。這筆資金主要用作擴展零售網絡，其餘資金或會用作收購合併。

未來數年，香港業務仍然是六福的收入主要來源，而中國市場則會繼續透過特許經營及一些自營店方式，以每年超過100間新店的增長速度擴張。不過由於同店銷售增長的基數己高，相信未來的一段時間，同店銷售增長會漸漸放緩至30%左右。除此以外，其他風險還有金價下跌、租金及員工成本上升，均會對股價有負面影響。

以現價計，六福的市盈率約22倍，股息回報1.8%，已不算便宜。不過預期未來三年，集團的盈利增長可維持在25%左右，派息比率維持40%，理論上股價可上升至$45左右，潛在回報約有兩成。如已持貨者可繼續持有，期望管理層可再一次交出超出市場預期的業績；不過因為大市經過最近一輪深度調整後，已有不少公司可提供較六福更高的潛在回報，因此如想現價追入的投資者則只宜短炒，搏市場有一次價值重估的股價動力。