新興光學 (0125.HK)

精美的印刷夾雜著美輪美奐的眼鏡相片，不要以為誤取了Cosmopolitan或者眼鏡廣告雜誌，這本的確是新興光學的年報。我一向對這種印刷精美的年報都有戒心，總偏見地覺得是糖衣毒藥，不過這份年報卻是例外。除了由於管理層的往績良好外，還有不太高的市盈率和吸引的股息率，所以值得一看。

眼鏡架生產商新興光學，業務主要以原設計製造(ODM)眼鏡框，及眼鏡分銷業務。最近公司取得著名意大利品牌「Missoni」及「M Missoni」在亞洲之眼鏡產品獨家分銷權。

截止2010年3月31日，收入按年下跌18%，管理層解釋是由於歐美客戶因應環球金融海嘯導致消費信心急跌而減少存貨所致，這兩個地區佔ODM業務共9成多。幸好下半年業績期的訂單開始回籠，但主要依靠亞洲市場的供獻。因此，跟其他不少本地企業一樣，續步把地區業務結構調整，降低歐美市場的比重，集中開拓亞洲和內地市場。相信這策略性改變的良性效果會溫和地在來年顯現。

從營運效率看，就算毛利率因為原材料價格下跌而輕微上升0.7%，但因固定成本高，經營溢利率下跌0.5%。而應收賬收款期及存貨周轉期則有惡化跡象，分別從84日及62日上升至101日及80日。

財政方面，保持一貫穩健，持有現金3億5000萬港元，零貸款。股東權益每股3.2港元。

新興光學未來發展正如管理層所言充滿挑戰，跟其他廠商一樣的面對內地工資和原材料價格上升的壓力。因此我們預期公司未來只有溫和增長。以折現現金流計算，每股合理值為$4.4，估值範圍為$2.9至$5.7。現價$3.26，股息回報5.4%，有一定吸引力。