經濟前景呆滯

美股昨晚開低收低。至收市，道指 -0.36%，標普500 -0.48%，納斯達克 -0.52%。跌幅其實不大，絕對值是前一個交易日的四分之一都不夠。然而市場參與者情緒普遍不高，交易行為可以用“懶洋洋”來形容。點解呢？許多分析員認為P&G和Dow Chemical的2Q10銷售額低過預期，從而把道指拖累。這種解釋也算合理：在昨天美股的大幅上揚後，投資者本來就會在今天交易時格外小心翼翼。而本輪升勢是以大市值公司業績良好為前提的，當這個前提被兩家對道指（道指一共只包含30隻股票）有顯著影響，且對經濟狀況亦很敏感的公司推翻時，投資者自然耍手擰頭，淡友亦會趁虛而入。但是我們認為，這個理由還不夠充分。讓我們看看還有什麽其他的潛在原因。

首先，從昨日下午至今天早上，各國都公佈了一系列月結數據。而這些數據大都差強人意。瑞士CPI、英國建築PMI 、 歐盟 PPI、美國個人收入、美國個人消費（食物和能源類除外）物價指數、以及美國工廠訂單（含耐用及非耐用）皆差過預期。而美國個人消費支出在六月毫無變化，其中非新房屋銷售較5月份下降2.6% ，遠較市場預期上升4%差。銷售數據差被指是延續退稅優惠期滿的影響，但相信更重要是美國就業市場仍然嚴峻，加上市場對經濟前景的憂慮，減低購買房屋的意欲有關。雖然現時按揭息率處於一年低位，如伯南克所言現時經濟前景是“Unusually Uncertain”，失業率高企，飯碗仍然不穩，美國消費者只好增加儲蓄減少消費，企業盈利減少，資本開支和職位便會削減，形成惡性循環。如何扭轉這個循環正是美國現時面對的一大難題。對於這個情況，今晚至星期五晚美國會陸續公布7月的就業相關數據，對我們評估現時美國經濟狀況和前景有重要啟示。

其次，對美國而言，個人消費物價指數和個人收入的下跌多過預期負面意義重大。還記得昨天伯南克的講話嗎？他對美國經濟作出“溫和增長”的展望，讓昨天的美市急升。但是他也反復強調經濟溫和增長是循如下形態：個人收入逐步增加-->個人最終物品的需求增加 -->個人最終物品的銷量增加-->橫向零售業+縱向生產鏈廠商受益-->經 濟在如此刺激下溫和增長。那邊他言猶在耳，這邊的經濟數據就把他展望裡最基本的兩條假設給否定了。在市場參與者的心裡，“溫和增長”恐怕當堂從展望變成畫 餅。而除了衡量購買趨勢外，個人消費物價指數亦是衡量通脹的工具。通脹不升，就不可能加息，不加息，美元就無法進一步吸引外國投資者。所以今天美匯一度曾 跌至四月以來的新低，也就不奇怪了。

股市不受追捧，投資者自然就“飛”去債市，兩年期美債的yield在今天的交易中為0.56%，險些低過上星期五的歷史新低（0.55%）。債券的yield 和價格成反比：債券需求高，就無須以高yield去吸引投資者來買；而yield越低，discount 就越少，故此價格就更貴。很多投資者在做flight to safety這個決定時，恐怕都已經認識到，本次earning season的亮眼成績和各大公司的削減成本，環球銷售，及其2009年的低基數關聯重大，反而不太關美國本土經濟成長的事。再加上伯納克嚴守原則，對政府刺激經濟說“不”，也難怪Bill Gross、Jeremy Grantham、David Tepper和Alan Fournier等專家都表示擔憂通縮風險增加，積極減股增債了。 雖然投資者對經濟前景在未來幾季呆滯這一事實雖然已是煩不勝煩，卻也避無可避。