超越基金經理 (一)

在現代社會快餐文化的燻陶下，眾多市場參與者的賭博心態和媒體的單一技術分析取向相輔相成，不可避免地使投資者對市場預測（market timing）產生偏差的頻率偏高。如此一來，投資就很難成為累積財富的有效途徑。

如果您的錢多到讓您可以賺或者蝕都不在乎，那麼，您可能不需要再繼續閱讀本文。但是，如果您想為自己的未來認真謀算，如果您想通過參與市場來為你的家族辦公室(Family Office) Stay Rich，如果您想找一條安全有效的渠道來讓自己從「有錢」變得「更有錢」 – 那麼，您需要找一位基金經理，甚至學習做自己的基金經理。

希望您有思想準備：雖然做自己的基金經理可以帶給您豐盛的回報，但是，這並不是一份簡單的工作。就像傳奇投資家傑西∙李佛摩（Jesse Livermore）所說的：「這是全世界最迷人的遊戲，但它並不是所有人都能參與的。愚蠢的人、精神上懶惰的人、情緒不穩定的人、以及想一夜暴富的冒險家都不適合這個遊戲，那些人會一直窮到死。」

如果您已經下定決心，那麼就讓我們來看看，到底該如何超越基金經理 (當然，如果只能做得跟一般的基金經理一樣好，不如乾脆把錢交回基金經理管理算了)。說難也不難，不過在超越前，您先要保持一個開明的頭腦，並且像一個真正的基金經理一樣去分析和做決定。

開明的頭腦

所謂「開明」，即是博採眾家之長。千萬不要把自己的分析和預測建立在某一個單一的理論體系之上。

如果您一直在使用技術分析，那麼 不妨開始學習一些基本的財會知識。看看公司的財務報表，試著思考一下，現在的買入價在折讓之後是否合理？現金流是否穩定？毛利的逐年增長率有無明顯上升或 下降的趨勢？在同一個時間框架內，跟同行業其他公司比較，每股盈利是靠前還是排後？這些數據有的可以在上市公司的財務報表上看到，有的可以通過簡單的運算 得出，都不比用圖表來顯示的技術分析難理解。

如果您偏好基本分析，那也不必對技術分析棄如敝履。如果一百日浮動平均線遠遠低於您計算出來的合理買入價，您是否應該該對自己的估值重新調整？如果現在的股價已經和您估算出的賣出位相去不遠，而保利加通道（Bollinger Bands）開始明顯收窄，並且股價在觸碰到上軌后連續兩日低收，您是否應該考慮提早沽出，或者買入看跌期權？

如果您是畢菲特投資理論的忠實擁躉，那麼您一定也讀過葛拉漢的《聰明的投資者》和《證券分析》，以及費雪（Philip Fisher）的《怎樣選擇成長股》。但是除了「護城河」，「人棄我取」，「乘虛而入」這些和價值投資相關的策略之外，還有其它許多側重點不同且不與之相悖的學說。譬如：索羅斯所總結出的「動態不平衡」、「靜態不平衡」、和「近平衡」這三種市場概念，彼得∙林奇 （Peter Lynch）的《One Up on Wall Street》裏所闡述的「只投資你所熟悉的領域」和「Bagger」 理論，傑西∙李佛摩的《How to Trade in Stocks》裏所歸納的交易規則，羅步（Gerald Loeb）所創始的 「逆大眾觀念投資」理論，以及艾略特 （Ralph Elliott ） 所創立的波浪理論。。。等等等等。這些學說在過去幾十到一百年裡，被投資者反復檢驗，仍然屹立不倒，自有其獨到之處。要知道，畢菲特年輕的時候並不是一個 「耳聽四面，眼觀八方」的消息靈通類投資者，其個人和其理論的成功起始於統計和精算。所以，把一些技術類和心理行為類的理論知識納入您的工具箱，正好可以 與價值投資的體系互補，讓您的邏輯思考更加完美。

像基金經理一樣分析

基金經理最基本的職責就是建立和管理一個投資組合。假設這個基金經理的業務重心是股票，那麼，他在選股時的分析過程顯然會包括基本分析範疇內的一系列運算。但是，要想學會像基金經理一樣分析，最重要的可能並非是在Excel上做一個估值模型，而是去模仿基金經理的思考模式。

借用一下晨星的概念，在選股的時候，您可通過三個很基本的問題來啟動基金經理的思維過程：

1。這家公司的目標是什麽？
2。這家公司怎麼賺錢？
3。這家公司的表現是否令人滿意？

雖然這三條問題看上去並不算太難，您完全可以通過觀察和研究來將之一一解答，但是一旦您開始思考這些問題，您的思考過程將會和基金經理同步，您的分析能力和尋找投資機會的效率將顯著提升。下面，讓我們逐條來看看這些問題。

首先，一家公司的目標可能並非您 所想的那樣顯而易見。以運動鞋行業為例，您可以問自己，這家運動鞋公司的目標是哪一類市場。是平價實用類？名牌高檔類？耐用專業類？還是亞文化時尚類？在 確定了其真正業務目標之後，您就可以進一步通過常識判斷，這家公司想要實現的目標究竟合不合理。舉例來說，一家運動鞋公司想要開拓一個全新的市場，把特別 製造的鞋底和鞋面分開販售。當顧客購買一個鞋底之後，他可以將之與其購買的數個鞋面任意組合，這樣，顧客就等於同時擁有了幾雙不同的運動鞋。這是一個非常 有創意的目標，但是，在缺乏技術支援，廣告預算，市場研究，和商業投資的情況下，這家公司達到此目標的可能性極低。（這是美國的一家上櫃公司，並非我所杜 撰。）

當您已經分析並認可了一家公司的目標和其可行性，您可以開始分析這家公司是怎麼賺錢的。還是以運動鞋行業為例，這家公司的目標市場佔有率是多少？其競爭對手的市場佔有率又是多少？這個市場還有沒有穿透（penetration）的潛力？這家公司是自己製造運動鞋還是以合約形式外判？如果是代理其它品牌，每年的牌照費支出是多少？原材料、加工、包裝、宣傳的成本各為多少？銷售額的主要來源是每單位高利潤率還是成本導向？所有這些資訊均可在上市公司的年報裏找到。

如果一家公司對上述兩條問題所給 出的答案都讓您滿意，那麼，您現在終於可以開始評估它的表現了。年報上的數字固然可以告訴您此公司的過往財務狀況，但是，您也可以通過自己的觀察來達到評 估公司表現的目的。在中國這個新興市場，許多公司上市時間很短，很可能只有三、五年的年報可供投資者查閱。這麼狹小的樣本空間很難讓人對其表現總結出什麽 規律，所以「觀察」的重要性更加不容忽略。回到運動鞋行業的例子，您可以看看自己平時都買些什麽品牌的運動鞋？為什麽買這個品牌？其他人買些什麽品牌？他 們的年齡層和收入水平如何？您逛商場的時候看到哪個運動鞋專櫃前面最多人？平時看電視、上網、看報紙的時候，又是哪些品牌的曝光度較高？ 由此可見，上述三條問題可以衍化成更多的小問題。然而，問問題只是個形式，更重要的通過提問去思考，通過思考去理解，再通過理解去預測。這就是一個基金經理在選股時的基本思考模式。下次我們將繼續探討一般基金經理的思考模式和決定模式，並佐以實例。