鄭州燃氣 (3928)

昨天我們篩選出一批低P/E股票, 其中一隻“鄭州燃氣”(3928.HK) 比較特別, 值得大家注意。

由鄭州市國資委和華潤燃氣共同設立的鄭州華潤燃氣有限公司(華潤燃氣佔80％的股權)，向鄭州市國資委收購鄭州燃氣43.18％股權，並取代原來的鄭州燃氣集團成為鄭州燃氣的大股東。即是說，華潤燃氣將間接持有鄭州燃氣34.5％股權。由於股權變動觸發強制收購，華潤燃氣向股東提出以每股14.73港元的收購建議。

以現價$14.96計, 鄭州燃氣市盈率約9倍, 預期息率4厘多, PEGY比率只有約0.3倍。在過去數年裡，其收入和盈利皆穩步增長，毛利和盈利率則維持穩定，股本回報率保持在20%以上，而且現金流和財務狀況亦都強勁。再加上根據鄭州市物價局於6月30發出的通知，除了住宅外，鄭燃可調高商業、工業及車輛用戶之天然氣售價。從牌面上看，收購價無疑低得不合理，若以同行最低的市盈率20.7倍計，合理值可達$32.3。

現在的問題是：這麼一家業績和前景良好的公司，現時股價跟估值出現大幅折讓，是否值得投資者搏一鋪？我們主要考慮三點：

1) 多於九成以上獨立股東接受收購建議

以華燃提出的收購建議推斷，應無意對鄭燃作出私有化，且鄭燃的股東亦不會接受如此不著數的收購建議。若華潤有意全面收購，收購價必再提高。萬一華燃全購獲九成以上獨立股東通過，現價$14.96買入風險有限。相反，如果全購不被通過，股價壓力會因而舒緩。

2) 協同效應

近年華潤燃氣一直對全國各地區的 燃氣企業進行收購合拼，而這次跟鄭州燃氣的合作，相信主要是為了鞏固在河南省的領導地位。據報導，華潤集團跟鄭州地方政府在電力、水泥、超市等不同範疇都 有戰略合作協議。在燃氣合作方面，華潤燃氣的董事席位在新成立的鄭州華潤燃氣的董事會內佔大多數，董事長一職會由華潤燃氣提名。而鄭州市政府亦同時承諾不 再批准新的企業在管轄地區內發展相關項目。因此公司將繼續壟斷經營，華潤燃氣也將完全接管鄭州燃氣。現時公司有了華潤的強大後盾，鄭州的氣荒問題應可解 決，協同效應明顯。

3) 交接期

收購交易仍待中港監管機構審批，大部份細節也未能落實，管理層交接仍然有不少不明朗因素，這段「空窗期」將成為股價隱憂。

結論 如投資者相信鄭燃的負面因素最終能消除，而且有耐性願意持股守候至收購細節明朗後，現價買入值搏率十分高。