互太紡織(1382.HK) --- 前篇

上星期我們以John Neff的選股法篩選出一堆股票，有一隻低PE股沒有入選 ─ 互太紡織。根據經濟通數據，互太紡織市盈率8倍、預期周息率6.5%，和股本回報率24.7%。由於市場預期盈利增長率只有3.6%，未達要求的7%，因此成了漏網之魚。不過我們瀏覽了最新的年報，覺得值得一看。

互太紡織主要客戶均為國際名牌，其中包括Maidenform、 Marks& Spencer、Triumph、Uniqlo、VF Intimates 和Victoria’s Secret等。據年報資料，去年五大客戶及品牌擁有人供獻約47.6%及50.9%的收入總值，較去年的39.5%及41.1%高出不少，可見營業額上升主要由大客推動。其中內衣業務的比重大幅上升，共佔公司營業額的46%，毛利率亦因結構調整而從14.5%大幅上升至20.8%。未來公司主要將繼續以高端內衣為核心業務。而跟其他公司一樣，由於主要客戶來自歐美，為了分散業務的區域性風險，公司會加強日本及中國市場的業務。

在成本方面，紗線成本佔營業額約52%，未來綿花格價上升必定壓低公司毛利率。雖然內地工資存在巨大的上升壓力，慶幸地，工資在互太的成本結構中影響比較輕微，只佔營業額的5%左右，公司可以集中在存貨和物流管理來控制成本。而比較有趣的是，公司跟優衣庫的孟加拉合營公司雖然開始不久，規模亦不大，但由於孟加拉進入歐洲及日本市場毋須支付關稅及沒有配額限制，因此公司日後可以利用此優勢改善營運的效率。

現時公司銀行貸款2千4百多萬港元，淨現金約6億1千萬港元，資產負債比率2%，財務在健康水平。

明天繼續估值篇。