餘勇可賈 信義玻璃 (0868.HK)

上週一收市後，信義玻璃 (0868)公佈業績，股價在之後的三天内飆升了15%。其2010年營業額較2009年增長逾六成；下半年營業額較上半年亦增長逾四成。產能的擴張、整體毛利率的上升、乃至盈利的成長皆超過市場預期。其業績無疑是好的，現在的問題是，信義玻璃是否宜追？

先來看上升動力。信義2010年業務增長強勁的主因有兩點：公司產量的擴張及市場對太陽能玻璃產品需求的增加。

就公司產量而言，先前信義大舉投資的生產線將陸續完工，其2011年的產量將繼續上升。以浮法玻璃為例，年產量已於2月增加600噸，並將於本年第二季及第三季再分別增加900噸，故其今年的產量將較2010年增加約50%。而國内的玻璃行業淮入條件已於3月1 日開始實施，環保產品及節能減排的要求被提高。可以預見，玻璃行業不但更難進入，且會面臨新一輪整合。作爲已建立起規模效益的行業寡頭，在競爭減少之下，信義新增產能被閒置的概率不大。

就太陽能玻璃而言，鼓勵新能源及節能建材下鄉的政策方向，以及環球太陽能模組需求的高速增加，皆會令太陽能玻璃需求維持強勁。據報章報導，信義的太陽能玻璃今年產量將增加2.5倍，預計其2011年佔總營業額的比重將由16.9%升至27%，成為公司營業額增長的主要動力。此外，信義公開宣佈有計劃將太陽能玻璃業務分拆上市。到這一單買賣有端倪時，勢必會給其股價一次性的上升刺激。

再來看下跌風險。信義的風險主要體現在流動資產水平和太陽能玻璃的需求上。

信義管理層對公司營運前景的表述一向欠缺透明度，雖然市場普遍預期其將會在2011年 繼續增加產能，但是與之相關的資本開支預期在年報上卻無跡可循。因爲信義的流動資產水平較低，故其有可能在股票市場再融資，對股價造成短期負面影響。另 外，現時信義的主要動力就是其快速成長的太陽能玻璃業務。一旦後者的需求未符合預期，以致供過於求，信義的整體盈利增長亦會大幅減慢。

總體來説，信義現價位尚算合理。其值博之處就在於其太陽能玻璃業務的強勁增長。以此為預期，信義的目標價為$8.5，較現價有兩成上升空間。如果太陽能玻璃業務能以較高溢價成功分拆上市，其估值將會進一步上升 。