中交建 (1800.HK) 否極泰來

中國固定資產投資的年平均複合增長率在約兩年前出現大幅降低的勢 頭。此勢頭在基建行業上的投影，就是後者在2009年上半年開始 出現的新合約增速減緩和盈利減少的現象。 不少投資者對此版塊不再好像2006到2008年般追捧。故此， 不但基建行業現時的估值處於歷史低點， 行業中的佼佼者比之亞洲和國際的同儕亦相形見拙。

中國交通建設（1800.HK） 便是其中一個因整個行業週期性放緩而被拖累的典型。然而以其20 10年財報的成績和整體基建行業價值重估的預期出發， 中交建現時不但已經出現谷底翻身的徵兆，且現價仍尚算便宜。

從大環境說， 整個中國的固定資產投資額和基建業的收益相關性極高。 根據以往的經驗，每個五年計劃的最後兩年中， 固定資產增速平均按年下降三成五， 故中交建過去兩年兩年表現平平也就不足為奇了。 但每個五年計劃的頭三年中， 固定資產投資平均增速約為後兩年的一倍。 隨著十二五第一年的到來，相信基建業將要開始一輪價值重估。

作為行業龍頭，中交建的橋樑道路建設約佔其業務的八成。 其新增基建合約、 乃至營業額必將因其早期針對內地中西部道路橋樑建設，以及水運（ 港口）建設的政策而做的相關資金和市場的策略性部署而增加。 其新增和未完成基建合約在2010年的長分別爲14%和20%， 營業額上升29%，將為公司提供穩定上升的收益和現金流。

在營業額上升兩成的前提下，其凈利為人民幣99億，比2009年 上升37%，超出市場預期的上限約一成，核心盈利亦上升了33% 。這說明了兩點。其一，中交建控制成本的努力卓有成效。 在用自身建築團隊取代小型合約建築商，從而節省核心支出的同時， 管理層亦成功控制匯率風險， 用高利息回報和低利息成本將整體盈利抬高。其二， 中交建的財務杠杆比一年前略有提升， 在整體經濟環境向好的情況下，這不但對盈利有放大作用， 亦會提高股本回報率，從而將股價進一步推高。

然而，受2009年訂單不足的影響，中交建2010年港口機械產 品收入大幅減少36%，由於產能相對過剩， 使得裝備製造業務效益大幅下滑。但是進入2010年， 全球港口機械市場逐步復甦 集裝箱起重機新增訂單的環比增長已經開始回升， 港口機械產品的營業額和毛利率將在緩步上揚的同時為中交建的收益 錦上添花。

當然，原材料和人工的增加， 以及在緊縮環境下的高財務杠杆所帶來的融資難度， 皆是中交建的潛在風險。