混沌中的秩序

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混沌中的秩序

在佔中三子宣布佔中啟動一刻開始，便再次證明了他們欠缺謀略。早在正式佔中的前一個下午，佔中三子到政總聲援罷課學生，還重覆說著佔中時機未到，被在場學生厲聲責備和埋怨，他們雖沉默不語，心頭的怒氣卻蠢蠢沉不住。當時我跟太太說，很快便佔中了。果然在當晚凌晨時份，三子興奮地宣布時機未成熟的佔中行動匆忙啟動，實在以氣用事。另外，原來的罷課，頓變成佔中，活動瞬間被騎劫。如果三子並非刻意，便是心思粗疏，缺乏政治意識。不過這也未必礙事，只要學聯不介意，並能跟和平佔中良好合作，也是好事。

其後人群中出現一些衝擊事件，警方態度變強硬，漸見學聯和和平佔中操作得力不從心。及後警方投擲催淚彈欲以平亂卻更添混亂(警方的錯誤策略是後話)，學聯慌忙呼籲撤退，現場亂作一團，兩大組織者完全無力駕馭大局。學聯及和平佔中回答記者提問，均聲稱當日活動已是市民自發，沒有團體主導，也不從屬任何組織。這等不負責任的說話，令人震驚。

未出現白皮書事件前，因佔中三子缺乏能力，筆者估計佔中成事機會不大。至前晚，也以為佔中行動只是一晚貨仔便告終。

不過被捨棄的示威者並沒有在催淚彈的煙火中離去，爆炸聲反而喚醒更多市民加入，更神奇的是在失去組織和領導後的佔中運動，竟然更和平和更有秩序，顯得格外神聖。不論我的立場是否認同佔中，不能不為香港人精神致敬。


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Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評

恒指終止了十二連陰，來了一個似樣些的反彈，如之前所說，這個星期是博反彈的時機。不過這次整固，大市調整的深度還是未夠，從每天的表現也可以發現整體大市的表現是較指數強。可是相對的強並不是上升，事實上不少股份都處於橫行待變的階段，咁嘅市況絶對悶親不少人。不過照預期下季市場表現應不會差，實際情況要看十月的開局，現在可以做的是買末日call，結算的阻力大約在24,400，水位未必太多，在行使價上要小心選擇。中線部署方面，現在也是分注買入的機會。

另外，昨日建議買入的華南城(1668.HK)，原因當然是騰訊的附屬公司行使華南城全數2.448億股購股權，斥資8.225億元，每股作價$3.36，佔華南城已發行股份總數約3.15%，交易完成後，將持有華南城11.55%股權。這當然是好消息，正如華南城所講，騰訊全數行使購股權，顯示其認同華南城的業務模式，也鞏固華南城與騰訊在O2O的戰略合作關係，騰訊也可能進一步增持也令人憧憬，或者可消除投資者對華南城的一些疑慮。現時華南城的預測PE約7倍，息率4%，相對NAV折讓4成。以一間正在轉型到電子商貿和物流平台的公司，業績仍有改善空間，現估值應該有吸引力。

*筆者及客戶持有1668

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Ae觀點 --- 逆市奇葩

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Ae觀點 --- 逆市奇葩

恒指跌穿7月23日之收市價，跌351點，大市共有29%股票上升，恒指更只得4隻成份股上升，整體表現強差人意。不過這次跌浪並不令人意外，早在各位預期之內。現在我們除了睇個市會有幾差，跌市的另一功用是可讓我們發掘逆市奇葩。其中一個方法是從創52周新高的股票中去找尋。昨日共有47隻股票破了52周新高(52周新低的股票共有26隻，這是早前所講大市跑贏指數的另一跡象)，剔除ETF、市值太低(少於20億)以、先升後跌及技術過份超買的股票後，篩了出了以下的股票，可再深入跟進其基本因素。

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Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評

恒指連跌八日，在跌稍為跌穿預測的支持位後，於昨日藉人行放水的新聞反彈，不過整日波幅低，只有131點，恒指收市價較開市價低約不足4點，基本上係好睇唔好炒。大多數行業出現反彈，醫藥股繼續為表現最好的行業，表現最差是濠賭股，不過技術超賣得厲害，開始吸引不少投資者博反彈。話雖濠賭股由高位跌得多又急，但主要原因是之前炒得過了火位，即使股價由高位回落至現水平，也只是返回歷史平均估值水平。因此出現技術反彈機會雖高，但是要令市場對其基本因素復甦信心，似乎要等到2015年。大市整體表現不過不失，上升比例約6成，恒指較好有77%。

大市調整完畢了? 雖然恒指今個月已跌得多，但大市仍然頗為硬淨，應驗了之前大市會跑贏指數的預測，但從另一角度看則是大市還有下跌空間。今個星期應是關鍵，昨晚美聯儲議息(執筆時還未有結果)、今天的蘇獨公投、明天阿里巴巴上市和富時中國25指數重組，也可影響短線市場走勢。所以筆者在此支持水平暫不估方向，不過也是無嘢好做，萬一任何負面消息觸發股市下跌，下週便是捕捉短線反彈的時機，現在可以先搵定心水目標。

早前個個都仲叫"GoGoGo~"，現在叫買卻"NoNoNo!"，今年不少戰友都慨歎難炒，指數係升得幾靚，但係好Chok，個股又唔生性，回報只係麻麻。當然啦，市場只炒「大舊衰」概念，即大市值、舊經濟、衰業績的股票。理由好簡單，資金由已漲得不少的歐美股市湧來炒中國落後概念，只買ETF，大市值股受惠；新經濟股泡沬爆爆地，資金又返去便宜的舊經濟股；「生意淡薄，不如賣殼」，那堆生意已變成雞肋、盈利年年倒退的公司，遇正內地公司爭住買殼，殼價越炒越高，賣盤好過做生意，令到低市值的殼股炒到不亦樂乎。除此之外，其他二三線股卻無人問津。咁可以點算? 我認為如果忍受不了眼白白望住其他人賺錢，拎少部分資金跟風適可而止的炒炒，未尚不可。不過投資不只是爭一日之長短，長遠來說，堅持買有高質量盈利的公司，才是可持續的致富正道。


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Ae觀點 --- 神州租車

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Ae觀點 --- 神州租車

IPO超額認購160倍的內地最大汽車租賃公司神州租車(0699.HK)反應熱烈絶對是意料中事。單看牌面就已經令人眼前一亮，其大股東為Grand Union，是聯想持股20%的私募，以及Warburg Pincus和Hertz。基石投資者也是星光熠熠: Hillhouse、Waddle & Reed、Falcon Edge、Davis Selected Advisors及中國誠通。更重要是，計計埋埋上市後街貨只有約16%多一點，要炒上應該無難度，真係未上市先興奮。不過，諗住長線投資的朋友，最好思考一下以下幾點 :

1) 神州在2007年才成立，短短幾年間便成為龍頭，除了是跟Hertz中國合併以擴大市場份額，亦因為呢幾年不斷燒錢搶佔市場，要到上市前呢半年才轉虧為盈，日後能否保持仍未可知。中國的租車市場不但是高資本密集，也是極分散且惡性競爭嚴重的行業，全中國現時便有超過10000家租車公司了。要打低其他對手，睇怕要燒掉股東更多的錢。不過，市場期望神州好快不用燒錢，會以改善盈利為目標。我相信在上市後的首兩年會很易做到，因為只要停止燒錢，盈利便上來，所以上市後三年才能看清楚真面目。

2) 此股另一賣點是中國限購車輛政策提高競爭車的入行門檻，少了競爭，對龍頭(即神州)有利。但諗深一層，限購也不同樣限制了龍頭的增長嗎?

3) 除了租車，公司另一門生意是賣二手車，把年期過三年的出租車轉售，以回籠的資金再買新車。此業務對公司2014年上半年轉虧為盈有很大供獻，收入高達人民幣4.8億，同比增長238%。不過當公司規模越大，要出售退役汽車難度大增。

4) 點解一間盈利能見度低，攪了七年仍在燒錢，看似不太誘人的公司，會吸引咁大堆頭的投資者? 難道是老闆陸正耀的魅力不亞於馬雲? 非也，相信真正有動員力的是聯想。是咁的，話就話攪了七年，但差不多近十年了。早於2005年，陸先生模仿美國的AAA，在中國創辦了UAA，以燒錢的方式推廣。可惜經營不善出現危機，卻竟找到聯想入股，但最後也是失敗收場。到2007年，他轉營租車業務，同樣以燒錢方式搶佔市場得到快速增長，但錢未開始賺，便遇上金融海嘯，神州租車再陷危機。此時同樣是得到聯想的幫助，除了再注資，也得到聯想的銀行額度借貸，以及其他投資者入股，最終成就今日的神州租車。睇到呢度你可能會好奇陸先生跟聯想有乜關係呢? 咁要問佢哋本人了，不過聯想在神州租車上應該輸了，sorry，是「投資」了很多錢，現在出盡全力幫佢以高價上市實在是win-win多贏，更重要是散戶炒得開心嘛。

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Ae觀點 --- 市況簡評

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Ae觀點 --- 市況簡評

在沒有重大利淡消息的情況下，恒指跌485點，嘔突9月3日的升幅有餘，報章解釋是驚提早加息。事實上，恒指在9月3日那天急升也是無風起浪，市場解釋是因為跟A股，但A股又因乜升呢? A股的上升更早於8月29日便啟動，即使其間公布的經濟數據不濟，也沒有中斷其升勢，令坊間不少專家十分疑惑。對此市況，筆者在9月初也有跟部分朋友分享了一些假設和分析，而近日事態的發展和股市的反應暫時引證假設正確。如一直所言，投資者對中國前景的信心受到現時政局的左右。若有留意近日中國政治傳聞，便不難聯想到當中關係。不過始終是非正統的分析，而且不影響長線觀點，便不在此詳述了。
講番大市表現，昨日的逆市奇葩為醫藥保健股，但大部分都是穩守，絶對的升幅不大，其他主要板塊都下跌，整體大市共7成下跌，是8月28日以來最大比例的跌幅，而恒指成份股更差，出現100%下跌比率。

9月份已過了10天，恒指暫時出現先高後低情況，走勢維持之前整固的看法，關鍵調整警戒線仍然是設定在24,200點。如能守穩，暫時最有可能出現的劇情是經過9月的整固後，第四季便可再展新升浪。

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Ae觀點 --- 富時25、50時

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Ae觀點 --- 富時25、50時

「富時中國25指數」將由原來25隻成分股，增至50隻成分股，並改名為「富時中國50指數」，9月19日收市後生效。睇番金融海嘯之後，富時中國25指數便跑輸覆蓋範圍更大的富時中國指數，主要原因係前者受到比重過大的金融股拖累。現時富時中國25指數持有的金融股近55%，等於斷了一臂，表現自然唔好得去邊。過去幾年中國金融股的表現是全港市民心中的一枝刺，重倉持有的當然無眼睇，即使你冇直接持有，你供緊果份MPF都或多或少會幫你買咗。

新增的25隻「新貴」將佔總組合市值20%，金融股權重將下降10%至近45%，消費股權重將上升4%。重組後，不但可令偏重金融股的情況改善，也該指數更具代表性。

現時追蹤富時中國25指數的ETF超過300隻，規模最大的一隻是在美國掛牌的FXI，資產淨值已起過60億美元，單計此一隻ETF已將為港股尾市帶來200多億的額外成交。因此相信今次指數變動的影響力會較以往的一般指數換馬厲害。咁當中有乜危險和機遇? 要點做? 以前都講過好多次，有興趣可以睇番以往的文章。下圖係用FXI、FXC、2838、XX25等等的規模估計部分股票換馬時的影響，大家部署時可以參考吓。

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Ae觀點 --- 市況簡評

前日大市忽然急升後，昨日稍為整固，整體不過不失，表現最好的行業都是弱勢板塊，航空和煤炭。上月底市場傳言國務院會在9月1日向入口煤徵稅，由0%升至3%。最終傳聞沒有實現，可是不代表不會加稅，相信只是時間問題而已。這將對一直受價格下跌而他累的內地煤股有幫助。而對一直受惠於煤價低迷的電力股，是屬於負面，但會否扭轉大勢，便要繼續觀察。

在過去一周，最強勢的行業非保險莫屬，幾乎全線錄得升幅。表現最勁的是中國財險(2328.HK)和中國太平(0966.HK)。表現最落後的莫過於中港兩地的零售股和濠賭股。

今天收市後為恒指公司第一輪改變指數權重計算方法，比重上限會由15%下降至14%，對941及700有利，但應已反映。而前日富時集團公布富時中國25指數會由25隻成份股增至50隻，並改名為富時50指數，最後交易日為9月19日。現時境外最大的中資股ETF追蹤富時25指數的富時中國大型股基金(FXI)，其資產淨值為60.7億美元，最大持倉為騰訊(0700.HK)和中移動(0941.HK)，分別佔比達10.1%和9.6%。中資金融股總計更佔超過52%。若重新調整，將對騰訊、中移動和中資金融股股價造成短期負面影響。而被加入指數的萬科(2202.HK)和聯想(0992.HK)便是受益者。

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Ae觀點 --- 市況簡評

正如肥佬黎所講「佔中三子」係唔幫唔掂的書生，「佔中」在一開始不但是空有理論和理念的運動，更錯判了中港的政治形勢，注定失敗。現在佔中如箭在弦，相信最驚的不是阿爺，而係勢估唔到「佔中」意外地得到「白皮書」的加持而玩到咁大的「佔中三子」。現在局勢已超出他們能力控制範圍，唯一可以做的就是學明末猛將袁崇煥之名言「掉哪媽！頂硬上！」了。以非科學的調查，筆者身邊大多數的朋友都不支持「佔中」。特別是，在普選公投之後。估計其中一個原因是蘋果日報為了替普選公投造勢，希望促使中間派歸邊，急於使用跟中共宣傳機器同出一轍的批鬥和煽動式手法，引起不少溫和民主或中間派人士對「佔中」整體印象上的反感。雖然中港的文化矛盾加深，不少港人也對中共沒有好感，但是人心仍未去到非反「假」普選不可的程度。現在「佔中」唯一成功的機會，是在於泛民在抗爭期間，可否挑撥起中共的怒火，使其失理智地作出超越港人底線的報復舉動，才能召喚更多死士加入。否則，在「政治疲勞」的效應下，今次運動到最後可能只會如「十個救火的少年」般黯然落幕。若最後普選方案被否決，沿用舊有選舉方式，「佔中三子」或會被接受「袋住先」的市民埋怨，代替躲在他們背後的政客受靶。

雖然「佔中運動」或已是強弩之末，但是香港人抗爭的意識已漸漸擴散，不管受中央祝福的政改方案過不過到關，香港政府的政策發展也是舉步維艱，激進民主派的行動只會變本加厲，這種政治上的不確定風險或會令香港資本市場長期出現折讓。

如一直所講，投資者並不驚「佔中」，中國的政經改革成敗、經濟增長質素改善程度，才是落注香港的外地投資者所關注，筆者對此一直都傾向樂觀，但中短期反覆是不可避免。

現在大市正如預期調整，昨日表現最好的行業是醫藥，過百億市值的康哲(0867.HK)和復星醫藥(2196.HK)更升逾4%。電力股也有追捧，大唐發電(0991.HK)升幅最勁，達5.81%，較七月中於研討會時推介已升超過一成多。澳門8月博彩收入288.76億澳門元，按年下跌6.1%，跌勢加速，市值首六大的濠賭股全跌，均跌至去年10月以來的低位。

現時大市開始整固不久，仍有下跌空間，以恒指作參考，24,200點是重要支持，一旦失守，今月要見23,700，且看未來一兩周市況再作評估。


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環球市場追擊 --- 上週資金流簡報

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環球市場追擊 --- 上週資金流簡報

環球資金再次回到銀行股、高收益債及歐洲股票。

上週股票及債券市場雙雙錄得強勁流入(分別為50億及53億美元)，但貴金屬卻錄得接近3個月內最大流出。銀行股出現12週內最大流入，顯示投資氣氛轉趨樂觀。高收益債經過一輪淨流出後，連續2週錄得流入....隨著S&P 500指數再創新高，高收益債如市場預期出現反彈。

要點一：
受市場對歐洲央行的期望及地緣政治憂慮稍為降溫帶動(截至8月28日)，歐洲股票結束連續7週淨流出，再次轉向淨流入。

要點二：
新興市場連續12週錄得流入(亦為18月內最長流入週數)，上週美銀美林EM Flow Trading Rule出現策略性賣出訊號，顯示短期內新興市場表現將會較為疲弱。

以環球股票計，上週錄得50億美元淨流入(當中78億從ETF流入而28億從long- only funds 流出)；上週ETF最大流入包括XLI, XLF, IWM 及SPY。新興市場連本週流入24億美元(連續12週出現淨流入，亦為自2013年2月以來最長流入週數)。歐洲8週內首次錄得流入(16億)。美國本週流輕微流出3億美元(當中55億美元流入至ETF而58億美元則從long only funds流出)。而日本本週流出9億美元(自14年6月以來最大)，板塊方面，金融本週錄得12週以來最大流入(6億美元)。

以環球債券計，上週流入53億美元。浮動利率債連續7週錄得流出。新興市場債4週內首次錄得流入(5億美元)。高收益債本週流入10億美元，亦是2週錄得流入。投資級別公司債連續36週淨流入，本週流入43億美元。公債本週錄得11億美元流出，為8週內首次錄得流出。



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Ae教室 --- 沽空要識 Uptick Rule

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Ae教室 --- 沽空要識 Uptick Rule

大市搖搖欲墜，係唔係有點心動想沽空呢?

且先等等，沽空風險高，買股賺錢難，拋空股票更難。為甚麼?  除了股價最多只會跌到$0，但上升空間卻可以無限，一旦被夾淡倉可能輸無限外，還有香港的股市規例對待淡友是不太公平。股票上升時一般都無太多問題，但在開空倉時，卻有很多規例限制。

首先不是所有股票都可以沽空，二來不可以無貨沽空，沽空前一定要先借貨並作申報，也涉及很多運作和利息成本。沽空股票的困難度大過買股好多。

還有一樣較少人知的規則是Uptick Rule。Uptick Rule 就是在沽空一隻股票時，只可以排隊被動地等買家買入，不可主動沽出。

如果當一間公司出了壞消息，打算沽空，卻受Uptick Rule 規限只可以排隊等主動買盤，但大家都急於拋售，沒有買盤，沽空盤一般都難以成交。

所以要沽空股票的最好時機是在股價走勢剛轉差仍有較多主動買盤時。在急跌時追沽用其他洐生工具應是較佳選擇。

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Ae觀點 --- 海爾短評(1169.HK)

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Ae觀點 --- 海爾短評(1169.HK)

業績簡介

海爾電器(1169.HK)昨日公布了截至2014年6月30日止的半年業績，集團收入同比增加13.7%至人民幣329億元(下同)，股東應佔溢利按年升18.9%至9.78億元。

最近讀過一篇分析話因為天氣熱，會刺激冷氣機銷量，所以推薦買1169。可是，海爾電器的收入主要分為三部分，綜合渠道服務、洗衣機、和熱水器，分別佔79.4%、15.2%，和5.4%。沒錯，是沒有賣冷氣機的。賣冷氣機的是在A股上市的青島海爾。

講番業績，海爾的洗衣機業務總收入59.11億，按年增5.0%，市場佔有率約為27%。網上銷售更增長220%至20億。佔總收入15%，佔分部盈利37%。毛利率較上年同期升4個百分點到27.3%，主要是結構優化和原材料價格下降所致。但因較高的研發開支，分部經營溢利率維持在8.1%左右。

熱水器業務收入21億，按年增長3.8%，市場佔有率17.2%。佔總收入5%，佔分部盈利19%。毛利率增2個百份點至34.6%，分部經營溢利升5.4個百份點至11.9%。收入增長欠理想主要是因為國內房地產市道低迷以及競爭加劇。

渠道綜合服務業務收入309.12億，同比增長13.8%。佔總收入79%，分部盈利44%。這是海爾的增長動力。主要受惠於第三方分銷及物流業務、線上業務、及在三、四線城市市的增長推動。毛利率收窄至8.4%，經營溢利率改善24百份點至1.9%。

今次業績當中，大家最關心的是當然是跟阿里巴巴的合作成效。今年3月20日，集團跟日日順物流較預期提早了半年完成交收，在全國各地近30個倉庫，為天貓上的商家提供「倉配一體」的物流配送服務，大大提高了配送效率，在1500多個區縣實現24小時按約送達覆蓋。更重要是，因日日順物流的服務網絡優勢，在協助天貓網站上售賣大件貨品的商家，擴張業務到一直難以發展的三四線城市，得到良好效果。

短評

不論是收入或盈利，按年計今年第二季增長都較第一季好，不過因為熱水器和洗衣機的銷售一般，而物流業務只是剛開始，效果仍有待觀察，業績只是大致合乎市場預期，2014預期PE約20-23倍，此業績要支持現價會有點困難。不過，在這個平平無奇的行業和市道中，得出這樣的業績，繼續證明管理層的能力。尤其是中國的好公司難求，相信整固後的股價也不容易大平賣。


* 筆者與客戶沒有持有以上股票
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Ae教室 --- 「反收購行動」是甚麼?

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Ae教室 --- 「反收購行動」是甚麼?

最近報章周不時都講「賣殼」、「借殼上市」，我諗好多人都知借殼係咩，簡單來說就是買間上市公司，然後注入資產，以避開《上市規則》第八章所載有關新申請人規定。不過《上市規則》卻有一條「反收購行動」的規則以防止呢種對投資者不公平的上市手段。

甚麼是「反收購行動」?

先睇吓以下虛擬例子:

牛仔褲製造商「首褲公司」為上市公司，建議以現金和代價股份方式收購電訊公司「掃把通公司」50%的股本，代價股份是「首褲公司」已發行股本的兩倍，資產比率50倍，收益比率10倍，按規模計可謂「蛇吞象」，會被歸類為非常重大的收購事項。根據上市規則，此收購事項已屬「反收購行動」。

根據《上市規則》的「反收購行動」定義主要有兩點測試 (以下係簡化版，完整規則請參閱《上市規則》第14.06(6)條) :

A) 收購事項完成後，上市公司的控制權出現變動；或
B) 上市公司控制權易手後24個月內向取得控制權的人士收購資產並構成非常重大收購事項。

「首褲公司」呢次收購沒有違反以上兩項測試，點解會被定義為「反收購行動」呢?

因為《上市規則》的「反收購行動」目的為防止規避新上市規定。只要聯交所認為該項收購具有將擬收購的資產上市及規避新上市規定的意圖，都會被歸類為「反收購行動」。「首褲公司」收購「掃把通公司」完成後，「首褲公司」的業務及資產都較之前大得多，等同是將「掃把通公司」上市，所以界定為「反收購行動」。




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Ae觀點 --- 業績高峰期，你備咗課未?

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Ae觀點 --- 業績高峰期，你備咗課未?

昨日恒指早市曾最多跌165點，但下午發力，再創自2008年5月以來的收市高位。恒指成份股中，中石化(0386.HK)表現最好，收市升4.28%。雖然如此，但恒指成份股只有47%上升，大市收市亦只有股票45%上升。表現最好的行業為航空股、石化和汽車業，主要是由北京首都機場(0694.HK)、長城汽車(2333.HK)和比亞迪(1211.HK)剛提到的中石化帶動，而三者的共通點都是業績股。本週是業績高峰期，將有超過600間公司公布業績，相信將令市況更難測，再加上是期指結算週，未來幾天大市將愈趨波動。

在混沌裡估指數，不如在業績中尋寶。但係咁多股票出業績，就算唔訓唔食都睇唔完，所以除了以上幾隻業績股外，額外選了三隻上週出了業績的股票，收窄範圍，給大家做吓功課，1)中國風電(0182.HK)、2)中石化冠德(0934.HK)，和3)普華和順(01358.HK)。而還未出業績，但在股價上好已有些春江鴨蹤影的股票，都可預早準備 : 北京發展(0154.HK)、永泰地產(0369.HK)、威華達(0622.HK)、中電信(0728.HK)、奇峰(1228.HK)、澳優乳業(1717.HK)、合景泰富(1813.HK)等。

不過先旨聲明，以上提到的股票只是一個初步篩選，我都未能全部睇完，並非投資建議呀。



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環球市場追擊 --- 退市新工具

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環球市場追擊 --- 退市新工具

最近美國的經濟數據好，已逼近美聯儲FOMC所設定的加息門檻，聯儲局各成員的一言一行自不然成為投資者關注焦點。那邊箱，聯儲局鷹派成員高調指應盡快加息。這邊箱，美國聯儲局局長耶倫在Jackson Hole年會稱勞動力仍然嚴重使用不足，似乎希望再睇定啲。

現在大家已對加息有共識，但是在使用的時間、步速、工具、退市風險管理上仍在討論。

美國幾時加息，問耶倫都未必知，但在工具上還是可以介紹一下。以往美聯儲要控制市場利率主要是透過FOMC的公開市場操作，以確保市場利率貼近聯邦基金利率。不過自推出對付金融風暴的大規模QE後，銀行水浸，公開市場操作功效已大減。因此聯儲局要找新的工具以協助指導市場利率。

在之前的FOMC議息紀錄中，FED便介紹了一種臨時的操作模式，是以逆回購和剩餘儲備金率設定利率區間。 此方法是控制Overnight Fixed-rate Reverse Repo(ONRRP)和在IOER之間的息差，以引導市場的短期利率方向。

ONRRP的操作方式是以國債作為抵押品，透過逆回購的隔夜定息工具，從市場借入資金，以收緊銀根，可視為聯邦基金利率的下限。IOER是FED籍調節其升降，以達到獎勵和懲罸銀行把準備金存放於聯儲局，可看作聯邦基金利率的上限。兩者的息差是整個操作成效的關鍵。有一些分析認為，適當息差為20個基點，聯儲局有較大的空間控制利率走向。對聯儲局來說，ONRRP因有其市場風險，只會是輔助工具。


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Ae金融教室 --- 創意會計之"朝三暮四"

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Ae金融教室 --- 創意會計之"朝三暮四"

有個阿伯養咗一班猴子，每天早晚都分別給每隻猴子四顆栗子，共八顆。某天佢忽然想俾少一粒，便跟猴子說 : 「今天開始我早上給你們三顆栗子，晚上四顆。」猴子便抗議早上少了一顆。阿伯便改口說 :「那麼早上給你們四顆，晚上三顆，如何?」猴子便興高采烈地歡呼。

班猴子係咪好蠢? 大家唔好笑住，以上朝三暮四的情況一樣出現在股票市場，一不小心，你和我都可能中過招。

上市公司都經常"善用"會計準則來管理盈利，以下介紹其中一個合法又常見的技巧 --- 折舊。透過改變折舊的規則，公司便可以輕鬆的微調盈利。

首先咩係折舊?
折舊 = 成本 - 殘值

唔明? 一睇呢個例子就明 : 你用了一年的iphone，原價$6000，trade-in收番$4000，折舊就係$2000了 ($6000-$4000)。

1) 更改折舊方法

會計上計算折通常使用的有直線法 (Straight-line) 和餘額遞減法 (Reducing-balance)，呢兩種方法有乜分別今日就唔講住，重點係因為折舊的損失要在損益表上反映，如果公司改變了折舊的方法，都會直接改變咗當季和之後的盈利。


2) 改變折舊年期

在買入固定資產後，都會先估計該資產的可使用年期，以用來計算折舊。公司在不改變折舊方法下，只要改變該資產的可使用年期，便會改變了折舊金額，也可以微調盈利。


以上兩種方法，無論怎變，最終的總折舊金額都不變，只是在損益表提前或移後實現而已，但改變會在盈利上反映，只要管理得宜，便能夠影響投資者對盈利增長和業績的觀感。


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Ae觀點 --- 月底部署

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Ae觀點 --- 月底部署

恒指昨日升36.8點，恒指相對強，54%成份股上升，大市50%，國指卻只得28%。資金流到公用股，本港的公用三寶煤氣(0003.HK)、電能實業(0006.HK)和中電(0002.HK)，分別升3.15%、1.92%和1.12%。


這一輪恒指主要受中移動(0941.HK)、港交所(0388.HK)及華潤置地(1109.HK)推動。除此之外，銀行股也是大市火車頭，交銀(3328.HK)和中銀香港(2388.HK)在過去一個月都有超過一成升幅，其他除了市值較細的銀行股和渣打銀行外，走勢都是正面。但是過去一星期大市的上升比例只維持在一半左右，而國指表現更差，兩者都跟恒指背馳，恒指回調風險正在增加，恒指支持在24,200。


不過，下星期便是結算，從市場的倉位部署推斷，恒指在25,400將會見阻力，唯下行幅度不會太大，24,800會有支持。當未來一週恒指和大市衝高時，減持超賣的股份，是較合適的策略，待九月再作部署，估計若恒指出現整固，大市反而未必太差。

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Ae金融教室 --- 創意會計之"消失的負債"

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Ae金融教室 --- 創意會計之"消失的負債"

創意會計學跟魔術很相似，初頭大家都會被魔術師的手法和布局弄到眼花撩亂，但當揭秘後，都會話"唓~原來係咁咋~"。現時要數最頂尖的會計魔術師，第一個實諗起霍大班。不過大家千萬不要混淆魔術師和騙徒。魔術師跟騙徒最大分別是前者是用藝術般的布局和手法迷惑大眾，是合法的。後者則是以粗暴的甚至非法的手段，撩起人們貪婪之心，引人跌入圈套。市場上充斥唔少公司，不斷以「供拆配合」等財技玩弄投資者，大家定當小心。所以各位學最好學番幾招創意會計旁吓身，不但可提高觀賞魔術表演的藝術價值，當唔好彩遇到騙徒時，都可保住個荷包，唔會破財。

今天先講「表外融資」(Off-balance-sheet Financing)

簡單來說，表外融資是指對企業的經營、財務和現金流產生重大影響的一切融資項目，都不納入其資產負債表內。方法是使用聯營或相關公司，代替母公司借錢。因為是聯營公司，其財務報表不用在母公司的綜合資產負債表上反映，在外人看來，這筆負債就好像消失似的。

最叻玩表外融資的就是霍大班，由長實發展地產、和黃的碼頭、3G、基建等等項目，都是透過不同的聯營公司經營，好處係風險跟聯營公司或合作伙伴共同分擔，但負債卻不會在公司的資產負債表上出現。信手拈來的例子，2013年6月16日，長建、長實、電能實業及和黃一同發公告，長建、長實、電能實業及李嘉誠基金會將成立合營公司進行收購，收購乜無關痛癢，重點是持股比例是35:35:20:10，即是這間合營公司條數大家都不用在各自的綜合財報上公開。



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環球市場追擊 --- 資金流簡報

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環球市場追擊 --- 資金流簡報

儘管最近歐洲情況有點不樂觀，資金持續撤出歐股，但未拖累亞洲市場。如我們一直所說，只要環球經濟仍然是半生不死，資金依舊樂此不疲地在各資產上流竄，歐美之弱勢，反而可造就亞洲和新興市場。

根據各大行的資料，環球各資產類別，雖然都見資金流入，但投資者態度謹慎，資金主要投入到低風險的歐美貨幣基金。環球債券方面，只有新興市場見資金流出，主要流進中短期的企業債和歐洲國債。

股票市場方面，上週環球資金繼續流入新興市場，特別是中國的股票市場吸金力最強，主要是主動型基金追貨所致。在流入的資金中，主動型基金的佔比，由5月份的0%，急升至上週佔4成，近期中港股市的牛脾氣，全托這班前之過份看淡亞洲，尤其是睇死中國硬著陸的基金經理之福。他們主要買貨目標是被他們稱為舊經濟股的大悶股，如銀行、保險、能源、電訊等。可能的理由是資金流轉得太快，他們對個中港股票準備不足，為了不被指數拋離，便直接買入主要覆蓋大藍籌的ETF。據傑富瑞的資料，過去十週，經互惠基金和ETF流入中國的資金已達71億美元。香港的股票市場同樣受追捧，在過去七星期，互惠基金和ETF累計注入14億美元。

因此在此輪升浪中，二三線股受惠程度不大。不過若這個星期調整過後仍能企穩，資金可能開始追逐二三線或中型市值股份。

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Ae觀點 --- 940業績短評

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Ae觀點 --- 940業績短評

業績

中國動物保健品(0940.HK)公布2014年上半年業績，營業額人民幣4.97億元(下同)，按年上升25.1%。營業額增加乃由於本期間生物藥及粉劑銷售額大幅上升所致，收入為2.27億和2.55億，按年增長分別達20.6%和33.3%。家禽價格上升是粉劑增長動力的催化劑。生物藥分部大幅上升主要是由於動物口蹄疫疫苗和豬繁殖與呼吸綜合症(豬藍耳病)疫苗錄得強勁銷售表現。第二季開始公司關始直接向飼養商銷售口蹄疫疫苗及豬藍耳病疫苗。出售予省級獸醫站的強制疫苗及飼養商的強制疫苗銷售額合供2.1億，按年增長38.2%。口蹄疫疫苗的收入為1.06億，按年增長51.6%。

業績期間，毛利率相對平穩。粉劑及針劑的毛利率分別為75.0%及69.0%，而2013年半年度則分別為76.8%及64.8%。針劑之毛利率較低，是由於製造針劑所需原材料及包裝物料之成本較粉劑為高。生物藥的毛利率72.2%，按年上升4.6個百分點。口蹄疫疫苗、豬瘟疫苗及豬藍耳病疫苗的毛利率分別為67.7%、65.8%及79.6%，較同期上升6.4、下跌0.3、上升4.2個百分點。口蹄疫疫苗的毛利率大升主要因達到經濟規模效應。豬藍耳病疫苗而上升則由於出售予省級獸醫站之疫苗的毛利率較高。

分銷及銷售開支為1.14億，按年升27.1%，較收入的增幅高，主要是支付較高的銷售佣金、差旅開支和運輸成本所致。不過行政開支反而下跌15.5%至2500萬，原因是上期錄得有關新加坡退市的專業費用。

股東應佔溢利急升114.9%至1.3億，攤薄每股盈利則增長84.1%。經營活動所得現金淨額亦急升106.7%至9931萬。今年三月集團的全資子公司以4.17億元收購了內蒙古必威安泰生物科技有限公司的27.8%額外股權，現共持有87.8%股權。其他流動資金管理良好，維持在穩定水平。集團現持有淨現金約10.5億，負債比率4.1%，財務穩健。

短評

以此業績推算，今年預測市盈率為33倍，預期股東資金回報約17%，現價並不太貴。不過此預期並未完全反映跟禮來的合作所帶來的額外利好因素。雖然2013年5月，中國動物保健品已跟禮來簽訂合作協議，包括向集團授出非獨家權利，以在中國分銷其若干產品、禮來亦會為集團向中國的大型生產商介紹及推廣公司兩項疫苗產品、集團亦會向禮來授出專利特許權，在中國以外地區研銷禮來旗下產品。以上協議的相關工作流程仍在進行中，收入預期下半年才會在業績中顯現。另外集團還有另外兩個產品可能是未來的增長動力，其一是集團取得無致病性的重組減毒狂犬病毒株的構建方法和應用之專利、定量口蹄疫抗原中146S含量的方法之專利及口蹄疫純化疫苗之專利。獲得上述專利後，集團將有機會擴大疫苗產品的種類及提升其市場競爭力。另外是已與禮來訂立諒解備忘錄，集團可能將一項可增加牛奶產量的補充產品在中國銷售。因此市場真正期待是下半年的業績。


*筆者及客戶持有以上股票。

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