Ae觀點 --- 940業績短評

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Ae觀點 --- 940業績短評

業績

中國動物保健品(0940.HK)公布2014年上半年業績，營業額人民幣4.97億元(下同)，按年上升25.1%。營業額增加乃由於本期間生物藥及粉劑銷售額大幅上升所致，收入為2.27億和2.55億，按年增長分別達20.6%和33.3%。家禽價格上升是粉劑增長動力的催化劑。生物藥分部大幅上升主要是由於動物口蹄疫疫苗和豬繁殖與呼吸綜合症(豬藍耳病)疫苗錄得強勁銷售表現。第二季開始公司關始直接向飼養商銷售口蹄疫疫苗及豬藍耳病疫苗。出售予省級獸醫站的強制疫苗及飼養商的強制疫苗銷售額合供2.1億，按年增長38.2%。口蹄疫疫苗的收入為1.06億，按年增長51.6%。

業績期間，毛利率相對平穩。粉劑及針劑的毛利率分別為75.0%及69.0%，而2013年半年度則分別為76.8%及64.8%。針劑之毛利率較低，是由於製造針劑所需原材料及包裝物料之成本較粉劑為高。生物藥的毛利率72.2%，按年上升4.6個百分點。口蹄疫疫苗、豬瘟疫苗及豬藍耳病疫苗的毛利率分別為67.7%、65.8%及79.6%，較同期上升6.4、下跌0.3、上升4.2個百分點。口蹄疫疫苗的毛利率大升主要因達到經濟規模效應。豬藍耳病疫苗而上升則由於出售予省級獸醫站之疫苗的毛利率較高。

分銷及銷售開支為1.14億，按年升27.1%，較收入的增幅高，主要是支付較高的銷售佣金、差旅開支和運輸成本所致。不過行政開支反而下跌15.5%至2500萬，原因是上期錄得有關新加坡退市的專業費用。

股東應佔溢利急升114.9%至1.3億，攤薄每股盈利則增長84.1%。經營活動所得現金淨額亦急升106.7%至9931萬。今年三月集團的全資子公司以4.17億元收購了內蒙古必威安泰生物科技有限公司的27.8%額外股權，現共持有87.8%股權。其他流動資金管理良好，維持在穩定水平。集團現持有淨現金約10.5億，負債比率4.1%，財務穩健。

短評

以此業績推算，今年預測市盈率為33倍，預期股東資金回報約17%，現價並不太貴。不過此預期並未完全反映跟禮來的合作所帶來的額外利好因素。雖然2013年5月，中國動物保健品已跟禮來簽訂合作協議，包括向集團授出非獨家權利，以在中國分銷其若干產品、禮來亦會為集團向中國的大型生產商介紹及推廣公司兩項疫苗產品、集團亦會向禮來授出專利特許權，在中國以外地區研銷禮來旗下產品。以上協議的相關工作流程仍在進行中，收入預期下半年才會在業績中顯現。另外集團還有另外兩個產品可能是未來的增長動力，其一是集團取得無致病性的重組減毒狂犬病毒株的構建方法和應用之專利、定量口蹄疫抗原中146S含量的方法之專利及口蹄疫純化疫苗之專利。獲得上述專利後，集團將有機會擴大疫苗產品的種類及提升其市場競爭力。另外是已與禮來訂立諒解備忘錄，集團可能將一項可增加牛奶產量的補充產品在中國銷售。因此市場真正期待是下半年的業績。


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