市場回顧 --- 三負面力量，港股難獨善其身

因處理不善，歐豬五國的債務危機惡化程度較我們預期嚴重，希臘危機已變成整個歐洲危機，主要原因是歐盟的領導人各有自己算盤把問題一拖再拖，並沒有發揮聯盟的優勢，其中德國更獨斷獨行甚至與法國意見不合隔空開火，這亦令到追擊歐羅的投機者更肆無忌彈。

雖然最近香港的經濟復甦勢頭強勁，但是由於本港是外向型經濟，中國是本港最大的貿易伙伴，同時因港元跟美元掛鈎沒有自主的貨幣政策，中國和美國的經濟變化同時對本港有決定性影響。現時香港股市受到三股負面力量拉動：

1) 中國因經濟過熱實施宏觀調控

中國4月份的消費物價指數雖上升2.8%，但消費物價指數主要由房屋及食品價格上升所帶動。剔除食品價格的變動，消費物價指數只上升1.3%，升幅尚算溫和。近期中央推出嚴打炒賣樓房的措施，炒賣風氣受到打擊，再加上政府透過Market Operation減低金融體系內的熱錢流量，預期中國適當的加息時機將會延遲至今年第四季甚至明年上半年，但同時會持續以Market Operation控制熱錢的流量。

2) 美國經濟增長放緩，再陷通縮機會增加

美國核心消費價格指數處於近6年來的低位，失業率高居不下，上月初次申請失業人數不跌反升，通縮機會明顯增加。基本上，美國現時沒有任何加息的可能，如果情況沒有任何改善，相信美國會再度對推出援助經濟的措施，減低通縮的風險。

3) 希臘危機蔓延歐洲

由於歐盟及IMF的援助，希臘CDS從上月份的高位回落，但希臘財務危機演變成歐元的信心危機，投機者肆無忌彈追擊歐元已獲利甚豐，而且由於恐防歐盟短期內推出支持歐元的措施，相信投機者態度將會收斂，甚至平掉歐元空倉，我們要留意本星期歐盟會否推出支持歐元的措施。VIX指數處於自09年4月的高位，反映市場情緒仍受歐洲的財務危機所影響。同時LIBOR-OIS顯示出銀行風險意識提高，借貸成本上升，如情況惡化將造成市場波動。

雖然這裏把問題分作三點，但事實上現在環球經濟已一體化，個別國家的問題如處理不當，便會成為全球國家的問題。歐洲債務危機爆發，已打亂中國的宏觀調控和美國的緩慢復甦，因此不排除中國會放寬宏觀調控的力度，而美國也可能延遲退市的步伐，兩國加息時間表預期會再拖遲。

如有留意每日通訊的朋友都知道，雖然我們以利差估值模型計算2010年恒指合理值為25464，但因市場情緒因歐洲問題以超出我們預期的惡化，因此認為風險溢價上升會令恒指會跌穿2月的底位，這個預期不幸星期四實現了。如要繼續推論下去，以恐慌指標VIX作參考，現已急升至40點接近09年4月底的水平，當時恒指往績利差4.87%，我們可以這個數值看成風險溢價。如利用現時恒指官方往績盈利1272和港元10年掉期2.92%再這上相同的風險溢價推算，恒指或會見16329。事實上，盈利和利率容易預測，市場情緒卻難以捉摸，我們並不能確定恒指在未來半年會見16329還是25464。投資成功與否往往重視策略和工具運用多於準確的預測能力。雖然一般散戶適用的投資工具較少，但策略不單單局限於買和沽，還有期權價差策略，Pair Trade等可供靈活運用，因應市況變化而使用合適的策略方能增加勝算。對於坊間一些標榜價值投資的專家，以無視風險管理的態度，給予不負責任的越跌越買的投資建議，這種近於賭單邊投資建議顯示出這些價值投資者仍然價格和價值不分。

自美國實施量化寬鬆政策後，我們看好黃金，$1000為重要支持位。最近歐盟也一起啟動印鈔機，黃金更是組合中不可或缺的成員，支持位區間上調至$1050 - $1100。從短線看，黃金的價值或受最近美國的通縮預期增加和美元指數強勁而回落，但中長線金價每次調整都是買入的機會。