騰訊增長動力減慢

作為中國首屈一指的IT巨企，騰訊在過往幾年無論業務和盈利增長相比其他軟件公司都一支獨秀。這可歸因於公司產品多樣化和巿場佔有率高，但最重要的是擁有一班忠誠的用戶；認識不少國內的朋友，買了新電腦後第一個安裝的軟件就是QQ即時通，在他們心中QQ就是互聯網的同義詞。2009年騰訊繼續維持高增長，盈利達5億多，其中互聯網增值服務及移動電信增值服務分別佔收入總額76.6%及15.3%。 互聯網增值服務主要由旗下網絡遊戲、Qzone、QQ會員及QQ秀所帶動。因短信套餐及手機遊戲廣受歡迎，移動及電信增值服務穩健增長。

可是最近有些跡象讓我們懷疑騰訊的增長速度或會減慢。首先，因Qzone和QQ即時通用戶基數已大，相信未來增長將會放緩。在互聯網增值服務方面，因不斷有新競爭者加入，國內的網絡遊戲市場已是一個高度競爭的行業，再加上市場口味不斷轉變，要保持市場領先地位是十分困難，過往兩年的特高增長會較難維持。另一方面，電信增值服務隨著電信3G服務的普及化，將會是其中一個亮點，預期騰訊管理層會針對電信增值市場開發新產品，但是對短期對盈利增長貢獻不大。

相信管理層也發現以上問題，因此最近公司攪作多多，積極拓展新業務，如搜尋器、電子商貿和支付系統、和尋找收購合拼機會，以開創新的收入來源和動力。其中較受注目的是搜尋器業務，從谷歌和百度的業績可見，搜尋器業務是一塊肥豬肉，可是搜尋器在中國也是一個高度競爭的行業，市場佔有率已被數間大公司瓜分，就如第一位的百度已擁有市場64%的佔有率，強如谷歌在中國發展多年仍不如理想，可見要在搜尋器市場分一杯羹十分困難和並非一朝一夕的事。從不同角度看，相信騰訊未來的發展將見阻滯。

以星期五收市價49.5倍市盈率計算，市場給予2010年預期盈利增長50%，PEG約1，現時騰訊的價格已充份反映現時業務的未來增長。如騰訊未能為業務發展找到新動力，單憑現時業務增長，不但股價再上升的空間不大，甚至很難維持現時的高估值。