金源米業 (0677.HK)

金源米業(0677.HK)的主要業務是從事採購及入口中國及泰國稻米，經過清洗分類後，再包裝成不同的品牌出售。現時旗下有多個家傳户曉的品牌如金象、金香及金舫等。另外，公司同時亦涉及投資業務，範圍包括證券、物業及投資控股。


最近湄公河水位下調，出產稻米量居於全球第一和第二的泰國和越南稻米產量減少。同時稻米出產量緊隨其後的巴基斯坦及美國分別因洪患及熱浪導致失收。據最新的資料顯示，泰國稻米平均進口價已由去年第四季每公斤$6.78上升至8月份$7.96，由於近期上述稻米失收消息，相信短期內稻米進口價格將進一步上調。

需求方面，工業貿易署資料顯示，由於2006年至2009年每人平均耗米量維持在46-48公斤水平，估計金源米業的食米銷售量也能保持。另一方面，公司的毛利跟全港的泰國稻米利潤(平均進口價及平均售價之差)變化一致（圖二)，正如上文所說，直至今年8月份全港的泰國稻米每公斤平均進口價已由去年第四季急升$1.17，但平均售價較同期只上升.53，令8月份每公斤泰國稻米利潤只有$2.4，均低於過去幾年的水平(圖三)。如此情況持續，公司毛利將大受打擊。

由於公司的投資資產及聯營公司權益已佔總資產49％，投資回報成為其中一部份重要的盈利來源。不過，投資表現往往跟隨投資環境變化，盈利十分波動。過去幾年盈利因此而大幅上落，其中在2008財政年度，公司便出現16.9億虧損。

本港食米進口量過去幾年均維持於約320,000公噸，市場經已飽和， 但由於食米為本地主要糧食，而一般家庭對金源的品牌也有較高的忠誠度，售價上升對產品需求影響較小，故此旗下食米業務收入應能維持現時水平。現時公司財務健康，資產負債比率只有9.1%，派息記錄良好，即使在2008年因投資表現欠佳出現虧損，仍可維持穩定派息。以折現股息模型計算，得出合理股值為.52，合理股值範圍由.43至.65。