散戶的絶對回報策略

如果有兩宗投資選擇：組合A和組合B，兩個組合的預期回報一樣，你會選擇那一個呢？








雖然回報一樣，不過在每一段時期，組合A都維持正回報，而組合B則十分反覆，即使時有時跑贏組合A，也先後兩次出現虧損。如把波幅考慮在內，組合A實際上較組合B優勝。這裡帶出一個投資概念：「絶對正回報」。

一般投資者衡量投資回報表現，會以某種指數為基準作比較，例如恒指今年下跌10%，某一組合只跌了5%跑贏了恒指，即使是虧損，表現也算是很不錯了。絶對回報則相反。顧名思義，意思是指以本身的資產回報作標準，而不會跟任何基準比較。因此組合是否跑贏基準指數並不是考慮因素，最重要是不論牛市熊市，在每個月份、季度、或日曆年都能夠獲得正數的回報。

追求長期的絶對正回報應該是所有投資者的終極目標，著名投資者巴菲特和索羅斯都是絶對回報投資的佼佼者。兩位大師分別連續36年和31年取得正回報紀錄(圖一)。理念上，一個尋求絶對正回報的投資者，主要希望得到的是長線穩定的正回報及較低的波幅。不過要注意並非所有絶對回報基金都能真的做到絶對回報。從圖二可見，雖然兩隻本港著名對沖基金都標榜絶對回報，可是表現卻只是隨著恒指升跌，而且波動更大，有違絶對回報的宗旨。

對於一般投資者，投資工具不及對沖基金廣泛，單靠挑選長倉股票來做到絶對正回報，尤其在熊市時，難度十分大。因此，操作上可以以資產配置及衍生工具進行對沖，減低市場風險。

在2008年的價值投資論壇上Centaur Capital的Zeke Ashton曾討論過這個問題，他列出價值投資法的十項法則，除了一些耳熟能詳的基本規條，其中一項是建議價值投資者追求絶對回報。方法是買入被市場冷落的便宜股票，在股市下跌時可作防守，在股市上升時則可進攻。若當遇到不確定或找不到有價值的投資機會時，可選擇持有現金，耐心等待投資機會。

如果有留意我們的互動價值投資組合的話，對Zeke Ashton的方法應該不會陌生，而且使用的工具會更多。當市場下跌時，互動價值投資組合主要藉買入價值便宜的股票，再配合穩健的組合管理和期權策略跑贏大市，甚至獲得正回報。當大市大升時，我們會為好倉做一些對沖策略，回報或者會跑輸，但只須維持增長步伐，以長線的角度看，也算是除笨有精。