華寶國際 (0336.HK) --- 2011財年中期業績回顧

今年五月初，我們介紹了香精香料製造商華寶國際，股價由當時的$9大幅上升至$14.5，最近又回到$11.5以下，接近我們當時的樂觀估值。公司亦剛公布2010至2011年中期業績，今天作檢討。

1) 食用香精，包括煙用香精較去年同期增長17.7%，增長速度已較早幾年前大幅放緩；

2) 食用香精的經營利潤率創出新高，達69.6%，過去數年平均約在64%。管理層解釋營運效率改善是基於業務快速增長有關；

3) 我們先前預期2011財年，營業額可達30億7700萬港元。不過2011上半財年，營業額只得12億8700萬，即表示下半財年營業額要增長4成才能達標，但以現在減弱的勢頭看，似有困難。因此把2011財年的營業額下調至28億，不過由於毛利上升，盈利仍然能維持在約16億水平；

4) 雖然營業額增長的放緩跡象較我們預期快，不過由於華寶繼續有併購和整合行動，可觀望營業額增長能否回復強勢。上個月，集團便以11.47億元人民幣收購一間煙草薄片的生商的51%股權，該公司擁有45,000噸的煙草薄片生產許可指標。因此暫時維持未來三年盈利增長率20%；

5) 以2011財年盈利計算，合理價 $10.2，悲觀和樂觀估值由$8.67至$12.75。