小肥羊 (下) 0968.HK

點評

1. 人均收入上升，中國火鍋及食品銷售業務發展空間大。

2. 同店銷售增長放緩，2009年增長只有1.7%，較去年同期大幅下降，盈利增長倚賴自營新店。

3. 逐步建立中央廚房，提升營運效率。

4. 公司財務健康，持有約3億現金，流動資產充裕，沒有任何長期債務。因拓展自營業務及建設生產基地，資本開支增加，但營運現金流足以支持，不過自由現金流入較弱，預期增加派息空間不大。

5. 第二大股東百勝具營運連鎖餐廳的經驗，有助公司未來發展。

風險

1. 行業競爭大，甚至有一些抄襲小肥羊品牌的競爭者，如深圳的「周一品小肥羊」，令消費者混淆，破壞公司辛苦建立的品牌形象。

2. 銷售增長遜於預期。

3. 食材成本、租金及工資上升幅度較預期高。

估值

相信公司有能力將上升的成本轉嫁給客戶，毛利率可得以維持。另外小肥羊發展中央廚房可一次性降低食材及工資成本上升的影響，但如果租金持續上升將打擊小肥羊溢利率。綜合以上因素，加上風險的考慮，以貼現自由現金流計算，得出合理估值為$4.89，估值範圍$3.5至 $5.69，風險為高。