2010年7月14日星期三

農行買不買?



中國農業銀行將於本周五上市,定價為$3.2,大家都說便宜,但IPO申請反應並不熱烈,沒有遞表的話,又是否值得買入呢?

大家都知道內銀受惠中國未來長遠發展,不過在金融海嘯後內地的救市措施使貸款總額急升,最近經濟更出現過熱情況,中央開始收緊各大銀行水喉,但因強農惠農政策,農業銀行需要進一步增加農業貸款,而且貸存比率只有55%,因此相信農業銀行將是未來一年增長最強的內銀股。

農行又平又高增長,可以追入了?慢著,說便宜只是市賬率數值較其他內銀低,是否真正便宜我們應先了解甚麼因素影響銀行估值的高低。上文提及中央關水喉,其中一個重點打擊對象是炒得火紅火綠的樓市,因此觀察房地產貸款至為關鍵。

一) 房地產發展貸款比重愈高估值愈低

農行房地產相關貸款比率達10.5%,僅次於民生銀行的12.4%。

二) 不良貸款比率愈高估值愈低

經過兩年「洗底」後,農行的不良貸款比率由2007年的23.57%,大幅下降至2009年的2.91% (2010年第一季2.4%),但仍較同行中比率最高的工商銀行的1.54%還高出很多。其中農村業務佔總收入38.2%,增長潛力強,但不良貨款亦一樣強,比率高達3.69%。

單從以上兩點便可明白農行市賬率的確低得有道理,再者營運效率較差亦是拖低估值原因之一(成本收入比率43.4%)。考慮到較高的增長及較高的風險,合理市賬率約為1.4倍,招股價$3.2(2010年預期市賬率1.6倍)大致合理,不過單從估值而言,可從已上市的內銀股中找到其他更好選擇。

不過,農行的負面因素已在價格反映,而且未來農行資產質素極有可能因農村收入大幅颷升而有所改善,營運效率亦有很大改善空間,價值重估會較其他內銀股大,是頭黑馬。如已有其他優質內銀作「膽」,農行可視為「拖」之選。

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