恒安國際(1044.HK) --- 業績點評 (1)

恒安國際(1044.HK)剛公布2010年上半年業績，以下為業績點評：

1) 公司主要業務仍然以紙巾為主，佔營業額45.5%。由於上半年紙巾業務的總產能只得48萬噸，供應不足以應乎需求，部份產品得找其他製造商代工。管理層計劃於年底前增加6萬噸產能，並於2011和2012年在蕪湖和重慶安裝6條生產線，每條產能為6萬噸，使到2012年年底總產能提高至90萬噸

2) 即使受到主要原材料石油化工產品及絨毛木漿價格上升的影響(分別佔成本約20%和50%)，紙尿褲業務仍然較2009年上半年增長14.9%，毛利率亦由37%大幅上升至45.7%。管理層解釋主要由於公司加強了成本控制和生產效率的措施，並優化產品組合，清理舊存貨，推出升級版新產品所致。

3) 截止今年6月，集團的造紙木漿庫存量共14萬噸，足夠使用至今年10月。由於紙巾佔用65%的造紙木漿，亦佔本身的總成本55%，因此造紙本漿價格對紙巾業務影響最大。現時造紙木漿價格已較年月初升了約25%，即使公司有較便宜的貨，我們估計下半年紙巾業務的成本會較上半年上升10%。根據管理層表示已在今年7月把利潤較低的卷筒紙的價格提高10%，我們相信提價幅度可以抵銷部份造紙木漿成本上升對毛利率的影響。

4) 公司持有52億港元現金，貸款34億元，負債比率35.5%，內部現金足夠支持未來三年的產能擴充，每年的資本開支約15億元，財務穩健。

明天繼續估值篇。