巨騰國際 (3336.HK) --- 後篇

昨天我們討論過巨騰國際，股價已從高位下跌超過一半，也接近我們的估值下限，那麼現在是否撈底的時機？

決定要不要撈底，首了解為甚麼2009年會高見$8.51。首先，由於金融海嘯2009年全球筆記型電腦付運量增長大幅放緩，但由於環球經濟復甦，預朞2010年筆記型電腦付運量將回復約三成增長，而以一月最高位計，暗示盈利增長約13倍，而2009年下半年的按年增長為10.8%，如考慮2010年較強的增長，估值應該合理。可是，2010年上半年按年盈利增長亦只得10.8%，但鑑於2009年上半年基數較低，業績可算是倒退。

盈利增長較預期差主要歸咎於毛利率較去年下跌1%，這1%的下跌對毛利邊際已甚低巨騰影響甚大。我們預計，毛利率每下降1%，估值便會被調低.82。2010上半年毛利率下跌主要因工資、原材料成本較去年上升及產品平均售價較低。另外，產能使用率偏低，亦令毛利率受壓。在估值中，我們把毛利率調低至15%，主要把工資、原材料及人民幣上升等因素考慮在內。

現時巨騰持有現金10億4千700萬，經營活動現金流入7億1千700萬，短期銀行貸款5億6千萬，及長期銀行貸款17億，負債資產比率49%，財務狀況比較緊拙。雖然如此，現價$4.1已反映較低的增長和毛利率，在筆記型電腦及產能上升的背景支持下，可把巨騰考慮成雪茄屁股(Cigar Butt)之選。