IVI開市前曕 (2011-08-22)

上星期五歐美股市繼續下跌，下跌幅度雖然沒有先前那般大，但即日走勢較為反覆。另一方面，投資銀行相繼將美國的經濟增長預期下調，加上德國總理強烈反對發行歐盟債券，在現時人心惶惶的情況下，欠缺利好消息令大市短線繼續尋底，只有反彈難以大升。避險指標沒有大變，今天應不會大跌，不過投資者要小心即日走勢或再出現像上星期五

互動價值組合 --- 本年至今回報2.38%

回顧

在一輪急跌後，經過數天輕微的反彈，全球金融市場因歐美疲弱的經濟數拖累，尤其是獨撐歐洲經濟的德國的最新GDP只有0.1%按季增長，再次引發恐慌拋售，避險工具黃金創出新高，資金流入債市，十年期1美債更曾跌破2%，CRB商品指數趨勢下行，顯示投資者對環球雙底衰退擔憂極速升溫。另外德法兩國反對為EFSF加碼及推出

IVI開市前曕 (2011-08-19)

短短一日市場情緒便急轉直下，昨日港股已偷步反映，歐美股市亦跟隨大跌，報導解釋指歐洲一財務機構向歐洲央行借入5億資金，顯示市場融資困難，令歐洲銀行成為重災區。再加上美經濟數據欠佳及大摩降低今年全球增長速度，都成為今次跌市的催化劑。金價創歷史新高，10年美債價格上升，顯示市場避險情緒升溫。港股反彈

IVI開市前曕 (2011-08-18)

在沒有任何特別的消息下，環球股市繼續淡靜，表面上市場情緒已趨穩定，商品指數上升，但黃金價格連續兩日收市價創新高，美債10年息率繼續上升，孳息率曲線繼續收窄，反映市場對美經濟前景的憂慮。本星期五為美國期貨期權結算，波幅將增大。從技術看，大市仍未完全修復超賣情況，最大反彈阻力在23,000，而一直提到的強勢股卻挑戰高位，顯

大昌行 (1828.HK) --- 2011中期業績簡評

大昌行 (1828.HK) --- 2011中期業績簡評

+ 雖然大昌行普遍被定義為綜合企業，但近其8成營業額由汽車及相關業務所供獻，中國分部收入佔其中81.4%；
+ 由於受到中國信貸緊縮措施及日本地震影響，中國內地整體汽車市場增長放緩；

IVI開市前曕 (2011-08-17)

昨晚德法兩國峰會後表示不贊成推出歐元區共同債券, 目前尚無擴大歐元區金融救助基金規模(EFSF)的需要，歐美股市反應不大，但黃金及10年美債等避險指標略為上升。現時市場觀望情緒較濃，上升動力亦欠奉，恒指短期暫於19,500-20,500間俳徊。近期的策略除了等待恒指至

IVI開市前曕 (2011-08-16)

昨日並沒有太多特別消息，升市主要是極超賣引發的反彈，其他環球主要股市亦同樣做好。從匯市及債市反應，投資者情緒已趨穩，不過10年美債息率只有 2.31%，澳元對日元的匯價仍然在低位俳佪，反映現時市場的風險取態保守，投資者仍然小心翼翼。由於導致這次股災的主因歐債危機及

中國移動 (0941.HK) --- 簡評

市況牛氣暢旺時，股票雞犬皆升，投資者很容易買中「渾水」公司而不自知，往往要在股市潮退後才能看見誰沒穿泳褲。今次股災亦不例外，短短一星期恒指大跌6.33%，不少二三線股下跌兩三五成比比皆是

交易記錄

以收市價沽出信和置業10,000股。

IVI開市前曕 (2011-08-15)

上週五歐洲股市全面大幅回升，美股則在消費者信心指數跌至30年新低的打擊下仍能取得一定升幅，應可令投資者關於本輪跌浪暫定的信心有所增強。需要留意的是，各發達國家的銀行間流動性並未在前兩週趨緊後有顯著放鬆；美債孳息率一直未出現大幅反彈；能源及工業

互動價值組合 --- 本年至今回報2.55%

回顧

上星期環球股市極度動盪，恒指全星期再度下跌6.33%，星期二更曾經一度失守19,000點。美國主權評級首次被下調令市場的恐慌情緒一下子失控，加上市場再傳出法國主權評級將被下調及法興危機的謠言，即使三大評級機構否認會將法國主權評級降級，但仍未能阻止歐美金

IVI開市前曕 (2011-08-12)

在好過預期的首次失業救濟數據的刺激下，歐美股市終於再次出現急跌後的反彈。本次反彈伴隨著美債需求、貴金屬價格、及避險貨幣匯率的下降，應該不是如週二般曇花一現。但是黃金價格下降跟芝加哥商交所調高其孖展保證金22%有關；瑞郎匯率下降又與瑞士央行有意把

IVI開市前曕 (2011-08-11)

在經歷股災般的跌浪後，歐美股市的一日反彈被完全扼殺，再次大跌。市場傳言法國將成為標普新的降級目標，歐洲銀行股大受打擊，帶領歐股下跌，而美國金融股亦將此種跌幅延續至美股，並將之進一步擴大。照道理來說，債市應該對信用評級可能被降的反應較大。但其

IVI開市前曕 (2011-08-10)

聯儲局決定至少在2013年中以前將利率維持在極低水平，並表示已經準備好用額外的工具刺激經濟。美股在消息公佈的個多鐘頭內大幅轉向爆升，錄得09年三月以來最大單日升幅。而10年美債孳息率亦因此一度跌至歷史以來最低水平。但投資者需留意，美聯儲本次給出的只

IVI開市前曕 (2011-08-09)

歐央行昨日下午起在二級市場買意、西10年期國債，大幅推跌此二者孳息率15-16%。這個好消息曾一度令歐股反彈，但歐元兌美元及瑞郎持續下跌，歐股反彈亦不能持續。美股昨日跌幅多過上週五，技術上來看，標普500已跌穿09年低位以來的上升通道，

德昌電機 (0179.HK) --- 簡評

德昌電機(0179.HK)是一家微型馬達和零部件製造商，其營業額主要來自製造分部。製造分部分為汽車産品組別、工商用産品組別及其他製造業務，分別佔2010年總營業額的54.6%、34.5%及10.8%。其去年營業額約21.04億元，按年增21%，

IVI開市前曕 (2011-08-08)

標普下調美國國債評級，不過由於美國實際上違約的機會近零，而且不涉及短債，理應不用太恐慌，但是否股市及美債的投資者會否出現不理性拋售卻未可知。事實上，歐洲債務炸彈能否被拆除才是最關鍵。好消息是，今早亞洲股市開市前，G7財長及央行行長已進行緊急會

互動價值組合 --- 本年至今回報5.61%

回顧

上星期環球股市出現股災，港股不能幸免全星期大幅下跌6.66%，市場氣氛惡化程度超出預期。是次下跌原因主要為市場對美國經濟增長趨緩及歐洲債務危機蔓延的憂慮。美國上星期一美國債務法案在兩黨達成協議後，市場曾現一線曙光，但稍後所公佈的經濟數據有欠理想，加深市場對美國經濟出雙底衰退的憂慮。另一方面，歐洲債務危機亦同時惡化，加上歐洲央行行長特里謝拒絕將購債計劃伸展至意西兩國，令CDS在上星期四進一步抽升。

IVI開市前曕 (2011-08-05)

歐央行行長警告經濟增長放緩的風險愈發嚴重，且只決定買葡萄牙和愛爾蘭債，並無任何限制意大利和西班牙蔓延風險的措施，投資者情緒完全得不到安撫。美股遭遇2008年以來最大單日跌幅，開頭是延續歐股跌幅，跌到後來已經變得有點像1987年的黑色星期五 – 大額或機構

IVI開市前曕 (2011-08-04)

昨晚美國ADP就業數據雖好過預期，但是最後要到投資者對美國前官員的QE3言論有所憧憬，美股才在跌超過1.3%的情況下倒升收高，但美債市場未見有改善，美孳息曲線趨平，令人擔心美國經濟放緩，今明兩晚公佈的就業數據受到注視。另一方面，

交易記錄

以收市價平掉2張細期Call。

IVI開市前曕 (2011-08-03)

本星期一美國債務法案在兩黨達成協議後，市場曾現一線曙光，但不出兩日美國債務上限解決後的樂觀氣氛完全消失。市場目光再次注視美國經濟數據及歐洲信貸市場上。昨晚市場消費者開銷兩年來第一次下跌，加上前晚日的ISM數據之後，市場憂慮美國經濟發展趨緩，

和電香港 (0215.HK) --- 簡評

+ 智能手機銷售及數據服務增長推動，營業額按年上升41%至60.18億港元，這應該受惠於iPHONE 4的熱賣。
+ 固網業務穩定，營業額16.53億港元，溢利為1.98億港元。
+ 每股盈利$0.1025按年增長37%，每股股息$0.0516。

IVI開市前曕 (2011-08-02)

美國月ISM製造業指數與預期相差頗大，不但上個月表現欠佳，且新增的未完成合約也減少，顯示製造業短期內難有動力。歐美股市隨即被大幅扯低，收市報倒跌。10年美債孳息率跌至去年11月以來的最低點，油跌破95美元，顯示美國經濟狀況對投資者情緒有明顯打擊。

互動價值組合 --- 本年至今回報13.79%

回顧

歐債暫時塵埃落定，美國舉債上限之爭不出意外地成為本週市場的新聞主題。從上週五談判無果，到本週二總統和眾院發言人在電視上針鋒相對，再到本週五共和黨議案在眾院通過後隨即被民主黨主導的參院否決，可說兩黨之間尚無任何妥協跡象。

中國7月PMI 50.7

中國7月PMI 50.7。

交易記錄

以開市價平掉2張細期Put 倉位。

IVI開市前瞻 (2011-08-01)

今早8:45消息指，奧巴馬已經與眾院共和黨領袖達成協議。參院民主黨領袖Reid、眾院共和黨領袖、及奧巴馬批准了一套削減財赤的暫行方案，正在等候其他參院民主黨人批准。其實今早五時已有相關消息傳出，美元兌瑞郎20分鐘內升1.2%，標普500期貨內升近1%，油、銅等商品亦在短時間內錄得類似升幅。

奧巴馬:兩黨領袖已就債務上限達成協議

奧巴馬:兩黨領袖已就債務上限達成協議

美國債務上限僵局終於破冰，美國總統奧巴馬在美國時間晚上8時40分，即本港8時40分，剛發表講話，宣布兩黨領袖，已就美國債務上限和削減開支達成協議。

(轉自信報即時新聞)

交易記錄

以收市價買入1萬股信置 (0083.HK)

U.S. House Postpones Debt-Ceiling Vote

McCarthy says no house vote tonight on Boehner debt limit plan, Euro rallies.

http://www.bloomberg.com/news/2011-07-28/house-debt-limit-vote-sets-stage-for-showdown-on-u-s-default.html

IVI開市前曕 (2011-07-29)

現時美國兩黨最大的分歧是解決債務上限問題的時間線。民主黨堅持要一次搞定，跨過2012年總統選舉；共和黨堅持要把解決計劃分兩部份，在總統選舉前再就美債及財赤辯論多一次，打擊民主黨選情。總統選舉關乎由誰掌握未來四年的行政資源，非常重要。從過往來看，

IVI開市前曕 (2011-07-28)

其實並沒有大件事，昨晚美股大跌主要受兩因素影響：1)剛公佈上月份耐用品訂單較差。2)美短債CDS繼續上升，美債這問題仍然困擾市場。事實上，共和黨內部支持本身議案的人數有增多，所以至少個議案在參院通過變數減少，我們不用太悲觀，而且市場對美債問題反應亦不算太恐懼。

交易記錄

以開市價買入兩套8月細權 : 228 call & 222 put。

IVI開市前曕 (2011-07-27)

奧巴馬威脅否決共和黨削減財赤議案，兩黨就債務上限仍無妥協跡象。債市投資者對此顯得非常冷靜，2年到30年的美債收益率竟然皆微降。美股雖然尾段跌幅加劇，但整日跌幅及波幅都很窄。美元持續弱，兌瑞郎到本年低位，市場憧憬美元弱對港股有利。總體來說，債務上限

Soros to End Hedge-Fund Career, Return Money

http://www.bloomberg.com/news/2011-07-26/soros-to-end-four-decades-as-hedge-fund-leader-by-returning-investor-cash.html

IVI開市前曕 (2011-07-26)

現時大市仍然受中美歐時好時壞的消息主導。歐洲：希臘債評級又降，對已接受援助的歐豬三國，及歐洲大市影響都很小。唯意大利和西班牙10年債升幅皆近5%，不可放鬆警惕。美國：兩黨拿出來談的企劃南轅北轍，美股窄幅波動，美債有初步反應，不確定因素明顯，但

IVI開市前曕 (2011-07-25)

共和黨眾議院發言人和奧巴馬在上週五就債務上限的談判不歡而散。週六雖恢復談判，至今還是無果。對美債上限問題，巴菲特曾說是兩黨“在不必要的時候玩火”， 這種看法比較中肯。故兩黨做戲做全套，不到最後一分鐘都不妥協，也是題中應有之意。從美債和美股上週

互動價值組合 --- 本年至今回報13.31%

回顧

過去一個星期的首四天，市況乏善足陳，市場的主骨幹仍然是歐債及美債危機。不過，星期四歐盟同意為希臘提供援助，並加強對歐洲金融穩定設施的功能，所以即使問題仍未真正解決，惠譽更公布把希臘評為「局部違約」，但是仍然足以舒緩投資者的恐慌情緒，歐洲多國

IVI開市前曕 (2011-07-22)

歐元區首腦終於對援助希臘有了共識。總體來看，此方案雖缺乏新意，但已是各歐洲銀行、北歐核心三國、及歐央行相互間盡量妥協的結果，短期內的執行風險應已被降低。而從惠譽及穆迪之前的舉措看，恐怕希臘債被降級為選擇性或暫時性違約的可能性仍在。故歐央行行

Banks Pay Back TARP Funds by...

It is interesting..... when combing through the reports of TARP exits, it's important to realize that many banks are simply swapping a government crutch for a cheaper government walking stick.

Banks Pay Back TARP Funds by. . . .Borrowing from Treasury
http://finance.yahoo.com/blogs/daniel-gross/banks-pay-back-tarp-funds-borrowing-treasury-205658852.html

IVI開市前瞻 (2011-07-21)

昨晚歐洲市場繼續對將於今晚召開之歐盟緊急會議的正面預期提前反映，西、意、葡在各股指數中升幅最大，只有希臘仍微跌。從歐羅及美元兌瑞郎匯率，歐豬國債孳息率、西歐CDS指數、及美債孳息率來看，投資者的避險情緒在過去兩天裡有一定幅度的減少。雖然歐股

IVI開市前曕 (2011-07-20)

歐羅及美債孳息率皆自昨日午後開始上升，在希臘財長表示週四的歐盟會議上“可以達成” 新希臘援助計劃後，歐股高開走高，中間雖然有德國總理出來說解決希臘問題不可能通過一次會議就搞掂，但歐股及歐羅始終保持強勢。西歐16國的整體CDS指數下降，歐豬五國的國

IVI開市前曕 (2011-07-19)

歐央行行長及德國總理皆發表談話指歐債問題可被妥善解決，但前者堅持不願希臘債務重組，後者堅持要私人債權人承擔希臘救援計劃的部分損失。不理其他歐豬，僅希臘一國就又陷入僵局。希、意、西、與德國間的國債孳息率又拉擴，其中西班牙的10年孳息率已升穿上

IVI開市前曕 (2011-07-18)

歐元區的銀行壓力測試順風順水通過，僅8家銀行不合格，且位於意大利及西班牙的系統重要銀行都過關。然而這次的壓力測試並無包括希臘違約的情境假設，對市場的安撫作用幾近於無。歐羅兌瑞郎仍位於2008年三月以來的最低位，歐豬五國的10年債孳息率皆有上升，其中西班牙又

互動價值組合 --- 本年至今回報10.28%

回顧

因受外圍影響，恒指全星期共下跌3.74%，其中跌幅最大的一天是在星期二，單日下跌接近700點，原因是意大利主權債務危機觸發投資者恐慌情緒。除此之外，投資者亦擔心美國的債務上限問題，其中穆迪及標普先後警告美國主權評級有被下調的可能。另一方面，穆迪對民企

維達國際 (3331.HK) --- 簡評

最近木漿價格有回落趨勢，衞生紙巾製造商維達國際(3331.HK)值得留意。

維達國際的主要產品有衛生紙、紙巾、軟抽面巾、面紙巾、及餐紙巾。以2010年的業績計，以上產品分別佔總銷售額61.1%、11.5%、9.5%、5.5%、及3.7%。商業用紙品和護理產品則佔其餘的8.7%。

IVI開市前曕 (2011-07-15)

前晚伯南克剛表示已做好準備在適當的時候啟動新的經濟刺激方案，昨晚在第二天的國會聽證會上卻又說“在此刻”還沒有準備好。歐股尾市及美股皆中招，歐洲幾大基準指數普遍在消息傳出後跌0.6-1.1%；而美股倒跌，從消息前的升0.7%變成收市時跌0.7%。

IVI開市前曕 (2011-07-14)

受伯南克昨夜言論刺激，金股匯皆升，金價更創出新高(這亦可能受歐債問題同時影響：西班牙、愛爾蘭及葡萄牙的CDS差價正在拉闊)。事實上伯老的說話並不令人意外，正如債王格羅斯預計，於8月的Jackson Hole會議上，伯南克會對QE3或其變種提出更多暗示，大家只等

IVI開市前曕 (2011-07-13)

歐元區債務危機就像一面破墻，處處漏風。不提歐豬五國，只看歐盟作為一個經濟聯合體在希臘問題上欠缺統一，效率低下，就難免令投資者喪失信心，恐懼歐債最終不可控制。好在歐洲方面的情況昨晚有所好轉。處於風暴中心的意大利昨晚1年期國債的發售，雖孳息率升，

IVI開市前曕 (2011-07-12)

上週五意大利股市急跌，美股無甚反應，卻增加了歐洲投資者對歐債擴散到意大利的擔憂。意大利為歐洲第三大經濟體，負債全歐第二，德國世界報報導歐央行將需把EFSF規模擴大一倍才可援助意國，但德國財長卻否認歐盟有任何增加註資的計劃。

IVI開市前曕 (2011-07-11)

週末的幾則消息都欠佳。中國六月CPI為6.4%，接近市場預期範圍的上限。去年六月的基數較低，這種升幅也不算太令人吃驚，但六月CPI中豬肉帶領的食品通脹幅度增加，佔CPI比重提升，且短期內無下降趨勢，這就比較讓人擔心了。美國方面，ADP的正偏壓再次被證明，

互動價值組合 --- 本年至今回報11.4%

回顧

恒生指數於過去一星期反彈了1.46%共328點。正如上星期所說，希臘問題並沒有真正解決，其CDS仍然處於高位，火頭更蔓延至葡萄牙及意大利，再加上中國及歐洲相繼加息，以及美國的經濟數據時好時壞，大市實在乏善足陳。

交易記錄 (2011-07-08)

以收市價$1.44買入8萬股英皇鐘錶珠寶(0887.HK)。

IVI開市前曕 (2011-07-08)

六月美國ADP非農業新增職位為五月的四倍，是預期中位數的兩倍有多。若本週五勞工部公佈的官方就業數據可與之呼應，則或可證明四月尾至五月的經濟數據回軟確如伯南克所說，為暫時性及事件性，而非結構性。持看好大市態度的美國散戶比例在截至本週三的一周內大

IVI開市前曕 (2011-07-07)

人行昨晚宣布上調存款及貸款利率25個基本點，為去年10月來第五次加息。本次加息應大致符合市場預期，且由加息間隔來看，頻率明顯較年初放緩。而與前幾次不同，本次為長短期存款對稱加息，或可令內銀受益於一定程度內的息差改善。此消息公佈後，美股在歐債及ISM

Joyce (0647.HK) --- 簡評

基本資料

+ 公司業務為代理及經營零售時裝及化妝品店鋪，產品主要以歐洲品牌為主。

+ 由於所經營品牌的目標消費者為中上階層，店鋪主要集中於消費力較高的地段，如中環、銅鑼灣及尖沙咀的高級商埸內。

IVI開市前曕 (2011-07-06)

穆迪將葡萄牙國債評級降至投資等級以下，自然稱不上好消息，但債市及股市的反應不大。葡萄牙10年債孳息率僅升0.4%，反而是意大利和西班牙的國債孳息率升幅較為顯著，顯示投資者關心的重點為歐債的擴散風險，而非迫切的違約風險。歐股波動向下，幅度不大，

IVI開市前曕 (2011-07-05)

標普昨午表示，因歐盟新援助計劃中對希臘債“自主性延期”的條款損害了投資人的初始利益，故可能將希臘債評級降至違約。歐股則個別發展，中小市值股微升，大藍籌微降。總體來說反應不算大，但歐股的反彈勢頭已不似上週般強勁，且波動性增大。從其他市場看，

六福珠寶 (0590.HK) 盈利增長勁

去年六福(00590)業績十分亮眼，而其中貢獻最大的，便是本港的零售業務。其營業額按年上升近5成至81億港元（下同），純利急升近63%至8億6600萬。最令人驚訝的是，集團於去年四月在尖沙咀海防道開設的旗艦店，每月營業額超過5千萬。香港截至今年三月的名錶及珠寶銷售按年增長了38%，與此數據比較，我們可以明顯看到，

IVI開市前曕 (2011-07-04)

歐元區財政部長會議昨日決定，根據去年達成的救助協議向希臘發放援助，其中歐盟負擔87億歐元，其餘33億歐元由IMF支付。 IMF亦已表示歡迎歐盟的決定，預料下週將如期撥款，希臘債務違約的危機暫時鬆了一口氣。歐羅兌美元及瑞郎持續反彈，歐豬三國的國債孳息率連續四日小幅下調。

互動價值組合 --- 本年至今回報9.57%

回顧

過去一星期，希臘國會通過削減財赤方案，刺激環球股市大幅反彈，中國A股亦有可觀升幅。港股方面升勢可說全面，超賣改善，唯獨內銀股受一堆負面消息拖累以致表現令人失望。除了希臘問題得以緩解外，對於最近的升市，報導多歸因於基金粉飾櫥窗效應。不過從互動市場看，

IVI開市前曕 (2011-06-30)

昨夜希臘通過削赤方案，歐元上升，不過希臘CDS不跌反升。這可能由於法案雖被通過，但措施能否實行仍然要留待今日的投票。如果措施未能通過，希臘仍然無法得到國際援助，破產可能只是唯一的結果。不過以昨夜歐美股市的反應來看，雖然昨日港股走勢令人失望，但中線仍然傾向稍為樂觀，大市中線反彈將會繼續。明天是回歸假期，而星期一美國亦放假，預期

IVI開市前曕 (2011-06-29)

德國銀行將在今天傍晚（本港時間，下同）就希臘債自願性延期事項開會討論並作出決定。現時國際市場對希臘今晚7點順利通過削財赤及出售國有資產的議案，及希臘債危機在月底前可暫時解決持正面態度。昨晚雅典證交所指數升逾2%，歐羅兌美元這兩天升幅可觀，

IVI開市前曕 (2011-06-28)

法國總統表示約有7成法國銀行將自願以新債券輪替的方法將其現持有的希臘債延期。德國財長表示對此表示歡迎，亦透露其國內銀行也正在考慮類似的自願性延期方案。歐羅兌美元升、美債孳息率由本年低位回升、希臘債孳息率跌、西歐整體CDS跌、及歐羅兌瑞郎反彈，皆可顯示出希臘債

2 Bedtime Stories

Fed May Buy $300 Billion in Treasuries After QE2

http://www.bloomberg.com/news/2011-06-27/fed-seen-buying-25-billion-a-month-in-treasuries-after-qe2-comes-to-end.html



Soros Says a Euro Exit Mechanism Is "Probably Inevitable" Amid Debt Crisis

英皇鐘錶珠寶(00887.HK) --- 簡評

受內地旅客的消費帶動，珠寶鐘錶業的銷售增長迅速。今年4月份的香港珠寶鐘錶零售銷售總值按年增長為驚人的55.26%。就以近日公布業績的東方表行(0398.HK)為例，其銷售增長便達到歷年最高，股價亦創出新高。除了東方表行，股價較落後的英皇鐘錶珠寶(0887.HK)亦值得留意。

IVI開市前曕 (2011-06-27)

希臘在本週四之前將會有兩輪投票，一是表決新財赤削減方案細則，一是表決此方案的執行辦法。上週五穆迪調低意大利銀行評級，導致意大利最大的三家銀行跌停牌，歐股高開後倒跌，歐元兌瑞郎在前幾天稍有回升後於週五跌破今年低位。美股跌幅可觀，10年債孳息率跌破今年低位，

互動價值組合 --- 本年至今回報9.1%

回顧

今個星期的消息和市況走勢仍然混亂。較重要的事件先有在香港時間星期四凌晨，美國聯儲局主席伯南克就6月份央行利率的決議聲明，言論中並沒有明確指明會推出QE3，市場憧憬幻滅，導致股市下跌。繼而在星期四的美股亦十分波動，油價曾因國際能源組織成員國動用美國戰略石油儲備令到石油急跌，

IVI開市前曕 (2011-06-24)

歐債和美國經濟增長減慢仍是市場的主題，歐央行行長昨日又危言聳聽，說希臘債問題已經到“紅色警報”水平。歐股大跌，歐羅跌，希臘十年債孳息率及CDS雖仍在高位，但升得不多，倒是西班牙CDS單日昇幅逾10%，讓人對歐債的擴散風險擔心。美股跟隨歐股下滑，

A股見底隨想

瑞信向其客戶作了一次關於中國市場的觀點的調查，結果顯示，通脹和社會穩定最受投資者關注。另外，只得16%受訪者表示願意投資A股。其結果並不太令人意外，因為中國的通脹會否在下半年見頂仍然說不定，緊縮調控政策更未知何時完結。不過，昨夜聯儲局表示暫不會推出QE3，市場漸漸憧憬通脹可以緩解，

債王認為會有QE3

現時市況十分波動，其中一個原因是投資者的看法十分分歧。正如當不少人認為QE3不會推出，債王Bill Gross卻認為會。

人民幣只升不跌?

上周高盛建議退出一項人民幣NDF的交易，加上一些投機者開始進行沽空人民幣行動，均令人重新思考人民幣是否只會升不會跌。這是WSJ的

東方表行 (0398.HK) --- 2011財年業績簡評

+ 東方表行公布2011財年全年業績，增長為歷年最高，主要受國內旅客的消費推動；

+ 集團在港分店有12間、澳門2間、中國37間，及台灣2間收購永生表行的聯營店；

+ 以收入計，中國及澳門業務佔31.5%；由於預期未來數年中國奢侈品消費將繼續高速增長，因此預期東方錶行內地業務將繼續增長；

IVI開市前曕 (2011-06-23)

聯儲局並無在昨晚的公開市場委員會會議上給出任何QE3的訊號。雖然伯南克表示，現時美國經濟增長減慢是暫時性還是長期性仍存在不確定性；也表示如有需要仍會啟用包括重新買債在內的必要措施，但其關於利率“持續低”的定義及關於通縮風險不再的態度，還是讓市場覺得，至少在現在，QE已壽終正寢。

IVI開市前曕 (2011-06-22)

希臘新內閣的信任案投票在示威者的噓聲下以155:143票順利通過。看起來兇險，其實投票過程中的氣氛輕鬆，與08年美國會就首輪TARP投票時個個議員臉色凝重、好像大廈將傾的氛圍對比頗大。現在希臘總理要做的，就是在下個星期就新的780億歐羅的財赤削減計劃取得國會同意。

上海同業拆息急升

昨日是上調法定存款準備金率繳款日，估計凍結資金約3800億元人民幣，上海同業拆息因而急升。明顯的，此次存款準備金率上調主為壓抑通脹。經過多次上調存款準備金率後，資金來源較弱和貸存比率低的銀行便有很大壓力。

IVI開市前瞻 (2011-06-21)

昨日上午傳出歐盟財長會議決定暫緩希臘援助計劃的消息，港股高開後倒跌收低。歐股亦受累而大幅低開；10年美債孳息率、原油、歐羅都曾一度大跌，但在盧森堡總理表示希臘問題會有解決​​辦法及意大利無債務風險後皆反彈，唯歐股仍收低。美股延續歐股升勢小幅收高，唯成交非常弱

IVI開市前曕 (2011-06-20)

2011/06/20
上週五港股收市後德國向歐盟低頭，同意對希臘的新援助計劃中，希臘債的私人債權人可自願選擇讓債券延期。歐洲財長會議又將在今日結束，有望推出一攬子新援助方案，希臘債務問題的暫時緩解出現一縷曙光。上週五歐洲市場的大藍籌反彈，市值較小的公司亦彈，唯升幅較大藍籌小。

互動價值組合 --- 本年至今回報4.93%

回顧

過去一星期，恒指出現了恐慌拋售，下跌了725點( -3.23%)。究其原因仍然是受到環球雙底衰退及歐債危機困擾。雖然說希臘經濟體系小，但在環球經濟環環緊扣的情況下，希臘一旦違約破產，定會加強投資者對雙底衰退出現的預期。

歐債情況更新

希臘債問題暫時緩解有三個阻礙：

甲：歐央行認為新援助計劃中，私人債權人需自願同意對希臘債償還期延長；德國則認為私人債權人必須承擔希臘債延期的損失與風險，不論自願與否

重慶的雲端特區

《南方周末》報導，中央批准重慶在兩江開發區建設「國際離岸雲計算特別管理區」。在該特區內互聯網資訊不受內地監控。由於原文已被刪除，只找到轉載版 :

熊來了?

我們一般把熊市分為secular bear market 和 cyclical bear market，cyclical bear market可以說是牛市中的大調整，而 secular bear market 則是大家所說的熊市了。Comstock 基金認為

IVI 即日觀點 (2011/06/13 - 2011/06/17)

以下為這星期的開市前曕 (2011/06/13 - 2011/06/17)

2011/06/13

上 週五公佈的中國五月貿易順差遠低於市場預期， 主要是由於進口同比增長強勁，出口增速下跌。 雖說五月實際出口值還是正增長，且符合中國商務部今年“穩出口、 擴進口、減順差”的目標； 而順差的減少亦令人行對沖外匯佔款及加速人民幣升值的壓力都減低 ，但此組

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新意網 (8008.HK)

+ 新意網的主要業務為數據中心服務、新建住宅及商業項目設計及安裝保安監察系統，以及鋪設電纜和衛星電視天線共用系統、Super e-Network無線LAN基建、及物業租金及樓宇管理服務；

+根據2009/10年度全年年報，數據中心及資訊科技設施業務佔總收入約76%，SMATV、CABD、鋪設電纜及保安系統業務則佔17.9%；經營溢利率分別為48.6%及19%；

+ 截至2011年3月31日止九個月集團的收益為4.649億港元，股東應佔溢利為1.963億港元，按年上升14%；

+ 截至2010年12月31日，銀行存款8億5千萬，債務證券3億1千萬，財務健康；由於現金充足，相信管理層會繼續回購股份以代替以特別股息回饋股東；

+ 由於集團的數據中心是自置物業，因此相對其他一般競爭對手有成本上的優勢；

+ 截至2011年3月31日，普通股數目為2,336,912,994，大股東新鴻基地產(16)持有1,719,427,500股，其後公司再回購和注銷共5,584,000股，普通股數目減少至2,331,328,994股。因此，公司最多可再回購38,758,994股，佔已發行股數約1.66%，對每股盈利影響不太。但以現時每日平均成交約35萬股計，若公司繼續回購，對股價有支持作用；

+ 由於集團手持大量現金，而高質素的數據中心仍有發展空間，因此相信公司會繼續以自置物業的方式，擴充其數據中心業務；

+ 以自由現金流計算，合理值為$1.3，估值範圍$1.1 至 $1.5。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

佐丹奴(0709.HK) 芝麻和西瓜的選擇

完全不受大市過去兩個月中近7%的跌幅影響，佐丹奴國際（00709）的股價同期上升了43%。究其原因，除了公司管理層優秀、股息平穩、盈利能力良好、可攻可守這些人所共知的基本面因素之外，還受到三種動力加持。按重要性由低至高排列，其一是香港零售業復甦，其二是公司本年第一季業績強勁，其三是新世界發展主席鄭裕彤入股。

從行業看，根據中國官方近期公佈的數據，2010年中國出境旅遊人數達5739萬人次，同比增長20.4%，出境旅遊消費480億美元，同比增長14%，購物佔赴港內地遊客總支出的76%。而港府的資料顯示，過去兩個月中內地來港旅客人數環比上升20%。故此，整體香港零售行業的股市表現在過去兩週中都不俗。佐丹奴的業務重心已經轉向大陸，其香港和新加坡分店的銷售增長趨緩，一直被看作是影響稅前溢利邊際的負面因素。但此類對整體行業有利的數據，必會令投資者對其香港分部業務的信心有所上升。

從業績看，其第一季銷售和毛利增長高均於20%。雖然原料價格大升，但管理層正在降低製衣過程中的棉使用量，增加合成化纖使用量，故其零售價及原料比為3.3 : 1。也就是說， 其5% 的平均零售價升幅可抵消15-20%的成本升。再加上其營運杠杆為10-15%，可抵消小於10%的鋪租及人工升幅，故總體成本壓力可被管理層牢牢控制。

同時，由於其分店的每平方米營業額高（代表運作效率），其第一季中國內地同店銷售增長高過20%，超出市場預期上限。這對40%收入來自中國分部的佐丹奴來說，自然又是一支強心針。從2009年底起，其內地分店數目的成長已經恢復。過去一直說話算話的管理層仍有信心在年底之前於內地新增300間分店。這些分店將主要分佈於人均可分配收入快速提升的二三線城市，且80%將為營運溢利邊際更高的加盟店。可見，佐丹奴在內地的高速擴張和穩步上升的同店銷售亦是投資者對其追捧的原因之一。

從入股事件看，鄭裕彤對佐丹奴志在必得。佐丹奴向來沒有控股股東，過去曾有新加坡和美國的財團對其表示出收購意向，但其管理層興致缺缺。5月9號當日，鄭裕彤通過旗下周大福一次過在港交所申報以折扣價獲得佐丹奴14.58%的股份，並在5月17號、5月23及25號先後斥資1.5億港元將持股增至16.22%。直到5月27號，媒體已經對此事件廣泛討論後，仍可見被報導與鄭生關係密切的券商高調入市掃貨。

就算把新世界舊屬 – 券商“海通國際” – 現時所持佐丹奴23.38%的股份全部算到鄭生頭上，後者還是需要數量可觀的街貨才可入主前者，這對佐丹奴的股價短期內肯定有動力。但是對於鄭裕彤入股佐丹奴背後的動機，市場眾說紛紜，孰真孰假委實難以判斷。

傳奇交易員傑西李佛摩曾經說過：“如果我買入一隻股票，我必須知道一些我的對家所不知道的情報。”對普通投資者來說，現時佐丹奴的情況剛好相反。而且，早在三、四月間，德銀、美銀美林、新展等大行就已經看好佐丹奴，並不斷大幅調高目標價。時至今日，這些目標價要麼被其現價超過，要麼只剩下不足5%的水位 。

佐丹奴的確是很好的公司，但是其基本和動力因素應皆已反應在股價最近的升幅上。特別大市最近經過調整，有很多基本面良好且估值低的公司可供投資者選擇。現時把資金用在動力底蘊不明朗的佐丹奴身上，機會成本太大，不建議以現價跟風買入。



* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

佐丹奴 (0709.HK)

+ 2011年第1季業績強勁，營業額按年上升26%， 主要由於同店鋪售增加至13%；

+ 集團在全球共有2374間店鋪，中國1211間 (458間自營店，753間特許經營)，香港75間，台灣182間；

+ 佐丹奴的中國業務增長強勁，中國業務佔公司營業額超過39%

+ 管理層計劃今年會在中國開設300間分店，約8成為特許經營；

+ 2011第一季中國的新開店舖只有23間, 即是說公司要在第二至第四季內開設277間新店， 管理層有信心達成這個目標；

+ 管理層指於第一季把平均售價調升7%，毛利率58.2%；

+ 管理層透露集團的4月的銷售增長低於本年首季，但5月已有好轉；

+ 截至以2010年底，集團為淨現金金額約為9億8千萬， 財務狀況健康；

+ 預期未來三年集團平均盈利增長約12% - 15%，股息率4.6%；

+ 合理值$6.5，估值範圍為$5.9至 $7。

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鐵江現貨 (1029.HK)

保障房相關、家電、基建等行業得益於國家政策及民間迅速上升的購買能力，本年至今的盈利表現都不俗。這幾個行業有都離不開一種上游原料 – 那就是粗鋼，而生產粗鋼則需要鐵精礦。受到下游的強勁需求影響，中國國內的鐵精礦平均售價在2011年第一季按季上升了19%，入口鐵礦數量（以重量計）同期則上升了35%。作為最上游供應商的鐵江現貨（01029.HK）應可從中獲利。

鐵江現貨經營採礦業務，主要在俄羅斯遠東及中國東北地區開採、開發鈦磁鐵礦及鈦鐵精礦及經營工業商品項目。其經營架構並不複雜，三個鐵精礦項目及在中國擁有的一家開發下游釩業的合資公司組成了鐵江的業務核心。

三個精鐵礦項目全部在俄羅斯境內，包括Kuranakh 項目， K&S磁鐵礦項目，和 Garinskoye磁鐵礦項目。其中，K&S項目處於開發階段，預計將在2013年下半年開始營運；而Garinskoye項目處於後期勘探階段，預計將在2015年下半年開始營運。換句話說，開發生產磁鐵礦和鈦鐵礦的Kuranakh項目為鐵江現貨現時的唯一正在營運並且賺錢的核心項目。

由於前期投資巨大，且Kuranakh項目直到去年9月才根據承購協議首次出售鈦磁鐵精礦，鐵江現貨2010年的營運溢利為負數，加上其他一次性減值和利息支出，同期淨利為負8千2百萬美元。而公司今年的資本開支約為1.5至2億美元，主要用於K&S項目的開發。

乍一看，大筆資本開支在未來虎視眈眈，三個項目中的兩個最早都要兩年後才有可能開動，而現在的盈利卻還是負數，投資者自然對這種公司興致缺缺。但是，爲了現時的困境而忽略其未來的發展前景殊為不智。鐵江現貨有其獨到的優點。

其一，由於以基建及鋼材需求大的中、俄和亞洲的新興國家為目標市場，鐵江現貨位於中俄邊境的地理位置是其一大優勢。其三大項目中的主要礦床皆臨近中俄及西伯利亞的鐵路幹綫，故此，其運輸成本低於主要競爭對手近八成。

其二，鐵江現貨的JORC（澳洲礦藏分類標準）鐵礦石儲備在過去兩年不斷增長，在三月更是增加了三倍，已達近2億1千6百萬噸，儲藏量位於世界前列。將企業價值（EV）與其儲藏量之比與其他經營精鐵礦的環球同儕相比較，則鐵江現貨現現時股價仍有很大折讓。

其三，管理層預期Kuranakh項目將按計劃於今年完成生產鐵精礦80萬至83萬噸，及生產鈦鐵精礦6.5萬至7萬噸的目標。因此，2011財年鐵江現貨的收入將會由2010年的2600萬美元大幅上升至1億5千萬至2億美元，淨收入亦有機會由虧轉盈。這將是彼時市場對鐵江現貨價值重估的催化劑。

雖然現時鐵礦石價格升勢持續，但是市場上對其未來走勢有不同看法。寶鋼集團董事長徐樂江預期鐵礦砂（經提煉加工後的鐵礦石）價格將在2014年因產能過盛而下跌；而麥格里的分析師則認為鐵礦砂價格未來3年將維持在每公噸150至190美元，到2017年才開始下跌。鐵礦石的價格走向為公司的首要風險。由於鐵江現貨盈利能力的不確定性極高，可持續關注此公司的發展動向，留待中期業績後公佈後再做投資決定。





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另闢蹊徑 米蘭站

米蘭站（01150.HK）由上週三（5月11號）開始以1.17至1.67（港元，下同）公開招股1.62億股。首日便超額認購330倍，至5月13號已逾661倍。市場如此熱烈追捧，是真的物有所值，還是投資者盲目跟隨？在做結論之前，不妨先研究一下公司的營運模式、盈利結構、和發展前景。

營運模式

公司的貨源主要來自散客自賣的二手名牌手袋（佔供應八成）；向貿易商訂購的未經使用手袋則佔剩餘的兩成。散客遇上大店，定價能力自然不高，故米蘭站可在合理範圍內壓制二手回收成本。這類散客中有部份是手袋愛好者，她們將自己的舊貨套現後，可即時在米蘭站店內選購其他手袋。故此，她們即是供應商，也是顧客。這一類顧客多數為香港人，為米蘭站貢獻約兩成營業額。

別看米蘭站由香港起家，而且2010年香港分部佔總營業額的88.4%，但是內地顧客近年來成為已公司主要收入來源。即便在香港的10家店鋪中，內地顧客亦佔了六成。米蘭站的可信度和品牌溢價是公司有效吸引內地顧客的最大無形資產。

盈利結構

公司的銷售成本已佔去營業額的76%； 鋪租僅占營業額7%，從今年到未來兩年的加租潮對其成本影響都有限。同時，由於米蘭站的店鋪全部為出租，總資產值較小，資產回報率高。故就算公司負債少，財務槓桿不高，整體股本回報率在過去三年都能保持在40%以上。

發展前景

米蘭站在香港已經營10年。在過去三年中，其營業額增速下滑；以其它方法計算出的2010年市佔率（營業額佔整體香港奢華手袋銷售之比，招股書未披露）亦從2009年的6.3%降至5.2%。香港太小，公司目標市場的發展已趨飽和，難有再大的穿透和增長空間。藉助已經建立起來的品牌信任度和商業概念，挺進內地廣闊的市場，是公司維持高速發展的唯一出路。況且，內地二手手袋增值稅僅為2%；人民幣正加速升值；加上作為香港名店對內地顧客之吸引力可令公司對其產品有更強的定價能力。隨著內地分部佔公司營業額比重的增加，米蘭站的盈利能力定會提升，故米蘭站內地分部的發展前景是投資者對公司追捧的根本原因。

米蘭站在內地的目標市場為中高收入的白領階層，不但市場定位較之香港更加清晰，且收貨及銷售的渠道皆可觀地寬過香港。而如何維持品牌質素，擴大品牌影響力，是其在內地擴張和經營的重點。有人可能會擔心內地假貨多，收二手名牌手袋的難度和風險皆提高。其實香港毗鄰深圳，本身假貨也不少，米蘭站目前採取的收貨問責制和兩重檢驗程序，令其因假貨而遭受的損失佔營業額比重極小。這種檢測模式在公司現有的兩家內地店鋪經改良後，仍然運作良好，被證明可在其之後的擴張進程中被複製。

過去兩年中，超額認購300倍以上的新股共30隻，其中29隻的首日表現為正回報，相信米蘭站的首日亦會開紅盤。加上用招股價上限計，米蘭站的2011年預

測市盈率為15倍，以增長潛力看，$1.67的價格不貴。因此如入表認購。就算沒抽到，在米蘭站下週一正式上市之後，還是可以在$2以下小注追入，搏公司高速成長。





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澳博(0880.HK) --- 2011年第一季業績

+ 澳博1Q11的博彩收益較1Q10增加43%至181.41億港元；

+ 2011年1Q之經調整EBITDA較同期增加53%至16.78億港元；

+ 股東應佔溢利14.07億港元，較1Q10上升85%；

+ 市場佔有率31.9%；

+ 平均經營565張貴賓賭枱，較2010年第一季增加了154張；中場賭枱共1179張，較同期減少了182張；角子機共3943部，較同期減少了671部；

+ 貴賓博彩贏率（未經扣除佣金及折扣）為2.81%，較同期(2.87%)輕微下跌，但屬正常範圍；

短評

是次亮麗業績並沒有太大驚喜，但證明澳博的經營並沒有被「爭燊家」風波影響，合理估值$19，範圍在$15至$21之間。

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現代傳播 (0072.HK) --- 受惠多媒體化

據媒體併購公司實力傳播集團 (Zenith Optimedia)和廣告研究機構麥格納環球研究公司 (Magna Global)在2010年12月的預測，未來三年全球廣告市場將穩步復甦，其中新興市場成長最迅速。到2012年，國內廣告支出將較2010年大幅成長51%，並且在2013年達到342.3億美元。現代傳播集團 (0072) 可從此波廣告業增長中受惠。

現代傳播集團在中港營運週刊和月刊，以雜誌廣告為主要業務。旗下共有兩份週刊，九份月刊，以國內一、二線都市的中高生活水平讀者為目標市場。九份月刊涉獵範圍廣泛，售價偏貴，主要目的為拓寬市場暴露，並且取得一定發行收入。而集團主要的盈利中心為綜合類的《週末畫報》和女性時尚類的《優家畫報》兩份週刊。兩者皆佔國內廣告收益及發行統計的領先位置。

《週末畫報》發行量約150萬份，在中國全部雜誌週刊的廣告收入中持續位居第一，其2010年的廣告收入按年增長28.1%，為集團溢利貢獻最大。而《優家畫報》自從2008年尾推出後，發行量連續七季在中國全部女性時尚雜誌中排名第一，就連去年十一月起把零售價從3元（人民幣，下同）加到5元對其發行量亦無影響，可見其龍頭地位穩固。

去年中國經濟穩步復甦，整體國內廣告支出同比增長約12%。作為雜誌廣告業龍頭，現代傳播的發行業務及廣告業務相輔相成，高速成長，令其2010年營業額達到約4億5千6百萬元，同比增長36.9%，增速超過市場19%的廣告市場平均增長率。而得益於有效的印刷及分銷成本控制，現代傳播的利潤率於2010年大為增加。其2010年凈利約為5千2百8十萬元，較2009年大幅上升69.2%。

現時集團盈利核心主要靠上海及長三角地區分部業務支撐，由於不同地區讀者口味不盡相同，其他地區分部的業務表現便有所參差。因此，集團已於去年在杭州、重慶等地推出了地區性週報，務求針對不同地區的人文地理推出符合當地讀者口味的雜誌，以解決盈利地域過為集中的問題。

現代傳播的雜誌廣告收入固然喜人，但據麥格納環球研究公司的預測，到2013年，整體報紙和雜誌廣告將萎縮2%，網路廣告市占率將由2010年的14%成長到2013年的18%，而電視仍然維持廣告霸主地位，市占率由2010年的41%增加到2013年的42%。有見及此，除傳統雜誌廣告模式外，集團亦開始積極開拓電視和網絡廣告市場。

首先，管理層已經明確指引，未來數年將把進軍電視媒體當成主要目標，力求讓電視廣告收入成為集團主要收入來源之一。其具體做法是將現代傳播的生活時尚雜誌內容轉變為電視節目。杭州文廣集團將向集團提供技術協助，現已從台灣招募了一組電視製作人員作為其電視分部的核心團隊。預計首批電視節目已於今年4月份完成，並於2011年中在杭州廣播。其次，現代傳播在2010年收購了Apple iOS格式的iPhone及iPad應用程式「iWeekly」，收入模式以線上廣告為主，訂閱人次超過200萬名，於iPhone及iPad中文媒體應用程式中位居第一。

總體來說，現代傳播從管理層透明度，到業務增長前景，到盈利能力都讓人覺得非常吸引。然而，企業的廣告支出跟經濟增長步伐一致，故現代傳播的潛在風險為中國經濟增長放緩。



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2011年5月5日 : http://hk.myblog.yahoo.com/sober-man/article?mid=2397



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現代傳播 (0072.HK) --- 簡介

+ 集團主要在香港製作「號外」，及在中國製作「週末畫報」、「優家畫報」、「新視線」、「生活」、「汽車生活」、「健康時尚」、「生活」及「大都市（男士／女士版）」、「藝術界」、及「天南」；

+ 其中《週末畫報》是最受歡迎的雜誌，發行量約150萬份，在中國全部雜誌週刊的廣告收入中持續位居第一，其二零一零年的廣告收入按年增長28.1%；

+ 2010年收購了Apple iOS格式的iPhone及iPad應用程式「iWeekly」，收入模式以線上廣告為主，訂閱人次超過200萬名，於iPhone及iPad中文媒體應用程式中位居第一；

+ 集團將於2011年推出簡體中文版《彭博商業周刊》(Bloomberg Businessweek)；

+「週末畫報」與「紐約時報」進行策略聯盟，聯合出版年刊「轉折點－想像2011」；

+ 集團計劃於未來數年進軍電視媒體，將集團的生活時尚雜誌的內容轉變為電視節目。杭州文廣集團將向集團提供技術協助，現已從台灣招募了一組電視製作人員作為其電視分部的核心團隊。預計首批電視節目已於今年4月份完成，並於2011年中在杭州廣播；

+ 現時盈利核心主要靠上海業務支撐，由於不同地區讀者口味不盡相同，上海業務做得好其他地區未必好，其他地區業務表現便有所參差。因此針對不同地區推出地區週報是一解決方法。去年集團便於杭州、重慶等地推出了地區性週報；

+ 現代傳播的合理值為 $3，估值範圍$2.25至$4.5；

+ 由於企業的廣告支出跟經濟增長步伐一致，現代傳播的風險為中國經濟增長放緩。

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唐宮中國 (1181.HK) (三)

以下是對唐宮中國(1181.HK)詳細一點的看法 :

唐宮 是一家在中國經營的連鎖飲食集團，以多品牌方式經營22間餐廳， 當中以提供粵菜的唐宮海鮮舫為主打，共有12家分店， 收入佔總營業額的67%。2011年集團的純利率為7.7%， 表現跟同行相約。雖然集團名稱叫「唐宮」，但是除了中式餐廳外， 亦經營日式食肆，如以特許經營的胡椒廚房， 是除中菜外集團未來增長的其一重要動力。

胡椒廚房是日本最大的牛排連鎖店，成立於1994年， 在日本已經有116家分店，店內的廚房和專業廚師皆欠奉， 顧客只要把預先配制好的肉排及其他配菜和醬料加到特製的鐵板上親 自烹調。

胡椒廚房是中低檔的食肆，每人平均消費只不過36元人民幣( 下同)，唐宮海鮮舫的人均消費則約143元，相差近四倍。 從牌面看，唐宮把緊拙的資源分散到不熟悉的範疇似乎並不划算， 不過我們嘗試深入一點觀察。

先從每日的翻枱率看，唐宮海鮮舫大約1.5次， 而胡椒廚房因是快餐店，翻枱率達4次。其次， 為了營造豪華寬敞感覺，唐宮海鮮舫的每個座位平均佔5平方米； 相反，胡椒廚房由於省卻了專業的廚房，所以每個座位只佔約2. 6平方米。以此推算，唐宮海鮮舫每天的每平方米收入約43元， 但胡椒廚房則約55元。從此可見，雖則唐宮海鮮舫人均銷費較高， 但胡椒廚房的翻枱率更高，實際的吸金力無疑更強。


另一方面，新開一間唐宮海鮮舫， 資本開支便大約要花1000萬元，胡椒廚房只需200萬元。 因此，胡椒廚房的擴張速度可以較唐宮海鮮舫快。 現時唐宮在北京經營兩間胡椒廚房， 並於2012年底前分別在北京、天津及上海開設10間、 3三間及6間新店。根據特許權總協議， 唐宮需要在2020前於北京、 天津和上海開設不少於40間的胡椒廚房分店。


現時唐宮只擁有北京、天津和上海三地的特許權。 即使兩年後胡椒廚房增加至20間分店， 估計收入只佔集團總營業額的6%左右。 個人相信管理層的目標可能更遠大。以下有兩點推斷：一) 唐宮先以北京、天津和上海三地小試牛刀，若成績理想， 將會爭取胡椒廚房的更廣泛地區、甚至全國的特許權， 到時候分店數目將會爆炸式上升；二) 由於唐宮並無經營特許權和快餐的經驗， 管理層可透過跟日本合作汲取經驗， 以發展自家品牌的特許經營商業模式。比如，旗下的忍者居， 集團便可在資金有限的情況下， 以自營及特許經營的混合方式快速發展。

當然，以上的情況只是個人的猜想， 保守一點根據招股書的資料推測， 唐宮於2011和2012年的每股預測盈利分別為$0.15及$ 0.2，現價$2.59估值合理。但如果相信集團會有更大發展空間， 股價便仍有上升空間。由於是新股，變數較大，不亂設目標價， 只宜小注買入。



* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

唐宮中國 (1181.HK) (二)

+ 集資金額當中約54.6%將用於在二零一二年底之前在中國若干一線及二線城市開設約八家新中式餐廳；約29.2%用於在二零一二年底之前在中國若干一線城市開設約19家胡椒廚房快餐店；

+ 在集資後，集團的收入將達到較快增長。預期2011年和2012年的營收增長分別為25%和31%；

+ 不過由於新股的攤薄效應，估計未來兩年的每股盈利增長並不顯著，2011和12年的預期每股盈利分別為人民幣0.13和人民幣0.171；

+ 估值 : 唐宮的合理值為 $2.6，範圍介乎$1.95至$3.25；

+ 潛在驚喜為胡椒廚房的發展速度較預期快；

+ 投資最大風險為缺乏往績紀錄。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

唐宮中國(1181.HK)(一)

為已買了唐宮的朋友補上簡單的分析：

+ 唐宮是一家在中國經營的連鎖飲食集團，提供多元化餐飲選擇及餐桌服務；

+ 集團在北京、上海、深圳、東莞、蘇州及杭州經營22家餐廳，並在上海經營一間食品廠；

+ 旗下品牌有：唐宮海鮮舫、唐宮壹號、盛世唐宮、唐宮膳、唐宮江南一號、忍者居日本料理及胡椒廚房；

+ 集團計劃於二零一二年年底之前開設約27間新餐廳（包括19間胡椒廚房快餐店 : 2011年8間，2012年11間），總投資額約人民幣124.6百萬元，其中兩間胡椒廚房快餐店承諾資本開支約人民幣1.6百萬元；

+ 根據特許權協議，唐宮須要在二零二零年協議到期前，分別在北京及天津，和上海開設最少二十間(共四十間) 胡椒廚房的分店；

+ 雖然現時唐宮是以中菜為主力，但是從其發展佈局看，胡椒廚房是其未來增長重點，亦是最吸引投資者的業務。

* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投 資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

城市電訊(1137.HK) --- 2011年度中期業績回顧

業績重點

+ 固網業務現時佔公司總收入88％，業務收入較去年上升7.6%;

+ 國際電訊業務的營業額則下跌10.4%;

+ 總營業額只輕微上升5.1%；

+ 除稅前溢利增長41.5%，每股盈利上升26.6%；



投資要點

+ ARPU 由去年＄135上升至上半年度$167；

+ 除稅前溢利率為23.9%，較去年同期上升接近6.1%，主要因 2010年回購優先票據節省了利息支出，令除稅前溢利較去年大幅 增長，但只屬於一次性調整；

+ 由於取消了優惠令ARPU大幅上升，亦因此令新增寬頻客戶人數較 管理層預期低。因此，管理層預期全年新增寬頻客戶54,000名 ，較去年預期調低20,000名，但EBITDA目標不變；



估值：

+ 2011年中期業績合符預期，因此維持原有估值 $6.7，範圍介乎 $5.7 - $7.9。

IVI 即日觀點

IVI 即日觀點 <2011/04/11 - 2011/04/19>

(以下原刊於客戶的每日通訊，現轉載以回應網友林奇的詢問)



2011-04-19

標普調低美國信貸前景評級，令市場振盪。 不過最後美國的實際評級應不會下調，因為這將牽一髮動全身, 其 他國家的信貸評級都將受到壓力。其實， 投資者已一早清楚美國的債務狀況，從匯市和債市觀察， 市場對此新聞的反應並不如報章頭條般大，美匯和美債皆升。 反而是歐洲方面的消息比美國更讓人困擾。 希臘一份報章指希臘將進行債務重組；同時， 有報導表示芬蘭有可能會反對歐盟對葡萄牙的援助計劃 - 投資者對希臘和葡萄牙的雙重擔心令兩國10年債收益率又創新高， 歐元遭遇一個月來單日最大跌幅，避險貨幣及商品升， 歐洲股市大跌。在葡萄牙未得到實際援助前， 歐債危機定會不時出來驚嚇市場一段時間。 建議繼續維持之前的倉位， 即以較高的現金比重和認沽期權對沖大市。



2011-04-18



人行昨晚今年第四次加存款準備金率，預期鎖定的資金有3500到 4000億人民幣。由於銀行間流動性過剩，加上到期票據多， 此次操作的目的應該是對沖本年一到二季逆回購所注入銀行系統的流 動性。而且，今年至今，人行一個月加一次存款準備金， 一個半月加一次定存及貸款息， 市場應該已經習慣這種常態緊縮， 故本次再加存準率對市場應無顯著大幅的影響。 而希臘財長死鴨子嘴硬，拒絕考慮債務重組， 並獲得法國和世界貨幣基金組織撐腰。 其實其最後選擇債務重組應已無疑問， 問題是究竟是有計劃的重組還是無法償還債務後被迫重組。其主權債 CDS升幅嚇人，歐羅也從高位下跌，顯見市場擔心有所增加， 但應尚未到達恐慌程度。港股方面，上個星期調整遇到阻力， 方向不明，預計本週調整會繼續，好淡爭持的局面會逐漸向淡演變。 然而未有明確轉市信號前，還是宜跟大勢行動， 同時逐步增加現金比重，不必太激進。



2011-04-15

鳳凰財經再次先聲奪人，引述消息稱中國三月CPI同比增5.3- 5.4%（高過路透和彭博 5.2%的預期），PPI增7.4%。在昨日已公佈的數據中， 三月新增貸款和M2同比增長亦高過市場預期。而且，雖然2010 年第一季中國貿易為逆差，但外匯儲備同期仍增長2000億美元， 這說明資本流入增多。故而，中國經濟增長勢頭未緩， 通脹壓力仍大。加上第二季人行到期票據多， 其在公開市場資金回籠操作難度加大， 所以已有傳言人行將在今日或下週五（22日）再加存款準備金率。 觀港股昨日走勢，投資者多小注短線炒賣二三線股，雖頂住大市， 但成交量跌，觀望氣氛頗濃。今日港股仍會持續爭持， 未必會沽太多，不過需小心十點前後公佈的CPI數據， 看一看市場反應再落注。



2011-04-14

總理溫家寶再次強調穩物價是中國首要和最緊迫任務， 市場已經預期明天早上公佈的CPI數據在5.2%。 工業金屬並未因為週二的大跌而吸引買家入場，昨日跌勢延續， 可見投資者對中國經濟放緩有一定顧慮。 歐債危機又因德國財政部長關於希臘債務重組的講話而稍為升溫, 及油價又上, 影響投資者風險胃納，令美匯雖整體微升，但對瑞郎卻再跌。 本港方面，恒指持續強勢已經頗久，現應該是時候調整。 相信今日投資者仍然會獲利回吐, 雖然未必會跌得多, 但可以購買認沽期權保護部份持倉。



2011-4-13

日本調高福島核事故評級，加上財務大臣表示311事 件經濟後果恐 多過預期，令全球投資者避險情緒上升，瑞郎強勢，美債價格升。 美國二月進出口皆下跌，貿易逆差收窄幅度減緩， 市場解讀非常負面。其實， 大幅上漲的商品貨物和能源價格妨礙經濟成長固然是重要因素， 但亦不可忽視季節性原因（中國農曆新年）。日本餘震不斷， 全球的產業鏈斷層應會進一步擴大，降低產出， 且價格高企會導致佔美國GDP七成的個人消費受壓， 故大摩調低美國2011年 經濟成長預期。同時， 英國通脹數據小過預期。 商品貨物及油價在全球經濟放緩的威脅下昨日創下近期來最大跌幅。 今日港股應延續避險和經濟放緩這兩個主題。 雖然早兩日我們建議減持股票增持現金， 不過昨日跌勢又有點意料之外，且看今天會否補回昨日裂口。 但是手頭上多了現金的不用急於買貨, 始終只是第一天跌。



2011-04-12

經過一輪向上調整後，日本再次餘震和核污染擴散惡化。日圓轉強、 日經下跌, 對港股有一定間接負面影響。 中國三月出口順差被市場解析為有更多緊縮空間， 而油價和資源價格上升亦讓投資者擔心美國經濟復甦因此受壓， 並且令聯儲局提前收緊貨幣政策，從而令生產放緩， 並減低對商品貨物的需求。聯邦公開市場委員會成員輪番登場，對Q E2的持續以及QE3的可能性各輸己見，令投資者在qe3中忽悠 ，美匯會繼續弱勢。但美10年債與同期TIPS的息差已攀升至三 年來的高位，加息預期升高對香港地產股表現不是好消息。 從中線看，港股動力開始減慢，有轉勢跡象， 繼續保持適當的現金比重，不宜過份進取，但不用過早做淡。



2011-04-11

美民主共和兩黨在上週五的最後一個小時通過了聯邦政府臨時預算， 各非應急性聯邦政府部門避免了15年來的第一次關門危機。 而美國通脹預期開始浮出水面，10年期國債連續三週收益率上升， 且在上週中、歐、巴西加息的影響下， 美匯疲弱，曾一度跌穿75。以美元為底的ICE WTI原油價格升至113.22， 高油價會打擊經濟復甦的可能性增大， 這將是今天市場比較關心的主題。 雖然中國三月總出口和銅進口數據皆季節性上升，且港匯持續強， 但恒指期權和牛熊證分佈顯示投資者對大市仍然看淡。4月份的恒指 支持和阻力位在23000至25000 – 換句話說，向上有約600點空間，向下則有1400點。 市場會對高油價有一定戒心，但未有沽出訊號，不要逆勢沽空， 可增持一點現金。



2011-04-20


雖然希臘和葡萄牙與德國10年 債之間的息差仍在歷史高位， 但歐洲各大基準指數昨日已趨穩定， 在大藍籌的帶領下收復部份失地，歐元在加息預期的支持下亦回升。 美國新增建築許可及新增房屋建設皆好過預期， 但剛剛開始的業績期給出的成績卻好壞參半，能源金融業乏善足陳， 且不斷有公司因日本供應鏈缺口而調低盈利預期。美匯維持弱勢， 今早一度又跌穿75，金價則一度升穿每盎司1500美元。 在美匯如此疲軟的情況下，港匯最近仍有走弱的趨勢，並非好兆頭。

本月還有個多星期便完結， 恒指在23000應有不錯支持，阻力位於24000， 升跌幅度剛好一半一半。雖然還不能確認調整是否完成， 但以最近調整幅度看，短線買上值搏率似乎高一點點。 加上從技術看，昨日下午，大市已經見反彈勢頭， 但卻在無明確原因的情況下遭遇阻力。因此， 今日可以先買入少許搏向上反彈(選股名單請參閱今天的Bullseye)，先看恒指回補昨日的下跌裂口。 唯須亦注碼控制風險，以防被兩面夾擊。

城市電訊(1137.HK) --- 2011年度中期業績回顧

業績重點

+ 固網業務現時佔公司總收入88％，業務收入較去年上升7.6%;

+ 國際電訊業務的營業額則下跌10.4%;

+ 總營業額只輕微上升5.1%；

+ 除稅前溢利增長41.5%，每股盈利上升26.6%；



投資要點

+ ARPU 由去年＄135上升至上半年度$167；

+ 除稅前溢利率為23.9%，較去年同期上升接近6.1%，主要因 2010年回購優先票據節省了利息支出，令除稅前溢利較去年大幅 增長，但只屬於一次性調整；

+ 由於取消了優惠令ARPU大幅上升，亦因此令新增寬頻客戶人數較 管理層預期低。因此，管理層預期全年新增寬頻客戶54,000名 ，較去年預期調低20,000名，但EBITDA目標不變；



估值：

+ 2011年中期業績合符預期，因此維持原有估值 $6.7，範圍介乎 $5.7 - $7.9。





* 這網誌的言論純屬個人意見，在任何情況下，不應視為投資建議(投資決定涉及多種因素，即使估值便宜/昂貴也不代表值得買入/沽出 )。我們可能隨時修改已發表的意見而不會在網誌上通知。因此，讀者務必對以上意見自行判斷，若有任何投資疑問，請諮詢閣下的投資顧問。

內航股值搏高

今年至今，大市大致造好，而內航股卻如烏雲蓋頂。顯然，油價升導致燃油成本重以及高鐵分流的擔心，讓市場對這一板塊觀感負面。

然而上週二（四月十二日）下午開市後，內航股爆升。在一天半內，國航（753）升8%，東航（670）升15%，南航（1055）升16%。事後有人解讀這是因為油價下跌，市場預期燃油支出減少，故航空股受惠。然而，當日西德克薩斯輕質原油價格是於美國開市後（香港時間晚上九點）才從每桶近110美元下跌至106美元。內航股爆上在油價爆跌之前，拿後者作為前者的解釋有點牽強。也有人認為這種升幅是人民幣升值所致（國內航空公司收入是人民幣，債項則大部份以美元還款）– 但是人民幣兌美元屢創新高，何曾見過航空股有跟隨其升勢的記錄？

被很多人忽略的新聞是：四月七日，民航局長李家祥在貴州發表講話，針對十二五計劃中發展國內航空業的政策方向作出了指引。所有媒體當日及之後的週末對此均無報導，直至十二日才齊齊公佈此新聞。最早的新聞稿在上午收市前發出，而內航股下午一開市就扯上 – 兩者的時間點契合非常。

李家祥講了什麽？首先是預期未來五年對內航投入1.5萬億（人民幣，下同），比十一五計劃中的預算升了五成。其次有發展通用航空 – 即非客貨運定期航線外的所有民用航空。還有發展支線機場建設 –將新建機場56個，遷建機場16個，改（擴）建機場91個，全行業基礎建設投資將達到4250億元。最後有推動行業整合 – 形成2到3家大型網絡型航空公司，鼓勵貨運公司合併重組。

認真去看，除推動行業整合外，基本上是對十一五計劃發展內航的綱要老調重彈。然而此政策對內航股價的影響如此立竿見影，其引申意義就可圈可點了。

本港炒股，最不缺的就是政策概念。只從2010年年初開始計，關於家電、建材、新能源、內需、水利、高鐵、保障房等等方面的政策，就已經（或仍在）提振了不少之前估值長期在谷底徘徊的港股板塊。政策有實有虛，故市場對政策相關之板塊的觀感亦需正面，兩者相加才會對股價產生推動力。 如果假設負面因素已經充分反映在內航股股價中，那麼十二五發展內航的政策就可被當做令此行業見底反彈的催化劑。如上文所述，很多人對內航股上週的升勢費解，生搬硬套地試圖找出原因 – 其 實不必。從上週政策出臺到股價應聲走高，且直到週五都維持升勢，且升幅最大的是受政策正面影響最大的南航和東航（兩者皆有通航經驗，兩者國內航線比重都比 國航大），就已經顯示出政策的利好讓市場對內航板塊的整體觀感正在改變。加上整個行業估值已在低位，股價再向下餘地不大，內航股值博。